单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,南开大学 范小云,*,第六章国际资本流动与国际金融危机,1,第一节国际资本流动,一、国际资本流动的类型,国际资本流动是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家或地区，它主要反映在一个国家国际收支平衡表的资本与金融账户中。,资本流入 资本流出,一长期资本流动,期限在一年以上的资本流动是长期资本流动。,直接投资,证券投资,国际贷款,出口信贷,直接投资有三种类型：,创办新企业,收购国外企业的股权达,到一定比例以上美10,利润再投资,证券投资与直接投资的区别在于，证券投资者对于投资对象企业并无实际控制和管理权。,证券投资在国际资本流动中的作用有加强的趋势，国际金融市场上出现了融资手段证券化的趋势。,主要有政府贷款、国际金融机构贷款和国际银行业贷款等。,商业银行对本国出口商或外国进口商及其银行提供的贷款。,卖方信贷和买方信贷。,2,第一节国际资本流动,一、国际资本流动的类型,二短期资本流动,短期资本指一年或一年以下的各种金融资产。,套利性资本流动,保值性/避险性资本流动,投机性资本流动,3,第一节国际资本流动,二、国际资本流动的动因,一国际资本流动的一般原因,国际资本流动是一种生产要素在国际间的转移，与国际贸易类似，国际间的要素报酬差异将造成生产要素在国际间的流动。,如果一国的资本相对丰裕，那么该国作为资本报酬的利率就会较国外利率低，由此资本就会由该国流向他国。如书中图,4,第一节国际资本流动,二、国际资本流动的动因,二证券投资国际分散化的动因,要素报酬差异只能说明资本从低利率国流向高利率国的单向流动，而现实中，资本在多数国家之间是相互或双项流动的。,投资者除了关心投资收益外，也注重投资收益的稳定性。证券投资国际分散化将更利于改善风险管理和提高收益。,5,第二节国际金融危机的一般理论,国际金融体系越来越频繁地发生着危机：,金本位制崩溃1920s,华尔街危机和经济大萧条1929-39,美元违约1971和全球通胀1970s,拉美债务危机1980s,全球股市危机1987,日本金融危机19912003,欧洲汇率机制危机199293,墨西哥金融危机199495,6,第二节国际金融危机的一般理论,国际金融体系越来越频繁地发生着危机：,亚洲金融危机199799,俄罗斯金融危机和LTCM长期资本管理公司危机1998,巴西货币危机1999,美国Dot (电子商务)倒闭和财务丑闻20002003,阿根廷危机2001,新的第三世界债务危机中东、东欧、非洲,7,第二节国际金融危机的一般理论,For historians every event is unique.Economics,however,maintains that forces in society and nature behave in repetitive ways.History is particular,economics is general.,对于历史学家来说，每一事件都是独一无二的。但经济学在社会与自然中却反复重复。历史具有独特性，经济学那么具有一般性。,查尔斯P金德尔伯格,Charles P.Kindleberger,8,第二节国际金融危机的一般理论,一、国际金融危机的一般理论,一海曼明斯基Hyman Minsky,货币主义理论家中享有极度悲观的声誉，他十分悲哀地强调货币体系的脆弱性及其导致灾难的可能性，强调信用体系的不稳定是危机发生的一般原因。危机是在外部冲击使boombust时产生的。,为什么危机发生得如此频繁呢？,9,第二节国际金融危机的一般理论,一、国际金融危机的一般理论,一海曼明斯基Hyman Minsky,正常情况下，快速的经济增长需要相应的快速的银行信贷增长的支持。但是，当对资产价格投机需求增加并迅速取代生产性投资需求、人们“买只是为了卖时，就会出现过度交易，投资者大量购置的结果是银行信贷增加，而抵押质押品的价格是越来越通胀的，于是实现了泡沫的加速成长。,10,第二节国际金融危机的一般理论,一、国际金融危机的一般理论,一海曼明斯基Hyman Minsky,任何事件都可能引致泡沫的破裂，此时，市场突然只有恐慌性抛售，资产价格急速下跌，投资者或者抛售资产遭受巨大损失，或者变现不成功，最后出现违约或破产。而银行发现贷款人不能归还债务，而原来的贷款抵押质押品大幅贬值，于是出现了信用枯竭Credit dry up。好公司也得不到贷款，或优良贷款也被要求提前归还，以确保银行的资本充足率。,例如：次贷危机,11,第二节国际金融危机的一般理论,一、国际金融危机的一般理论,二凯恩斯John Maynard Keynes,凯恩斯将资本分为善意资本virtuous capital，投资于生产、基建和效劳的资本和恶意资本vicious capital，纯粹为投机目的。正是恶意资本和错误的政府政策导致1930年代的大萧条。,凯恩斯否认了萨伊定律供给创造自己的需求，提出了需求经济学，认为政府部门有义务进行需求管理来弥补危机时期私人部门需求的缺乏。,12,第二节国际金融危机的一般理论,一、国际金融危机的一般理论,三金德尔伯格Charles Kindleberger,金德尔伯格特别关注为什么金融危机往往比最初的错误本身更严重、更持久？他指出一国国内和国际范围内具有超然地位或“盟主地位的最后贷款人的重要性。不仅最后贷款人在恐慌发生前的救助是重要的，而且最后贷款人存在本身就能一定程度上防止金融恐慌金条的故事。,大萧条持续时间长的原因就是缺乏国际最后贷款人，导致各国政府纷纷采取以邻为壑政策。,13,第二节国际金融危机的一般理论,一、国际金融危机的一般理论,四熊彼特Joseph Schumpeter,熊彼特关注繁荣崩溃周期背后的根本原因。,他认为是企业家而不是企业是资本主义经济的基石，是创新和企业家愿意引入创新构成了资本主义经济开展的强大动力。这样，创新成为了体系进步和不稳定的原因。“创造性地破坏的体系开展迫使旧的技术、产品、经济金融体系快速适应或被淘汰。当创新步伐突然加快，就有可能发生严重的危机。整理房间的感悟,这是否意味着危机是好的、必要的？,14,第二节国际金融危机的一般理论,二、国际金融危机的案例分析,一The Great Depression,大萧条导致了：工业产出减半、失业率最高达25、世界贸易下降了三分之二、出口国家贫穷。,1、根本性原因：,供给过度和有效需求缺乏,1920年代资本品的过度投资,15,第二节国际金融危机的一般理论,一The Great Depression,2、诱发性原因：,NYSE1929年11月崩盘,美国银行失败资产价格下降导致贷款违约和银行破产、1920年代在信贷支撑根底上的过度投机、过度借贷,16,第二节国际金融危机的一般理论,一The Great Depression,3、危机持续、严重的原因：,政府错误的政策平衡预算政策、紧缩货币政策、加税、减少福利支出,“以邻为壑政策贸易保护主义、竞争性贬值等,缺少最后贷款人或领导地位的强势角色美国的消极退出导致了1933年World Economic Conference/世界经济会议，寻求采取统一行动恢复世界经济的努力失败,17,第二节国际金融危机的一般理论,一The Great Depression,4、大萧条对美国的影响,大萧条中，美国经济受影响最严重工业产出、老工业的衰落、东北工业中心的衰落。但是，美国也孕育着积极的变化：,人口西移,西部崛起新产业主要有石油化工、新的消费产品、耐用消费品、新品牌、国内经济的商业化、飞机、好莱坞等,西海岸成为新的增长区加州人口1940年代末成为人口最多的州、洛杉矶成为美国人心中理想的城市,18,第二节国际金融危机的一般理论,一The Great Depression,4、大萧条对美国的影响,到1945年二战结束时，美国占有一半的世界工业产出，一半的世界贸易，近三分之二的黄金储藏。,从大萧条看2021年次贷危机的解决方法：,:/v.ifeng /f/202101/10d13821-f5a2-4923-9375-5d69a77bc7c0.shtml#da6708b0-f520-4d45-bd91-c795759f3c1d,大萧条下的贸易保护：,19,Growth of Sun Belt Cities,1920-1980,Metropolitan,Areas,Year,1920,1940,1960,1980,Los Angeles,879,2,916,6,039,7,478,San Diego,74,289,1,033,1,862,Phoenix(,菲尼克斯,),29,186,664,1,509,Tuscon,20,37,266,531,Dallas,185,527,1,084,2,430,Houston,168,529,1,418,2,905,San Antonio,191,338,716,1,072,New Orleans,398,552,907,1,256,Atlanta,249,559,1,017,2,030,Miami,30,268,935,1,626,POPULATION(in thousands),0-250,250-1,000,1,000-3,000,Over 3,000,20,INDEX OF INDUSTRIAL PRODUCTION工业生产指数 1929=100,World/Japan/USA/UK/Germany/Canada/France,192584878981 7770,1926859177 9078,19279183899697 7983,19289589939599 9192,1929 100 100 100 100 100 100100,19308695809286 9985,19317592688468 8671,19326498548353 7258,193372113648861 8160,193478129669980 7574,1935861427610694 7282,19369615188116 106 7890,1937 104 171 92 124 117 82 100,193893 17372116 126 7695,21,THE CONTRACTING SPIRAL OF WORLD TRADE:1929-1933,(US$Gold Millions),1929 1930 1931 1932 1933,Average Monthly 2858 2327 1668 1112 997,Volume,成交量,Index(1929=100)100 81 58 39 35,22,第二节国际金融危机的一般理论,二International Debt Crisis,1、原因和结果,在1980年代以前，欧洲、日本的重建和第三世界国家的开展均不需IMF和世界银行的资金支持。,早期，双边政府的援助取代世界银行的角色：马歇尔方案为欧洲战后重建融资，也为日本、韩国、台湾提供资金，甚至援助更广泛的“友好的第三世界国家。194852，马歇尔方案共提供120亿美元海外援助，大大超过了IMF和世界银行的全部资本金。,但是，到了1960年代，随着欧洲货币市场的开展，私人银行业越来越多地向各国政府提供贷款，成为主要的政府债权人。其结果是：,23,第二节国际金融危机的一般理论,二International Debt Crisis,1、原因和结果,到1980年代早期，发生了全球债务危机。第三世界国家已没有归还能力的西方商业银行贷款到达5000亿美元。,究其原因，除了国际银行竞争加剧的原因外，还有内部和外部原因：,24,内因：,是由于开展中国家债务国为了开展经济国家主导型开展模式的诱惑日韩成功，盲目吸收大量外资，但投资效率低下，经济开展缓慢，使投资不能迅速创汇，以归还债务本息；,另外，政府实施不恰当的扩张性财政和货币政策，造成资本大量外逃，通货膨胀严重钉住汇率制度；,未加有效控