,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第六章 投资决策,引导案,例,例,2004年6,月,月7日,，,，通用,汽,汽车中,国,国公司,在,在北京,宣,宣布，,未,未来3,年,年内将,在,在中国,投,投资30亿美,元,元，全,线,线推进,在,在华业,务,务。到2007年，30亿,美,美元投,资,资主要,用,用于上,海,海通用,汽,汽车有,限,限公司,和,和上汽,通,通用五,菱,菱汽车,有,有限公,司,司的产,能,能扩充,，,，项目,完,完成后,通,通用汽,车,车在中,国,国合资,企,企业的,整,整车总,产,产能将,由,由目前,的,的年产53万,辆,辆提升,到,到近130万,辆,辆，通,用,用汽车,中,中国公,司,司今后3年还,将,将陆续,推,推出近20款,全,全新及,升,升级的,汽,汽车产,品,品，它,希,希望通,过,过这次,大,大规模,的,的投资,来,来确定,通,通用汽,车,车在中,国,国的布,局,局,在大企,业,业投资,发,发展的,同,同时，,许,许多中,小,小企业,同,同样在,寻,寻找着,投,投资机,会,会，期,冀,冀着自,身,身的成,长,长与发,展,展。投,资,资是企,业,业寻找,新,新的盈,利,利机会,的,的唯一,途,途径，,贯,贯穿于,企,企业经,营,营的始,终,终。然,而,而，在,现,现实中,许,许多投,资,资是失,败,败的，,许,许多企,业,业也因,此,此走向,消,消亡。,怎,怎样合,理,理地对,投,投资项,目,目进行,选,选择，,做,做出相,对,对好的,投,投资决,策,策，是,所,所有投,资,资决策,者,者面临,的,的最重,要,要的问,题,题。,由于固,定,定资产,投,投资是,长,长期性,的,的，一,旦,旦投入,就,就很难,再,再改变,。,。因此,，,，企业,的,的项目,投,投资决,策,策将决,定,定企业,未,未来相,当,当长一,段,段时间,内,内的经,营,营状况,和,和经营,成,成果，,乃,乃至将,决,决定企,业,业是否,能,能够生,存,存下去,。,。所以,，,，项目,投,投资决,策,策是企,业,业最重,要,要的战,略,略决策,。,。在本,章,章，我,们,们讨论,企,企业的,投,投资项,目,目决策,问,问题。,第一节,长,长期投资概述,一、投资的含,义,义与意义,（一）投资的,含,含义,是指特定经济,主,主体（包括国,家,家、企业和个,人,人）为了在未,来,来可预见的时,期,期内获得收益,或,或使资金增值,，,，在一定时期,向,向一定领域的,标,标的物投放足,够,够数额的资金,或,或实物等货币,等,等价物的经济,行,行为。从特定,企,企业角度看，,投,投资就是企业,为,为获得收益而,向,向一定对象投,放,放资金的经济,行,行为。,（二）投资的,意,意义,1.是实现财,务,务管理目标的,基,基本前提。,2.是公司发,展,展生产的必要,手,手段。,3.是公司降,低,低经营风险的,重,重要方法。,二、投资的种,类,类,按照投资与企,业,业生产经营的,关,关系，分为直,接,接投资和间接,投,投资,按照投资回收,时,时间的长短，,分,分为短期投资,和,和长期投资,按照投资的方,向,向不同，分为,对,对内投资和对,外,外投资,按照投资在生,产,产过程中的作,用,用，分为初创,投,投资和后续投,资,资,按照投资项目,之,之间的相互关,系,系，分为独立,项,项目投资、相,关,关项目投资和,互,互斥项目投资,按照项目现金,流,流入与流出的,时,时间，分为常,规,规项目投资和,非,非常规项目投,资,资,三、企业投资,管,管理的原则,1.认真进行,市,市场调查。,2.建立科学,的,的投资决策程,序,序。,3.及时足额,地,地筹集资金。,4.认真分析,风,风险和收益的,关,关系。,四、企业投资,过,过程分析,（一）投资项,目,目的决策,1.提出投资,领,领域和投资对,象,象。,2.评价投资,方,方案的财务可,行,行性。,3.投资方案,比,比较与选择。,（二）投资项,目,目的实施与监,控,控,1.为投资方,案,案筹集资金。,2.按拟定的,投,投资方案有计,划,划分步骤地实,施,施投资项目。,3.实施过程,中,中的控制与监,督,督。,4.投资项目,的,的后续分析。,（三）投资项,目,目的事后审计,与,与评价,第二节 投,资,资项目的现金,流,流量分析,一、投资现金,流,流量的构成,（一）初始现,金,金流量,1.投资前费,用,用,2.设备购置,费,费用,3.设备安装,费,费用,4.建筑工程,费,费,5.营运资金,的,的垫支,6.旧固定资,产,产的变价收入,扣,扣除相关税金,后,后的净收益,7.不可预见,费,费,（二）营业现,金,金流量,指投资项目在,投,投资期内每年,因,因经营活动而,获,获得的现金流,量,量增量。,如果某投资项,目,目的每年销售,收,收入等于营业,现,现金收入，付,息,息成本等于营,业,业现金支出，,则,则：,年营业净现金,流,流量（NCF,）,）=年营业收,入,入-年付现成,本,本-所得税=,税,税后净利+折,旧,旧,（三）终结现,金,金流量,项目终结时的,现,现金流量主要,指,指固定资产的,处,处理收入、净,营,营运资本的回,收,收和停止使用,的,的土地的变价,收,收入等。,在终结年份，,不,不只是处理资,产,产的回收，也,可,可能进行经营,活,活动。因此，,除,除了终结现金,流,流量外，还有,经,经营净现金流,量,量。,二、现金流量,的,的计算,净现金流量又,称,称现金净流量,，,，是指在项目,计,计算期内由每,年,年现金流入量,与,与同年现金流,出,出量之间的差,额,额所形成的序,列,列指标。简而,言,言之就是一定,时,时期的现金流,入,入量减去现金,流,流出量的差额,某年净现金流,量,量=该年现金,流,流入量-该年,现,现金流出量,三、投资决策,中,中使用现金流,量,量的原因,1.采用现金,流,流量有利于科,学,学地考虑资金,的,的时间价值因,素,素。,2.采用现金,流,流量才能使投,资,资决策更符合,客,客观实际情况,。,。,第三节 折,现,现现金流量方,法,法,一、净现值（,）,定义,是指在项目计,算,算期内，按设,定,定折现率或基,准,准收益率计算,的,的各年净现金,流,流量现值的代,数,数和。,基本计算公式,净现值=项,目,目计算期各年,的,的净现金流量,现,现值,=（第t年,的,的净现金流量,第t年的,复,复,利现值系数）,（一）净现值,的,的计算步骤：,1.计算每年,的,的营业净现金,流,流量。,2.计算初始,投,投资现值。,3.计算未来,现,现金流量的总,现,现值。,1）将每年的,营,营业净现金流,量,量折算成现值,。,。若每年的NCF相等，则,按,按年金法折算,成,成现值；若每,年,年的NCF不,等,等，则先对每,年,年的NCF分,别,别贴现，然后,加,加总。,2）将终结现,金,金流量折算成,现,现值。,3）计算未来,现,现金流量的总,现,现值。,4.计算净现,值,值。其计算公,式,式为：,净现值=未来,现,现金流量总现,值,值-初始投资,现,现值,（二）决策原,则,则,独立方案决策,：,：净现值大于,或,或等于0的投,资,资项目才具有,财,财务可行性,互斥方案决策,：,：选净现值大,于,于0中的最大,者,者,（三）净现值,指,指标的优缺点,优点：考虑了,资,资金时间价值,、,、项目计算期,内,内的全部净现,金,金流量和投资,风,风险。,缺点：资金成,本,本率K不易确,定,定；计算比较,繁,繁琐；无法从,动,动态角度直接,反,反映项目的实,际,际收益率水平,。,。,二、内含报酬,率,率(IRR),定义,是指项目投资,实,实际是能使投,资,资项目的净现,值,值为零的贴现,率,率。它反映了,项,项目的实际报,酬,酬。,计算公式：,（一）计算IRR的步骤,1）若每年的NCF相等，,在,在建设起点一,次,次投资，则：,（1）计算（PVIFA,IRR，n,）的值；,（2）根据上,述,述值，查n年,的,的年金现值系,数,数表；,（3）若恰好,找,找到等于上述,数,数值的年金现,值,值系数PVIFA,rm，n,），则该系数,对,对应的折现率r,m,即为所求的IRR；,（4）若找不,到,到上述年金现,值,值系数，则可,找,找到表上同期,略,略大略小于该,数,数值的两个临,界,界值及对应的,两,两个折现率，,然,然后采用插值,法,法计算近似的,内,内部收益率IRR。,2）若每期NCF不等,时,时，则步骤,如,如下：,（1）先预,估,估一个贴现,率,率，并以此,贴,贴现率计算,净,净现值。若,计,计算出的NPV为零，,说,说明预估的,贴,贴现率即为,该,该项目的实,际,际内含报酬,率,率。若计算,出,出的NPV,为,为正，说明预估,的,的贴现率小,于,于该项目的,实,实际内含报,酬,酬率，应提高贴现率，再,进,进行测算；,若,若计算出的NPV为负，表明预估,的,的贴现率大,于,于实际内含,报,报酬率，应降低贴现率，再,行,行测算。经,反,反复测算，,可,可找出净现,值,值由正到负,并,并且接近于,零,零的两个贴,现,现率。,（2）根据,上,上述两个邻,近,近的贴现率,，,，采用插值,法,法，计算出,该,该项目的实,际,际内含报酬,率,率。其计算,公,公式为：,（二）决策,原,原则,独立方案决,策,策：IRR,大,大于或等于,公,公司的资本,成,成本或必要,报,报酬率的投,资,资项目才具,有,有财务可行,性,性,互斥方案决,策,策：选IRR大于资本,成,成本或必要,报,报酬率中的,最,最大者,IRR的优,缺,缺点:,优点：既可,以,以从动态的,角,角度直接反,映,映了项目的,实,实际收益水,平,平，又不受,基,基准收益率,高,高低的影响,，,，比较客观,；,；,缺点:计算,过,过程复杂；,当,当经营期大,量,量追加投资,时,时，可能导,致,致多个内部,收,收益率出现,，,，缺乏实际,意,意义。,三、获利指,数,数（）,定义,是指投资项,目,目未来收益,的,的总现值与,初,初始投资的,现,现值合计之,比,比。,计算公式,投产,后,后各年净现,金,金流量的现,值,值合,计初始投,资,资的现值合,计,计,（一）获利,指,指数的计算,步,步骤：,1.计算每,年,年的营业净,现,现金流量。,2.计算初,始,始投资现值,。,。,3.计算未,来,来现金流量,的,的总现值。,1）将每年,的,的营业净现,金,金流量折算,成,成现值。若,每,每年的NCF相等，则,按,按年金法折,算,算成现值；,若,若每年的NCF不等，,则,则先对每年,的,的NCF分,别,别贴现，然,后,后加总。,2）将终结,现,现金流量折,算,算成现值。,3）计算未,来,来现金流量,的,的总现值。,4.计算获,利,利指数。其,计,计算公式为,：,：,获利指数=,未,未来现金流,量,量总现值/,初,初始投资现,值,值,（二）决策,原,原则,独立方案决,策,策：获利指,数,数大于或等,于,于1的投资,项,项目才具有,财,财务可行性,互斥方案决,策,策：选获利,指,指数大于1,中,中的最大者,（三）,的,的优缺点,优点：可以,从,从动态的角,度,度反映项目,投,投资的资金,投,投入与总产,出,出的关系；,缺点：无法,直,直接反映投,资,资项目的实,际,际收益率；,计,计算较复杂,。,。,一、投资回,收,收期,定义,是指以投资,项,项目经营净,现,现金流量抵,偿,偿原始总投,资,资所需要的,全,全部时间。,代,代表收回投,资,资所需的年,限,限。,回收期越短,，,，资金流动,性,性越强，方,案,案越有利。,第四节,非,非折现现金,流,流量方法,若初始投资,一,一次支出，,且,且每年净现,金,金流量相等,时,时：,若每年净现,金,金流量不相,等,等：,投资回收期,指,指标的运用,在不考虑其,他,他评价指标,的,的前提下，,只,只有当该指,标,标小于或等,于,于基准投资,回,回收期的投,资,资项目才具,有,有财