单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,2,班,陆亚雄、肖博桓、陈诗笛、屈晓杰、陈璐馨、陈冰晶,1,财务分析,1、盈利能力,2、经营能力,3、偿债能力,4、成长能力,2,企业盈利能力的常用指标：,销售净利率,销售毛利率,净资产收益率,总资产收益率,3,涉及公式：,销售毛利率,=(销售收入-销售成本)销售收入100%,销售净利率,=销售净利润销售收入100%,总资产收益率,=净利润平均总资产100%,净资产收益率,=净利润平均股东权益100%,4,年度,2004,2005,2006,2007,2008,销售毛利率,29.72,29.03,27.44,25.89,26.82,销售净利率,3.03,2.78,2.27,-0.02,-8.02,总资产收益率,8.57,9.47,8.47,1.55,-17.6,净资产收益率,11.9,13.53,13.27,-0.6,-48.2,伊利公司,20012008 年盈利能力分析,数据来源：根据伊利公司,2004-2008 年度报告整理,5,从上表可以看出，伊利公司 04-06 年净资产收益率（ROE）一直保持在 10%以上的增速，毛利率、净利率也一直稳定增长。,但是07 年由于管理层股权激励，一次性摊销了激励成本，08 年由于三聚氰胺事件造成盈利能力大幅下挫。由于行业竞争激烈，各项成本在增长，造成净利率、毛利率有所下降。,因此，若要保障盈利能力提高，还需有力控制各项生产成本。,6,偿债能力分析,偿债能力反映了企业偿还债务的能力，通过分析偿债能力各项财务比率，可以了解流动资金能否保持连续运转。,流动比率,=流动资产流动负债,速动比率,=速动资产流动负债,7,年度,2008,2007,2006,2005,2004,流动比率,(2较低),0.66,0.91,0.81,1.09,1.18,速动比率（,1较低）,0.41,0.57,0.45,0.78,0.89,从伊利公司长期偿债能力的财务指标分析，资产负债率平均约为,58%，整体水平比较平稳，仅在08 年出现较大波动，是因为当年三聚氰胺事件造成其销售出现困难造成，总体看该公司的资产负债结构较为正常，具备较强偿债能力。,数据来源：根据伊利公司,2004-2008 年度报告整理,伊利公司,04-08 年短期偿债能力分析,8,经营能力分析,经营能力是指企业利用和管理资产的能力，即企业经营资产的效益与效率。,资产的经营能力是企业管理的最基本能力，是盈利能力、偿债能力的基础。,9,涉及公式：,总资产周转率,=销售收入平均资产总额,存货周转率=销售成本平均存货,应收账款周转率=销售收入平均应收账款 流动资产周转率=销售收入平均流动资产,固定资产周转率=销售收入平均固定资产净值总额,10,伊利公司,2004-2008,年营运能力分析,年度,2008,2007,2006,2005,2004,应收帐款周转天数（天）,3.84,5.1,5.48,4.49,5.52,存货周转率（次）,8.44,8.85,10.24,11.12,8.99,流动资产周转率（次）,4.31,4.83,5.25,4.2,3.38,固定资产周转率（次）,4.6,4.93,6.96,6.4,5.39,总资产周转率（次）,1.97,2.21,2.59,2.36,1.97,数据来源：根据伊利公司,2004-008 年度报告整理,数据反映公司经营能力的财务指标，除了,2008 年，,由于三聚氰胺事件导致经营能力各项指标有所下降外，整体经营效率保持一个较为高效的运作效率。,11,成长能力分析,企业成长能力是指企业通过其经营活动，不断积累形成的成长潜能。,主要的财务指标有：,营业收入增长率、利润总额增长率、总资产增长率、股东权益增长率。,12,营业收入增长率,=本年营业收入增长额上年营业收入总额,利润总额增长率 =本年净利润增长额上年利润总额,总资产增长率 =本年总资产增长额年初资产总额,股东权益增长率 =本年股东权益增长额 年初股东权益,13,年度,2008,2007,2006,2005,2004,营业收入增率,11.87,16.77,36.18,39.39,38.67,利润总额增率,-11.93,-80.74,12.38,29.75,18.81,总资产增长率,15.79,38.15,35.12,12.37,19.86,股东权益增率,-33.79,60.11,15.88,9.83,5.97,数据来源：根据伊利公司,2004-2008 年度报告整理,成长能力分析表,14,我们可以看出，,2008 年，由于三聚氰胺事件伊利公司主营业务收入增长率出现较大幅度下滑。,由于,06 年、07 年股本进行了扩张，所以资产增长率亦出现较大幅度下滑。但总体看，伊利公司营业收入持续保持稳定增长。,股东权益增长率反映了投资者投入企业资本的增长性，该指标越高，表明伊利公司的资本积累越多，那么企业资本保全性越强，应对风险、持续发展的后劲越大。,2008 年由于2007 年进行了股本扩张，造成股东权益基数增大造成股东权益增长率出现负值。,15,自由现金流量模型,1.首先用加权平均资本成本对公司自由现金流进行折现，从而得出公司经营价值。,2.然后明确并计算得出所有对企业资产的非权益性财务索求权。,3.最后从公司经营价值中减去非权益性索求权，从而求得普通股的价值。用权益,资本价值除以公司已发行的普通股股数即得到股价。,16,FCFFi为公司第i年的公司自由现金流量；gn为永续增长率。,FCFF,=,EBIT,(1-税率)+折旧及摊销-资本支出-营运资本变动31,WACC,（加权平均资金成本,)根据所有者权益及负债占资本结构的百分比，再根据所有者权益及负债的成本进行加权计算，得出的综合数字。,WACC,=权益资本成本(权益价值企业价值)+负债成本(负债企业价值),基本模型,17,资本成本的确定,计算伊利公司加权平均资本成本时可以采用以下公式：,WACC,=负债成本(1-平均税率)债务在公司长期资本中的占比+权益资本成本权益资本在长期资本成本中的占比,18,（,1）债务资本成本,债务资本是指企业债权人提供的短期、长期贷款，不包括应付账款、应付票据、,其他应付账款等商业信用负债。,债务资本成本即债务资金的到期收益率,根据伊利公司,2008 年度报告中的数据，短期借款为270，300 万元，长期借款,为5400 万元，应付债券、一年内到期的长期负债为0。因此：,Kd,=,Kdl Wdl+Kds Wds,=6.57%,伊利公司所得税税率为15%，计算得出债务资本成本如下：,Ki,=Kd(1-T)=6.57%(1-15%)=5.58%,19,（,2）权益资本成本,使用资产定价均衡模型,CAPM,该模型反映了资本市场风险与收益之间的关系，即某一证券的预期收益率与该证券,系数的线性相关，可以通过证券市场线来描述这种线性关系。证券市场线表达了风险与回报率之间关系，是衡量有效组合投资风险的方法,Ke,=,Rf,+,(,Rm-Rf,),无风险报酬率,Rf 取值3.43%,社会平均收益率Rm取值为14.07%,伊利公司 系数为0.9407。,20,伊利公司的,系数,根据以上计算结果，按照线性回归原理，通过伊利公司,2008,年,1,月,1,日至,2008,年,12,月,31,日期间历史数据，得出伊利公司,系数为,0.9407,21,伊利公司权益资本成本,Ke=Rf+,(,Rm-Rf)=3.43%+0.9407(14.07%-3.43%),=13.82%,22,伊利的加权平均资本成本,WACC=KiWi+KeWe=5.58%0.46+13.82%0.54=8.93%,Ki,为债务资本成本，,Ke,为股东权益资本成本，,Wi,为有息负债权数，,We,为所有者权益权数。,据市场价值,Wi=0.46 We=0.54,23,伊利公司估值,自由现金流量预测,基期：,2008,年,12,月,31,日,预测期：,2009-2013,五年内伊利公司将会持续拥有目前竞争优势,预测,2009-2013,年伊利公司将维持,25%,的平均复合增长率,假设伊利公司可以保持该营运能力，那么未来各项指标将按照现有指标的平均,水平发展,伊利公司财务费用,/,营业总收入历史平均维持在,0.08%,左右水平，假设未来仍以,此水平发展。,所得税按照调整后的,15%,执行,折旧仍按目前水平的算术平均数予以测算,伊利公司永续增长率保守地估计为,3%,24,伊利公司的价值,伊利公司价值,=30.12+230.75=260.87,亿元,25,伊利公司敏感性分析,社会平均收益率采样的是国内证券市场近年来的平均收益率,若资本成本上升,1,个百分点，同时伊利公司营业收入增长率下降,1,个百分点，那么伊利公司每股价值则为,25.53,元,26,伊利公司估值和市价的比较,本组评估出的伊利公司每股价值为,32.64,元，根据计算结果来看，相对,2008,年,12,月,31,日的每股,8.00,元相比，误差为,308%,，相对于,2009,年,6,月,30,日的收盘价,16.33,元相比，误差为,99.88%,因此本组认为，伊利公司每股,32.64,元基本反映了其内在价值，考虑到伊利公司收益稳定，成长性较好，在目前市价上适合稳健型投资者逢低积极买入,27,伊利公司相对比较法估值,-,市盈率法,以食品行业的平均市盈率对伊利公司进行估值,食品行业平均市盈率,08,年为,48.95,；,09,年预计为,39.99,；,10,年,为,31.16,28,用市净率(PB)法得出的评估结果和DCF法的评估结果进行比较进一步印证结论。,根据 wind 资讯2009 年9 月16 日数据，经整理得到食品行业平均市净率，以此平均市净率对伊利公司股价进行估值。,2009 年半年报显示，伊利公司每股净资产为3.81 元，根据食品行业平均市净率,计算得出伊利股价为25.71 元。,市净率法,29,食品行业市净率（部分数据）,代码简称,最新日期,最新价格（元）,市净率,PB,（,MRQ,）,600519 贵州茅台,2009,-,09,-,16,164.76,12.01,000858,五粮液,2009-09-16,22.96,6.81,000568,泸州老窖,2009-09-16,30.32,12.35,600600,青岛啤酒,2009-09-16,29.22,5.95,000869,张裕,A,2009-09-16,57.60,12.84,000895,双汇发展,2009-09-16,40.03,10.14,600598,北大荒,2009-09-16,13.60,4.74,200869,张裕,B,2009-09-16,48.36,9.49,000729,燕京啤酒,2009-09-16,15.05,2.51,600737,中粮屯河,2009-09-16,13.84,4.73,600809,山西汾酒,2009-09-16,31.92,9.07,600300,维维股份,2009-09-16,7.63,5.59,行业平均值,6.75,30,用市净率(PB)法和市销率法（PS）得出的评估结果和DCF法的评,估结果进行比较进一步印证结论。,根据 wind 资讯2009 年9 月16 日数据，经整理得到食品行业平均市销率为1.58，以此平均市销率计算伊利价值为41.53 元。,市销率法,31,价值评估结果的比较、分析,结果不一致的原因,自由现金流贴现法和现实情况有一定差异。,市盈率的得出是基于某一个交易日的数据得出，具有一定偶然性，不具有稳定规律性。,伊利公司作为乳业的龙头企业，采用平均市盈率不具有可比性，因此会存在差异。,市净