,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,华东师范大学金融学系 王同江,*,单击此处编辑母版标题样式,第二章汇率的决定与变动,第一节汇率的决定,长期汇率的决定,短期汇率的决定,第二节汇率的变动,长期汇率的变动,短期汇率的变动,汇率变动的影响,第三节 汇率变动的经济效应分析,第四节 汇率预测,1,华东师范大学金融学系 王同江,第一节汇率的决定,长期汇率的决定：各国货币各自所具有的或代表的价值量是外汇汇率的基础。长期看来，汇率的变动关键是各国货币之间价值的对比关系发生了变动。,不同货币制度下，各国货币具有或代表的价值的体现形式不同。,2,华东师范大学金融学系 王同江,汇率的长期决定,金本位制下的铸币平价,什么是,金本位制,？,金本位制的类型：金币本位制、金汇兑本位制、金块本位制。,金本位制的特征：金币自由铸造、黄金自由出入、货币储备全部为黄金,金币：由一定重量和成色的黄金铸成的货币,金币含金量：单位金币所代表的价值,=,重量*成色,铸币平价：两个实行金币本位制国家货币单位的含金量之比。例见,P18,3,华东师范大学金融学系 王同江,汇率的长期决定,实际汇价围绕铸币平价上下波动,黄金输送点：引起黄金流动的汇率。,1,英镑,=4.8665,0.03,美元。后者为输金费用,输金费用决定了汇率的稳定状况。,4,华东师范大学金融学系 王同江,金汇兑和金块本位制下的汇率决定,共同点：,不能自由铸造金币、国内流通银行券而非金币,区别：,前者，银行券不能在国内兑换黄金，本国货币与另一金本位制国家货币比价固定。后者，银行券不能兑换黄金，必要时可兑换特定数量的黄金，券的价值与一定数量的黄金等值。,黄金平价：两国单位货币所代表的黄金之比。,汇率波动加剧。,5,华东师范大学金融学系 王同江,纸币本位制下的汇率决定,黄金美元本位制：以双挂钩为特色、以美元为中心的固定汇率制。,各国货币,1%,美元,0.888671,黄金,各国货币与美元的货币平价是当时长期汇率的决定的基础。,基金平价,6,华东师范大学金融学系 王同江,信用本位制下的汇率决定,黄金非货币化：纸币与黄金脱钩,纸币汇率的基础不再是货币平价，而是纸币所代表的实际价值，纸币的国内实际购买力。,货币的对内价值决定货币的对外价值,购买力平价成为汇率决定的基础。,7,华东师范大学金融学系 王同江,购买力平价理论简介,汇率由两国购买力之比的变化决定。,绝对购买力平价：根据单位货币所能买到的商品的价值量,相对购买力平价：根据两国货币购买力的变动情况,8,华东师范大学金融学系 王同江,短期汇率的决定,研究的必要性：浮动汇率制下汇率频繁波动。,决定因素：外汇市场供求关系。,外汇市场交易主体：金融机构,外汇银行、外汇经纪人、中央银行；主要外汇市场：伦敦、纽约、法兰克福等；主要币种：美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎等；外汇市场交易模式：电子交易平台、,24,小时连续交易。,浮动汇率制下短期汇率的决定模型,9,华东师范大学金融学系 王同江,固定汇率制下外汇市场的均衡,政府全方位干预外汇市场，设定目标汇率或目标区；干预市场，限制汇率的波动幅度。,名义汇率低于均衡汇率的情况,名义汇率高于均衡汇率的情况,外汇占款,币值的高估与低估：汇率平价与均衡汇率的关系,10,华东师范大学金融学系 王同江,第二节汇率的变动,长期的汇率变动决定汇率的走势。,长期因素,国际收支、特别是经常项目：对汇率有长期性影响；衍生工具市场弱化这种影响。,11,华东师范大学金融学系 王同江,通货膨胀率的差异：通胀则本币购买力下降。,其影响通过贸易（经常项目）体现出来，有一定时滞。通胀影响国内实际利率，进而影响国际资本流动。通胀影响投资者预期。,通胀影响的显现需半年到数年时间。,12,华东师范大学金融学系 王同江,案例：通胀引致的汇率变动,陈平：在,“,广场协议,”,之后，日本犯了两个非常严重的错误。它的巨额贸易顺差拿去购买美国国债和美国房地产。那个时候美国地产都卖给日本了，像豪华别墅、摩天大厦等。等到,美国通货膨胀率上升，汇率变动,，日本在美国的投资几乎全部输掉。同时因为日元升值，所以造成日本房地产狂飙、股市狂涨，结果是全面抬高了日本的劳工成本，削弱了日本的国际竞争力。,13,华东师范大学金融学系 王同江,长期因素,2,实际经济增长率差异：作用机制。,经济增长方式的不同决定了增长率对汇率的影响程度。,内需拉动,出口导向,投资拉动,途径：经常项目、资本项目、通胀,14,华东师范大学金融学系 王同江,短期因素,1,影响国际资本短期流动的因素,利率差异：短期资本逐利，利率是重要因素；汇率与利率的互动：,I,a,=,E/E+,I,b,北京时间本周四晚间，英国央行和欧洲央行一如市场预期，分别降息,50,个基点至,0.5%,和,1.5%,，试图以此阻止经济陷入更深度衰退。而在此之前，加拿大、印尼和印度三国央行均已于本周宣布降息,50,个基点。,15,华东师范大学金融学系 王同江,周四欧央行如预期减息,50,点至,1.50%,，另外大幅下调经济预测，预期,2009,年经济将可能收缩,2.2-3.2%,。,09,年通胀预期亦下修至,0.1/0.7%,。特里谢讲话显示欧央行未来仍可能进一步减息，不过其亦表示不太可能考虑零利率。特里谢讲话後欧元,/,美元跌至,1.2479,低点，其後尽管欧元,/,日元受美股下跌打压跌至新低，但欧元,/,美元相对持稳，汇价反弹到,1.2550,附近。目前,1.2300-1.2500,是欧元,/,美元重要支持区域。,16,华东师范大学金融学系 王同江,宏观经济政策：财政政策与货币政策的松紧搭配,经常项目收支逆差 本币贬值 紧缩性财政政策,+,紧缩性货币政策 进口减少,+,利率上升,顺差 本币升值 松财政政策,+,紧货币政策,17,华东师范大学金融学系 王同江,思考题,2009,年,2,月美国政府通过了,7870,亿美元的经济刺激计划，预计美国财政赤字将达到,GDP,的,13.5%,。试分析这一计划对美元币值的影响。,18,华东师范大学金融学系 王同江,短期因素,2,政府对外汇市场的干预,直接干预；间接干预。联合干预、发表言论；调整国内政策。,冲销式干预；非冲销式干预：是否通过其他货币政策工具来抵消相关外汇交易对货币供应量的影响，以使货币供应量维持不变。,心理预期：当前决定短期汇率的最主要因素。,影响心理预期因素的广泛性。,汇率超调,信息的获取：,信息不对称造成的套利；信息高度流动消除套利空间。,19,华东师范大学金融学系 王同江,第三节 汇率变动的经济效应分析,汇率变动：货币的升值或贬值。,货币贬值对进出口的影响,贬值 出口增加进口减少 国际收支状况改善 汇率稳定,贬值的作用取决于出口商品供给弹性和进口商品需求弹性的高低。前者富有弹性，后者也富有弹性时效果最好。,J,曲线效应：合同及产业结构调整原因使国际收支继续恶化，长短取决于国内传导机制和国内市场化程度。,贬值的负面作用：资本品、中间品、原材料价格上涨引起物价上涨，部分抵消政策效果；遭遇反倾销；资本外逃，储备告急；遭遇国际炒家攻击。,20,华东师范大学金融学系 王同江,汇率变动对经济的影响,贸易收支,非贸易收支：,外商投资（投资结构、投资战略及投资获利情况），要考虑汇率预期变化和实际变化对资本流动产生影响；对本币表示的金融资产相对价格产生影响（美元贬值使各国减少美元储备份额）；对旅游的服务项目的影响,国内物价水平：出口商品价格 进出口数量 国内物价总水平；汇率下跌，物价上涨。,对利率的影响：利率上升还是下降？,经济增长与就业：是否产能过剩。,产业结构：出口行业、进口替代行业、原材料出口行业,国民收入的再分配,外汇储备,国际经济关系：货币竞相贬值或被迫升值（,EMS),21,华东师范大学金融学系 王同江,升值的影响,升值的原因：持续性巨额顺差推助国内价格上涨。外币进入 本币供给量增加 通胀。国际收支危机。,升值的影响：影响进出口；影响金融项目。,22,华东师范大学金融学系 王同江,汇率变动的间接影响,替代效应：贸易品生产对非贸易品生产的替代；国内消费者非贸易品需求对贸易品需求的替代。,互补效应：进口必需品价格上涨引起连锁反应；出口商品价格的相应上涨抵消贬值的效果。,间接收入效应：出口乘数使国民收入增加，进口量增加。,23,华东师范大学金融学系 王同江,第四节 外汇汇率的预测,预测实际汇率在未来某一时期的结果。,分析其原因、预测其变动方式和幅度,预测时应明确汇率的决定因素、汇率的预测方法和对预测有效性的评估。,预测方法：技术分析、计量分析,远期汇率与汇率预测,评估方法：远期汇率评估、收益率标准法、估计预测误差法、估计预测偏差法,24,华东师范大学金融学系 王同江,作业,分析近期美元兑欧元汇率的变动情况以及影响其变动的主要因素。,25,华东师范大学金融学系 王同江,