单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,0,第六章 金融资产与价格,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,第六章 金融资产与价格,1,本 章 主 要 内 容,第一节,金融工具与金融资产,第二节,金融资产的价格,第三节,金融资产定价,第四节,金融资产价格与汇率、汇率的关系,2,本章需要识记的根本概念,金融工具 金融资产 金融工程,套利定价 金融风险 系统风险,资产收益 资产配置 效益边界,资产价格 内在价值 非系统风险,有效市场假说 资本资产定价 市盈率与市净率,无套利均衡机制 股权类金融工具 债权类金融工具,衍生类金融工具 合成类金融工具,3,第一节 金融工具与金融资产,一、金融工具,金融工具的概念,经济主体之间签订的金融契约或合同，是金融市场交,易的工具。,金融工具的特征,法律性是金融工具的首要特征。,流动性指金融工具的变现能力或交易对冲能力。,收益性是金融工具给交易者带来的货币或非货币收益。,风险性是金融工具市场价值变化给持有人带来收益与损,失的不确定性。,4,第一节金融工具与金融资产,金融工具分类标准与特点,货币金融统计角度的分类标准与特点：,国际货币基金组织（IMF）发布的货币与金融统计手,册2000中对金融工具的分类提供了一个粗略框架，采用,了流动性分类标志，将同一流动性特征的金融工具划分在一,个层次,，一共有八个层次。,金融市场投资者交易角度的分类标准与特点：,可以将金融工具大体分为债权类、股权类、衍生类和,合成类四大类金融工具。,5,第一节 金融工具与金融资产,二、金融资产,金融资产的概念与要素,金融资产（Financial Asset），指那些具有价值并能给,持有人带来现金流收益的金融工具。,在金融市场上，金融资产价值的大小是由其能够给,持有者带来的未来收入现金流的大小和可能性上下,决定的,6,第一节 金融工具与金融资产,金融资产一般包括五个根本要素：,金融资产的出售人,金融资产的价格,金融资产的期限,金融资产的收益,金融资产标价货币,7,第一节 金融工具与金融资产,三、金融资产的风险与收益,金融资产的风险,金融资产风险类型：,信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险、法律风险、,政策风险、道德风险等,8,第一节 金融工具与金融资产,系统性和非系统风险：,非系统性风险（Unsystematic Risk）：是指通过增加资产持,有的种类能够相互抵消掉的风险，也称个别风险。投资中,讲究“不要把鸡蛋放在同一个篮子里就是躲避非系统风险,的最朴素的表述。,系统性风险（Systematic Risk）：无法通过资产组合躲避,的，对整个市场都有单向性总体影响的风险。,9,第一节 金融工具与金融资产,金融资产的收益,金融资产，无论是债券、股票，还是基金，给持有者,带来的收益不外乎两类，利息、股息与红利等现金流,收益与资本利得。债券、股票、基金三种金融工具的,投资收益率的一般分为名义收益率、当期收益率和到,期收益率。（第五章第二节已介绍)以下通过例题回忆。,10,第一节 金融工具与金融资产,金融资产风险与收益的关系,风险与收益之间的关系不是简单的等比例关系，站在投资者角度分析，这里所指的风险，是指投资者未来投资收益与期望投资收益率的偏离程度。,非资产组合投资的收益与风险,简化的金融资产收益率计算公式为：,r,为收益率，,C,为资产的现金流收入，如利息、股,息等，,P0,为资产的期初价格，,P1,为资产的期末价格。,11,第一节 金融工具与金融资产,投资者的期望收益率：,是未来投资收益率出现各种可能的加权平均收益率，权数为每种可能结果出现的概率。计算公式为：,为期望收益率，,r,i,为未来第,i,种投资收益率，,p,i,为第,i,种投资收益率出现的概率。,风险：,投资收益率与期望投资收益率之间的偏离程度，用标准差统计值表示,：,12,第一节 金融工具与金融资产,案例6-4,风险与收益的关系可以用两者的弹性系数（coefficient of variation，CV）表示：,A、B两只股票的风险-收益比分别为：,从投资角度讲，A股票的单位收益风险比较高，B股票的单位收益风险比较低，对于风险厌恶者而言，B股票是比较理想的选择。,13,第一节 金融工具与金融资产,资产组合投资的风险与收益,组合收益率：是所有组合资产期望收益率的加权平均,值，权数是各资产在组合总资产中所占的比重，计算公,式为，,为组合投资的期望收益率,是第,i,种资产所占的比重,是第,i,种资产的期望收益率,14,第一节 金融工具与金融资产,组合风险是所有资产标准差的协方差：,表示组合投资的风险度，,是各种资产的协方差，表示第,j,种资产收益率与第,i,种资产收益率的相关系数。,组合投资风险与收益的关系为：,表示组合单位收益承受的风险。,15,第一节 金融工具与金融资产,四、金融资产的配置与组合,现代资产组合理论,现代资产组合理论,（,Modern Portfolio Theory,），也称,证券投资组合理论，是针对化解投资风险的可能性而创,立的资产定价理论体系。,原理,6.1,现代投资组合理论,认为，个别,风险可以通过分散投资来消除，系统风险,无法通过,分散投资消除，,组合投资分散风险并非完全有效,。,16,第一节 金融工具与金融资产,时间维度与风险维度的配置,从实际操作过程看，资产在时间维度的配置很难与其在风险,维度的配置截然分开。,举例说明，投资者可选择的资产如表,6-2,所示，我们可以计算,出各资产的收益与风险，并画出收益风,-,险曲线，如图,6-1,：,经济状况,概率,不同证券的投资收益,%,国债,T,公司浮息债,F,股票,A,股票,B,股票,C,过热,0.2,4,8,15,20,18,正常,0.5,4,6,8,12,11,衰退,0.3,4,4,3,-3,-1,计算指标,预期收益,E,（,r,）,4,5.8,7.9,9.1,8.8,风险,0,2,8.63,16.54,13.62,收益的风险系数,CV,0,0.34,1.09,1.82,1.55,17,第一节 金融工具与金融资产,图,6-1,：资产组合曲线与效益边界,E,（,r,）,A,D,C,风险,收益,效益边界,ADB,B,那么，,A,B,C,D,这些组合点是否都有效呢？,表,6-2,18,第一节 金融工具与金融资产,金融资产的有效组合与最正确组合,资产组合理论提出了效益边界（Efficient Frontier）的概念，它是指在相同风险度上收益最大点连成的曲线，在这条线上的组合都是有效的同等的风险上具有最高收益率。,原理,6.2,金融资产投资组合选择，本质上是实现资产在时间维度和风险维度上的有效配置。效益边界是风险相同、收益最大，或收益相同、风险最小组合点的连线。效益边界线上的资产组合为有效组合。,19,第一节 金融工具与金融资产,图,6-1,中线段,ADB,就是效益边界线段，其他点上的资产组合 都是无效组合。如在,C,点处组合，风险与,B,点相同，但收益小于,B,点组合的收益；,C,点组合的收益与,D,点相同，但风险大于,D,点处资产组合的风险，因此是一种无效组合。,20,第二节 金融资产的价格,一、金融资产的价格,票面价格、发行价格与市场价格,票面价格（Nominal Price）是有价证券的面值，发行时规,定的账面单位值。,一般而言，债券以10、100、1000个货币单位作为面值，,以100为主。,股票通常以1个货币单位为面值，也有小于1个货币单位,为面值的股，有的股票甚至无面值。,基金份额的面值根本都是1个货币单位。,21,第二节 金融资产的价格,发行价格,（,Issue Price,）,:,有价证券在公开发行时投资者认购的成交价格。,市场价格,（,Market Price,）：证券二级市场上流通交易时的价格。,证券市场价格衡量：价格指数,证券市场价格的总体变化采用指数来衡量。按照不同品种,分为股票价格指数、债券价格指数、基金价格指数等。按,照指数包容的样本数量划分，指数可以分为综合指数和成,分指数。,22,第二节 金融资产的价格,二、证券价值评估,有价证券价值评估原理,计算证券的内在价值，一般采用现金流贴现法，即找到能,够反映投资风险的贴现率，之后，对证券未来估计的现金,流进行贴现。,债券的价值评估,确定债券每期的现金流，用适宜的贴现率折算为现值就可,以。贴现率的往往依据债券的信用等级确定。,到期一次性支付本息的债券计算公式：,其中，,P,B,为债券价值，,A,为到期本利和，,r,为贴现率，,n,为债券到期前剩余期限。,23,第二节 金融资产的价格,分期付息，到期一次还本的债券计算公式：,C,为每期支付的利息，,M,为债券的面值。,分期付息的永久性债券：,（,6-17,）,24,第二节 金融资产的价格,股票的价值评估,优先股的价值评估方法与永久性债券的价值评估方法相同（公式,6-17,）。,（,6-18,）,普通股价格评估方法是将股票的未来预期收益全部,折算为现值，用,Ps,表示，预期收益用,Dt,表示，,t,为未来各,分红期，贴现率为,r,。计算公式为：,25,第二节 金融资产的价格,公式中的预期收益,D,假定是没有大的变化的，如果分红是呈等比上升的趋势，预期增长率为,g,，,D,0,为基期的每股收益，那么，报告期,t,的股票价值应该是：,可以转化为：,26,第二节 金融资产的价格,市盈率与市净率,市盈率（,price-earning ratio,，,PER,）：亦称本益比，是股,票价格除以每股盈利的比率。公式为：,一般情况下，一只股票市盈率越低，市价相对于股票的盈,利能力越低，说明投资回收期越短，投资风险就越小，,股票的投资价值就越大；反之则结论相反。,27,第二节 金融资产的价格,市净率（,Price-Net Assets Ratio,，,PNAR,）：市价与每股,净资产之间的比值，比值越低意味着风险越低。,公式为：,市净率,=,股票市价,/,每股净资产,一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则,投资价值较低。,28,第三节 金融资产定价,一、市场估值与定价原理,市场估值,市场本身也是一个现实的估值体系，在一个有效的市场,上，价格几乎能够反映所有影响定价的信息。,有价证券的市场价格经常会偏离其理论价格或内在价值。,由于存在证券市场价格与内在价值的偏离，不同证券品,种之间的市场比价不合理，才使得投机者有了套利的空,间。现代资本市场理论正是建立在套利分析的基础之上，,无套利均衡成为市场定价的根本标尺。,29,第三节 金融资产定价,资本市场理论的产生,1952年，马科威茨（Markowitz）在其投资组合选择,（Portfolio Selection）一文中提出了均值方差投资组合理,论，在研究方法上创立了衡量效用与风险程度的指标，确,定了资产组合的根本原则。马科威茨的资产组合理论被认,为是现代资本市场理论诞生的标志。,有效市场的分类,有效市场假说(Effective Market Hypothesis，EMH)，把,有效市场分为三种不同类型：弱有效市场（Weak,Efficient Market）、中度有效市场（Semi-efficient,Market）、强有效市场（Strong Efficient Market）。,Harry,M.Markowitz,30,第三节 金融资产定价,弱有效市场指股价已反映了全部能从市场交易数据中得到,的信息,。,中度有效市场，认为股价已反映了所有公开的信息,。,强有效市场，指股价已反映了全部与公司有关的信息，包,括所有公开信息及内部信息。,Eugene F.Fama,31,第三节 金融资产定价,二、资本资产定价模型,模型的假设前提,1970年，威廉夏普(William Sharpe)在他的著作投资组,合理论与资本市场中提了资本资产定价模型（Capital,Asset Pricing Model，CAPM），他指出个人投资者面临系,统风险和非系统风险