,单击此处编辑母版文本样式,*,单击此处编辑母版标题样式,智,更新：,2016-9-24,资本预算：投资工程现金流量计算,财务管理 第五章,1,序，投资决策分析概述,2,投资决策还是经营决策？,支出能否在本期得到补偿？,不确定程度及对待风险的态度,是否考虑货币的时间价值及资本的时机本钱,关注现金流量还是关注利润？,3,几个概念的区别：,4,收益本钱分析的根本思路,5,投资者为什么关注现金流量？,资本的本性，投资的目的。,资本循环过程：,货币商品货币,整个工程寿命期内的本钱收益分析,投资者持有自由现金的变化,6,利润与现金流量,7,现金流量与利润,利润：一个短期的盈亏指标。,仅有盈利不能反映投资的效果,折旧,计算盈亏时,价值损失的补偿，并不发生现金流动。,8,投资工程现金流量计算,9,举例：新开一条产品生产线,投资的现金流量：,购置设备，建造厂房等设施；期末有残值收入,购置专利商标使用权；开办费,流动资金占压，终结时收回,经营的现金流量：,增加销售收入,增加材料、人工本钱，管理费用；税金,10,相关现金流量，增量现金流量,相关与不相关,相关现金流量：与一个工程是否接受有关,是接受一个投资工程所导致的公司未来现金流量的改变量。,11,现金流量分类,方向：现金流入与现金流出,性质：经营现金流量与投资现金流量,期间：投资建设期现金流量、经营现金流量、工程终结点的现金流量,12,以投资者手中自由现金的增减来判断,导致投资者手中自由现金数量,减少 现金流出,增加 现金流入,自由现金,13,相关的现金净流量,现金净流量,NCF Net Cash Flow,NCF=,现金流入现金流出,注意：现金流量的方向与正负,14,工程现金净流量的内容,()销售收入,()现金支付的营运本钱,()所得税,()固定资产/无形资产投资,()固定资产的出售或残值收入,()净营运资本的增加,()净营运资本的减少,15,工程各个期间的现金净流量,16,1.投资建设期的现金净流量,NCF,现金流入现金流出,=0,各种投资总额,投资包括：,17,2.营运期的现金净流量,18,营运期的利润与现金净流量,息税前利润=销售收入销售本钱,销售本钱=付现的营运本钱+非付现本钱,销售收入-营运本钱=息税前利润+非付现本钱,付现本钱：人工、材料等用现金支付的本钱,非付现本钱：固定资产折旧、无形资产摊销等，虽然是本钱，但没有发生现金流动。,19,营运期的现金净流量,20,经营现金净流量,经营性净收益,投资资本回收,21,经营现金流量的第三种计算,由于 所得税金=税前利润()所得税率(t%),税前利润销售收入(S)-销售本钱,销售本钱=营运本钱(OC)+折旧及摊销(D),即：经营NCF=S OC t%,=SOC(S OC D)t%,经营NCF(S OC)(1 t%)+Dt%,22,经营现金流量第三种计算公式,NCF,(SOC)(1 t%)+Dt%,写成增量形式：,经营,NCF,(,S OC,)(,1 t%,),+,Dt%,23,3.工程终结点的现金净流量,终结点,NCF,=,当年经营,NCF+,残值收入,+,回收的营运资本,24,讨论问题：,25,讨论问题：,26,讨论：,27,折旧税盾,如果折旧额增加，,D,=+$10000,NCF=?,折旧产生税盾,：,NCF=,D t%,28,折旧方法：,29,折旧计提方法,直线折旧,减速折旧,加速折旧,使用时间,资产账面价值,30,加速折旧的意义,在其它条件不变情况下，加速折旧法前期计提折旧多，缴税少，经营NCF大；后期折旧额小，缴税多，经营NCF小。,加速折旧缩短了投资者收回投资的时间，降低了投资风险。,31,加速折旧的意义,等额资金，前期收回比后期收回的价值高。,意味着政府递延了税收，如同给企业提供了一笔无息贷款。,32,所得税率的影响,经营,NCF,Dt%,所得税率越高，加速折旧的积极意义越明显。,33,资产损失与过量折旧问题,情况1：账面价值高，实际出售价值低资产损失，可抵扣应税收入,情况2：账面价值低，实际出售价值高超额局部应计税,如常见的：预计无残值，实际有残值收入,结论：公司应该使用尽可能快的折旧计提方法。,34,35,例题1：新产品开发工程,东大公司为生产一种新产品，购置设备、建造厂房等项投资共计800万元。,此外，为了正常运营还需要增加营运资本200万元，这笔资本在工程终结后全额收回。,公司为投资这个工程，向银行长期借款400万元，每年按8%的利率支付利息。,36,此投资工程当年建成即可投入运营，预计寿命期为8年，每年增加销售收入365万元，同时需要现金支付材料人工等经营本钱110万元。,固定资产按直线法折旧，预计期末残值40万，企业所得税率为25%，公司要求投资收益率不低于14%。,37,要求：,（1）计算此工程各年现金净流量；,（2）采用净现值法评价此工程是否可行。,38,分析,筹资现金流量不属于工程的现金流量。,投资现金流量：,期初固定资产和无形资产：800万元,营运资本投资（流动资金）：200万元,期初投资共计：1000万,期末收回流动资金：200万元,期末收回资产残值：40万元,39,经营现金流量分析,折旧：寿命期8年，,年折旧=（800-40）8=95万元,增加销售收入：365万元,增加经营本钱：110万元,40,运用公式计算,年,经营现金净流量,NCF=(S,OC)(1,t%)+Dt%,=(,365,110)(1,25%)+,9525,%,191.25,23.75,215,万元,41,汇总：各年现金净流量,42,例题2：设备更新改造决策,四达公司欲购置一台新设备替换正在使用的旧设备，相关决策信息如下：,用新设备可使每年营运本钱由6万元降低到5万元，销售收入不变。,新设备购置价3万元，运费及安装费6000元，可使用4年，期满残值4000元，年计提折旧8000元。,43,应用：设备更新改造决策,旧设备账面价值21000元，年折旧5000元，4年后残值1000元，现在出售可得现金1.8万元。,企业投资必要收益率14%，所得税率40%。,问题：是否应该更新设备？,44,更新改造分析,无法计算每个工程的净现值，但可以算出增量投资的净现值。,增量投资：I=36000-18000=18000元,45,第14年经营NCF的增量,销售收入增量：S=0,经营本钱增量：OC=-10000元,折旧额增量：D=3000元,NCF=(S OC)(1-t%)+D t%,=1000060%+300040%=7200元,期末第4年设备残值增量：3000元,46,47,习题作业,伯克版,P229,复习题,6,练习题,1,，,2,，,7,，,10,，,17,48,