单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,1,股指期货和期权对冲方案简介,1 股指期货和期权对冲方案简介,2,一、对冲基金简介,采用对冲交易手段的基金称为对冲基金,(hedge fund),，也称避险基金或套利基金。对冲交易的方法和工具很多如卖空、互换交易、现货与期货的对冲、基础证券与衍生证券的对冲等。下文主要介绍股指期货与期权的对冲方案。,2一、对冲基金简介,3,二、股指期货对冲,1,、股指期货对冲的操作方法,股指期货对冲利用股指期货空头合约，对冲多头的系统风险，是资产套期保值的一个普遍做法。根据海量、科学的历史回朔结果表明，利用股指期货的杠杆和做空两大特性，可以有效规避流动风险和资产下行风险。,需要长期持有的限售股票,股指期货合约,保值（对冲流动,/,系统性风险）,3二、股指期货对冲需要长期持有的限售股票股指期货合约保值（对,4,2,、股指期货对冲举例,恒基达鑫 （,002492,）,2010,年,11,月,02,日上市,以公司第四大股东珠海天拓实业有限公司为例,限售股：,270,万股，发行价,16,元。,按照上市当天收盘价来计算的话，,270,万股的初始市值在,5440,万元左右。,从上图可以看到，,002492,自上市之日到,2011,年,12,月,21,日，股票从,21.96,元下跌到,12.83,元，跌幅超过,40%,；而且已经跌破发行价，市值大幅缩水。,42、股指期货对冲举例从上图可以看到，002492自上市之日,5,3,、股指期货全程套保操作,利用股指期货空头合约，对冲多头的系统风险，是资产套期保值的一个普遍做法。,股指期货套保有两种方法：第一是全程套保，第二是择时套保。择时套保是在全程套保的基础上做的择时优化，使得套保效果更好，风险更低，波动更小，动用套保资金更少等。,方法一：利用股指期货，全程套保。,股票和期指的资金配比,4,：,1,。,股票部分：,270,万股，按照,2010,年,11,月,4,日收盘价,20.39,元，市值,5440,万元。,期指部分：按照股票初始市值的,1/4,进行配置，初始市值,1360,万元。,所需股指期货合约数量,=(,股票当前市值*股票相对于沪深,300,指数的,Beta)/,股指期货近期合约市值,备注：,1,、由于恒基达鑫,002492,为新上市的股票，历史数据缺失，股票,beta,值无法确定，因此采用与沪深,300,一样的波动率,Beta=1,。,2,、仓位控制，股指期货仓位随股票市值的变化而调节。,53、股指期货全程套保操作,6,优势：从,2010,年,11,月,4,日起到,2011,年,12,月,21,日，大盘震荡下行，结合股指期货套保的组合净值基本保持稳定。,6优势：从2010年11月4日起到2011年12月21日，,7,2011,年,01,月底到,2011,年,03,月，由于沪深,300,的小幅连续上涨，由于股指期货的高杠杆性，期指净值迅速下降近,25%,72011年01月底到2011年03月，由于沪深300的小幅,8,4,、全程套保风险,结合股指期货全程套保，在大盘下跌,40%,的情况下，组合净值同样可以基本保持稳定。但全程套保具有以下风险：,（,1,）可能存在套保期间因股指期货价格上涨而引起必须增加保证金，或者被中金所强行平仓部分仓位的风险。,（,2,）股指期货的高杠杆性，在大盘上涨期间，股指期货的净值可能出现大幅度缩水现象，从而使得整体收益没有同步上涨，甚至出现期间亏损现象。,（,3,）全程套保，存在净值波动大特征，在全程套保期间，不能随便挪动套保资金用于其他用途，使得资金利用率低。,84、全程套保风险,9,5,、股指期货择时套保,股指期货择时套保一般指在个股和期指变动时，择时调整股指期货的配置比例，以便更好地规避风险和获取收益。,下文以,Mega,系统来模拟择时套保的效果图。,Mega,系统空头信号出现,买入股指期货空头合约,Mega,系统平仓信号出现,平掉股指期货空头合约,在中国股市上升趋势稳定时，可以观察到各个行业之间上升势态比较一致。而当上升趋势遇到阻力时，不同行业的走势就会产生变化，行业之间的相关性就会提前出现分化，大盘就会进入动荡甚至是转折，反过来，这种关系又会作用到行业上，会导致行业之间的关系更加散乱。,Mega,系统正是通过复杂的神经学网络准确细致的对此类关系进行量化，并且搭建相应的模型来达到 描述现象，达到预测大盘的目的。,95、股指期货择时套保Mega系统空头信号出现买入股指期货空,10,优势：再以恒基达鑫（,002492,）为例，从,2010,年,11,月,04,日起到,2011,年,12,月,21,日，大盘震荡下行，结合股指期货套保的择时套保，不仅保持组合净值基本稳定，同时达到比全程套保更好的收益。,10优势：再以恒基达鑫（002492）为例，从2010年,11,三、期权对冲,1,、期权的概念,期权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域中将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易，行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称作买方，而出售期权的一方则叫做卖方；买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。,期权分为看涨期权和看跌期权。看涨期权的买方有权在某一确定的时间以确定的价格买进相关资产；看跌期权的买方有权在某一确定的时间以确定的价格出售相关资产。,我们这里需要的就是利用看跌期权对多头组合进行风险管理。,11三、期权对冲,12,2,、期权对冲与期权对冲比较举例,市场价格,收益,市场价格,收益,市场价格,收益,Alpha,股票组合多头收益,股指期货空头收益,对冲以后的收益,市场中性了,股票组合用股指期货空头对冲的,Payoff,演变,市场价格,收益,市场价格,收益,市场价格,收益,股票组合多头收益,股指期货,PUT,收益,对冲以后的收益,股票组合用股指期货,PUT,对冲的,Payoff,演变,122、期权对冲与期权对冲比较举例市场价格收益市场价格收益,13,3,、期权对冲的优势,用,PUT,期权对冲，相当于给股票组合买保险，上涨时只是浪费掉一点保险费（期权费），下跌时获得保险理赔补偿损失（相当于期权行权）。,用,PUT,进行对冲的效果，能有效管理下侧风险，对上侧,Beta,则放开天空任鸟飞。,该产品市场容量巨大，风险收益特性兼顾进取性与防御性，既适合机构投资者，又适合高净值个人投资者。,4,、期权对冲的劣势,目前没有针对个股的期权，,2014,年将推出个股期权试点，但可能也是针对一些大盘股。,133、期权对冲的优势,14,四、股指期货模拟期权对冲,1,、股指期货模拟对冲期权简介,用股指期货模拟看跌期权对冲与之前介绍的股指期货择时套保方法类似，利用股指期货头寸的调整来模拟沪深,300,看跌期权。,1973,年，,Black,Scholes,提出了著名的期权定价公式；,14四、股指期货模拟期权对冲,15,依据模型计算出的,Delta,进行证券的连续交易可以对冲掉期权头寸的风险敞口，换句话说，按照,Delta,动态连续的调整证券的持仓仓位，就可以复制出该证券某种期权的相反方向的头寸,。,以下为模拟看跌期权的创设方法；,根据模型计算沪深,300,现货,delta,值,计算需卖开的股指期货头寸，进行对冲。,如后续市场波动在一定阈值内，维持原先,delta,并修正相应的股指期货头寸。,如后续市场波动超出阈值，重新计算,delta,并调整相应的股指期货头寸。,每,15,天重设一次虚拟看跌期权,15依据模型计算出的Delta进行证券的连续交易可以对冲掉期,16,2,、对冲试例,delta,定增二级净值,现货头寸,期货头寸,期货取整张数,期货每日损益,期货累计损益,总资产,净值,2012-01-04,0.475709,1,70000000,47.60222,48,0,30000000,100000000,1,2012-01-05,0.475709,0.963337591,67433631,46.20975,46,256320,30256320,97689951.37,0.9769,2012-01-06,0.475709,0.961635136,67314460,45.97708,46,-104880,30151440,97465899.5,0.974659,2012-01-09,0.235714,1.008926975,70624888,23.16175,23,-1023960,29127480,99752368.26,0.997524,2012-01-10,0.068481,1.051779376,73624556,6.77944,7,-574080,28553400,102177956.3,1.02178,2012-01-11,0.068481,1.057076412,73995349,6.862861,7,37380,28590780,102586128.8,1.025861,2012-01-12,0.068481,1.056665149,73966560,6.852951,7,-5460,28585320,102551880.4,1.025519,2012-01-13,0.127221,1.021923352,71534635,12.50338,13,78960,28664280,100198914.7,1.001989,2012-01-16,0.268569,0.980612509,68642876,25.93968,26,223080,28887360,97530235.62,0.975302,2012-01-17,0.017095,1.046145942,73230216,1.654704,2,-1191840,27695520,100925736,1.009257,2012-01-18,0.069383,1.031193452,72183542,6.795201,7,39000,27734520,99918061.65,0.999181,2012-01-19,0.012915,1.037969204,72657844,1.249526,1,-97440,27637080,100294924.3,1.002949,2012-01-20,0.001103,1.040748273,72852379,0.105846,0,-8040,27629040,100481419.1,1.004814,2012-01-30,0.001103,1.042097869,72946851,0.107938,0,0,27629040,100575890.8,1.005759,2012-01-31,9.51E-06,1.040423328,72829633,0.000928,0,0,27629040,100458672.9,1.004587,2012-02-01,9.51E-06,1.026056741,71823972,0.000929,0,0,27629040,99453011.88,0.99453,2012-02-02,0.301606,1.048308474,73381593,29.54521,30,0,27629040,101010633.2,1.010106,162、对冲试例delta定增二级净值现货头寸期货头寸期货取,17,3,、,期权对冲模拟基金走势,从,2010,年,01,月,01,日到,2011,年,12,月,31,日的基金净值变化,-,沪深,300,，起始,1.00,，最高,1.01,，最低,0.65,，最后净值,0.66,；,定增二级，起始,1.00,，最高,1.52,，最低,0.82,，最后净值,1.02,；,期权对冲，起始,1.00,，最高,1.83,，最低,0.99,，最后净值,1.52,；,173、期权对冲模拟基金走势从2010年01月01日到201,18,4,、,期