,#,正,文,目,录,日本在光刻胶领域,拥,有,垄,断性优势,3 J,SR,：全球,A,rF,光刻胶龙头,5,由合成橡胶起家的,化,工,巨,头,5,聚焦四大业务板块,，,国,内,外同步发展,6,营收规模趋势向上,，,盈,利,水平较为平稳,9,J,S,R,复盘：近十年股价,被,业绩拖累,11,多数时期,P,E,近,1,5,x,，,P,B,近,1,.,3x,12,国内企业崭露头角,，,但,国,产化之路任重道远,14,图,表,目,录,图表,1,：,2,019,年,全,球,光刻,胶市,占,率,分,布,3,图表,2,：,2,019,年,A,r,F,光,刻,胶市,占,率,分,布,4,图表,3,：,2,019,年,K,r,F,光,刻,胶市,占,率,分,布,4,图表,6,：,J,S,R,公,司,发,展,历,史,6,图表,7,：,公,司,主,要,业,务,7,图表,8,：,公,司,各,业,务,营,收,占比,情,况,8,图表,9,：,公,司,国,内,外,收,入,占比,情,况,8,图表,1,0,：,公,司,营,业,收,入及,增速,9,图表,1,1,：,公,司,净,利,润,及,增,速,9,图表,1,2,：,公,司,毛,利,率,与净,利率,变,化,10,图表,1,3,：,公,司,主,要,业,务营,业利,润,率,情,况,10,图表,1,4,：,公,司,研,发,投,入与,研发,占,比,10,图表,1,5,：,J,S,R,股,价,与,日,经,2,2,5,指,数,走,势图,11,图表,1,6,：,J,S,R,股,价,与,日,经,2,2,5,指,数,年,度,涨,幅,情,况,11,图表,1,7,：,J,S,R,估,值,变,化（,PE,倍,数,）,12,图表,1,8,：,J,S,R,估,值,变,化（,PB,倍,数,）,13,图表,1,7,：,重,点,公,司,估,值和,财务,分,析表,15,图表,1,8,：,中,日,企,业,毛,利率,对比,15,图表,1,9,：,中,日,企,业,净,利率,对比,15,1,正文目录图表目录1,日本在光刻胶领域拥有垄断性优势,光刻,胶,是,半,导,体,、,LCD,、,PCB,等,产,业,重,要,原,料,之一,，,且在,未,来,技,术,升,级过 程中,扮,演,重,要,角,色,，,可,以,说是,驱,动,产,品,更,新,换,代,、,性能,提,升,的,核,心,关,键,材,料,。自,1959,年,被,发,明,后,，光,刻,胶,一,直,是,半,导,体,工,业,核,心的,工,艺,材,料,之,一,，,也,是,半导 体制,造,最,关,键,的,材,料,之,一,。光,刻,胶,的,分,辨,率,决,定,了,器件,的,尺,寸,，,光,刻,胶,分,辨,率 的不,断,提,高,支,撑,着,半,导,体,行业,的,“,摩,尔,定,律,”,走,过,了六,十,余,年,。,随着,半,导,体,集,成,度,的,提,高,，世,界,集,成,电,路,的,制,程,工,艺水,平,已,由,微,米,级,、,亚 微米,级,、,深,亚,微,米,级,进,入,到纳,米,级,阶,段,。,2003,年半,导体,产,业,启动,了,ArF,光刻时,代,，,ArF,光,刻,技,术,成,为国,际上,的,主,流,趋,势,，,目,前,先,进制,造,工,艺,使,用,量,最,高,的,半 导体,光,刻,胶,为,A,r,F,（,1,9,3,n,m,）,光,刻,胶,。,根据,国,际,半,导,体,行,业,协,会,（,SEMI,）,数,据,，,2018,年,全球,半,导,体,光,刻,胶,市,场 规模,20.29,亿,美,元,，,其,中,中国,占,比,32%,（,6.49,亿,美,元，,约,合,人民,币,43,亿,元,）,。,如我,们,在,报,告,中,国,半,导,体硅,片,：,小,荷,已,露,尖,尖,角,所,分,析,，,日,本,在,半,导 体材,料,领,域,拥,有,垄,断,性,优,势。,光,刻,胶,生,产,工,艺,复,杂,，技,术,壁,垒,较,高,，,长,年,被,日 本、,欧,美,企,业,垄,断,，,行,业,集中,度,较,高,。,日,本,四,巨,头,东京,应,化,、,J,SR,、,住,友,化,学,（,住,友,化,学,受,疫,情,影,响分,析,，,2020,年,7,月,3,日）,与富,士,胶,片,合,计,占,全,球,市,场 份,额,的,60%,。,JSR,的,光,刻,胶,业,务,市,场,占,有率,长,期,位,于,世,界,前,列,。,截至,2019,年,末,，,公司 在全,球,光,刻,胶,领,域,的,市,场,占有,率约,为,13%,，,位,居,第,三，,仅次,于,KrF,光,刻,胶龙,头 东京,应,化,（,27%,）,与,EUV,光刻,胶,龙,头,美,国,陶,氏,化,学,（,17%,）,。,在,ArF,光,刻,胶,市 场,，,JSR,的,全,球,市,占,率,约,为,24%,，,位,居,第,一,；,在,KrF,光,刻,胶,市,场,，,JSR,全,球,市 占率,约,为,18%,，,位,居,第,三,。,图表,1,：,2019,年全球光,刻,胶市占率分布,其他,12%,富士胶,片,8%,东京应,化,27%,韩国东,进,11%,陶氏化,学,17%,住友化,学,12%,JSR,13%,2,日本在光刻胶领域拥有垄断性优势光刻胶是半导体、LCD、PCB,图表,2,：,2019,年,ArF,光刻胶市占率分布,图表,3,：,2019,年,KrF,光刻胶市占率分布,JSR,24%,信越化,学,23%,东京应,化,20%,住友化,学,15%,富士胶,片,8%,陶氏化,学,4%,其他,6%,东京应,化,35%,3,信越化,学,22%,JSR,18%,陶氏化,学,11%,韩国东,进,6%,富士胶,片,5%,其他,3%,图表 2：2019 年 ArF 光刻胶市占率分布图表 3：2,JSR,：,全,球,ArF,光,刻胶龙,头,由合成橡胶起,家,的化工巨,头,日本,合,成,橡,胶,公,司,（,后,更,名为,JSR,Corporation,，“,JSR,”）,作,为,一,家,国,策,公 司,1,，,成立,于,1957,年,，是,日本,合,成,橡,胶,技,术,的,先,行,者。,公司,于,1960,年,实现,了丁 苯橡,胶,（,SBR,）,、,丁,苯,乳胶,（,SBL,）,的,量,产,，,并,随,后,逐步,实,现,了,合,成,树,脂,、,ABS,树脂,等,多,种,合,成,橡,胶,的,量,产，,成,为,了,日,本,领,先,的,橡,胶生,产,企,业,。,1969,年,JSR,完成,了,私,有,化,，,成,为,一,家,私营,公,司。,在,70,年,代,，,1973,年,/78,年的,两,次,石,油,危,机,期,间,石,油价,格,上,涨,，,叠,加,同,期日 元升,值,对,JSR,产,品,出,口,竞,争力,的,影,响,，,JSR,的,橡,胶,产品,需,求,受,挫,，,于,是,开,始,拓 展自,身,的,产,品,线,条,。,1979,年,JSR,开,始,进,行,负,性,光,刻,胶,（,CIR,）,的,销,售,，,进入,半 导体,材,料,的,领,域,。,进入,80,年,代,后,，,JSR,进,一步,拓,展,业,务,线,条,，,涉,足,了电,子,产,品,材,料,领,域,，使 得公,司,对,石,油,相,关,产,品,的,依赖,性,大,幅,下,降,。,在,此,期,间,，,JSR,的,产,品,主,要,包,括,光 纤涂,层,材,料,、,OPTMER,AL,系,列,LCD,配,向,膜,、,OPTMER SS,系,列,LCD,防,护涂 层等。,自,90,年,代,起,，,JSR,将,注,意力,集,中,在,了,电,子,产,品,材,料及,半,导,体,材,料,方,面,，先 后在,北,美,、,欧,洲,、,韩,国,、,中国,台,湾,、,中,国,大,陆,等,地,区设,立,了,光,刻,胶,及,平,板,材,料 工厂,，,并,逐,步,推,出,了,新,一,代的,光,刻,胶,产,品,。,进入,21,世,纪,后,，,JSR,的,光刻,胶,技,术,得,到,了,进,一,步,的突,破,。,2004,年,通,过沉 浸,式,ArF,首,次,实,现,了,32nm,分,辨,率,；,随后,2006,年,又与,IBM,进,行,合,作,，,实,现,了,30nm,的,线,宽,。,2011,年,JSR,与,SEMATECH,共,同,研,制了,用,于,15nm,工,艺,的,EUV,光刻,胶,；,2015,年,JSR,与,IMEC,签,署,合,作,意,向,书,，,并,于次,年,设,立,了,一,家,合,资企 业,（,EUV,RMQC,），,进,一,步推,动公,司,EUV,光,刻,胶的,研发,进,程。,目前,，,公,司,在,ArF,光,刻胶,全球,市,场,份,额,排,名,第,一,，,公司,业,务,遍,及,全,球各 地。,在,亚,洲,、,欧,洲,和,拉,丁,美,洲,（,包,括,中,国,大,陆,、,中,国台,湾,、,韩,国,、,泰,国,、越 南、,印,度,、,德,国,、,比,利,时,、美,国,、,墨,西,哥,等,主,要,国,家）,皆,设,有,分,部,。,截,至,2019,财,年,2,末，,公,司,总,计,持,有,专,利,数,约,6670,份,，,总,员工,数约,9050,人。,1,日本政府为实现国家发展的目的，在政府的强权统治下设立的半官半民形式的特殊企,业,。,2,JSR,公司的,2019,财年是指,2019,年,4,月,1,日至,2020,年,3,月,31,日，下同。,4,JSR：全球 ArF 光刻胶龙头1日本政府为实现国家发展的目,图表,4,：,JSR,公司发展历史,聚焦四大业务,板,块，国内外同,步,发,展,经过,六,十,余,载,的,发,展,，,JSR,目,前,的,主,要,业,务,如,下,：,合成橡胶业,务,。,涵,盖,通,用,合成,橡,胶,（,溶,聚,丁,苯橡,胶,S,SB,R,、,乳,聚,丁,苯,橡,胶,ESBR,、,聚,丁,二,烯,橡,胶,BR,等,）,、,特,种,合,成,橡,胶,（,丁腈,橡,胶,NBR,、乙 丙,橡,胶,EPM/EPDM,、,丁,基,橡胶,IIR,等,）,、,热,塑,性,弹,性,体（,丁,二,烯,类,、,苯 乙烯,类,、,烯,烃,类,）,、,生,物燃,料兼,容,材,料,、,及,乳,胶,业,务,（纸,涂,布,用,乳,胶,、丁二,烯,乳,胶,、,电,池,凝,胶,剂,、高,性,能,丙,烯,酸,乳,液,、,高,耐用,性,与,耐,污,染,性水 基乳,液,等,）,。,数码解决方,案,。,涵,盖,半,导,体材,料,（,KrF,光,刻,胶,、,ArF,光,刻,胶,、,EUV,光刻,胶、,浸,没,式,光,刻,材,料,、,掩,膜材,料,等,光,刻,材,料,；,化,学,机械,抛,光,CMP,材 料；,设,备,集,成,材,料,）,、,显示,器材,料,（,配,向,膜,、,彩,色,光,阻材,料,、,保,护,膜,、光敏,膜,等,）,等。,塑料业,务,。,涵,盖,强,抗,冲,击,性塑,料,、,高,流,动,性,塑,料,、,耐高,温,塑,料,、,高,硬度 塑料,、,耐,候,塑,料,、,防,异,响,材料,、,镀,层,材,料,、,高,着,色,性材,料,等。,时,间,事件,5,195,7,年,12,月,日本合成橡胶公司,（,JS,R,）在合成橡胶业特别措施法的指引下作为国策企业完成设立,196,0,年,4,月,公司位于三重县四日市的工厂实现了丁二烯、丁苯橡胶,（,SBR,）,、丁苯乳胶（,SBL,）的量产。大阪分部正式设立。,196,3,年,7,月,公司开始销售纸涂布用胶乳,（,PCL,）,196,4,年,10,月,公司进入合成树脂领域，实现,了,A,B,S,树脂的量产。,196,8,年,4,月,位于千叶市的工厂建成投产。,196,9,年,4,月,公司由国策企业转为私营企业,197,1,年,1,月,位于鹿岛市的工厂建成投产。,197,9,年,4,月,公司进入半导体材料领域，开始进行负性光刻胶,（,C,I,R,）的销售。,198,2,年,5,月,公司进入电子产品材料