,*,第二章 财务管理的分析技术,学习要点：,货币的时间价值、风险衡量与风险报酬,损益平衡分析,资本资产定价,1,第二章 财务管理的分析技术,第一节 货币的时间价值,一、货币时间价值的概念,概念：货币资金经历一定时间的投资和再投资所增加的价值,前提：把货币作为资金投入生产经营中，实现价值增值,量化：没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率,表现形式：,相对数时间价值率,绝对数时间价值额,2,第二章 财务管理的分析技术,二、货币时间价值的计算,PV现值,FV未来值、终值,I 利息,i 利率,A 在一定周期内连续发生的等额现金流,N 计息的期数,一单利,单利终值 FVn=PV+I=PV+PV i n=PV(1+ni),例1：某公司于1995年年初存入银行10000元，期限为5年，年利率为10%，那么到期时的本利和为：,FV5=1000(1+10%5)=15000元,3,第二章 财务管理的分析技术,单利现值 PV=FVn/(1+ni),例2：某公司打算在3年后用60000元购置新设备，目前的银行利率为5%，那么公司现在应存入：,PV=60000/(1+5%3)=52173.91元,二复利,复利终值 FVn=PV 1+in,例3：某公司将100000元投资于一工程，年报酬率为6%，经过1年时间的期终金额为：,FVn=PV(1+ni)=100000 1+6%1=106000元,假设一年后公司并不提取现金，将106000元继续投资与该工程，那么第二年年末的本利和为：,FVn=PV 1+in=100000 1+6%2=112360元,复利终值系数,(F/P，i，n),4,第二章 财务管理的分析技术,例4：某公司有120000元，拟投入报酬率为8%的投资工程，经过多少年才可使现有货币增加1倍？,FVn=120000 1+8%n,240000=120000 1+8%n,即：F/P,8%,n=2,查复利终值系数表，在i=8%的项下寻找2，最接近的 值为：F/P,8%,9=1.999,所以：n=9,复利现值：PV=FV 1/(1+i)n,连续复利：名义利率与实际利率：1+i=(1+r/M)M,i 实际利率,M每年复利的次数,r 名义利率,复利的现值系数，P/F，i，n,5,第二章 财务管理的分析技术,复利终值 FVn=PV ert,复利现值 PV=FVn/ert,年金,1后付年金(普通年金),指每期期末有等额的收付款项的年金,普通年金终值,指一定时期内每期期末收付款项的复利终值之和。,0 1 2 n-2 n-1 n,A A A A A,A(1+i)0,A(1+i)1,A(1+i)2,A(1+i)n-2,A(1+i)n-1,FVAn,6,第二章 财务管理的分析技术,计算公式：,FVA,n,=A(1+i),0,+A(1+i),1,+A(1+i),2,+A(1+i),n-2,+A(1+i),n-1,=A,(1+i),n,-1/i,偿债基金,是年金终值的逆运算,A=,FVA,n,i/(1+i),n,-1,普通年金现值,PVA,n,=A/(1+i),1,+A/(1+i),2,+A/(1+i),n-1,+A/(1+i),n,=A,1-(1+i),-n,/i,资本回收额,是年金现值的逆运算,A=,PVA,n,i/1-(1+i),-n,年金终值系数，F/A，i，n,年金现值系数，P/A，i，n,7,第二章 财务管理的分析技术,2先付年金,指每期的期初有等额的收付款项的年金,先付年金终值,0 1 2 n-1 n t,A A A A A,A(1+i),A(1+i)n-2,A(1+i)n-1,A(1+i)n,FVAn=A (1+i)n+1-1/i-1,先付年金现值,PVAn=A 1-(1+i)-(n-1)/i+1,先付年金终值系数，F/A，i，n+1)-1,先付年金现值系数，P/A，i，n-1)+1,8,第二章 财务管理的分析技术,3递延年金,最初的年金现金流不是发生在当期，而是隔假设干期 后才发生,PVA=A(P/A,i,n-1)+1 P/F,i,m,4永续年金,PVAn=A1-(1+i)-n/i=A/i,5价值计算中的几个特殊问题：,不等额现金流的终值计算公式：,FVn=Ct(1+i)t,不等额现金流的现值计算公式：,PVn=Ct/(1+i)t,插值法,n,t=1,n,t=1,9,第二章 财务管理的分析技术,第二节 风险衡量与风险报酬,一、风险与风险报酬,风险：出现财务损失的可能性，广义为特定资产实现受益的不确定性。,风险和不确定性的区别：,风险是事先可以知道所有可能的后果，以及每种后果出现的概率，而不确定性是指事先不知道可能的结果，或者虽然知道可能的后果，但不知道每种后果出现的概率。,风险报酬的两种表示方法：风险报酬额和风险报酬率,风险报酬额指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那局部额外报酬；风险报酬率指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值率的那局部额外报酬率，即风险报酬额与原投资额的比率。,10,第二章 财务管理的分析技术,二、单项资产的风险衡量与风险报酬,一风险的衡量,1、确定概率分布,概率就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值，概率越大，就表示该事件发生的可能性越大；所有结果的概率之和应等于1。,2、期望报酬率,K=KiPi,例5：某公司有A，B两个投资工程，其未来的预期报酬率及发生的概率：,n,i=1,经济情况,发生概率,预期报酬率,A项目,B项目,繁荣,0.2,40%,70%,一般,0.6,20%,20%,衰退,0.2,0%,-30%,11,第二章 财务管理的分析技术,KA=K1P1+K2P2+K3P3=40%0.2+20%0.6+0%0.2=20%,KB=K1P1+K2P2+K3P3=70%0.2+20%0.6+(-30%)0.2=20%,3、方差和标准差,其大小取决于两个因素：,各种可能的结果与期望值的绝对偏离程度，偏离越大，对方差和标准差的影响越大；,每一个可能的结果发生概率越大，对方差和标准差的影响越大,=Ki-K2Pi,4、标准离差率,标准离差率反映了不同投资方案或工程间相对风险的大小，或每单位收益面临的风险的大小。,n,i=1,12,第二章 财务管理的分析技术,V=/K,4、置信概率和置信区间,期望值+x个标准差为置信区间，相应的概率为置信概率,接例5：A，B两个工程的期望报酬率为20%，A工程的标准差为12.65%，A工程的标准差为31.62%。,那么：,置信概率,A项目的置信区间,B项目的置信区间,99.72%,20%+3,12.65%,20%+3,31.62%,95.44%,20%+2,12.65%,20%+2,31.62%,68.26%,20%+1,12.65%,20%+1,31.62%,13,第二章 财务管理的分析技术,二风险与报酬的关系,RR=bV,RR风险报酬率,b 风险报酬系数,投资总报酬率：,R=RF+RR,确定风险报酬稀疏的方法：,根据以往同类工程加以确定,由公司领导或公司组织有关专家确定,由国家有关部门组织专家确定,14,第二章 财务管理的分析技术,三、证券组合的风险报酬,一证券组合的风险,是它所包含各项资产的方差的加权平均数，再加上各项资产之间协方差的加权平均数的倍数。,P2=Wi2i2+Wiwjij,可分散风险又叫非系统性风险或公司特别风险，指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。可以通过证券持有的多样化来抵消。,不可分散风险又称系统性风险或市场风险，是指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。这种风险无法消除。,n,n,n,i=1,i=1,j=1,不可分散风险,可分散风险,15,第二章 财务管理的分析技术,二证券组合的风险报酬,是投资者因承担不可分散风险而要求的、超过时间价值的那局部额外的报酬,RP=P(KM-RF),16,第二章 财务管理的分析技术,第三节 资本资产定价模型,一、资产组合理论,投资者为了实现效用最大化，必将依据两条标准来选择投资组合，即在给定的预期收益下选择风险最小的资产组合和在给定的风险下选择预期收益最大的资产组合。,投资组合,预期报酬率,R,p,(%),组合风险,p,(%),A,8,3.0,B,8,4.0,C,10,4.5,D,12,5.0,E,12,5.5,F,13,6.2,G,13,7.6,H,14,7.6,17,第二章 财务管理的分析技术,例6：假定我们有8个投资组合，其风险与报酬资料如上,图所示：,虽然有8个投资组合,但有效的投资组合是ADFH。假定市场,上存在无数的资产组合，表达在风险报酬率坐标图上，就是,无数个诸如A、B的点。此时，有效投资组合的集合将会变成一,条光滑的曲线，如右图的EF线，即有效前沿。,R,p,p,0,有效前沿,可行组合,A,B,C,D,E,F,G,H,E,F,18,第二章 财务管理的分析技术,二、资本资产定价模型,目的：,试图定量揭示多样性投资组合资产的风险与所要求收益之间的关系。,假设前提：,投资者的效用是由期末财富的期望值和方差决定的；,投资者对所有资产收益的联合分布有一致的看法；,存在一个由资本市场外部决定的利率，投资者可以不受限制的以这个利率借贷；,不存在对卖空的限制；,资本市场是完全竞争的，不存在税收和任何交易费用，也不存在股利。,19,第二章 财务管理的分析技术,CAPM模型的应用和局限性,CAPM模型是以收益率为根底的评价，考虑如何把收益率转化为定价问题。,局限性,如何考察均衡的资产价值？,中国市场同时存在A、B股，如何换算成统一的货币？因而会产生有关的汇率问题，会有套利时机的存在,中国市场对卖空的限制,是一种 系统风险指数.它用于衡量个人收益率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性。组合的是组合中各股的加权平均数。,20,第二章 财务管理的分析技术,一资本市场线,在有效前沿的根底上加上一个无风险资产。,资本市场线：,RP=RF+(RM-RF)P/M,RP、P分别表示投资组合的预期收益率和标准差，RM、RF分别指市场资产组合的预期收益率和无风险资产的预期收益率,上述公式表示，任意有效投资组合的期望收益率等于无风险收益率与风险溢酬之和，该风险溢酬等于资本市场线的斜率和该投资组合标准差的乘积，斜率表示单位风险所产生的收益。,当市场均衡时，由于对资产收益分布有一致的预期，所有投资者必定会选择持有市场资产组合作为他们的最有风险资产组合，其差异只是在于投资与风险资产与无风险资产的数量比例不同。,21,第二章 财务管理的分析技术,二证券市场线,Ri=RF+i(RM-RF),Ri i股票要求的收益率,RF无风险收益率,i i 股票的系数(衡量股票 j的系统风险),RM 市场组合的期望收益率.,R,F,R,M,风险溢价,无风险收益率,期望收益率,M,=,1.0,系统风险,22,第二章 财务管理的分析技术,例：BW公司的Lisa Miller 想计算该公司股票的期望收益率.Rf=6%，RM=10%.beta=1.2.那么 BW 股票的期望收益率是多少?,RBW=RF+i(RM-RF),=6%+1.2(10%-6%),=10.8%,公司股票期望收益率超过市场期望收益率，因为 BW的超过,市场的(1.0)。,Lisa Miller 还想知道公司股票的内在价值.她使用固定增长,模型。,Lisa估计下一期的股利=$0.50/股，BW将按 g=5.8%稳定增长.,股票现在的交易价格是$15.股票的内在价值=?股票是高估,还是低估?,23,第二章 财务管理的分析技术,$0.50,内在价值,=,10.8%,-,5.8%,=,$10,股票被高估，市场价格($15)超过,内在价值,(,$10,)。,期望收益率,R,F,移动方向,移动方向,Stock Y,(价格高估),系统风险,Stock X(价格低估),24,第二章 财务管理的分析技术,第四节 损益平衡分析,一、边际奉献与边际奉献率,一边际奉献,mc=P-vc,式中：mc单位产品的边际奉献,P 单价,vc 单位变动本钱,单位产品的边际奉献表示每增加一单位产品销售可提供的边际奉献。