单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,风险投资学,风险投资学,1,风险投资01-课件,2,引子1事实：说明了什么,2019,GM,ford and Chrysler,三大汽车公司共雇佣114.7万人，总收入约 4650亿美元。而微软公司只雇佣了 2.2万人，总收入约 114亿美元。但是，微软公司的市场价值超过了这三大汽车公司市场价值的总和。,这个事实说明了什么？,引子1事实：说明了什么2019,GM,ford,3,引子2奇迹：从哪里来？,2019年，哈佛工商管理学院毕业生的捐款是往年的10倍，奇迹，奇迹从哪里来,不到 30岁的百万富翁亿万富翁比比皆是，为什么,两部分人：风险投资家及创业者,互相扶植，相辅相成，缺一不可,引子2奇迹：从哪里来？2019年，哈佛工商管理学院毕业,4,主要内容：,第一章,风险投资导论、,第二章,风险资金的供给者、,第三章,风险资金的运作者、,第四章,风险资金的需求者、,第五章,政府于中介机构在风险投资中的作用、,第六章,风险投资的运作过程、,第七章,风险投资的退出、,第八章,风险投资退出的场所二板市场、,第九章,风险投资的风险管理、,第十章,世界风险投资发展概况,主要内容：,5,第一章 导论,风险投资的概念,风险投资的四大要素,风险投资的基本特征,风险投资的分类,风险投资的作用,风险投资的形成背景,风险投资的四个阶段,风险投资与金融市场之间的关系,世界风险投资的发展概况,第一章 导论风险投资的概念,6,风险投资的概念,Venture Capital，又译为“创业投资”。,关于风险投资的定义有10多种，我们把有关的定义列出来。,定义1（全美风险投资协会，NVCA）,风险投资是专业投资者投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。,定义2（英国风险投资协会，BCCA）,未给出正式的定义，但规定其成员为：“积极活跃地管理为上市公司进行长期股权投资的机构”,风险投资的概念Venture Capital，又译为“创业,7,定义3（欧洲投资银行）：,风险投资是为形成和建立专门从事某种新思想或新技术生产的小型公司而进行的股份形式承诺的投资。,定义4（经济合作与发展组织，OECD）有过三种不同的表述：,风险投资是投资于以高科技和知识为基础，生产与经营技术密集型的创新产品和服务的投资。,风险投资是专门在购买在新思想和新技术方面独具特色的中小企业的股份，并促进这些中小企业的形成和创立的投资。,风险投资是一种向极具发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为。,定义3（欧洲投资银行）：,8,定义5（美国企业管理百科全书）：,对不能从股票市场、银行或与银行相似的传统融资渠道获得资本的工商企业的投资行为。,定义6（林德，Rind）：,如果一项投资具备以下特征，即可称为风险资：,创立新企业或挽救、扩展现有的企业；,投资与高风险高利润的地方；,进行投资前，由周密的分析研究和详细的调查工作；,使用各种不同投资工具于不同的投资活动之上；,进行长期投资,直接参与所投资企业的经营，为其所参与的投资计划提供更多的附加值；,努力使其资本利得最大化。,定义5（美国企业管理百科全书）：,9,定义7（成思危）：,风险投资是指把资金投向蕴藏着较大失败风险的高薪技术开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为。,定义8（课本）：,风险投资是将资本投入到新兴的、迅速发展的、有巨大增长潜力的未上市的中小企业的一种承担高风险、追求高回报的权益投资行为。,定义7（成思危）：,10,风险投资的四大要素,风险资本,风险投资主体,风险企业,资本市场,风险投资的四大要素风险资本,11,风险资本,风险资本是指由专业投资人提供的投向快速成长并且具有很大升值潜力的新兴公司的一种资本。,在通常情况下，由于被投资企业的财务状况不能满足投资人于短期内抽回资金的需要，因此无法从传统的融资渠道如银行贷款获得所需资金，这时风险资本便通过购买股权、提供贷款或既购买股权又提供贷款的方式进入这些企业。,风险资本风险资本是指由专业投资人提供的投向快速成长并且具有很,12,风险投资主体,风险投资人是风险资本的运作者，它是风险投资流程的中心环节，其工作职能是：辨认、发现机会；筛选投资项目；决定投资；促进风险企业迅速成长、退出。资金经由风险投资公司的筛选，流向风险企业，取得收益后，再经风险投资公司回流至投资者。,风险投资主体大体可分为以下四类：,风险资本家（adventure capitalists）,风险投资公司（Venture Capital Firm）,产业附属投资公司（Corporate Venture Investors/direct Investors）,天使投资人（Angels）,风险投资主体风险投资人是风险资本的运作者，它是风险投资流程的,13,风险企业,如果说风险投资家的职能是价值发现的话，风险企业的职能是价值创造。风险企业家是一个新技术、新发明、新思路的发明者或拥有者。他们在其发明、创新进行到一定程度时，由于缺乏后续资金而寻求风险投资家的帮助。除了缺乏资金外，他们往往缺乏管理的经验和技能。这也是需要风险投资家提供帮助的。,风险企业 如果说风险投资家的职能是价值发现的话，风险企业的职,14,资本市场,资本市场是风险投资实现增值变现的必经之路，没有发达完善的资本市场，就不可能使风险投资获得超额回报，从而使风险投资人丧失了进行风险投资的源动力。,资本市场 资本市场是风险投资实现增值变现的必经之路，没有发达,15,风险投资的基本特征,以高新技术产业为主要投资领域,以新兴的、迅速发展的、具有潜在高成长的中小企业为投资对象,以股权投资为主要投资方式,高附加服务，高参与性,高投入、高风险、高收益,区域性、实现性,以公开上市为主要的退出方式,风险投资的基本特征以高新技术产业为主要投资领域,16,风险投资与一般投资的区别,风险投资,一般投资,投资主体,机构投资者为主,公众和机构投资者,市场主体,中小型高科技公司,成熟和规模较大的公司,组织管理方式,以有限合伙制为主,投资资金的管理多样化,股东作用,股权集中,股权分散,投资对象,高科技领域,分散,投资方式,多阶段、周期长且流动性低,一次性、周期较短且流动性强,收获方式,股份增值,分红派息和股份增值套利,风险投资与一般投资的区别风险投资一般投资投资主体机构投资者为,17,风险投资的分类（一）,根据所投资企业的发展阶段（一般高科技企业分为,四个发展阶段,：种子期（seed）、初创期（startup）、发展期（expansion）、成熟期（mazzanine）：,种子投资：seed，技术的中试；具有垄断机会、,增值潜力大，风险大,；资金主要是专门的渠道,创业投资：startup，技术产业化初期，技术风险较小，市场风险与经营风险较大，利润率相对高,发展投资：,expansion，风险相对小、利润相对低,风险投资的分类（一）根据所投资企业的发展阶段（一般高科技企业,18,风险投资的分类（二）,根据投资目的和操作手法,麦则恩投资：又称“半楼层投资”,租赁投资：风险租赁,战略投资,创意投资,风险投资的分类（二）根据投资目的和操作手法,19,风险投资的作用,促进现代科技创新体系的建立,促进科技企业的成长及科技成果的产业化,优化资本配置,促进产业结构和经济结构的调整,推动国民经济的增长,创造大量的就业机会,风险投资的作用促进现代科技创新体系的建立,20,风险投资的形成背景,技术创新与经济结构的变化,(1)高新技术产业所占的比重日益扩大，逐渐成为决定一国社会经济发展的最重要因素,美国近70%的国民生产总值与电子技术有关,OECD国家科技产业创造了超过50%的国内生产总值,(2)新生小企业的快速形成和发展，成为社会经济发展的主要动力之一,1970-1975 年均有307000个新企业成立,1980-1982 年均有501000个新企业成立,1989年一年新成立的公司达标130万个,。,风险投资的形成背景技术创新与经济结构的变化,21,经济制度的变革,经济制度的变革使得科技风险投资由政府为主,逐步转向由私人部门为主来完成，而私人部门对利润最大化或股东价值最大化的追求创造了越来越精细的投资技术和机制，风险投资在这个变化过程中逐步形成并得到发展。如，OECD国家1993年有60%的R&D由私营部门资助。,金融市场的变革,1,，放松对包括退休基金、保险基金等的投资限制；,2，NASDAQ为代表的小盘股市场的迅速发展；,3，资本市场的国际化扩大了风险资本市场的供求范围。,经济制度的变革,22,政府的参与和支持,1.,直接供给风险资本,2.经济手段激励,3.提供咨询服务,4.调整有关法规：,1978年收入法案,1979年雇员收入保障法(ERISA),1980年鼓励小企业投资保障法,1980年ERISA安全港条例,1981年经济恢复税法,政府的参与和支持,23,风险投资四阶段,筹资阶段：寻找资金来源,天使,机构投资者,投资阶段：选择风险企业,一次筛选,二次筛选,管理阶段：积极参与,退出阶段：,三种退出方式：上市，兼并（包括股权回购），破产,风险投资四阶段筹资阶段：寻找资金来源,24,风险投资的第一阶段：筹资,在这一阶段，普通合伙人要用6个月到1年的时间，寻找有限合伙人，筹集各类资金。风险投资家大都要凭自己的三寸不烂之舌，说服有钱的金融机构或个人，把钱投在自己的手里。这里，最重要的，也最能说服人的是风险投资家本人过去的业绩。,来源：政府、个人、企业、机构投资者、外资,美国：70%私人风险投资公司筹集民间资金,西班牙，比利时：70%政府机构,意大利，德国，丹麦，法国 银行风险投资机构50%,日本：大公司，大银行,新加坡：银行和政府风险投资机构,风险投资的第一阶段：筹资在这一阶段，普通合伙人要用6个月到1,25,风险投资01-课件,26,风险投资的第二阶段：投资,在这段时间中，风险投资公司要做大量的调查、咨询、研究工作。在选择好初步投资对象后，还要对这个具体对象作深入的调查研究。有时，这个过程也叫做“审慎调查”（due diligence）。这一阶段的结果导致最终投资。被投资的公司是风险企业。,风险投资的第二阶段：投资在这段时间中，风险投资公司要做大量,27,风险投资的第三阶段：管理增值,风险投资公司在投资后，并不认为大事已成。他们还要直接参与风险企业的经营管理，帮助后者成长壮大。在这一阶段，风险投资公司的目标很明确：要增加风险企业的市场价值。因为增加它的价值就是增加自己投资的收益。,风险投资的第三阶段：管理增值风险投资公司在投资后，并不认为大,28,风险投资的第三阶段：管理增值,-,以有限合伙制为例,一般合伙人,有限合伙人,风险基金,风险企业家,筹集、管理与运作风险基金,提供风险基金,99%资金及有限责任,1%资金,投入及,无限责任,1%-3%,管理费,和20%,的资本,收益,管理监控,出售股份,投 资,部分资本收益,80%的资本收益,风险投资的第三阶段：管理增值-以有限合伙制为例,29,退出：风险投资过程的终结,风险投资成功与否的关键,私人资本向公共资本的转折点,非公开金融市场向公开金融市场的转换,历史教训：1980，欧洲二级市场的建立，随之风险投资的兴旺。1987市场崩溃，随后风险投资的低落,对风险企业的作用,退出：风险投资过程的终结风险投资成功与否的关键,30,退出：风险投资三种退出方式,IPO-initial public offering-公开上市,收益最高：59.5%,收购或兼并,收益次之：14.9%,破产,没有收益,退出：风险投资三种退出方式IPO-initial publi,31,风险投资与金融市场,之一,风险投资与金融市场的关系：,1.,从中小企业，新兴企业融资看，风险投资与金融市场二者是互补关系。,2.,风险投资四个阶段中的最后一个：退出的途径之一,3.,金融市场为投资者提供了一种预期，而这种预期的大小直接影响风险投资的投资及融资规模。,风险投资与金融市场,32,风险投