单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,1,第五章 股息折现模型,一、高顿增长模型 二、两阶段股息折现模型 三、,H,模型 四、三阶段股息折现模型,1 第五章 股息折现模型,2,一、高顿增长模型,适用于处于稳定增长期的公司，即增长速度小于或相当于名义经济增长率的公司，且公司的股息政策会永远持续下去。,2一、高顿增长模型 适用于处,3,例,运用高顿增长模型评估银行,得利斯勒银行是德国第二大银行，,1983,年到,1992,年的利润和股息增长率为,5%,，并且预计将保持这一速度长期增长。,1993,年的每股收益为,34.05,德国马克，股息派发比例为,47.62%,，相对于法兰克福证券市场的,DAX,指数，,1992,年该银行的贝塔值为,0.87,，德国,10,年期国债利率在,1993,年,7,月底为,6.42%,，并且股票相对于债券的风险补偿为,3.5%,。,3例 运用高顿增长模型评估银行,4,二、两阶段股息折现模型,两阶段的增长：持续,n,年的超常增长阶段和,n,年以后的永续平稳增长。当前,n,年的超常增长率和股息支付比率均保持不变时，模型简化为：,4二、两阶段股息折现模型 两阶段的增长：持续n,5,增长率,g=b(ROA+D/E(ROA-i(1-t)*,b=,留存比率,=1-,股息支付比率*,ROA=,（净利润,+,利息费用,(1-t),）,/,总资产,=EBIT(1-t)/,总资产*,i=,利息费用,/,负债的账面价值,股息支付比率,=1-b =1-g/(ROA+D/E(ROA-i(1-t),5增长率g=b(ROA+D/E(ROA-i(1-t),6,例,用两阶段股息折现模型对埃利雷里公司进行价值评估,1991,年，埃利雷里公司的每股收益为,4.5,美元，支付的股息为每股,2,美元。根据,1986,年的每股收益为,2.01,美元，可以得出历史上每年的增长率为,17.49%,。根据,I/B/E/S,系统的分析预测，从,1992,年到,1996,年，公司的增长率为,16.5%,，根据基本面分析，该公司的增长率为,14.71%,，预计,1997,年之后的增长率为,6%,。国库券利率为,8%,，贝塔值为,1.05,。稳定阶段的资产收益率为,18%,，债务权益比率为,23.2%,，税后利率为,4.75%,。,6例 用两阶段股息折现模型对埃利雷里公司进行价值评估,7,增长的价值：,存量资产价值,=,无增长的公司价值,=D,0,/r,稳定增长价值,=,稳定增长期公司价值,-,无增长的公司价值,=D,1,/(r-g,n,)-D,0,/r,超常增长价值,=,前,n,年超常增长的公司总价值,-,稳定增长期公司价值,7增长的价值：存量资产价值=无增长的公司价值=D0/r,8,增长价值的决定因素：,1,）超常增长阶段的增长率,2,）超常增长阶段的长度,3,）项目的收益性,4,）股票或股权的风险,8增长价值的决定因素：1）超常增长阶段的增长率2）超,9,三、用,H,模型评估增长的价值,H,模型假设，收益增长率在开始为初始增长率,g,a,，随后在整个超常增长阶段（假定长达,2H,年）线形减少，最终成为稳定增长率,g,n,。同时模型还假设，股息支付比率不受增长率变动的影响而保持恒定。,9三、用H模型评估增长的价值 H模型假设，收益增长率,10,例,用,H,模型评估价值,1993,年，西太克斯公司的预期每股收益为,2.15,美元，同年股息支付每股为,1.08,美元。前,5,年每年收益增长率为,18%,，在接下来的,6,年内，该增长率将保持线形减少，直到,6%,的稳定增长比率。增长率的下滑是由于竞争的加剧、医疗保健部门的总体收益率回落以及公司规模的扩大。该公司的贝塔值为,1.25,，国库券利率为,7%,。,10例 用H模型评估价值 19,11,四、三阶段股息折现模型,该模型假设公司依次经历高速增长的初始阶段，逐渐下滑的第二阶段和持续到永远的低增长阶段。股票的价值：高增长阶段和转换阶段的预期股息以及稳定增长阶段的股票终点价格的现值之和。,11四、三阶段股息折现模型 该模型假设,12,例,用三阶段股息折现模型评估价值,1992,年，可口可乐公司报告的每股收益为,1.43,美元，每股股息为,0.56,美元。前,5,年的收益增长率为,18%,，在未来的,5,年内，可口可乐公司打算进行积极的海外扩张。预计,1993,年到,1997,年增长率可以维持在,19.44%,，在接下来的,5,年内（,1998,年到,2002,年），随着规模和竞争的加剧，预期增长率逐步降低，直到达到稳定的增长率,6%,。在转换阶段，贝塔值从,1.1,（高增长阶段）逐渐变化到,1.0,（稳定增长阶段）。支付比率预期将从,40%,（高增长阶段）上升到,78.81%,（稳定增长阶段）。国库券利率为,7%,。,12例 用三阶段股息折现模型评估价值,13,问题,用三阶段股息折现模型评估价值：,Jardine Matheson,公司是一家位于香港的经营范围广泛的公司。,1992,年，公司公布的每股收益为,4.41,港币，每股股息为,1.45,港币。根据香港股票指数，贝塔值为,1.21,。,10,年期债券利率为,7%,，股票相对于债券的风险补偿为,7.5%,。,1993,年到,1997,年，预期收益增长率为,15.56%,，,1998,年开始由于竞争加剧，增长率连续,5,年逐渐降低，直到进入稳定增长时期，此阶段持续,10,年，稳定增长率为,8%,。随着增长率的降低，转换阶段贝塔值逐渐降低到,1.0,，支付比率预期将从,40.61%,上升到,71.53%,。,13问题 用三阶段股息折现模型评估价值：Ja,人有了知识，就会具备各种分析能力，,明辨是非的能力。,所以我们要勤恳读书，广泛阅读，,古人说“书中自有黄金屋。,”通过阅读科技书籍，我们能丰富知识，,培养逻辑思维能力；,通过阅读文学作品，我们能提高文学鉴赏水平，,培养文学情趣；,通过阅读报刊，我们能增长见识，扩大自己的知识面。,有许多书籍还能培养我们的道德情操，,给我们巨大的精神力量，,鼓舞我们前进,。,人有了知识，就会具备各种分析能力，,第五章股息折现模型课件,