单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,0,券商自营与信用业务风险管理比较,2019,年,11,月,券商自营与信用业务风险管理比较,1,两种业务风险管理理念差异分析,两种业务风险管理措施,2,、,3,、,目录,CONTENTS,2,两种业务概述,1,、,两种业务风险管理理念差异分析两种业务风险管理措施2、3、目录,2,01,两种业务概述,3,01两种业务概述3,3,1-1,业务概述,4,自营业务：,证券公司使用自有资金或者合法筹集的资金以自己的名义买卖证券获取利润的,证券业务,。从国际上看，证券公司的自营业务按交易场所分为场外,(,如柜台,),自营买卖和场内,(,交易所,),自营买卖。我国的证券自营业务，一般是指,场内,自营买卖业务。,信用业务,：,信用业务又称,“,保证金,交易业务,”,（,Margin Trading,）和,垫头,交易，是指证券交易的当事人在买卖证券时，只向证券公司交付一定的保证金，或者只向证券公司交付一定的证券，而由证券公司提供融资或者,融券,进行交易。目前国内信用业务主要包括融资融券、股票质押、约定购回三类业务。,1-1 业务概述4自营业务：证券公司使用自有资金或者合法筹集,1-2,两种业务区别,5,自身判断驱动,无风险对冲,受,大市影响大,杠杆较低,整体资本回报率低,风险管理较初级,信用业务,自营业务,客户驱动,有风险对冲,收益受大市影响小,杠杆较高,整体资本回报率高,对风险管理要求高,1-2 两种业务区别5自身判断驱动信用业务自营业务客户驱动,1-3,风险无处不在,6,Financial,Reporting,Risk,财务报表的风险,每月提供盈利报表,，这,在很大程度上反映了我们对持有资产价值波动的容忍度,Liquidity Risk,流动性风险,债券业务必须使用适度的杠杆,。这,必然带来对流动性风险管理的要求,Market Risk,市场风险,持有的金融资产因资本市场波动而产生的损失,Credit Risk,信用风险,因债务人,/,交易对手违约而产生的损失,Operational Risk,操作性风险,操作失误而产生的损失,Reputation Risk,信誉风险,因公司声誉，负面媒体报道而产生的损失,Strategy Risk,战略风险,错误的时间做了正确的事情， 或正确的时间做了错误的事情,1-3 风险无处不在6Financial Reporting,1-4,风险,管理发展历程,7,领先金融机构的业务战略与风险偏好、风险管理水平密切相关,大型金融机构已建立“全面风险管理”体系，基于风险管理资本，追求风险与收益的平衡和优化,风险计量能力不断提升，普遍采用“内部模型法”等高级计量方法，并注重风险信息的披露,1.,合规性,/,内部控制,2.,损失最小化,3.,风险计量,4.,风险管理,5.,风险与收益最优化,6.,战略整合：风险调整的资本分配、基于风险的定价等,风险控制,保护资产负债表,风险,/,收益最优化,价值创造,风险管理成熟度,将风险管理与公司战略发展、为股东创造价值等紧密联系,主要目标是管理下行风险,主要管理措施包括内部控制信息、报告程序、预警系统、止损设置等,与战略的相关度,高,中,低,领先投行的侧重点,1-4 风险管理发展历程7领先金融机构的业务战略与风险偏好、,02,两种业务风险管理理念差异分析,8,02两种业务风险管理理念差异分析8,8,2-1,投资组合理论下的自营与信用业务有效边界,9,风险资产的可行集和资产组合有效边界,存在无风险借贷机会时投资组合有效边界,2-1 投资组合理论下的自营与信用业务有效边界9风险资产的可,2,-1,两种业务认知及风控要点,10,信用业务,表面是,以,股票,等证券为担保品,，,但融资人,/,融资主体的信用才是控制风险,的,首要关注；流动性,是,核心，但非唯一要素；,对,股票质,押,或融资融券,平,仓风险起决定性作用的,是,质,押率（折算率）,而,非规模,。,收益封顶,-,本金安全,法律,风险,-,依法开展,操作,风险,-,合规操作,市场,风险,-,安全边际,自营业务,收益波动,-,风险收益比,市场风险,-,止盈止损,操作,风险,-,严谨合规,杠杆风险,-,择时择势,2-1 两种业务认知及风控要点10 信用业务表面是以股票等证,03,两种业务风险管理措施,11,03两种业务风险管理措施11,11,3,-1,信用业务风险管理,-,两种管理模式,12,“强”管理,“弱”管理,风险准入：,风险管理部根据业务类型,/,子公司划定准入线；,评级调整：,由母公司风管部门出具复核意见，,特殊情况,(,评级调整,3,级以上、违约认定,),进入评级小组审议流程；,评级认定：,对于业务部门,/,子公司存在争议的评级，需提交风管部，由风管部或风管部协调评级小组出具,人工认定,结果；,风险准入：,准入线标准由子公司自行拟定；,评级调整：,由业务部门,/,子公司完成，特殊情况提交至母公司风管部门或评级小组审核；,评级认定：,在制度中明确认定规则，常见的有规则有以评级等级孰低为准、以最新的评级为准等，实现争议评级的,自动认定,；,优点：,实现全公司统一风险管理；,对业务部门,/,子公司业务开展的风险评估更加专业，能贴合公司整体的风险偏好；,缺点：,风险管理工作量较大；,对风险管理团队的专业性提出了更高的要求；,优点：,业务开展需要的人工审批流程较少、工作形式更加灵活、效率较高；,业务部门,/,子公司的业务开展空间较大；,缺点：,难以从集团层面准确、及时识别和管控业务部门,/,子公司信用风险；,信用风险管理职能,由母公司风险管理部承担,下放至业务部门中台或者子公司,差异,示例,特点,3-1 信用业务风险管理-两种管理模式12“强”管理“弱”管,3-1,信用业务风险,管理,-,信用评级框架,13,公司机构,主体评级,持股平台,私募,普通个人卡,主体评级主标尺,债项评级,股票市值,股票成交量,股票估值,股票波动率,股票基本面信息,LGD,债项评级主标尺,监控预警,PD,PD,*,LGD,维持担保比例,履约保障比例,资产组合波动性,行为打分卡,高净值客户,融资融券业务：个人,/,机构,股票质押、约定购回业务：个人,/,机构,/,持股平台,3-1 信用业务风险管理-信用评级框架13公司机构主体评级持,3-1,信用业务风险,管理,-,股票质押业务评级,14,主体评级模型,质押率模型,股票市值,股票成交量,股票估值,股票波动率,股票基本面信息,个人客户评级模型,股票质押业务的个人客户一般为公司董监高这类高净值客户，我们将充分吸收专家经验，使用,AHP,层次分析法开发个人客户评级模型,:,一般企业评级模型,累计质押比例,客户在公司托管的资产总计,关联股东公司托管的资产总计,融资人个人负债,名下持有股票类别,月均收入,与公司初次合作时间,交易经验,持股平台评级模型,该类企业一般以认购股份为目的而设立，且不具有实际经营业务。因此除公司本身外，还需要考察其,实际控制人,的信息：,公司累计质押比例,总资产,实际控制人信息,实控人个人负债,婚姻状况,实控人名下资产情况,资产风险,杠杆率,对于一般企业，在发债主体的评级模型基础上，引入适用于股票质押业务的特殊指标（如质押比例等），形成一般企业评级模型,根据各家券商股票质押业务中，一般企业客户的敞口实际分布情况，确定需要开发模型的敞口；,通过,AHP,层次分析法确定机构信息、账户信息和财务信息的大类权重，以及机构信息和账户信息的子类权重；,财务信息的子类权重参考发债主体评级模型；,3-1 信用业务风险管理-股票质押业务评级14主体评级模型质,3-1,信用业务风险,管理,-,融资融券业务评级,15,主体评级模型,-,个人打分卡示例,账户评级模型,-,资产波动率,维持担保比,违约客户,1.4,1.6,),26,1.6,1.7),20,1.7,1.8),2,4,1.8,+,),20,维持担保比,低风险客户,高风险客户,总计,1.4,1.6),26,26,1.6,1.7),2,18,20,1.7,1.8),6,18,24,1.8,+,),20,20,总计,28,62,90,引入主体评级和账户资产波动,未识别出的违约客户,总计：,64,总计：,28,3-1 信用业务风险管理-融资融券业务评级15主体评级模型-,3-2,自营业务风险管理,-,风险管理流程和责任,16,识别,衡量,政策,报告,控制,组合,监控,评估新,业务,/,复杂交易,分析,市场变化和,外部事件影响,独立的使用,已经经过验证,和批准的方法,和模型进行,计量,风险控制原则,风险承受能力,风险偏好,管理,利益相关者,/,各级管理层,监控,合规执行,不同的投资交易策略应该使用不同的风险计量方法、风险管理措施和风险限额,ex,：数量投资；基本面投资；客户撮合；资产重组；一级市场二级市场套利；基差套利等,业务部门的责任,财务,/,营运部门的责任,持续、主动的管理风险,平衡收益与风险,完整、准确记录所有交易和头寸,支持、控制业务运营,风险管理部门的责任,审计部门的责任,独立、客观地控制风险,确保风险管理体现在计划与评估时,检验有效性（风险管理的原则、政策）,3-2 自营业务风险管理-风险管理流程和责任16识别衡量政策,3-2,自营业务风险管理,-,市场风险管理,17,交易批准,新业务,程序,对,VaR,及市场现价的损益情况的回测检验,损益回顾,价格评估回顾,模型验证,历史数据更新,逐日市场风险,报告,每,周风险报告,压力测试,超,限额批准,执行行动,识别,计量,控制,报告,市场风险的计量，现有组合的潜在损失的统计估计,（一段特定期间内，如：,10,天持有其；一定的置信杜：如,99%,）,在险价值,VAR,特定置信,度,/,指定期间的最欢逾期的统计估计,严重的经济事件是罕见的，但是是可能的，并且通常不能在历史数据系列中反映,因此压力测试是,VaR,的重要补充,压力测试,压力计算,股票,敏感性（,delta,）、集中度、波动性、流动性、止损,/,止盈、基差,固定收益,敏感性（,DV01,）、集中度、波动性、流动性、基差、信用利差,衍生产品,delta/Vega/gammar/correlation,头寸限额,3-2 自营业务风险管理-市场风险管理17交易批准价格评估回,3-3,两种业务共同关注点,-,财务质量评估,1,18,违约企业财报质量高风险比例较高,违约企业中财报粉饰高风险主体居多,多家违约主体财报提前二期就出现明显异常，财报粉饰风险较高,公开财报掺杂水分严重动摇投资者信心,证监会,2015-2018,年信息披露涉嫌违法违规立案调查数量达,173,，平均调查时长,200,余天,沪深两所近年年报问询函下发数量连创新高,财报水分导致信用风险管理手段失效,多家违约主体违约前,1,月主体评级在,AA,以上,财报水分“滤干”后各项评价指标显著下降,财报质量问题被分析人员忽视,部分投资分析人员默认财报披露信息真实，没有考虑到财报粉饰风险,传统财务分析手段不涉及财报本身质量的评估,财报质量评估应为业务决策提供重要支持,财报质量评估的三个层次,压力,机会,舞弊,态度,值不值得这么做？,会被发现吗？,是对还是错？,层次,舞弊三角理论,层次,财报异常识别,层次,审计,/,尽职调查,对企业内部业务数据及财务凭证进行分析测试,会计分录测试,业务凭证抽查,重要性水平分析,资产存货盘点,准确,效率,3-3 两种业务共同关注点-财务质量评估118违约企业财报质,3-3,两种业务共同关注点,-,财务质量评估,2,19,大类异常趋势,小类高危特征,财报风险指标,异常趋势识别,财务困境评估,信批行为分析,收入确认、成本费用、盈余管理、融投资活动、关联投资,采购现金流不匹配,销售现金流不匹配,低回报关联资金支持,高存高贷,闲置资金,会计政策异常变更,应收账款周转,存货周转,产成品占比,累计营收实现比,应计项目资产比,资产质量指数,货币资金受限比,股东质押比,高频资产处置,会计师事务所变更,资产负债表,现金流量表,利润表,财报附注,信息披露公告,纵向历年波动分析,勾稽关系检验,横向行业趋势分析,联动趋势检验,企业,画像,财报高危特征识别清单,深度财务质量评估分析,财务报告质量评估分析框架,3-3 两种业务共同关注点-财务质量评估219大类异常趋势小,20,谢 谢！,20谢 谢！,