,踏遍荆棘见远方,2021,年快递行业趋势研判,2021,.,1,.,27,踏遍荆棘见远方2021.1.27,1,投资要点,KEY,POINTS,价格战由激烈到失控，疫情是外因，根本原因还是电商快递网络“同质化,+,流量分布极不平衡”。,商流决定物流，电商快递的同质化是电商决定的，顺丰,2020,年的优异表现主要与需求结构变化有关。社区团购正从供应链模式变革 的角度影响快递需求。,快递已经随着电商巨头的竞争分出明显阵营。极兔承担拼多多战略储备任务，或是一个危险的对手。,对比空调、黑电和啤酒市场，快递市场竞争格局优于可比时点的电视市场、与可比时点的啤酒相当、弱于可比时点的空调市场。未 来快递市场集中度有望向空调靠拢，但短期或难以走出低盈利空间。,行业需求：疫情证明电商需求的潜力和韧性，长期渗透率有望达到,30%,以上，但今年有短期透支风险，明年可能阶段性降速。,贸易电商化、物流快递化的趋势愈发明显，带来最大的变化是物流服务的需求越来越小批量碎片的、个性化，即快递越来越强调服,务。顺丰今年表现好就是多年服务经验积累的集中体现，包括服务稳定性、差异化服务能力和品牌价值等，中短期顺丰的品牌价值 优势仍将维持，因此会继续独占高端需求领域。,虽然电商快递价格竞争正酣，但是优秀公司脱颖而出一定是在价格和服务中找到好的平衡点，激烈的竞争有望加速行业出清。目前 是左侧布局未来“剩者”的好机会。目前阶段，资产负债表比利润表更重要，军备竞赛阶段有融资能力的企业才能扛过接下来的出,清阶段。,风险提示：电商需求低于预期、快递行业价格战超预期、资本开支超预期、人力和运输等要素成本上涨超预期,2,投资要点KEY POINTS价格战由激烈到失控，疫情是外因,2,一、价格战为何从激烈走向失控,一、价格战为何从激烈走向失控,3,4,1,、价格战由激烈到失控,2013-2020,年,H,1,单件面单转运成本（元）,2013-2020,年,H,1,单件毛利（元）,2014-2020,年,H,1,单件扣非归母净利润增速,2020,年之前，加盟制快递企业之间的价格战 能通过规模效应之下的单位成本下降基本对 冲，从而使得单件利润相对稳定。,但,2020,年的价格战幅度明显超越了规模效应 的贡献，带来单件利润的显著下降，甚至出 现阶段性亏损。,-,1,50,-,1,00,-,5,0%,0%,50,1,0,0%,1,5,0%,2,0,14,2,0,15,2,0,16,2,0,17,2,0,18,2,0,19,2,0,2,0,H1,中通,韵达,圆通,申通,2014,2015,2016,2017,2018,2019,2020H1,1,.,0,0,.,8,0,.,6,0,.,4,0,.,2,0,.,0,-,0,.2,-,0,.4,-,0,.6,中通,韵达,圆通,申通,百世,4,.,0,3,.,5,3,.,0,2,.,5,2,.,0,1,.,5,1,.,0,0,.,5,0,.,0,2,0,13,2,0,14,2,0,15,2,0,16,2,0,17,2,0,18,2,0,19,2,0,2,0,H1,中通韵达圆通申通,数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理,百世,41、价格战由激烈到失控2013-2020年H1单件面单转运,4,5,数据来源：公司公告、国家邮政局、兴业证券经济与金融研究院整理,2020,年疫情之后快递行业价格战加剧的主流 解释：,疫情之后需求高增长，企业有抢,Q1,失去 的业务的动力；,高速公路收费减免、企业税费减免带来 成本端下降，同质化服务促使企业加速,让利；,中通今年的战略从以前“份额,-,利润”的,平衡，全面倒向“份额”；,极兔快递进入市场加剧竞争。,我们认为，疫情只是今年价格战加剧的外因，,根本原因还是电商快递网络“同质化,+,流量,分布极不平衡”。,2020年全年,韵达,圆通,申通,顺丰,行业,收入（亿元）,319.47,285,.,68,207.35,1446.39,8795.4,同比,-1.22%,6.08%,-8.58%,36.47%,17.30%,业务量（亿件）,141.82,126,.,48,88.18,81.37,833.58,同比,41.40%,38,.,76%,19.65%,68.47%,31.22%,市场份额（业务量计）,17.01%,15,.,17%,10.58%,9.76%,单票收入（元）,2.25,2.26,2.35,17.78,10.55,同比,-30.14%,-,23,.,55%,-23.59%,-18.99%,-10.61%,2,、疫情变化只是价格战加剧的催化剂,2020,年主要快递企业经营情况,5数据来源：公司公告、国家邮政局、兴业证券经济与金融研究院整,5,6,3,、电商快递价格战停不下来的深层次原因：需求分布极不平衡,数据来源：公司公告，,W,i,nd,，国家邮政局，兴业证券经济与金融研究院整理,省份,装载率优势,省份,装载率优势,北京,5.60,%,河南,-,14.33%,上海,7.92,%,湖北,32.53,%,天津,8.73,%,湖南,2.63,%,重庆,23.92,%,广东,4.08,%,河北,9.74,%,广西,6.89,%,山西,12.07,%,海南,38.87,%,内蒙古,7.49,%,四川,32.44%,辽宁,49.04,%,贵州,32.26,%,吉林,30.04,%,云南,23.03,%,黑龙江,18.25,%,西藏,40.52,%,江苏,-,18.60%,陕西,-,4.00%,浙江,15.65,%,甘肃,38.32,%,安徽,-,4.67%,青海,28.71,%,福建,12.75,%,宁夏,18.13,%,江西,-,3.42%,新疆,21.11,%,山东,0.50,%,不同于一般意义上的网络型系统（电商、航空等等），电商快递行业，,“产粮区”是一个独特的存在，少数几个区 域把持了绝大多数流量,；这带来的结果是，行业参与者只要在这少数几个地方降价，就能带来全网业务量的显著上 升，对于需要规模摊低成本的快递企业来说，这是个“划算的交易”。（极兔快递能快速崛起就是非常好的印证，据了解目前极兔已经是义乌市场份额最高的快递企业）,业务量前,10,大城市合计占全国比例为,48%,，是各大快递企业争抢业务量的重点目标市场。,2020,年金华（义乌）快递单价,3,元,/,件，是产粮区纯电商件的最低价格，而且在快速降价，形成了虹吸效应。广州、,深圳、上海单价较高，因为国际快递、快递总部收入占比较高。,顺丰的网络平衡度和分散度相比电商快递要好很多。,顺丰较通达系龙头各省装载率优势,行业业务量分布图顺丰业务量分布图,算法：装载率,=,某省流入流出较小值,/,较大值；,某省装载率优势,=,顺丰某省装载率,-,通达系龙头某省装载率,63、电商快递价格战停不下来的深层次原因：需求分布极不平衡数,6,3,、电商快递价格战停不下来的深层次原因：需求分布极不平衡,数据来源：公司公告，国家邮政局，,W,i,nd,，兴业证券经济与金融研究院整理,7,2020,H,1,年各快递企业各区域营收增速,顺丰,韵达,申通,圆通,华东,33.90%,东北,-61.79%,华东,-8.45%,华东,-2.34%,华南,63.34%,华北,4.21%,华南,-0.44%,华南,-12.78%,华北,31.26%,华东,0.81%,华北,-6.75%,华北,15.83%,中南,38.25%,华南,-25.97%,华中,-22.78%,华中,0.83%,华西,41.76%,华中,-6.19%,西南,9.03%,西南,-1.86%,港澳,27.05%,西北,20.57%,东北,10.46%,东北,7.43%,海外,117.77%,西南,11.16%,西北,-11.82%,西北,2.37%,国外,146.31%,港澳台,38.80%,海外,10.44%,中西部,港澳台及海外,华东+华南华北+东北,顺丰韵达,申通圆通,2020,年,业务量,（万件）,占全国份额,业务量 同比,单价,（元,/,件）,单价同比,金华（义乌,）,792,533,11%,52%,3,-,16%,广州,683,194,9%,19%,9,-,9%,深圳,488,715,7%,30%,12,-,10%,上海,300,580,4%,5%,42,5%,杭州,267,496,4%,12%,12,2%,北京,217,595,3%,6%,14,-,7%,东莞,188,031,3%,28%,12,-,7%,苏州,187,375,3%,22%,11,-,11%,泉州,151,410,2%,40%,7,-,15%,成都,127,820,2%,12%,10,-,11%,TOP,10,48%,温州,127,820,2%,24%,6,-,8%,宁波,101,481,1%,19%,10,-,7%,石家庄,100,398,1%,67%,8,-,22%,郑州,97,645,1%,33%,10,-,12%,武汉,96,901,1%,-,7%,10,0%,南京,84,558,1%,7%,11,-,2%,长沙,82,711,1%,45%,8,-,11%,天津,82,035,1%,31%,13,-,9%,合肥,79,052,0.9%,37%,8,-,10%,无锡,67,740,0.9%,-,7%,11,10%,TOP,11-20,10.8%,2020,H,1,年各快递企业各区域营收占比比较,2020,年主要城市快递业务数据,1,0,0%,80,60,40,20,0%,3、电商快递价格战停不下来的深层次原因：需求分布极不平衡数据,7,二、商流决定物流,快递企业定位展望,二、商流决定物流快递企业定位展望,8,9,1,、物流决定于商流：电商快递的同质化是电商决定的,数据来源：公司公告，,W,i,nd,，兴业证券经济与金融研究院整理,电商快递需求分布极不平衡，背后的深层次原因其实是商流决定：现有电商发货地集中；对成本敏感。,因此未来只要快递企业仍以电商为主要客户（不管是一家还是多家），那么将逃不开同质化竞争、成本 竞争的陷阱。,（亿件）,2017,2018,2019,2020,前三季度,阿里,248,占比,62%,260,占比,51%,322,占比,51%,562,占比,44%,拼多多,43,占比,11%,111,占比,22%,197,占比,31%,179,占比,32%,京东,24,占比,5.9%,29,占比,5.8%,35,占比,5.5%,31,占比,5.5%,合计占比全行业,占比,79%,占比,79%,占比,88%,占比,82%,行业,401,507,635,562,中通快递招股书中披露来自阿里电商平台的包裹量占比,（当前该比例显著降低）,主流电商平台包裹数及占比测算（不考虑退单、刷单）,91、物流决定于商流：电商快递的同质化是电商决定的数据来源：,9,10,1,、物流决定于商流：电商快递的同质化是电商决定的,数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理,（亿件）,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,2020H1,时效,件量,10.4,13.35,15.53,18.75,20.92,24.35,24.8,15.59,增速,28.37%,16.33%,20.73%,11.57%,16.40%,1.85%,31.12%,占比,94.80%,82.92%,78.87%,72.67%,68.55%,62.94%,51.34%,42.65%,经济,件量,0.56,2.66,3.86,6.24,8.05,11.4,19.23,18.02,增速,375.00%,45.11%,61.66%,29.01%,41.61%,68.68%,175.11%,占比,5.10%,16.52%,19.60%,24.19%,26.38%,29.46%,39.81%,49.30%,冷运,件量,0.06,0.19,0.39,0.64,1.16,1.4,0.89,增速,216.67%,105.26%,64.10