,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第二篇 国际金融理论,第三章 利率平价理论,第二篇 国际金融理论第三章 利率平价理论,利率平价说，阐释了汇率与利率之间的密切关系。,假定投资者都是理性经纪人，追求预期收益最大化。,利率平价说，阐释了汇率与利率之间的密切关系。,例：,一个美国人，拥有,$100,000,，英国市场利率为,10%,，美国市场利率为,5%.,英镑兑美元即期汇率为,1=$2.00,，,12,个月远期汇率为,1=$1.96,.,请问，他会选择在哪个国家投资？,例：,1.,在美国（存美元）,$100,000*(1+5%)=$105,000,2.,在英国（存英镑）,100,000/2.00*(1+10%)=,5,500,换算成美元,5,500*2=110,000105,000,在英国（存英镑）,1.在美国（存美元）在英国（存英镑）,3.,考虑汇率波动,1,）英镑升值,1=$2.1,5,000*2.1=$115,500,多赚了,$10,500,2,）英镑贬值,1=$1.8,5,000*1.8=$99,000,少赚了,$6,000,3.考虑汇率波动1）英镑升值,4.,为防范汇率风险，用远期合 同套期保值，规避风险,卖英镑买美元，,12,个月远期汇率,1=$1.96,12,个月后,55,000*1.96=$107,800,多赚了,$2,800,无论汇率如何变动，收益确定,4.为防范汇率风险，用远期合 同套期保值，规避风险卖英镑,如果不做套期保值,非抵补,(uncovered),即期市场,卖美元 即期汇率,E,买英镑 即期汇率,E,远期市场,买美元 远期汇率,F,卖英镑 远期汇率,F,向,FE,发展 升水,向,F,本国投资，资本流入,1+i 本国投资，资本流,升贴水率,升贴水率,很小，忽略不计,外汇远期升水，本币贴水,外汇远期贴水，本币升水,第6讲利率平价理论课件,例,1,欧洲美元的年利率为,15%,，欧洲英镑的年利率为,10%,。当前即期汇率为,E=$2.00/,.,且远期期限,=,利率期限。,试推导利率平价条件,例1欧洲美元的年利率为15%，欧洲英镑的年利率为10%。当前,1,）以美元为准，直接标价法,i=15%i*=10%,即,2,）以英镑为准，间接标价法,i=10%i*=15%,即,F:,1=$2.10,理论价格,1）以美元为准，直接标价法,如果实际上,F,是,1=$2.15,按照实际汇率买远期外汇合同，,12,个月后买回；或者把美元换成英镑，存入银行，再卖空本利和。,如果实际上F是1=$2.15,例,2,假定美国与荷兰的利率分别为,8%,、,4%,，即期汇率为,$1=DUG1.65,试计算三个月的远期汇率。,例2假定美国与荷兰的利率分别为8%、4%，即期汇率为$1=D,1,）美元是本币,间接标价法,i=8%i*=4%,2,）荷兰盾是本币,i=4%i*=8%,1）美元是本币,间接标价法,F,E,e,对将来即期汇率的预期,i,i*=(E,e,-E)/E=E(,),i=i*+,E(,),i,本国资产收益率，,i*,外国资产利率,E(,),本币预期贬值率,i*+,E(,),外国资产预期收益率,ii*+E(,)1+i ,本国投资、资本流入,ii*+E(,)1+i ,外国投资、资本流出,F Ee 对将来即期汇率的预期i i*=(Ee-E),东南亚金融危机,5,个原因,1,）关系贷款,2,）泡沫经济,3,）银行不良资产,4,）外债负担沉重、结构不合理,5,）高利率,终极原因,东南亚金融危机5个原因,注意：,1,）利率平价方程的推导没有考虑交易成本，造成小幅偏移，但不影响结论。所以理性投资者会将交易成本控制在承受范围之内。,2,）假定不存在外汇、资本管制。,3,）税收因素、各国制度不同。利率平价方程只考虑了税前情况。,4,）政治风险影响。,注意：,高利率对金融危机的影响流程,1,）起始阶段：高利率政策实施阶段,小国为弥补差距，实施高利率政策以吸引外资。,E(,),a.,资本流入,资产价格,超过自身价格,泡沫经济的可能性,b.,融资成本,收益率,企业亏损,不良资产,c.,短期资产收益,短期资本,融资成本,长期资本收益,长期资本,结构失衡,高利率对金融危机的影响流程1）起始阶段：高利率政策实施阶段结,2,）均衡恢复阶段,E(,)i=i*+,E(,),（暂时均衡）,本币贬值压力,本币币值被高估，埋下了金融危机的隐患。,虽然人们都估计本币会贬值，但是本国投资者不会带头抛本币,投机商,2）均衡恢复阶段E()i=i*+E()（暂时均,3,）投机性攻击阶段,投机商：,卖泰铢、买美元,泰铢贬值,3）投机性攻击阶段投机商：,4,）汇率预期调整阶段,泰铢贬值,投资者为避免损失，追随投机商，卖泰铢买美元,泰铢进一步贬值（货币危机）,以泰铢计价的资产贬值,抛售以泰铢计价的资产,股票、债券、房地产等价格,金融市场崩溃（金融危机）,E(,),进一步,i,项目收益率,企业无力拆借资金、银行无力提供贷款,经济体系面临危机,c.利率高，预期利率利率政策不被人相信。,抛售外汇储备,央行抛售是象征性的，向市场传递信息、增强对本币的信息。,卖外币、买本币,E(,),i=i*+,E(,),信心增加,抛售越多，影响外汇市场能力越弱，易造成不信任。,抛售外汇储备央行抛售是象征性的，向市场传递信息、增强对本币,向,IMF,求助,向IMF求助,知识回顾,Knowledge Review,祝您成功！,知识回顾Knowledge Review祝您成功！,