,1/4/2020,#,2020-2021,年大,势,研析与市场,展,望,2020-2021年大势研析与市场展望,1,展望,：“,1+3”,动能行情,2020,年,：慎,识,宽,体,内,主题,性,机,会,，聚,焦,科技,消,费,比,较优势,一条判断,：行,情以宽体,区间,为主，波,动率,变大的概,率提升,三点动能：,01,宏观经济：,拥抱高质发展，供需端边际改善，时间换空间,02,政策环境：,改革开放盛夏，政策端持续发力，流动性为轴,03,行业配置：,聚焦三条主线，科创消费双升级，共舞高景气,展望：“1+3”动能行情2020年：慎识宽体内主题性机,2,一条判断,202,0,核心主线,“,1+3,”结,构,宽体贯穿,一条判断2020核心主线“1+3”结构宽体贯穿,3,展望,2020,，,宽体横亘,2019,年,周,追,踪全,景,图,市场,判,断基,本,吻合,（,2019,年,1,月至今）,2020,年中,枢,震,荡,稳,定,结,构,型,机,会,将,成,为,长,期,主,流,5,一阶段：,春风拂面，寻找成长,动能注入，静待力量显现,二阶段：,平稳节奏与结构性机会,心有猛虎，细嗅仓位,三阶段：,谨慎不改，持续追踪,利率改革，长期动能汇聚,四阶段：,把握结构性，关注高景气,市场改革推进，关注结构性亮点,展望2020，宽体横亘2019年周追踪全景图市场判断基本,4,宽度：,流动性与结构性,A,股市场历史估值与资金价格的关系,宽度理解,：,宽,体,，,意味着,波,动率,还在,，并且,明,年的,波动,率相比,今,年，,还有,提升的,趋,势。,重点,关注,：,展望,2020,年,流,动性,宽,松大,趋,势、,“,十四,五,”规,划,展望,、,开放,加,速为,股,票市,场,、相,关,产业,带,来估,值,提升,机,会。,确定性变量：在国家重,视,、居民配置、机构关注等指引,下,，叠加政策环境的开放宽松保障，真正属于中国的权益时代有望正式,开启，,关,注确,定,性,的长周,期,抵抗,变,量,北上资金净流入情况,2,2,.5,3,3,.5,4,4,.5,5,0,5,10,15,20,25,30,35,紧货币,9 1,5,5,0 0,0,0,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,2013-01,2013-05,2013-09,2014-01,2014-05,2014-09,2015-01,2015-05,2015-09,2016-01,2016-05,2016-09,2017-01,2017-05,2017-09,2018-01,2018-,2018-,2019-,2019-,2019-09,滚动,市盈,率,(TTM):,沪深,两,市,中债,国债,到,期收,益,率,:10,年（右,轴,）,紧货币,紧货币,-300,-200,-100,0,100,200,300,400,当周北,上,资金,净,流入,（,亿人,民,币）,宽度：流动性与结构性A股市场历史估值与资金价格的关系宽度理解,5,动能,一,宏观经,济,拥抱高质发展，供需边际改善,投,资储,蓄,的,有,效,转,移,中,国市,场,的,规,模,效,益,动能一宏观经济拥抱高质发展，供需边际改善投资储蓄的有效,6,高质量的经济增长方式,确,定,性,的,抵,抗,变量,：,中,国,市,场,的,规模,效,益,。,确定,性的,高,质增,长,：投,资,+,储,蓄,的有,效,转化。,-10,.,0,0,-5,.,0,0,0,.,0,0,5,.,0,0,10,.,0,0,15,.,0,0,20,.,0,0,0,5000,10000,15000,20000,25000,30000,增速换档趋稳具有历史,必,然性,7,高质量的经济增长方式确定性的抵抗变量：中国市场的规模效益。-,7,曾经的增长路径,我国,GDP,增速走势（%）,部分国家,GDP,增速（%）,增,长,路,径,之,殇：,制,造,业,已,出,现,一,定程,度,通,缩,迹,象,。,东亚增,长,模式：,出,口导向,发,展制,造业,的路径,亟,待升,级,。,5,.5,5,.7,5,.9,6,.1,6,.3,6,.5,6,.7,6,.9,7,.1,4,.5,4,.0,3,.5,3,.0,2,.5,2,.0,1,.5,1,.0,0,.5,0,.0,-0,.5,-1,.0,2015-03,2015-05,2015-07,2015-09,2015-11,2016-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,2018-05,2018-07,2018-09,2018-11,2019-01,2019-03,2019-05,2019-07,2019-09,美国,欧元区,日本,中国（,右,轴）,0,.,0,0,2,.,0,0,4,.,0,0,6,.,0,0,8,.,0,0,10,.,0,0,12,.,0,0,14,.,0,0,16,.,0,0,2001-03,2001-10,2002-05,2002-12,2003-07,2004-02,2004-09,2005-04,2005-11,2006-06,2007-01,2007-08,2008-03,2008-10,2009-05,2009-12,2010-07,2011-02,2011-09,2012-04,2012-11,2013-06,2014-01,2014-08,2015-03,2015-10,2016-05,2016-12,2017-07,2018-02,2018-09,2019-04,GDP:,不,变价,:,当季同比,6%,临,界线,8,曾经的增长路径我国GDP增速走势（%）部分国家GDP增速（%,8,优化财富转移的有效通道,居民可支配收入与消费出增速背离（%）,主要国家国民储蓄率对比（%）,增长,路径,之,殇：,“东,亚模,式,”,弊端,凸显,如,贸易,不,平衡,、,服务,业,发展,滞,后、,高,储蓄,率,。,消费转,化,之,需,：,投资与,财,富,的,有,效,转,移,通,道,匮,乏,。,46,.,3,6,0,.,0,0,5,.,0,0,10,.,0,0,15,.,0,0,20,.,0,0,25,.,0,0,30,.,0,0,35,.,0,0,40,.,0,0,45,.,0,0,50,.,0,0,-1,.0,-0,.5,0,.0,0,.5,1,.0,1,.5,2,.0,4,.,0,0,4,.,5,0,5,.,0,0,5,.,5,0,6,.,0,0,6,.,5,0,7,.,0,0,7,.,5,0,8,.,0,0,人均,可支,配,收入,:,累计,同,比,居民,人均,消,费,:,累计同比,对,GDP,的拉动：,净,出口,（,右轴）,9,优化财富转移的有效通道居民可支配收入与消费出增速背离（%）主,9,中国市场的规模效应,北上资金的流入与涨幅,MSCI,扩容增量资金预计,全面,开放,的,必然,：,高储,蓄,-,高,投,资模,式,，行,将,终结。,开放的,意,义,：,原有,的经济,增,长方,式,中,，受抑,制,和保,护的,国内服,务,业与,非贸,易部门,，,参与,更多,开放。,规模效,应,打开,：通,讯、医,疗,、社,保、,教育、,文,化娱,乐、,金融和,保,险等,服务,业和非,贸,易部,门,，,存在巨,大,市场,的规,模效益,140%,120%,100%,80%,60%,40%,20%,0%,-20%,160%,钢铁,建筑装饰 纺织服装,采掘 公用事业,汽车 有色金属 商业贸易,传媒,轻工制造 房地产 化工,电气设备 交通运输 机械设备,综合 通信,国防军工,银行 休闲服务 建筑材料 医药生物 非银金融 计算机家 用电器,电子 农林牧渔 食品饮料,年初至,今,北上,资,金流,入,幅度,年初至,今,涨幅,10,中国市场的规模效应北上资金的流入与涨幅MSCI扩容增量资金预,贸易战的本质与走向,贸易战,本,质,：,霸权,国对崛,起,国的,打压,，历史,上,多数,都会,打压,美国,对日,本,和苏,联,的遏,制,（,1980s,）,日本,崛起,实,力悬,殊,失,败,转向,苏联崛,起,实,力,接,近,一,度,重,创,美,国,日本,和东,亚,经济,-,都,曾,经是,巨,额贸,易,盈余,的,拥有者,，,也是过,多,储蓄,的,受害者,“修,昔,底德”,陷阱,崛起国,崛,起国,在何,种情况,下,能够,挑战,霸权国,：,崛起,国实,力,霸权国及,其,盟友,的,力量,总,和,历史,经验,来,看,，,GDP,大约为,霸,权国,的,1.5-3,倍,左,右，,例,如美国,英国,崛,起,（,成,功,）,西班牙,+,荷兰,美国,崛起,（,成功,）,英国,+,法国,法国,崛起,（,失败,）,英,国,+,普,鲁,士,德国,崛起,（,失败,）,英,国,+,法国,日,本,/,苏联崛,起,（失,败,）,美国,1,22,4,11,1,42,6,1,43,2,1,61,9,1,65,8,1,70,9,1,86,9,2,07,4,2,72,6,2,77,8,2,82,5,3,99,7,4,97,1,13,60,8,20,49,4,0,5,00,0,10,00,0,15,00,0,20,00,0,25,00,0,美国 中国日 本德国 英国法 国印度 意大利 巴西加 拿大俄 罗斯韩 国,澳大利亚 西班牙 墨西哥,2018,年,GDP,世界排名最高的,15,个国家,（,10,亿美元）,贸易战的本质与走向贸易战本质：霸权国对崛起国的打压，历史上多,美,国,国,内,的,经,济问,题：,预防,性储,蓄,意愿,较,弱，,储,蓄率,低,民众,抗,风险,能,力差,股市,：下,跌,风险,就业,率与,通,胀的问,题,：失,业,率提,高,后的,严,重影响,能源,价格,上,涨与滞,胀,期,对美国,大,选的,影响,：基本,盘,稳定,与特,朗普支,持,率下降,贸易战硝烟再起,美国进口中国商品类别占比,美国,“301”,清单涉及主要行业,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,35%,贱金属器具、餐具及零件,有机化学品,杂项制品,皮革制品、箱包及动物制品,其他纺织制品、旧纺织品,塑料制品,鞋靴,非针织服装及衣物,玩具、游戏及运动用具,针织、服装、衣物,家具、灯具,核反应堆、锅炉、机械,电机、电器、音响设备,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,机械机床器具,电机电器设备,光学医疗设备,铝及其制品,航空器、航天器,铁道车辆、轨道,车辆及其零附件,钢铁制品,对于中,国,的影响,物价,/,股,市,(,沪深,指,数、香,港,恒生,指,数,)/,美元计,价,的,GDP,香,港,最,惠,国,待,遇与,自,贸,区,地,位,“汇率,操,纵国”,核心问,题,：,如,何消,化掉多,储,蓄蓄,，减,少贸易,盈,余,美国国内的经济问题：贸易战硝烟再起美国进口中国商品类别占比美,12,经济增长方式的对标与改革,13,相似的宏观背,景,：,人口数量、结,构,、城镇化,、,经济增,长,殊途同归,不,同,的增长速,度,：“,美,日,韩台,中”趋势相,似,差异主要在,增,速。,增速下滑不可,避,免,：已经进,入,长周期的经济,增,速下降,通,道,。,人口增长（出生,/,千人,/,年）,城镇化率（城市人口占比）,指标,美国,日本,韩国,台湾,中国,指标,美国,日本,韩国,台湾,中国,40,-,-,1963年,1960年,1964年,20%,-,-,1950年,-,1982年,30,-,1949年,1972年,1968年,1971年,30%,-,-,1963年,-,1994年,25,-,1951年,1975年,1977年,1974年,40%,-,-,1970年,-,2004年,20,1965,年,1954,年,1983,年,1984,年,1991,年,50%,-,1950,年,1977,年,-,2011