单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,东方港湾,烟台万华2005年三季度分析报告,烟台万华2006年度投资分析报告,专注长期股权投资,深圳市东方港湾投资管理公司,技术垄断性,为全球自主知识产权的六家MDI生产厂家之一,具国际竞争力；,2001年上市以来,产能不断扩张,销售收入保持每年50%左右增长,净利润持续30%以上的成长。,产品用途日益多样,需求大幅上升。,业内十分专业进取的,国际化管理团队,。,投资要点,公司简介,公司产品聚氨酯的主要用途,硬泡,冰箱、冰柜、冰库、冷藏车、热水器、管道保温等,软泡,汽车坐垫、沙发、服装鞋帽衬垫、包装,弹性体,汽车零部件、跑道、防水材料、旋流除沙器部件、凡尔胶、选矿与选煤筛网、浮选机部件、砂磨机零件、矿砂输送管、胶辊、胶带等,制革,箱包、地板、汽车内饰件、鞋面等,鞋底原液,氨纶、莱卡,胶粘剂,建筑建材,、,、制鞋、,复,复合薄膜,包,包装、汽,车,车,涂料,家具、木,材,材、运输,、,、建筑、,防,防腐材料,建筑节能,其他,核心生产,基,基地宁,波,波大榭工,业,业园,把万华宁,波,波大榭工,业,业园建成,在,在亚太最,具,具综合竞,争,争优势的,以,以异氰酸,酯,酯为中心,的,的一体化,产,产品制造,基,基地，同,时,时奠定万,华,华国际化,运,运营基础,。,。,天然良港,大化工群,集,集区,BPLPG,600,000MT/yPTA,中石化原,油,油码头,万华工业,园,园,规划中的,大,大榭工业,园,园石化发,展,展区,铁路公路,两,两用桥,中石油原,油,油码头,通用码头,集装箱码,头,头,经营回顾,主要财,务,务与业务,状,状况,业绩继续,大,大幅度增,长,长,2002,2003,2004,2005,2006,主营业务收入(亿),8.8,13.4,21.0,33.1,49.1,同比增长(),52.4%,56.6%,57.3%,48.3%,净利润(亿),1.5,2.3,4.0,6.2,8.3,同比增长(),50.5%,73.7%,53.1%,33.7%,总资产(亿),9.3,14.4,31.1,46.5,51.7,股东权益合计(亿),7.3,9.6,12.9,17.8,24.8,扣除非经常性损益后的净资产收益率(%),21.16,24.04,33.33,35.34,31.74,2006,年,年的业,绩,绩增长主,要,要来自于,宁,宁波万华16 万,吨,吨/年MDI新装,置,置的投产,。,。,该装置尽,管,管在去年,上,上半年受,到,到原料液,氯,氯供应中,断,断停产20 多天,的,的影响，,实,实际仍生,产,产出13.8 万,吨,吨，万华,整,整体产量,达,达到25.2 万,吨,吨，同比,增,增加了13 万吨,多,多。由于,上,上海联恒,装,装置开车,时,时间滞后,，,，产品价,格,格基本维,持,持了稳定,，,，公司综,合,合毛利率,达,达到35.62%,，,，同比下,降,降了1,个,个百分点,。,。,出口快速,增,增长-,公,公司去,年,年出口MDI 达,到,到4.4,万,万吨，,同,同比有大,幅,幅度提升,，,，出口比,例,例达到20%左右,，,，公司在2006,年,年成立,了,了欧洲、,美,美国和日,本,本分公司,，,，在中东,和,和俄罗斯,设,设立了办,事,事处，我,们,们预计随,着,着国内MDI 产,能,能的快速,增,增长，万,华,华出口数,量,量仍将大,幅,幅度上升,。,。,业绩增长,的,的原因解,析,析,市场份额,提,提升,公司2006 年,宁,宁波装置,实,实现了比,上,上海联恒,提,提前顺利,开,开车，使,得,得公司在,国,国内的市,场,场份额大,幅,幅度上升,，,，纯MDI 由33%提高,到,到47%,，,，聚合MDI 由19.9%上升到24.2%，总体,市,市场份额,上,上升到国,内,内第1位,。,。,产品的品,质,质也已经,可,可以满足,大,大多数下,游,游应用的,需,需要。,补充:2007,年,年Q1,公司Q1,实,实现主营,业,业务收入17.41 亿元,，,，同比增,长,长63%,；,；主营业,务,务利润6.28,亿,亿元，同,比,比增长74.9%,；,；净利润3.2,亿,亿元，同,比,比增长78.9%,。,。,业绩优异,的,的主要原,因,因是Q1,公,公司开工,负,负荷和销,量,量高于预,期,期，烟台,和,和宁波Q1 MDI 总产,量,量达到7.9万吨,，,，相当于,设,设计负荷,的,的113%。,2007Q1聚,合,合MDI,平,平均价,格,格同比增,长,长398,元,元/吨,，,，增幅1,，纯MDI同比,下,下降2308 元/吨，跌,幅,幅9，,主,主要原材,料,料苯胺Q1平均价,格,格同比下,降,降1331 元/,吨,吨，跌幅10，,以,以及去年,同,同期宁波,新,新建MDI 装置,试,试车期间,成,成本较高,，,，因此2007Q1毛利率,同,同比增加3至37。,要素解析,产能提升,的,的空间/,资,资本开支/规模效,应,应释放,公司烟台,原,原有MDI 产能11 万,吨,吨/a,左,左右，宁,波,波万华16 万吨/a，公,司,司在建设,宁,宁波万华,时,时已经预,留,留了公用,工,工程和合,成,成余量，,公,公司在今,年,年通过对,整,整个装置,瓶,瓶颈部位,的,的技改实,施,施产能扩,大,大，技改,完,完成后，,公,公司的宁,波,波产能可,以,以达到24 万吨,，,，同时通,过,过光气喷,射,射技术的,突,突破，公,司,司2007 年总,产,产能可达,到,到40万,吨,吨左右。,公司可能,在,在2008 年继,续,续建设一,套,套30,万,万吨的MDI产能,。,。,公司的光,气,气喷射技,术,术改造提,高,高，产能,基,基本不需,要,要资本开,支,支，宁波,万,万华16,扩,扩24,及,及原料,配,配套扩建,投,投入也只,有,有5 亿,元,元左右，,每,每吨折旧,成,成本将下,降,降500,元,元以上,；,；由于宁,波,波公用工,程,程比较充,足,足，公司,可,可能在2008,年,年再建一,个,个30,万,万吨产能,，,，投入预,计,计在12,亿,亿元左,右,右，产能,扩,扩大后，,其,其分摊的,折,折旧成本,和,和公用成,本,本将进一,步,步下降。,原料供应,稳,稳定性与,成,成本优势,MDI,的,的原材料,包,包括苯胺,、,、甲醛、,光,光气和烧,碱,碱等，国,内,内由于供,应,应过剩，,原,原材料价,格,格均低于,国,国际市场,，,，公司的,综,综合消耗,也,也已经达,到,到国际先,进,进水平；,同,同时由于,同,同样装置,烟,烟台万华,投,投资成本,较,较低，加,上,上国家的,政,政策扶持,，,，包括国,债,债贴息、,研,研发费用,补,补足和未,来,来所得税,的,的优惠。,从,从成本上,来,来讲，万,华,华MDI,已,已经具有,全,全球性的,竞,竞争优势,。,。,组合料供,应,应提升服,务,务能力,万华通过,收,收购和增,资,资扩股控,股,股了广东,容,容威聚氨,酯,酯有限公,司,司，容威,在,在国内著,名,名家电企,业,业配套的,过,过程中，,已,已形成六,大,大系列，100多,个,个品种的,聚,聚醚多元,醇,醇产品，,具,具有年产,单,单体聚醚,及,及组合聚,醚,醚30000 吨,的,的生产能,力,力，是目,前,前国内聚,氨,氨酯原料,生,生产企业,中,中极少数,能,能够自行,配,配套生产,各,各种单体,聚,聚醚的厂,家,家。,收购完成,后,后可以建,立,立公司硬,泡,泡系统料,的,的配方体,系,系，改变,以,以前单组,分,分供应的,局,局面，实,现,现公司的,黑,黑白料（,黑,黑料：聚,合,合MDI,白料：,聚,聚醚）双,组,组份供应,，,，为客户,提,提供更多,的,的产品选,择,择，满足,客,客户的需,求,求；另外,从,从长远看,，,，通过黑,白,白料产品,的,的互动和,组,组合，可,以,以降低经,营,营单一产,品,品带来的,市,市场风险,，,，提高在,不,不同市场,形,形势下的,适,适应性。,BASF,等,等跨国,公,公司目前,在,在系统组,合,合料生产,方,方面具有,优,优势，万,华,华通过容,威,威的收购,将,将加强对,组,组合料的,研,研究，提,高,高对下游,客,客户的服,务,务能力，,这,这是真正,成,成为国际MDI,供,供货商的,必,必经之路,，,，为进一,步,步提高MDI 市,场,场份额打,好,好基础。,相关多元,化,化,H12MDI(完,全,全氢化MDI)、HDI(,己,己二烷异,氰,氰酸酯),和,和IPDI 等脂,肪,肪链异氰,酸,酸酯,-H12MDI,和,和HDI 等是,比,比较精细,的,的脂肪族,异,异氰酸酯,，,，和MDI、TDI 等传,统,统芳香族,异,异氰酸酯,相,相比，具,有,有不泛黄,的,的特性，,主,主要用于,高,高端聚氨,酯,酯涂料。,全,全球脂肪,族,族异氰酸,酯,酯生产商,非,非常少，,主,主要有拜,耳,耳、德固,赛,赛和旭化,成,成等，H12MDI 只有,拜,拜耳一家,生,生产，而HDI,生,生产企业,较,较多，国,内,内旭化成2 万吨,和,和甘肃银,光,光2 万,吨,吨在建。,我,我们在脂,肪,肪族异氰,酸,酸酯中相,对,对更看好HDI，,主,主要HDI 性能,优,优异，而,生,生产成本,最,最低，接,近,近于普通MDI，,随,随着下游,用,用途的开,拓,拓，需求,扩,扩大的空,间,间比较大,。,。,PC(聚,碳,碳酸酯),-PC 作为,用,用途非常,广,广泛的工,程,程塑料，,国,国内需求,量,量很大，,同,同时基本,依,依赖进口,，,，每年进,口,口量达到80 万,吨,吨。万华,研,研究院已,经,经在试验,中,中获得了,成,成功，凭,借,借万华在,光,光气化领,域,域的丰富,经,经验，在,同,同样光气,化,化技术为,核,核心的PC 领域,取,取得工业,化,化突破的,可,可能性很,大,大。,公司在年,报,报中提到,未,未来将在,高,高技术、,高,高资本、,高,高附加值,化,化工新材,料,料领域突,出,出相关多,元,元化发展,，,，以聚氨,酯,酯和光气,衍,衍生产品,为,为主业，MDI,为,为核心发,展,展化工新,材,材料。,股权激,励,励的制,度,度安排,供需的,长,长期预,测,测,2007,年国内,产,产品价,格,格将高,于,于预期,上海联,恒,恒(BASF,，,，Huntsman,等,等合,资,资)的24,万,万吨/,年,年装置,去,去年由,于,于合成,部,部分装,置,置设计,问,问题，,产,产出大,量,量低品,质,质产品,，,，通过3 个,多,多月的,改,改造，,刚,刚刚重,新,新开车,，,，由于,提,提升负,荷,荷还需,要,要时间,。,。,上半年,亚,亚洲地,区,区多套MDI,装,装置检,修,修，包,括,括宁波,万,万华4,月,月份,，,，NPU 南,阳,阳装置6 月,份,份，三,井,井大牟,田,田装置6 月,份,份，韩,国,国锦糊,三,三井装,置,置4,月,月份，,除,除万华,外,外，其,它,它公司,停,停车期,达,达到2030 天,。,。,2007 年,前,前三季,度,度MDI 供,应,应将处,于,于偏紧,状,状态。,风险分,析,析,(1),公,公司生,产,产装置,故,故障导,致,致产销,量,量低于,市,市场预,期,期。,(2),Bayer,等,等跨国,公,公司扩,产,产后MDI,市,市场竞,争,争加剧,导,导致市,场,场价格,下,下跌超,出,出预期,。,。,(3),公,公司HMDI,和,和PC 等,新,新产品,工,工业化,进,进程慢,于,于预期,。,。,