,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,#,一、汇率制度的含义,汇率制度,(Exchange Rate Regime),，又称汇率安排,(Exchange Rate Arrangement),，是指一国货币管理当局对本国货币汇率变动的基本方式所作的一系列安排或规定。,汇率制度基本功能具体表现为：第一，建立外汇市场秩序，提高外汇交易效率，降低交易成本。第二，强化外汇市场信息流的稳定性，形成共有汇率预期。第三，降低外汇市场参与者目标和行为的不确定性。第四，减少外部性，带来汇率制度收益。第五，可以作为协调经济的一种手段。,二、汇率制度的种类,国际货币基金组织根据实际汇率制度而不是官方宣布的汇率安排对各成员国汇率制度进行了新的分类，新的分类体系以各国汇率安排的弹性程度和是否存在对汇率波动路径的正式或非正式的承诺为基础，主要包括八类。,(,一,),无独立法定货币的汇率安排,无独立法定货币的汇率安排,(Exchange Arrangements with No Separate Legal Tender),是指一国将另一国货币作为唯一法定货币或成员国属于货币联盟共有同一法定货币，包括美元化,(Dollarization),和货币联盟,(Monetary or Currency Union),两种形式。采用这种汇率制度意味着货币管理当局彻底放弃了对本国货币政策的独立控制权。,美元化和货币联盟的主要区别在于实行美元化的货币当局丧失了最后贷款人,(Lender of Last Resort),的作用，而货币联盟共同中央银行能够在整个联盟内担当最后贷款人角色。,(,二,),货币局安排,货币局安排,(Currency Board Arrangements),是指在法律中明确规定本国货币与某一指定的外国可兑换货币保持固定的兑换率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。货币局制通常要求货币发行必须以一定的,(,通常是百分之百,),该外国货币作为发行准备金，并且要求在货币流通中始终满足这一准备金要求。这一制度中的货币当局被称为货币局，而不是中央银行。因为在这种制度下，货币发行量的多少不再完全听任货币当局的主观愿望或经济运行的实际状况，而是取决于可用作准备的外币数量的多少。货币当局失去了货币发行的主动权和最后贷款人的功能。,货币局安排是一种特殊的固定汇率制，它有一些独有的特点：第一，它对汇率水平作了严格的法律规定。这一法律规定是公开的，因此政府想改变汇率水平是极为艰难的，其改变必将损害货币局制的可信性；第二，它对储备货币的创造来源也作了严格的法律限制，货币局只有在拥有外国货币作为后备时才可以发行货币，这一规则也可称为“后备规则”,(Backing Rule),；第三，它对货币局为财政赤字提供融资作了严格的限制。,(,三,),其他传统的固定钉住安排,其他传统的固定钉住安排,(Other Conventional Fixed Peg Arrangements),是指一国将本国货币按照固定汇率钉住另一货币或一篮子货币，汇率可以围绕中心汇率上下不超过,1,波动。在这种制度下，货币当局通过干预、限制货币政策的灵活性来维持固定汇率水平，但是货币政策的灵活性仍然很大，传统的中央银行功能可以在一定程度上实现，货币当局可以调整汇率水平，尽管实际上很少进行这种调整。,(,四,),钉住水平汇率带安排,钉住水平汇率带安排,(Pegged Exchange Rates within Horizontal Bands),是指汇率被保持在官方承诺的汇率带内波动，其波幅为中心汇率上下各,1,。钉住水平汇率带安排通常是经过一系列间歇性的小幅贬值或升值来重新调整。典型代表是欧洲货币联盟,(European Monetary Union),的欧洲汇率机制,(Exchange Rate Mechanism),。,(,五,),爬行钉住制,爬行钉住制,(Crawling Pegs),是指汇率可以经常地进行小幅度调整的固定汇率制度。爬行钉住制有两个基本特征：第一，实行该制度的国家富有维持某种平价的义务，这使得它在很大程度上属于固定汇率制；第二，平价可以进行经常性的、小幅度的和持续的调整，这使得该制度与普通的可调整钉住汇率制度不同，因为后者的平价调整非常偶然，而且一旦调整幅度会很大。,(,六,),爬行带安排,(Crawling Bands),是指本币汇率被维持在中心汇率上下至少,1,的幅度内波动，或者是汇率波动的最高值与最低值之间的幅度超过,2,，并且中心汇率或者汇率波动幅度按照固定汇率或者选定的数量指标周期性地进行调整。在此种汇率安排下，汇率弹性的大小是爬行带宽度的函数。维持汇率保持在爬行带内的承诺使货币政策受到制约，因此货币政策独立性的程度也是爬行带宽度的函数。,(,七,),无事先决定的汇率路径的管理浮动,(Managed Floating with No Predetermined Path for the Exchange Rate),是指货币当局通过在外汇市场上积极干预来影响汇率的变动，而不事先宣布汇率的路径。货币当局用来管理汇率的指标范围是在很广的范围内决定的，包括国际收支状况、国际储备、平行市场的发展,(Parallel Market Developments),等，而且汇率的调整可以不是自动的，对外汇市场的干预可以是直接的，也可以是间接的。,(,八,),独立浮动,(Independently Floating),是指汇率由市场决定，官方对外汇市场的任何干预都旨在减缓汇率的波动率或防止不适当的汇率波动，而不是为汇率设定一个基准水平。,第二节 汇率制度理论的历史演变,一、汇率制度理论发展的第一阶段,这个阶段从第一次世界大战爆发到布雷顿森林体系建立之前。第一次世界大战的爆发彻底摧垮了金本位制度赖以存在的基础，打破了平和、有秩序的国际贸易发展状态，各国相继放弃金本位制度，采取通货膨胀政策，大量发行纸币，剧烈的汇率波动使国际间的贸易往来规模严重缩减。以霍特里,(R.G.Hawtrey),为首的旧派怀念金本位制度的和谐和秩序，强烈主张恢复金本位制度，指出金本位制度本身具有自动调节国际收支不平衡的机制。而以维克塞尔,(K.Wicksell),和古斯塔夫,卡塞尔为首的新派则坚持认为金本位制度的基础已经消失，主张进行汇率制度的改革，建立变动的汇率制度。,1944,年布雷顿森林体系的建立标志着主张建立固定汇率制度派的胜利。,二、汇率制度理论发展的第二阶段,这个阶段贯穿布雷顿森林体系的整个生命周期。在此期间，固定汇率和浮动汇率派的争论始终没有停止过。以弗里德曼,(Friedman),和米德,(Meade),为首的经济学家倡导了建立浮动汇率制度的运动。米德从固定汇率制度的“米德冲突”和“二元冲突”入手分析了固定汇率制度与内部和外部均衡及资本自由流动的内在矛盾性；弗里德曼则从浮动汇率制度下投机的稳定特性出发，论证浮动汇率制度的生命力。在此基础上，一些经济学家指出钉住固定汇率制度下投机的“单向赌博”特性。特里芬,(Triffin),指出了布雷顿森林体系存在的著名的“特里芬两难问题”,(Triffins Dilemma),，从本质上论证了布雷顿森林体系必然倒台的命运。特里芬两难是指为了保证美元信誉，美国需要维持国际收支平衡，但却使得世界缺乏国际清偿手段；而为了供给国际清偿手段，满足其他国家越来越强的外汇储备需求，美国需要通过持续的国际收支逆差来促使美元外流，但这又使得美元信誉下降。与此同时，以蒙代尔为代表的经济学家与上述论点形成鲜明对立，从各个方面论述固定汇率制度的优点，批判浮动汇率制度。这一时期是两种汇率制度理论学派真正形成的时期和汇率制度理论发展的高潮。,三、汇率制度理论发展的第三阶段,这个阶段从布雷顿森林体系垮台到现在。在这种体系下，浮动汇率和固定汇率孰优孰劣的争论仍然很激烈。浮动汇率制度的实践并没有像弗里德曼所说的那样带来稳定和繁荣，而是充斥了投机和不稳定。多恩布什、弗兰克尔、麦金农,(McKinnon),和穆萨,(Mussa),等经济学家从资产分析、理性预期和货币替代等角度论述了浮动汇率的不稳定特性。与此同时，以克鲁格曼,(Krugman),、弗拉德,(Flood),等为首的经济学家从货币投机冲击的角度论述了固定汇率制度与外汇危机的必然关系。进入,20,世纪,90,年代，国际金融市场高度一体化，金融创新不断涌现，国际资本尤其是短期资本在国际资本市场上相当活跃，货币危机和金融动荡频繁发生。固定汇率制度的维护者认为这是浮动汇率制度的弊病，主张重建固定汇率制度；而浮动汇率制度的维护者则强调货币危机是钉住固定汇率制度所导致的，主张实现彻底、灵活的国际汇率体系。这一时期争论的焦点是，什么样的汇率制度带来价格、国民收入等宏观经济变量的不稳定和金融危机。,第三节 固定汇率制度理论,一、固定汇率制度的含义和类型,固定汇率制度,(Fixed Exchange Rate Regime),，是指两国货币的比价基本固定，并且其波动幅度控制在一定界限之内，当市场汇率波动超过规定的界限时，有关国家的货币当局有义务进行干预，予以维持。,固定汇率制度从广义上讲有两种类型：,(1),金本位制下的固定汇率制度。有人称金本位制下固定汇率是长期固定的汇率制度。,(2),布雷顿森林体系下的固定汇率制度。布雷顿森林体系下的固定汇率制度实质上是“可调整的,(Adjustable),钉住”汇率制度。,二、维持固定汇率的主要调节措施,在金本位制度下，固定汇率的维持是通过黄金的输出、输入自动调节的。在布雷顿森林体系下，各国货币的官方上下限是人为控制的，其主要调节措施有以下几种。,(1),运用贴现政策。,(2),调整外汇和黄金储备。许多国家都运用其拥有的外汇储备设立了外汇平准基金,(Exchange Equalization Funds,，,EEF),，由中央银行或财政部掌握，专门用来干预汇率的波动。,(3),向,IMF,借款。,(4),实行货币的法定贬值或升值。,三、关于固定汇率制度的学术争议,(,一,),固定汇率制度与世界经济一体化,1.,固定汇率制度学派的观点,固定汇率制度学派认为，固定汇率能使世界经济趋于一体化，消除经济发展的不平衡状态，形成一个稳定的经济体系，有利于世界经济的协调发展。此种论点的代表人物是罗伯特,蒙代尔,(Robert Mundell),。,2.,浮动汇率制度学派的观点,对于上述论点，浮动汇率制度学派提出下述观点来加以驳斥：第一，在蒙代尔的模型中，一国如果能够将冲击外溢，必须有充足的外汇储备，但实际上许多国家都是储备不足的。第二，蒙代尔是在非常特殊的假设下得出他的结论的，即当一国出现经济衰退时必须伴有国际收支逆差，一国出现经济膨胀时必须出现国际收支盈余如果事实与此相反，就可能发生贸易战。第三，即使这种调节能够进行，一国走出经济衰退是通过牺牲他国利益实现的，一国的出口扩张可能导致世界性的经济衰退。,3.,对争论的分析,该问题的争论实际上集中于两个焦点问题：在固定汇率制度下，一国能否通过动用储备或融资来使冲击外溢；这种外溢是否会带来世界经济的损失和不均衡。,对于第一个问题，要区分冲击的性质是暂时性的还是持久性的，是货币性的还是实体性的。,对于第二个问题，要区分该国的大小国特性，即是对世界经济具有相当影响力的大国，还是微不足道的小国，还要区分当时的国际经济环境，即是处于良好的经济发展时期，还是处于世界经济不景气或世界通货膨胀时期。,所以，固定汇率制度这种分散国内经济冲击的作用要有一定的条件：暂时性或货币性的冲击、小国假设、世界经济平稳发展。,(,二,),固定汇率与充分就业,1.,固定汇率制度学派的观点,固定汇率制度的鼓吹者们认为，固定汇率通过货币供给量和国际收支的密切联系，国际收支效应能迅速弥补货币供给变动的影响，减少失业和衰退。,2.,浮动汇率制度学派的观点,浮动汇率的鼓吹者则提出三点批评意见：,首先，既然假定经济初始时处于均衡状态，政府就没有必要减