Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第,5,章 反并购策略,本章主要内容：,反并购的经济策略,反并购的法律策略,反并购的预防策略,第5章 反并购策略,1,一、反并购的经济策略,反收购的经济策略主要有：,提高收购者的收购成本,降低收购者的收购收益或增加收购者收购风险,收购收购者,一、反并购的经济策略 反收购的经济策略主要有：,2,（一）反并购的经济策略,增加收购者成本,资产重估：提高净资产的账面价值,股份回购：减少流通股票数量，提高股价,（一）反并购的经济策略增加收购者成本资产重估：提高净资产,3,绿色邮件（,Greenmail,）绿色邮件策略是指贿赂外部收购者，以现金流换取管理层的稳定。其基本原理为目标公司以一定的溢价回购被外部敌意收购者先期持有的股票，以直接的经济利益赶走外部的收购者；同时，绿色邮件通常包含一个大宗股票持有人在一定期限（通常是十年）内不准持有目标公司股票的约定,绿色邮件（Greenmail）绿色邮件策略是指贿赂外部,4,寻找“白衣骑士”：宁给友邦，不给外贼,1996,年,10,月,23,日，“广州三新实业总公司”因所持“申华实业”股票数量超过,5%,而向社会发布公告，从而拉开轰动一时的“申三”事件。当时“申华”董事长翟建国 为抵御来自“内”（其它,7,名董事）、“外”（“三新”）两方面的夹攻，寻求当时红 极一时的“君安证券”的帮助。后者利用其雄厚的资金实力,6,次举牌，使“申华”局势 朝着有利于瞿建国的方向发展。,寻找“白衣骑士”：宁给友邦，不给外贼,5,案例视频,反并购策略讲义ppt课件,6,金色降落伞、银色降落伞、锡降落伞,金降落伞是指：目标公司董事会通过决议，由公司董事及高层管理者与目标公司签定合同规定：当目标公司被并购接管、其董事及高层管理者被解职的时候，可一次性领到巨额的退休金（解职费）、股票选择权收入或额外津贴。该项“金降”收益视获得者的地位、资历和以往业绩的差异而有高低，如对于公司,CEO,（首席执行官）这一补偿可达千万美元以上。该等收益就象一把降落伞让高层管理者从高高的职位上安全下来，故名“降落伞”计划；又因其收益丰厚如金，故名“金降落伞”。,金色降落伞、银色降落伞、锡降落伞,7,在,80,年代，“金降落伞”增长很快。当年美国著名的克朗,塞勒巴克公司就通过了一项金降落伞计划：“,16,名高级负责人离开公司之际，有权领取三年工资和全部的退休保证金。”,1986,年戈德,史密斯收购了克朗公司后不得不支付该等款项。该项金额合计共达,9200,万美元，其中董事长克勒松一人就领取了,2300,万美元。贝梯克思公司被艾伦德公司接管时，其总裁威廉,艾格得到了高达,250,万英镑的额外津贴。,在80年代，“金降落伞”增长很快。当年美国著名的克朗塞勒巴,8,灰色降落伞：主要是向下面几级的管理人员提供较为逊色的同类保证，根据工龄长短领取数周至数月的工资。“灰降”曾经一度在石油行业十分流行,皮根斯在收购接管美罕石油公司后不得不支付了高达,2000,一,3000,万美元的灰降费用。,灰色降落伞：主要是向下面几级的管理人员提供较为逊色的同类保证,9,“锡降落伞”是指目标公司的员工若在公司被收购后二年内被解雇的话，则可领取员工遣散费。,显然，灰色降落伞和锡降落伞的得名，其理与金降落伞的得名出于同辙。,“锡降落伞”是指目标公司的员工若在公司被收购后二年内被解雇的,10,焦土战术（减少吸引力）：,出售皇冠上的珍珠,虚胖战术：加重负担（增加债务和购买低效率资产）,反并购策略讲义ppt课件,11,1988,年，胡仙的“星岛集团”取得“漫画奇才”黄振隆的“玉郎国际”约,3,成普 通股股权和,5,成认股证，后者的控股地位受到严重威胁。黄被迫采取“焦土政策”：,3,月,23,日，以,1.68,亿港元的价格出售玉郎中心大厦，,3,月,28,日，以同样的价格出售,天天 日报,70%,的股权。在股东大会上，黄以微弱优势击败胡仙，通过了出售这两项重要资 产的决议，暂时保住了“江山”。,1988年，胡仙的“星岛集团”取得“漫画奇才”黄振隆的“玉郎,12,反并购的经济策略,降低收购者的收益或增加收购者风险,毒丸计划（犹如地雷）,毒丸计划是美国著名的并购律师马丁,利普顿（,Martin Lipton,）,1982,年发明的，正式名称为“股权摊薄反收购措施”，最初的形式很简单，就是目标公司向普通股股东发行优先股，一旦公司被收购，股东持有的优先股就可以转换为一定数额的收购方股票。,反并购的经济策略降低收购者的收益或增加收购者风险毒丸计划,13,发展至今，毒丸计划是指目标公司为了阻止被收购而安排的一种只有在特定条件下发生作用的方案，这种方案的实施可以使收购者对其失去兴趣或使并购更难以进行。所谓的“特定条件”是指任何恶意并购或积累目标公司股票超过一定比例而使目标公司处于被收购危险境地这类情况。,发展至今，毒丸计划是指目标公司为了阻止被收购而安排的一种只有,14,如第一代毒丸计划,-,优先股计划，该计划赋予优先股持有者特别权利，在外来者认购了大量的有表决权的股份的情况下，优先股股东可以行使这种特别权利。,如第一代毒丸计划-优先股计划，该计划赋予优先股持有者,15,首先，除大股东外的优先股股东可以要求公司以大股东在过去一年购买公司普通股或优先股所支付的最高价格，以现金形式购回优先股。,第二，如果收购者与公司合并，优先股可以转换成收购者的有表决权的证券，其市场总价格不低于第一种情形中的赎回价格。,首先，除大股东外的优先股股东可以要求公司以大股东在过去一年购,16,案例：新浪对盛大收购实施的毒丸计划,案例：新浪对盛大收购实施的毒丸计划,17,反并购的经济策略,收购收购者,帕克曼防御（先下手为强的反守为功的策略）,帕克曼防御的条件：,收购者本身是一家公众公司,收购者本身是存在被收购的可能,反击者需要有很强的资金实力和外部融资能力,反并购的经济策略收购收购者,18,帕克曼防御典型案例,贝梯克,思公司,马丁公司,溢价收购,反向溢价收购,联合技术公司,竞争,收购,艾伦德,公司,白衣骑士,帕克曼防御典型案例贝梯克马丁公司溢价收购反向溢价收购联合技术,19,1982,年，“贝梯克思公司”试图并购“马丁公司”。后者于是邀请“联合技术公司”一起收购前者。“偷机不成反蚀一把米”的“贝梯克思公司”只好委曲求全，被作为“白 衣骑士”的“伦德公司”收购。,1982年，“贝梯克思公司”试图并购“马丁公司”。后者于是邀,20,二、反收购的法律策略,利用反垄断法,利用证券交易法,二、反收购的法律策略,21,三、反并购的预防策略,（一）管理层保持高度重视,（二）建立“合理”的持股结构,保持一定的控股权,交叉持股或相互持股,员工持股计划,三、反并购的预防策略（一）管理层保持高度重视,22,案例：广发证券对中信证券的反收购,案例：广发证券对中信证券的反收购,23,（三）反接管修正,又称为拒鲨条款（,Shark Repellant,），是使用日益频繁的防御机制中的一种。反接管修正的实施是通过适时修正公司章程实现的。,（三）反接管修正,24,1,、董事会轮选制。董事会轮选制使公司每年只能改选很小比例的董事（,1/4,或,1/3,），这样即使收购方已经取得了多数控股权，也很难在短时间内改组公司董事会或委任管理层，实现对公司董事会的控制，从而可以进一步阻止其操纵目标公司的行为。,1、董事会轮选制。董事会轮选制使公司每年只能改选很小比例的,25,2,、超级多数修正。超级多数修正要求所有涉及控制权变动的交易都必须获得绝大多数（,2/3,甚至,90%,）的表决才能通过。这样，若公司管理层和员工持有公司相当数量的股票，那么即使收购方控制了剩余的全部股票，收购也难以完成。,2、超级多数修正。超级多数修正要求所有涉及控制权变动的,26,3,、公平价格修正。该修正是指对超级多数条款再加上这样一条，即如果所有购买的股份都得到了公平价格，就放弃超级多数要求。通常将公平价格定义为某一特定期间要约支付的最高价格，有时还要求必须超过一个确定的关于目标公司会计收入或账面价值的金额。,反并购策略讲义ppt课件,27,4,、累积投票条款,累积投票条款是一种与普通的直接投票制相对应的公司董,(,监,),事选举制度。,在累积投票制下,每一有表决权的股份享有与拟选出的董,(,监,),事人数相同的表决权,股东可以自由地在各候选人间分配其表决权,既可分散投于多人,也可集中投于一人,然后根据各候选人得票多少的顺序决定董,(,监,),事人选。,4、累积投票条款,28,案例,1,收购公司目前持有目标公司股份的,60%,目标公司二股东持股,20%,三股东持股,8%,四股东持股,7%,其余股东合计持股,5%,。由于收购公司持股超过,50%,在直接投票制的简单多数决原则下,他一人即可完全决定董,(,监,),事会的所有人选，从而达到控制目标公司的目的。,案例1,29,但在累积投票制下,情形将有所不同：假定该公司董事会由,5,名董事组成，收购公司持有的,6000,万股享有,30000,万票表决权,二股东有,10000,万票表决权,三股东有,4000,万票表决权,四股东有,3500,万票表决权,其余股东有,2500,万票表决权。,但在累积投票制下,情形将有所不同：假定该公司董事会由5名董事,30,收购公司可将其表决权分散投于其中意的候选人,A,获,10001,万票,B,获,10001,万票,C,获,4002,万票,D,获,4001,万票,E,获,1995,万票；,二股东可将其表决权集中投于其中意的候选人,F,获,10000,万票；,三股东可将其表决权集中投于候选人,G,获,4000,万票；,四股东可将其表决权集中投于候选人,H,获,3500,万票；,收购公司可将其表决权分散投于其中意的候选人,A获10001万,31,其余股东可将其表决权集中投于候选人,I,获,2500,万票。根据得票多少的顺序,候选人,ABFCD,当选为董事,而收购公司中意的候选人,E,将无法进入董事会。,在该例中,如果三股东和四股东联合起来,均将其表决权共计,7500,万票集中投于候选人,G,则候选人,ABFGC,当选为董事,而收购公司中意的候选人,D,和,E,都无法进入董事会，从而削弱收购公司对目标公司的控制。,其余股东可将其表决权集中投于候选人I获2500万票。根据得票,32,案例,2,股权分置改革之后全流通时代上市公司积极修改公司章程应对收购，如粤美的。,2006,年,4,月,25,日，美的的董事、监事会通过了,关于修订公司章程的议案,。新,公司章程,第,82,条规定，连续,180,日收上单独或合并持有公司有表决权股份总数的,5%,以上的股东可以提名董事、监事候选人，每一案例可提名不超过全体董事四分之一、全体监事三分之一的候选人名额，且不得多于拟选人数。,第四,6,条规定，董事局每年更换和改选的人数最多为董事局总人数的三分之一。,案例2,33,其次，设置了金色降落伞度计划。新,公司章程,第,96,条规定，公司应和董事之间签订聘任合同，明确公司和董事之间的权利和义务、董事的任期、董事违反法律法规和公司章程的责任以及公司因提前解除合同的补偿等内容。概据该条款，一旦公司被收购，收购者要辞退原董事，接收控制权的话，就要付出相应成本。,确保控股权。除修改公司章程外，美的的实际控制权享健实施了股权增持计划。美的集团运用,10.8,亿元增持美的股权。至,2006,年,5,月,2,日，何享健直接、间接持有美的,50.17%,的股权，实际了绝对的控股。确保控股权是反收购的最根本、最有效的策略。,其次，设置了金色降落伞度计划。新公司章程第96条规定，公,34,9,、,春去春又回，新桃换旧符。在那桃花盛开的