按一下以編輯母片標題樣式,按一下以編輯母片,第二層,第三層,第四層,第五層,*,第八章 資本預算(一),評估方法,第八章 資本預算(一)評估方法,1,第一節 還本期間與折現還本期間法,第二節 淨現值法,第三節 內部報酬率法,第四節 淨現值與內部報酬率之比較,第五節 修正後內部報酬率,第六節 平均會計報酬率法,第七節 評估方法之比較與範例,第八節 企業採用資本預算方法之概況,第一節 還本期間與折現還本期間法 第二節 淨現值法 第三節,2,資本預算(Capital Budgeting),定義：企業對本身長期投資的規劃與評估，包括購買、更新、改良長期資產(服務)，以期擴充業務或改善營運，進而帶來現金流入,資本預算(Capital Budgeting)定義：企業對本,3,第一節 還本期間與折現還本期間法,1.還,本期間,(Payback Period)：,公司從事投資時，能夠完全回收所投入資金的期數,2.折現還本期間,(Discounted Payback Period,DPP,)：,與還本期間法類似，最大的差異在於DPP考慮時間價值，先將每期淨現金流量折算為現值,第一節 還本期間與折現還本期間法 1.還本期間(Payb,4,、還本期間之計算：基本上，回收期間愈短愈好,、還本期間之計算：基本上，回收期間愈短愈好,5,、折現還本期間之計算：假設折現率為,10%,、折現還本期間之計算：假設折現率為10%,6,還本期間與折現還本期間法的缺點,1.共同缺點：容易忽略還本期之後的現金流量，因而未考慮到長期利益或潛在的風險,2.共同缺點：在評估投資案時，未能表達現金流量的價值，給予投資者明確的數字,還本期間與折現還本期間法的缺點 1.共同缺點：容易忽略還本,7,第二節 淨現值法(Net Present Value,NPV),淨現值,(NPV)計算程序如下：,1.估計預期投入的金額，以及各期回收的現金流量,2.選定適當的折現率,3.將各期的現金流量折現至期初之後，再予以加總,第二節 淨現值法(Net Present Value,N,8,第二節 淨現值法(Net Present Value,NPV),以公式表達,淨現值,(NPV)如下：,1.其中k代表折現率，n為期數，t現金流量,2.若淨現值為正，表示可以獲利，應接受計劃,第二節 淨現值法(Net Present Value,N,9,、,NPV,之計算(假設折現率10%),NPV,=,$54.21,0,應接受此方案。,、NPV 之計算(假設折現率10%)NPV =$,10,Casio FC 200,：,先清除記憶：SHIFT AC EXE 0 EXE,-,500 ,CF,j,100 ,CF,j,150 ,CF,j,3 ,N,j,200 ,CF,j,10 ,i,NPV EXE,$54.21,Casio FC 200：-500 CFj,11,獲利指數法(PI)：又稱成本效益比率,當獲利指數(PI)1 時，代表,NPV,0，應接受投資計劃,獲利指數法(PI)：又稱成本效益比率當獲利指數(PI),12,獲利指數法(PI)：又稱成本效益比率,缺點：PI未能注意現金流量的大小，因此，無法發現公司資金不足，或是在比較互斥方案時，同時忽略規模大小的問題,例如：台南公司的資本成本為10%，它的一個投資案現金流量分別是：,年度,0,1,2,3,現金流量,-5000,2000,2500,3000,PI=(2000/1.1)+(2500/1.1*1.1)+(3000*1.1*1.1*1.1)/5000,=6138/5000,=1.128,獲利指數法(PI)：又稱成本效益比率缺點：PI未能注意現金流,13,2.修正獲利指數法,2.修正獲利指數法,14,修正獲利指數法：特別現金流量出現負數時，較能夠反應資金狀況,例如：台南公司的資本成本為10%，它的一個投資案現金流量分別是：,年度,0,1,2,3,現金流量,-5000,2000,-1500,6000,PI,=(2000/1.1)+(-1500/1.1*1.1)+(6000*1.1*1.1*1.1)/5000,=5086/5000,=,1.017,MPI,=(2000/1.1)+(6000*1.1*1.1*1.1)/5000+(1500/1.1*1.1),=6326/6239,=,1.014,修正獲利指數法：特別現金流量出現負數時，較能夠反應資金狀況例,15,第三節 內部報酬率法,k,*,=,IRR,。,內部報酬率,(Internal Rate of Return,IRR)：,未來現金流入的現值總和，等於期初投入資金時的,折現率，此時，NPV等於零,投資計劃的內部報酬率(IRR)愈高，愈值得投資,。,第三節 內部報酬率法 k*=IRR。內部,16,、,IRR,之計算,IRR,=,13.78%,。,Casio FC 200,：,先清除記憶：SHIFT AC EXE 0 EXE,-,500 ,CF,j,100 ,CF,j,150 ,CF,j,3 ,N,j,200 ,CF,j,IRR EXE,13.78%,1.當IRR大於平均資本成本時，則是可以接受的方案,2.但是，如果遇到融資型計劃，和多重內部報酬率時，就必須注意以下事項：,、IRR 之計算 IRR =13.78%。,17,1.融資型計劃之內部報酬率,例子：,新竹公司正從事某項高報酬率(預估報酬率50%),的海外投資案，但是，該公司的融資額度已經相,當高，要再貸款的利率高達15%。,此時，有客戶願意以預付款方式，支付新竹公司,600萬，要求新竹公司分別於一年後給予價值,500萬、二年後給予價值200萬元的產品，新竹,公司若接受顧客提議，則可以將期初款支付海外,投資計劃，該公司是否應該接受此一方案？,1.融資型計劃之內部報酬率例子：新竹公司正從事某項高報酬,18,1.融資型計劃之內部報酬率,IRR,=,12.87%,融資利率 15%。,1.IRR 應視為資本成本，愈低愈好,2.本案應接受，因為小於融資利率,1,2,$600,-,500,-,200,0,現金流量,1.融資型計劃之內部報酬率IRR =12.87%,19,2.內部報酬率之多重解,年度,0,1,2,現金流量,-$100 萬,420 萬,-360 萬,100(1+,IRR,),2,-,420(1+,IRR,)+360 =0，,5(1+,IRR,),2,-,21(1+,IRR,)+18 =0，,5(1+,IRR,),-,6(1+,IRR,),-,3 =0，,IRR,=,0.2,或,2.0,。,2.內部報酬率之多重解 年度012現金流量-$100,20,圖8-4：內部報酬率之多重解,年度,0,1,2,現金流量,-$100 萬,420 萬,-360 萬,圖8-4：內部報酬率之多重解 年度012現金流量-$100,21,圖,8-4,的三部份討論,1.資金成本20%，NPV0，拒絕此計劃,2.20%資金成本0，接受此計劃,3.200%資金成本，,NPV0，拒絕此計劃,圖8-4的三部份討論1.資金成本20%，NPV,IRR,y,=15%)，但以,NPV,來評估時並不盡然。,第四節 淨現值與內部報酬率之比較 年度X 方案Y 方案0($,24,圖8-5：不同投資方案 NPV 與 IRR 之比較,圖8-5：不同投資方案 NPV 與 IRR 之比較,25,銜接率的計算,(65-35)/(1+k),+(30-35)/(1+k)(1+k),+(30-35)/(1+k)(1+k)(1+k),+(10-35)/(1+k),(1+k)(1+k)(1+k),=0,k=6.22%,銜接率的計算(65-35)/(1+k),26,圖,8-5,的三部份解釋,1.資金成本6.22%，選擇方案,圖8-5的三部份解釋1.資金成本 0,IRR,資本成本,MIRR,資本成本,標準,互斥,選擇回收期間較短者,選擇 NPV 較高者,選擇 IRR 較大者,選擇 MIRR 較高者,計算簡單。,考慮了投資案的所有現金流量。,考慮了貨幣時間價值。,優 點,可作為投資案的流動性風險指,標,。,符合追求股東財富極大化的目標。,當投資案的規模不同時，運用此法較佳。,能直接表達投資案的報酬率，符合直覺，易於比較與分析。,表8-3資本預算方法之比較方 法還本期間折現還本期間淨現值,40,缺,公司設定回收期限之標準過於主觀。,折現率對折現值的影響頗大，實務上不易取得,精確的折,IRR 會與 NPV 產生衝突。,MIRR,可能會與 NPV 產生衝突。,點,忽略了還本期間後的現金流量。,未考慮貨幣時間價值。,忽略了折現還本期間後的現金流量。,現率。,有多重根(數個 IRR)問題。,現金流入的再投資率為 IRR，並不合理。,不易取得精準的折現率。,方 法,還本期間,折現還本期間,淨現值法(NPV),內部報酬率法(IRR),修正後內部報酬率,公司設定回收期限之標準過於主觀。折現率對折現值的影響,41,例、方案之比較,(不同的準則會有不同的決策),年度,A,方案,B,方案,C,方案,0,($3,000),($3,000),($1,500),1,1,900,600,500,2,1,100,800,1200,3,800,1,200,150,4,300,2,000,160,方案,還本期間,折現還本期,NPV,IRR,MIRR,A,2 年,2.61 年,$442.3,18.948%,13.85%,B,3 年,3.65 年,$474.2,15.796%,14.11%,C,1.83 年,2.47 年,$168.3,16.297%,12.97%,例、方案之比較 (不同的準則會有不同的決策)年度A,42,表8-2美國大型公司使用資本預算方法狀況,方 法,1959,1964,1970,1975,1977,1979,1981,還本期間,34%,24%,12%,15%,9%,10%,2%,平均會計報酬率(AAR),34,30,26,10,25,14,11,內部報酬率(IRR),19,38,57,37,54,60,65,淨現值(NPV),26,10,17,17,第八節 企業採用資本預算方法之概況,1.美國概況,表8-2美國大型公司使用資本預算方法狀況方 法195919,43,表8-3美國大公司和多國籍企業資本預算實務的比較,美國大公司,多國籍企業,使用百分比,主要方法,次要方法,還本期間,80.3%,5.0%,37.6%,平均會計報酬率(AAR),59.0,10.7,14.6,內部報酬率(IRR),65.5,65.3,14.6,淨現值(NPV),67.6,16.5,30.0,其他,2.5,3.2,表8-3美國大公司和多國籍企業資本預算實務的比較美國大公司多,44,圖8-7美國企業使用資本預算方法之情形,圖8-7美國企業使用資本預算方法之情形,45,2.,台灣概況,圖8-8台灣企業資本預算評估方法使用情形,根據陳隆麒教授在1990年的調查，台灣企業資本預算評估方法使用，與美國相似，如表,8-8，另有13%不使用任何評估方法,2.台灣概況 圖8-8台灣企業資本預算評估方法使用情形 根,46,資本預算的評估方法摘要,資本預算的評估方法摘要,47,