Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,第四章,筹资管理,第四章筹资管理,含义,又称为资金成本，即资金的价格。两层含义：,作用,是选择筹资方式和筹资方案的依据,是评价投资项目可行性的主要标准,是评价企业经营成果的最低尺度,资本成本,筹资者角度,是企业为筹集和使用资金所付出的代价,投资者角度,是投资者因为提供资本要求的补偿，即投资报酬率,资本成本=投资者要求的最低投资报酬率,含义作用是选择筹资方式和筹资方案的依据资本成本筹资者,第四章,筹资管理,组成,资本筹集费,在资本筹集过程中支付的费用,资本占用费,使（占）用资本支付的费用,股利（息）、利息,分类,手续费、评估费、公证,费、担保费、广告费等,一次性支付,经常性、定期性支付,按用途,个别资本成本,综合资本成本,用于比较和评价各种筹资方式,用于资本结构的优化决策,第四章 筹资管理组成资本筹集费股利（息）、利息手续费、,第四章,筹资管理,表示方法,绝对数：资本成本额,相对数：资本成本率,资本成本的计算,通用模型,将筹资费用从筹资总额中扣除,通常采用,按资本的来源,权益资本成本,债务资本成本,按资本占用时,间长短,短期资本成本,长期资本成本,狭义资本成本,筹资净额,计算基础,K,F,P,P-F,第四章 筹资管理表示方法绝对数：资本成本额相对数：资本,资本成本,资本占用费,筹资净额,第四章,筹资管理,D,D,P,F,K,引入筹资费率,f,f,F,/,P,D,P,(1,f,),K,资本成本 资本占用费第四章 筹资管理DK 引入筹资费率,第四章,筹资管理,个别资本成本的计算,债务资本成本,长期借款资本成本,单一筹资方式的成本,K,l,银行手续费,借款利息,L,i,(1,T,),L,(1,f,l,),I,(1,T,),L,F,l,K,l,其中：I长期借款年利息额,i长期借款年利息率,T所得税率,L长期借款总额,F,l,长期借款筹资费用,f,l,长期借款筹资费率,第四章 筹资管理个别资本成本的计算债务资本成本单一筹资,第四章,筹资管理,例10：某公司取得3年期长期借款300万元，年利率为,10，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为,0.5，公司所得税税率为33，求该项长期借款的资,本成本。,6,.,73,%,300,10,%,(1,33%),300,(1,0,.,5%),K,l,第四章 筹资管理例10：某公司取得3年期长期借款300万元,债券资本成本,K,b,第四章,筹资管理,筹资费用,债券利息,L,i,(1,T,),B,(1,f,b,),I,(1,T,),B,F,b,K,b,其中：I债券年利息额,i债券年利息率,T所得税率,B债券筹资总额，按发行价格确定,F,b,债券筹资费用,f,b,债券筹资费率,债券资本成本 Kb第四章 筹资管理债券利息Li(1,第四章,筹资管理,例12：,某企业发行一笔期限为,10,年的债券，债券面值为1000万元，票面利率12，每年付一次利息，发行费率3，所得税税率40，试根据情况回答以下问题：,（1）债券按面值等价发行,则该笔债券的成本是多少？,（2）如果债券溢价50发行，发行债券筹资的资本成本是多少？,解：（1）,K,b,I,(1,T,)1000,12%,(1,40%),B,F,b,1000,(1,3%),7.42%,（2）,K,b,I,(1,T,),1000,12%,(1,40%),B,F,b,1000,(1,50%),(1,3%),4.95%,第四章 筹资管理例12：某企业发行一笔期限为10年的债券，,第四章,筹资管理,权益资本成本,优先股资本成本,K,p,筹资费用,预计股利,D,P,0,(1,f,p,),D,P,0,F,p,K,p,其中：D,股利额,P,0,优先股筹资总额,F,p,优先股筹资费用,f,p,优先股筹资费率,第四章 筹资管理权益资本成本优先股资本成本 K p筹,第四章,筹资管理,例14：某股份企业拟发行优先股筹资300万元。已知该优先股每股面值为100元，计划发行2万股，年股息率为,6%，发行费率为2%。试计算其资本成本,。,注意：,1,、优先股的索偿权次于贷款和债券，所以优先股的投资风险比长期贷款和长期债券的投资风险高，另外其支付的股利不可抵税，从而其资金成本高于借款和债券的资本成本。,2,、优先股的索偿权优于普通股，从而其要求的资本成本低于普通股的资本成本。,第四章 筹资管理例14：某股份企业拟发行优先股筹资300万,P,0,(1,f,c,),第四章,筹资管理,测算方法：股利贴现模型法,、CAPM法、风险溢价法,股利贴现模型法,t,1,D,t,(1,K,c,),t,P,0,普通股筹资总额,f,c,普通股筹资费率,普通股资本成本,K,c,随股利政策的,不同而不同,其中：,D,t,普通股第t期股利,基本公式,固定股,利政策,D,t,D,固定股利增,长率政策,D,t,D,t,1,(1,g,),g股利年增长率,P0(1 fc)第四章 筹资管理测算方法：股利贴,第四章,筹资管理,固定股利政策下的,Kc,D,t,D,D,K,c,P,0,(1,f,c,),D,P,0,(1,f,c,),K,c,固定股利增长率政策下的,Kc,K,c,D,1,P,0,(1,f,c,),g,注：一定要用第一年年末的股利,D,1,而不能用已经派发的股利，因为已经派发不构成股价的组成部分,第四章 筹资管理固定股利政策下的 KcDt DD,解：,K,c,1.2,100%,12%,第四章,筹资管理,例15：某公司拟发行一批普通股，发行价格为12元，每,股发行费用2元。已知该公司计划每年分配现金股利1.2,元/股。则该普通股的资本成本是多少？,12,2,例16：接上例，假设公司计划第一年分派现金股利1.2,元/股，以后每年股利增长5%。则该普通股的资本成本,是多少？,解：,K,c,1.2,12,2,100%,5%,17%,解：Kc 1.2 100%12%第四,第四章,筹资管理,CAPM法,K,c,R,f,(,R,m,R,f,),例17：某公司普通股的值为1.5，已知无风险利率为,6%，市场组合的期望收益率为10%。则该公司的普通股资,本成本为：,Kc,6%,1.5,(10%,6%),12%,第四章 筹资管理CAPM法Kc R f (R,第四章,筹资管理,风险溢价法,K,c,R,f,R,r,例18：某公司普通股的风险溢价估计为8%，已知无风险利,率为6%。则该公司的普通股资本成本为：,K,c,6%,8%,14%,风险溢价，即,风险收益率,第四章 筹资管理风险溢价法Kc R f Rr例,K,R,g,第四章,筹资管理,测算方法：与普通股基本相同，但无需考虑筹资费用,留存收益资本成本,K,R,D,P,0,K,R,固定股利政策下的,K,R,固定股利增长率政策下的,K,R,D,1,P,0,KR g第四章 筹资管理测算方法：与普,第四章,筹资管理,例19：某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率,为8%，刚刚支付的股利为每股2元，股利固定增长率为,3%。试计算其留存收益的资本成本。,解：,K,R,2,(1,3%),10,3%,23.6%,第四章 筹资管理例19：某公司普通股目前的股价为10元/股,第四章,筹资管理,各种资金占全部,资金的比重,W,i,综合资本成本的计算,又称加权平均资本成本，是指企业全部资金的加权平均资本成本,n,K,w,=,K,i,i,1,各种资金的个别,资本成本,第四章 筹资管理各种资金占全部Wi综合资本成本的计算又称加,3.83%,17.5%,14.08%,第四章,筹资管理,例20：某公司拟筹资4000万元。其中，按面值发行债券,1000万元，筹资费率2%，债券年利率为5%；普通股,3000万元，发行价为10元/股，筹资费率为4%，第一年,预期股利为每股1.2元，以后每年增长5%。所得税率为,25%。试计算该筹资方案的综合资本成本。,K,w,3000,4000,1000,4000,解：,K,b,1000,5%,(1,25%),1000,(1,2%),3.83%,K,c,1.2,10,(1,4%),5%,17.5%,3.83%17.5%14.,第四章,筹资管理,例题：东大,公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算资本成本。有关信息如下：,（,1,）公司银行借款利率当前是,9.2,，明年将下降为,8.9,；,（,2,）公司债券面值为,1,元，票面利率为,9,，期限为,10,年，分期付息，当前市价为,0.85,元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的,4,；,（,3,）公司所得税税率为,25,要求：,（,1,）按照一般模式计算银行借款资本成本。,（,2,）按照一般模式计算债券的资本成本。,第四章 筹资管理例题：东大公司正在着手编制明年的财务计划，,第四章,筹资管理,承上例：,（,1,）公司普通股面值为,l,元，当前每股市价为,4.5,元，本年派发现金股利,0.35,元，预计股利增长率维持,7,；,（,2,）公司当前,(,本年,),的资本结构为：,银行借款,250,万元,长期债券,550,万元,普通股,400,万元,留存收益,800,万元,（,3,）公司普通股的值为,1.1,；,（,4,）当前国债的收益率为,5.5,，市场平均报酬率为,13.5,。,要求：,（,1,）分别使用股利增长模型法和资本资产定价模型法计算股票资本成本，并将两种结果的平均值作为股票资本成本。,（,2,）如果明年不改变资本结构，计算其平均资本成本。,第四章 筹资管理承上例：,第四章,筹资管理,答案：,（,1,）,普通股资本成本,股利增长模型,=,（,D,1,/P,0,）,+g,=0.35,（,1+7%,）,/4.5+7%,=8.32%+7%=15.32%,资本资产定价模型：,股票的资本成本,=5.5%+1.1,(13.5%-5.5,),=5.5%+8.8%=14.3%,普通股平均成本,=(15.32%+14.3%)/2=14.81,%,第四章 筹资管理答案：,第四章,筹资管理,小结,资本成本,个别资本成本,长期借款资本成本,债券资本成本,融资租赁资本成本,优先股资本成本,普通股资本成本,留存收益资本成本,综合资本成本,第四章 筹资管理资本成本个别资本成本长期借款资本成本,是指企业各种资本的构成及其比例关系,广义,企业全部资金的构成及其比例关系，也叫资金结构；,或资产负债表右边全部项目的构成及比例关系,狭义,仅指企业长期资金的构成及其比例关系；,或资产负债表右边除去短期负债以外的全部项目的构成及比例,关系,资本结构总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全部,资金中所占的比重,资本结构及其优化,资本结构的含义,是指企业各种资本的构成及其比例关系广义企业全部资金的构成及,第四章,筹资管理,最优资本结构决策,最优资本结构的衡量标准,决策方法,比较综合资本成本法,每股收益无差别点法,综合资本成本,最低,公司总体价值,最大,财务风险最小,第四章 筹资管理最优资本结构决策最优资本结构的衡量标准,筹资方式,金额（万元）,债券（年利率,10%,）,8000,普通股（每股面值,1,元，发行价,10,元，共,800,8000,合计,16000,第四章,筹资管理,比较综合资本成本法,根据备选方案的,K,W,来择优,例,29,：,A,公司原来的资本结构如下表所示。已知目前该公,司普通股市价为,10,元,/,股，今年期望股利为,1,元,/,股，预计以,后每年增加股利,5%,。假设所得税率为,25%,，发行的各种,证券均无筹资费用。,筹资方式金额（万元）债券（年利率10%）8000普通股（每股,第四章,筹资管理,该企业现拟增资4000万元，以扩大生产经营规模，现有,如下三种方案可供选择：,甲方案：发行,4000,万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，,债券利率提高至,12%,才能发行，预计