,*,*,通胀不除 牛市难启,A,股,2011,年二季度投资策略,陈文招,2011,年,3,月，,南京,主要内容,1,、市场趋势：通胀不除牛市难启,2,、配置节奏：价值,-,成长,-,价值,3,、行业比较和股票组合,总结,1.1,通胀制约市场的逻辑：通胀,-,收缩货币,-,估值压力,-,盈利预期下调,高通胀及相应的紧缩性调控阶段股市通常下跌：；,1.1,通胀制约市场的逻辑：通胀,-,收缩货币,-,估值压力,-,盈利预期下调,高通胀以及货币紧缩对股市的影响通常有两个阶段：估值压力；业绩增长预期压力。,1.1,通胀制约市场的逻辑：通胀,-,收缩货币,-,估值压力,-,盈利预期下调,，通胀和调控：估值先下跌；盈利增长后下调。,1.1,通胀制约市场的逻辑：通胀,-,收缩货币,-,估值压力,-,盈利预期下调,，通胀和调控：估值先下跌；盈利增长后下调。,1.1,通胀制约市场的逻辑：通胀,-,收缩货币,-,估值压力,-,盈利预期下调,改革开放后中国发生过四次通胀，没有一次经济实现软着陆；,目前面临的通胀形势依然严峻。,1.1,通胀制约市场的逻辑：通胀,-,收缩货币,-,估值压力,-,盈利预期下调,1.1,通胀制约市场的逻辑：通胀,-,收缩货币,-,估值压力,-,盈利预期下调,1.1,通胀制约市场的逻辑：通胀,-,收缩货币,-,估值压力,-,盈利预期下调,1.1,通胀制约市场的逻辑：通胀,-,收缩货币,-,估值压力,-,盈利预期下调,1.1,通胀制约市场的逻辑：通胀,-,收缩货币,-,估值压力,-,盈利预期下调,1.1,通胀制约市场的逻辑：通胀,-,收缩货币,-,估值压力,-,盈利预期下调,1.1,通胀制约市场的逻辑：通胀,-,收缩货币,-,估值压力,-,盈利预期下调,1.1,通胀制约市场的逻辑：通胀,-,收缩货币,-,估值压力,-,盈利预期下调,石油价格上涨,生物（替代）能源需求增多,玉米和大豆需求,异常,增多,人均粮食消耗量,异常,增长；,与此同时，粮食产量和播种面积,尚未出现相对应的异常,增多。因此，粮食库存下降、粮价上升。,结论：丰收已经不能让粮价下跌，必须是粮食单产或播种面积出现,不同于历史趋势的异常,扩大、或者油价出现持续下跌，否则粮价持续上升基本确定。,1.1,通胀制约市场的逻辑：通胀,-,收缩货币,-,估值压力,-,盈利预期下调,历史上（,04,、,08,年），从调控和行政政策出台到通胀见顶有,3-5,个月时滞，因此，二季度是通胀的拐点。,1.2,结论：通胀走势决定市场节奏,市场节奏猜测：一季度前期，反弹；一季度后期至二季度调整；下半年筑底回升。,美国通胀,紧缩,资金回流，这是二季度后可能的风险之一。,1.2,结论：通胀走势决定市场节奏,1.3,补充：与以往的不同,大部分估值风险已经在上半年调控地产时释放。,1.3,补充：与以往的不同,上半年在调控地产时周期性行业的估值水平（,PE,）已大幅下降。,1.3,补充：与以往的不同,上半年在调控地产时周期性行业的估值（,PB,）水平已大幅下降。,1.3,补充：与以往的不同,上半年在调控地产时四大周期性行业（银行地产钢铁煤炭）市值下降到了,08,年底的水平。,