单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,基 本 分 析 篇,第三章 证券投资的宏观经济分析第四章 行业分析与区域分析第五章 公司分析,价值投资,沃伦巴菲特(Warren Buffett)，全球著名的投资商，生于美国内布拉斯加州的奥马哈市。在2023年的福布斯排行榜上财宝超过比尔盖茨，成为世界首富。巴菲特2023年宣布将捐出个人99%资产用于慈善事业。在第十一届慈善募捐中，巴菲特的午餐拍卖到达创记录的263万美元。,价值投资理念,“,三要三不要”理财法,要投资那些始终把股东利益放在首位的企业。,要投资资源垄断型行业。,要投资易了解、前景看好的企业。,不要贪欲。,不要跟风。,不要投机。,巴菲特的口头禅：拥有一只股票，期盼它下个早晨就上涨是特殊愚蠢的。,巴菲特经典案例,可口可乐：投资13亿美元，盈利70亿美元,GEICO：政府雇员保险公司，投资0.45亿美元，盈利70亿美元,华盛顿邮报公司：投资0.11亿美元，盈利16.87亿美元,吉列：投资6亿美元，盈利是37亿美元,美国播送公司：投资345亿美元，盈利21亿美元,美国运通：投资147亿美元，盈利70.76亿美元,富国银行：投资4.6亿美元，盈利30亿美元,中石油：投资5亿美元，到2023年持有5年，盈利35亿，增值8倍。,入股比亚迪,1,年狂赚,500%,第三章 证券投资的宏观经济分析,宏观经济分析概述,宏观经济运行态势分析,宏观经济政策分析,一、宏观经济分析概述,1.,宏观经济分析的意义,大势所趋,树木与森林,2.,宏观经济分析的主要方法,经济指标分析,计量经济模型,概率猜测,经济指标分类,先行指标：货币供给量、股票价格指数、选购经理人指数等,同步指标：失业率、国民生产总值等,滞后指标：短期贷款利率、工商业贷款、生产本钱、物价指数,宏观经济分析指标：,国内生产总值、国民生产总值、国民收入、个人收入、个人可支配收入,计量经济模型,表示经济变量及其影响因素之间的函数关系,步骤：,A.依据确定的经济理论建立数学模型,B.依据计量经济学的方法来估量模型参数，进展模型检验,C.利用通过检验的模型进展猜测。,概率猜测,用概率论的方法对宏观经济活动进展的猜测,实质上是依据过去和现在推想将来。,概率猜测方法运用的比较多也比较成功的是对宏观经济的短期猜测。,二、宏观经济运行态势分析,宏观经济因素对证券市场的影响主要通过两个途径：,宏观经济的周期性运行,宏观经济政策的调整,影响方式 (1)公司经营效益,(2)居民收入水平,(3)投资者预期,(4)资金本钱,评价宏观经济形势的相关变量,国内生产总值与经济增长率,失业率,通货膨胀率,利率,汇率,财政收支,国际收支,1.,国内生产总值与经济增长率,国内生产总值GDP是指确定时期内一般按年统计在一国领土范围内所产生的产品和劳务的价值。,GDP增长率通常被用来衡量一个国家的经济增长速度，也称经济增长率，它是反映确定时期经济进展水平变化程度的动态指标，也是反映一个国家经济是否具有活力的根本指标。,国内生产总值变动与证券市场,GDP是一国经济成就的根本反映，持续上升的GDP说明国民经济良性进展，制约经济的各种冲突趋于或到达协调，人们有理由对将来经济产生好的预期；相反，假设GDP处于不稳定的非均衡增长状态，不均衡的进展可能激化各种冲突，从而导致一个大的经济衰退。,证券市场一般提前对GDP的变动作出反响，也就是说它是反映预期的GDP变动，而GDP的实际变动被公布时，证券市场只反映实际变动与预期变动的差异。,中国,GDP,与上证综合指数,经济景气变动与证券市场,经济景气周期四个阶段：高涨、衰退、萧条、复苏。,景气变动对证券市场的影响主要表达为人们对于经济形势的预期，继而反映到投资者的投资行为中，从而影响股票市场的价格。,股票市场,“,经济晴雨表”,经济景气变动与证券市场,要点,经济总是处在周期性运动中,股价的波动超前于经济运动,景气降落之时一马领先上涨的股票往往在衰退之时首当其冲下跌,收集有关宏观经济资料和政策信息，随时留意经济进展动向,把握经济周期，认清经济形势,2.,失业率,低失业率或高就业率是经济社会追求的另一个重要目标。,高失业导致：,资源铺张、消费削减、社会问题,3.,通货膨胀率,在纸币流通的状况下，流通中的货币量超过了所需要的货币量，所引起的货币贬值、物价总水平的持续上涨现象。,分类：,按成因：需求拉上型、本钱推动型、混合型、构造型,按形式：公开型、抑制型,通货膨胀对证券市场的影响,温存的通货膨胀,“税收效应”、“负债效应”、“存货效应”、“波浪效应”有可能刺激股价上涨。,长期严峻的通货膨胀,恶化经济环境、社会环境，股价必受大环境驱使而下跌。,通货紧缩,损害消费者和投资者的乐观性，造成经济衰退和经济萧条,通货膨胀对证券市场的影响,“通胀笑脸”,4.,利率,资金的“价格”,，利率的波动反映出市场对资金供求的变动状况。,影响利率变动的因素,1,、平均利润率,2,、借贷资金供求状况,3,、物价水平,4,、风险状况,5,、宏观经济政策,6,、国际利率水平,股票理论价格,每年的股息收入和股票出售时的价格这两局部收入按市场利率折算的现值。,假定每年的股息和市场利率都不变，股票持有期为无限，则通过简化，股票价格的计算公式可以表示为：,股票理论价格主要取决于两个因素：,预期股息收益,和,市场利率,。,利率影响证券市场的途径,影响途径：,上市公司利润、折现率、资金进出市场,5.,汇率,两国货币之间的兑换比率,分类：,固定汇率、浮动汇率,人民币汇率走势,汇率变动对证券市场的影响,汇率波动方向,本币汇率上升,短期内资本内流、股价上涨,长期内经济增速放缓、股价下跌,汇率波动幅度,汇率大幅波动,影响资本信念，造成资本外流，导致股价下跌。,6.,财政收支,财政收支包括财政收入和财政支出两个方面。,财政收入是国家为了保证明现政府职能的需要，通过税收等渠道集中的公共性资金收入；,财政支出则是为满足政府执行职能需要而使用的财政资金。,假设财政赤字过大，弥补手段缺乏以平衡收支；或者即使总量上能牵强平衡，却又形成构造上的失衡，就会引起社会总需求的膨胀和社会总供求的失衡。,7.,国际收支,国际收支是一国居民在确定时期内与非居民所发生的各种经济交易的系统记录。,国际收支中包括常常工程和资本工程。常常工程主要反映我国的贸易和劳务往来状况；资本工程则集中反映我国同国外资金往来的状况，反映着我国利用外资和归还本金的执行状况。,中国国际贮存余额,国际收支对证券市场的影响,顺差,拉动经济增长,资本内流,通货量增加利率下降,拉动股价上涨,三、宏观经济政策分析,财政政策,货币政策,收入政策,产业政策,1.,财政政策,财政政策手段主要包括国家预算、税收、国债、财政补贴、财政治理体制、转移支付制度等。,乐观财政政策对证券市场的影响,(1)削减税收，降低税率，扩大减免税范围,(2)扩大财政支出，加大财政赤字,(3)削减国债发行(或回购局部短期国债),(4)增加财政补贴,证券交易印花税的调整对股市的影响,时间,调整情况,调整后税率一览,沪市,深市,1990,年,6,月,28,日,深圳市颁布,关于对股权转让和个人持有股票收益征税的暂行规定,，首先开征股票交易印花税,由卖出股票者按成交金额的,6,缴纳。,-,6(,卖方,),1990,年,11,月,23,日,深圳市对股票的买方也开征,6,的印花税。,-,6,1991,年,10,月,为了刺激低迷的股市，深圳市将印花税率调整到,3,。,-,3,1991,年,10,月,10,日,上海证券交易所对股票买方、卖方实行双向征收，税率为,3,。,3,3,1992,年,6,月,12,日,国家税务总局和国家体改委联合下发,关于股份制试点企业有关税收问题的暂行规定,，明确规定交易双方分别按,3,的税率缴纳印花税。,3,3,1997,年,5,月,12,日,针对当时证券市场过度投机的倾向，证券交易印花税率由,3,提高到,5,。,5,5,1998,年,6,月,12,日,为了使证券市场能持续稳定的向前发展，经国务院批准，国家税务总局又将税率由,5,调低至,4,。,4,4,1999,年,6,月,1,日,为活跃,B,股市场，国家税务总局再次将,B,股交易税率由,4,降低为,3,。,3(B,股,),3(B,股,),2001,年,11,月,6,日,财政部决定向,A,股、,B,股股权转让双方分别征收,2,的印花税。对买卖、继承、赠予所书立的,A,股、,B,股股权转让书据，由立据双方当事人分别按,0.2%,的税率缴纳证券,(,股票,),交易印花税。,2,2,2005,年,1,月,23,日,为进一步促进证券市场的健康发展,经国务院批准,财政部决定从,2005,年,1,月,24,日起,调整证券,(,股票,),交易印花税税率,由现行,2,调整为,1,。即对买卖、继承、赠与所书立的,A,股、,B,股股权转让书据,由立据双方当事人分别按,1,的税率缴纳证券,(,股票,),交易印花税。,1,1,2007,年,5,月,30,日,为进一步促进证券市场的健康发展，经国务院批准，财政部决定从,2007,年,5,月,30,日起，调整证券（股票）交易印花税税率，由现行,1,调整为,3,。,3,3,2008,年,4,月,24,日,财政部、国税总局宣布，从,4,月,24,日起内地证券交易印花税将由现行的千分之三调降至千分之一。这对苦苦陷入下跌的市场可谓一阵春风。,1,1,2008,年,9,月,19,日,两市,A,股全线涨停。沪指收盘报,2075.09,点，涨幅,9.46%,，创,96,年涨跌停制后第二大涨幅。深成指报,7154.00,点，涨,590.93,点，涨幅,9.00%,。,单边（,1,）,单边（,1,）,证券交易印花税的调整对股市的影响上证全天恐慌行情,证券交易印花税的调整对股市的影响上证行情,受印花税下调刺激，两市全天高开高走，沪综指开于,3539.87,点，上涨,304.70,点，涨幅,9.29%,，成交额,1895.95,亿元；深成指开盘,12787.38,点，上涨,1130.61,点，涨幅,9.59%,，成交额,733.69,亿元。,历次印花税调整对市场的影响,2.,货币政策,扩张型货币政策,增加通货量、降低市场利率,紧缩型货币政策,削减通货量、提高市场利率,内在价值下降,利率上升 影响公司融资本钱，削减公司利润 股价下跌,股市局部资金转化为储蓄,公开市场业务 购进有价证券 货币供给量增加 股价上涨,调整法定存款预备金率和再贴现率 资金供求 股价,选择性工具 把握信贷 股价,货币政策对证券市场的影响过程分析,40,利率历次调整及走势,10-10-20,2.25%,07-12-21,4.14%,7.47%,3.25%,11-2-9,6.31%,6.56%,3.5%,11-7-7,次数,调整时间,调整内容,公布第二交易日股市表现,(,沪指）,22,2011,年,7,月,7,日,一年期人民币存贷款基准利率上调,0.25,个百分点,7,月,7,日，开盘：,2813.19,点，收盘,2794.27,点，,跌,0.58%,21,2011,年,4,月,6,日,一年期人民币存贷款基准利率上调,0.25,个百分点,4,月,6,日，开盘：,2964.21,点，收盘,3001.36,点，,涨,1.14%,20,2011,年,2,月,9,日,一年期人民币存贷款基准利率上调,0.25,个百分点,2,月,9,日，开盘：,2778.70,点，收盘,2774.07,点，,跌,0.89%,19,2010,年,12,月,26,日,一年期人民币存贷款基准利率上调,0.25,个百分点,12,月,27,日，开盘：,2842.81,点，收盘,2781.40,点，,跌,1.90%,18,2010,年,10,月,20,日,一年期人民币存贷款基准利率上调,0.25,个百分点,10,月,20,日，开盘：,2947.51,点，收盘,3003.95,点，,涨,0.07%,17,2008,年,12,月,22,日,一年期人民币存贷款基准利率下调,0.27