单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,第四章证券价值评估,债券价值股票价值,评估,评估,第四章证券价值评估,1,第四章证券价值评估,心学习目的,掌握债券价值评估的方法,了解影响债券价值的基本因素及变动方向,掌握普通股价值评估的方法,熟悉股权自由现金流量、公司自由现金流,量的确定方法,掌握价格收益乘数估价方法,第四章证券价值评估,2,第四章证券价值评估,债券价值评估,股票价值评估,第四章证券价值评估,3,第一节债券价值评估,现值估价模型,(-)债券估价基本模型,债券内在价值等于其预期现金流量的现值。,CF,r-1(1+,每期利息,到期本金(F,F,P,1+r),若:I1=L2=I3,P,=1(P/A,h,n)+F(P/F,h,n),第一节债券价值评估,4,第一节债券价值评估,般来说,债券内在价值既是发行者的发,行价值,又是投资者的认购价值。如果市,场是有效的,债券的内在价值与票面价值,应该是一致的,债券发行后,虽然债券的面值、息票率和,期限一般会根据契约保持不变,但必要收,益率会随着市场状况变化而变化,由此引,起债券的内在价值也会随之变化,第一节债券价值评估,5,第一节债券价值评估,【例4-1】2019年3月1日我国发行的面值为100,元,3年期凭证式国债,票面年利率3.73%。本,期国债从购买之日开始计息,到期一次还本付,息,不计复利,逾期兑付不加计利息。假设某投,资者决定购买,那么在市场平均收益率为5%的,情况下,根据公式,债券的现值或内在价值计,算如下:,P、1003.73%3+100,96.05元,上述计算表明,由于该国债提供的息票率373%小于市场收益率5%,使,得其价值9605元小于其面值100元。,第一节债券价值评估,6,第一节债券价值评估,(二)可赎回债券估价,如果债券契约中载明允许发行公司在到期,日前将债券从持有者手中赎回的条款,则,当市场利率下降时,公司会发行利率较低,的新债券,并以所筹措的资金赎回高利率,的旧债券。在这种情况下,可赎回债券持,有者的现金流量包括两部分:,令(1)赎回前正常的利息收入,(2)赎回价格(面值+赎回溢价),第一节债券价值评估,7,第一节债券价值评估,【例4-2】某公司拟发行债券融资,债券面值为,2000元,息票率为12%,期限为20年,每年付息,一次,到期偿还本金。债券契约规定,5年后公,司可以2240元价格赎回。目前同类债券的利率,为10%,分别计算债券被赎回和没有被赎回的价,值,如果债券被赎回,债券价值计算如下:,Pb=200012%X(PA,10%,5)+2240(PF,10%,5,2403.7908+22400.6209,2300.6(元),第一节债券价值评估,8,第一节债券价值评估,如果债券没有赎回条款,持有债券至到期日时债券的价值为,P1=200012%(PA,10%,20)+2000(P/F,10%,20),=24085136+20000.1486,2340.46(元),在上述计算结果中,2300.6元表示如果债券被赎回,该,公司承诺的现金流量的现值;2340.46元表示如果债券不,被赎回,该公司承诺的现金流量的现值。这两者之间的差,额表示如果债券被赎回该公司将节约的数额。如果5年后,利率下跌,债券被赎回的可能性很大,因此与投资者相关,的最可能价格是2300.6元。,第一节债券价值评估,9,第一节债券价值评估,收益率估价模型,采用上述估价模型时,假设折现率已知,通过,对债券的现金流量进行折现计算债券价值。在,收益率模型中,假设折现率未知,用债券当前,的市场价格代替公式中债券的内在价值(Pb),从而计算折现率或预期收益率。,决策标准:计算出来的收益率等于或大于必要收益率,则应,购买该债券;反之,则应放弃。,收益率估价模型中的收益率可以分为两大类:到期收益,率和赎回收益率。,第一节债券价值评估,10,财务管理证券价值评估课件,11,财务管理证券价值评估课件,12,财务管理证券价值评估课件,13,财务管理证券价值评估课件,14,财务管理证券价值评估课件,15,财务管理证券价值评估课件,16,财务管理证券价值评估课件,17,财务管理证券价值评估课件,18,财务管理证券价值评估课件,19,财务管理证券价值评估课件,20,财务管理证券价值评估课件,21,财务管理证券价值评估课件,22,财务管理证券价值评估课件,23,财务管理证券价值评估课件,24,财务管理证券价值评估课件,25,财务管理证券价值评估课件,26,财务管理证券价值评估课件,27,财务管理证券价值评估课件,28,财务管理证券价值评估课件,29,财务管理证券价值评估课件,30,财务管理证券价值评估课件,31,财务管理证券价值评估课件,32,财务管理证券价值评估课件,33,财务管理证券价值评估课件,34,财务管理证券价值评估课件,35,财务管理证券价值评估课件,36,财务管理证券价值评估课件,37,财务管理证券价值评估课件,38,财务管理证券价值评估课件,39,财务管理证券价值评估课件,40,财务管理证券价值评估课件,41,