单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,市盈率深度解析,市盈率深度解析,市盈率概述,大师观点借鉴,大盘 市盈率,行业市盈率,个股市盈率,目录,目录,（一）市盈率的定义,市盈率,（,Price to Earning Ratio,，简称,PE,或,P/E Ratio),指在一个考察期,（通常为,12,个月的时间）,内，,股票,的价格和每股,收益,的比例。,市盈率自从,20,世纪,20,年代出现在华尔街以来，经,Benjamin Graham,在其,1934,年名著,证券分析,中正式表述得以流传，已成为,股票发行定价,和,股票市场评价股票投资价值,最常用,的类比估价模型，具有简洁的应用特征。,（一）市盈率的定义 市盈率（Price to,（一）市盈率定义：案例,假设某股票的市价为,24,元，而过去一年的每股盈利为,3,元，则市盈率为,24/3=8,。,该股票被视为有,8,倍的市盈率，即在假设该企业以后每年净利润和去年相同的基础上，回本期为,8,年，折合平均年回报率为,12.5%,（,1/8,），投资者每付出,8,元可分享,1,元的企业盈利。,（一）市盈率定义：案例 假设某股票的市价为24,（二）市盈率的分类,i,为企业每股收益的年增长率,n,为企业的可持续发展的存续期。,上一年每股盈利,每股股价,静态市盈率,LYR,=,滚动市盈率,TTM =,1,静态市盈率,x,动态系数,=,静态市盈率,x,动态市盈率,=,（,1,i,）,n,每股股价,静态市盈率,LYR,=,上一日收盘价,当季每股盈利,/,当季数*,4,（二）市盈率的分类上一年每股盈利每股股价静态市盈率 LYR,（三）关于市盈率的一般看法,用市盈率衡量一家公司股票的质地时，并非总是准确的。,一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估。反之，价值被低估。,（三）关于市盈率的一般看法用市盈率衡量一家公司股票的质地,市盈率概述,大师观点借鉴,大盘 市盈率,行业市盈率,个股市盈率,目录,目录,(,一）五类投资者模式,1,、,价值投资者,（格雷厄姆、巴菲特、约翰,聂夫）,逆向投资者,2,、,成长投资者,（费雪、彼得,林奇、王亚伟）,3,、指数投资者 （先锋基金创始人约翰,伯格）,4,、技术投资者 （威廉,欧尼尔）,5,、,组合投资者,（诺贝尔经济学家马考维茨、,漫步华尔街,作者伯顿,G,马尔基尔）,所有投资哲学的核心问题都是价格与价值之间的关系。,(一）五类投资者模式1、价值投资者 （格雷厄姆、巴菲特、约,（二）代表人物主要观点,巴菲特称自己的投资策略是“,85%,的格雷厄姆和,15%,的菲利普,A,费舍”。,（二）代表人物主要观点巴菲特称自己的投资策略是“85%的格雷,（二）代表人物主要观点,该看的是有无价值，笨蛋！,寻找（翻）,10,倍（的）,股！,（二）代表人物主要观点该看的是有无价值，笨蛋！寻找（翻）10,（三）低市盈率投资者代表,-,约翰,聂夫,聂夫,将股票分成四类：,高知名度成长股、低知名度成长股、慢速成长股、周期成长股,聂夫的选股法则不是很复杂，主要包括以下要素：,低市盈率；,基本增长率超过,7%,；,收益有保障；总回报率相对于支付的市盈率两者绝佳；除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票；成长行业中的稳健公司；基本面好。,（三）低市盈率投资者代表-约翰聂夫聂夫将股票分成四,（四）高成长型投资者代表,-,彼得,林奇,但林奇提醒我们，低市盈率股票并非就一定值得投资：“一些投资者认为不管什么股票只要它的市盈率低就应该买下来。但是这种投资策略对我来说没有什么意义。,我们不应该拿苹果与橘子相比。,因为能够衡量道氏化学公司股票价值的市盈率并不一定适合沃尔玛。”,（四）高成长型投资者代表-彼得林奇 但林,（四）高成长型投资者代表,-,彼得,林奇,林奇分析公司业务的方法主要是根据公司销售或产量的增长率将其划分为六种类型公司的股票：,缓慢增长型、大笨象型,(stalwarts),、快速增长型、周期型、资产富余型,(asset plays),、转型困境型,。,林奇认为，在选择分散投资的对象时应考虑下列因素：,增长缓慢型,股票是低风险、低收益的股票,;,大笨象型,股票是低风险、中等收益的股票,;,如果你确信了资产的价值，,资产富余型股票,是低风险、高收益的股票,;,周期型股票,取决于投资人对周期的预期准确程度，可能是低风险、高收益，也可能是高风险、低收益。,同时，,10,倍收益率股票易于从,快速增长型,或,转型困境型,股票中获得，这两种类型的股票都属于既是高风险又是高收益类型的股票。越是有潜力增长的股票越有可能下跌。,（四）高成长型投资者代表-彼得林奇 林奇分,市盈率概述,大师观点借鉴,大盘 市盈率,行业市盈率,个股市盈率,目录,目录,（一）,1999-2011,年上证指数年末市盈率和行情图,数据来源：,1999-2004,年数据来自网络；,2005-2011,年数据来自上交所网站。,（一）1999-2011年上证指数年末市盈率和行情图数据来源,（二）深圳成指历年市盈率参考图,深圳成指市盈率同样给出预警信号和价值投资信号；另外深圳成指市盈率比上证综指高。,数据来源：深交所网站,（二）深圳成指历年市盈率参考图深圳成指市盈率同样给出预警信号,（三）深圳中小板市盈率参考图,深圳成指市盈率同样给出于预警信号和价值投资信号；另外深圳中小板市盈率远远高于上证综指市盈率，表现出极好的成长性。,数据来源深交所网站。,（三）深圳中小板市盈率参考图深圳成指市盈率同样给出于预警信号,（四）结论及投资建议,从图中我们可以认为：,1,、上证指数市盈率水平周期变化，常规波动范围为,20-40,倍。,2,、上证指数市盈率大大超出常规数值范围以外的高或低水平可以反映股票市场的狂热或悲观。,如果相信历史可以借鉴，参照其历史经验值和相应的股票市场后果，上证指数市盈率水平可以用于评价股票市场总体是否高估或低估以及股票市场危机预警信号。,3,、深圳综指、中小板及创业板整体市盈率高于上证市盈率。它们的走势也表现出了和上证一样的走势。,4,、,趋势投资者可借助上述规律，买入或卖出股票和偏股类理财产品。资产管理人也可在市盈率极低时发行新的理财产品。,（四）结论及投资建议从图中我们可以认为：,市盈率概述,大师观点借鉴,大盘 市盈率,行业市盈率,个股市盈率,目录,目录,（一）,2005-2011,年各行业和上证市盈率对比表,上证指数,农、林,牧、渔,食品,饮料,石油、化学塑胶、塑料,机械,设备,仪表,医药,生物制品,金融,保险业,房地产业,2005,年,16.33,21.2,28.72,16.88,18.17,26.73,20.65,21.61,2006,年,33.6,32.96,71.18,29.64,33.87,32.72,51.25,43.28,2007,年,59.24,77.95,123.5,90.28,100.34,91.71,69.79,95.76,2008,年,14.85,36.44,35.14,16.62,18.04,30.05,13.81,20.01,2009,年,28.73,61.49,58.11,39.2,47.01,46.2,22.88,39.56,20110831,15.39,47.67,54.37,33,19.99,32.30,7.44,22.85,数据来源：,2005-2009,年上证及行业、,20110831,上证数据来自上交所网站；,20110831,年行业数据来自中信证券行情交易软件,“,行业板块,”,。,（一）2005-2011年各行业和上证市盈率对比表 上证,（二）结论及投资建议,从表中我们可以发现：,1,、行业市盈率变化范围和离散程度远远超过上证市盈率。,2,、,A,股市场除金融保险业市盈率与上证市盈率比较相近外，大部分行业市盈率远远超过上证市盈率。,3,、在,牛市,时，所有行业市盈率均高于上证市盈率；在,熊市,时，周期性行业市盈率与上证相近，非周期性行业如食品饮料、生物制药及农业等行业市盈率较高。,（二）结论及投资建议从表中我们可以发现：,市盈率概述,大师观点借鉴,大盘 市盈率,行业市盈率,个股市盈率,目录,目录,（一）市盈率的影响因素,对个股而言，人们一般认为，市盈率反映股票市场对公司未来成长前景的,预期,。,市盈率高的公司是否就是高成长性的公司呢？,答案：？,市盈率低的公司是否一定具有投资价值呢？,答案：？,市盈率,股票价格,每股收益,（一）市盈率的影响因素 对个股而言，人们一般认,（一）市盈率的影响因素,1,股价,低估或高估由企业的内在价值决定,？,（一）市盈率的影响因素1股价低估或高估由企业的内在价值决定？,（一）市盈率的影响因素,2,每股收益是公司正在经营的业务实现的时点盈利，除受企业产品或服务的竞争特征和内在竞争能力影响外，还受一国的会计制度和公司政策影响。例如，折旧政策、税赋、资本结构差异等。,（一）市盈率的影响因素2 每股收益是公司正在经营,（一）市盈率的影响因素,3,从纵向角度来看，市盈率与股票价格和每股收益增长率有关。股票价格涨幅超过每股收益增长率，则市盈率上升，反之则下降。,显然，市盈率作为股票价格与当前帐面盈利的比值，随股票市场对,公司成长预期,和,当前业务帐面利润,变化而变化。,（一）市盈率的影响因素3 从纵向角度来看，市盈率,（二）从企业生命周期图分析市盈率指标的投资意义,盈亏平衡点,（二）从企业生命周期图分析市盈率指标的投资意义盈亏平衡点,1,、公司创立,成立初期,公司创立,成长初期，销售收入高速增长，资本性支出和经营费用、广告或研发费用占销售额占比高，账面亏损。此时，市盈率指标丧失其本来的经济和投资价值意义。,1、公司创立成立初期 公司创立成长初期，销售,2,、进入帐面微利状态的高成长型公司,已经进入帐面盈利状态的高成长型公司，由于股票市对公司增长预期和公司当前业务的帐面利润数值的不同，市盈率差异很大。,1,）如果投资者乐观公司的潜在增长机会，则会使其内在价值大大提升。如果帐面微利，市盈率会大幅攀升，数值可能达到,1000,倍甚至更高。,在这种情况下，市盈率非常高没有经济意义和投资意义，其数值异常高并不意味远离企业内在价值。,因为反映股票市场对,当前业务,+,未来增长机会成长的,乐观预期,与当前正在运作的小规模业务所产生的会计帐面微利并不构成具有相关性的比例关系。,如果简单地按照常规的市盈率水平进行判断，容易使投资者丧失巨大的增值机会。,2,）如果投资者按公司现有业务成长的稳健情景评估其价值，则股票价格较较低，市盈率处于一个较低的水平。随着公司经营成功，股票价格上涨幅度超过每股收益增幅，市盈率极速上升。,若股票市场增长了对其增长机会的预期，将会演化成第,1,）种市盈率奇高的情况。,随着股票市场对其增长预期转为悲观，股价下跌，市盈率急剧下降。,2、进入帐面微利状态的高成长型公司已经进入帐面盈利状态的高成,案例：微利、高成长预期、高市盈率股,-,易华录（,300212,）,投资要点：,1,、国资委背景；,2,、智能交通市场领跑者；,3,、基本面较好；,4,、王亚伟、孙建冬入驻。,风险提示：,价位偏高,操作思路：,价位回调适量介入,案例：微利、高成长预期、高市盈率股-易华录（300212,案例：微利、未来有增长预期、高市盈率股,-,碧水源（,300070,）,投资要点：,1,、环保水处理行业的新锐上市公司，主要采用先进的,MBR,技术为客户一揽子提供建造污水处理厂或再生水厂的整体技术解决方案；,2,、,MBR,市场正呈现出,“,井喷式,”,的增长；,3,、基本面较好。,风险提示：,估值偏高,操作思路：,短线炒作；,中长线待价位回调介入。,投资要点：,3,、进入较高盈利的企业（处于成长中后期和成熟初期）,企业业务规模、竞争能力和盈利水平继续增强，每股收益涨幅超过股票价格涨幅，市盈率数