,-,#,-,中国金融期货交易所,China Financial Futures Exchange,CFFEX,标准演示模板,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,二级,三级,四级,五级,2020/8/5,#,后起之秀：人民币固定收益市场简况,后起之秀：人民币固定收益市场简况,Section 1:,银行间债券市场的前世今生,Section 1:银行间债券市场的前世今生,银行间债券市场产品一览,利率产品类型,期限,发行部门,管理部门,特点,央票,3M.1Y.3Y,PBOC,PBOC,主权级,国债,3M.-50Y,MOF,MOF,主权级,金融债,3M.-30Y,FI,PBOC,准主权级,次级债,10Y.15Y,FI,PBOC,有信用特征,信用产品类型,期限,发行部门,管理部门,特点,短融,/,超短融,3M.-1Y.,企业,PBOC(,协会,),核准制,中票,/,私募中票,3Y.-10Y,企业,PBOC(,协会,),核准制,企业债,5Y.-15Y,企业,NDRC,审批制,公司债,5Y.-15Y,企业,CSRC,审批制,银行间债券市场产品一览利率产品类型期限发行部门管理部门特点央,中国银行间市场交易商协会,国家发改委,证监会,超短期融资券,企业债券,公司债券,银行类承销商,证券公司,银 行 间 债 券 市 场,交易所债券市场,企债转托管,开行（国开证券）,和证券公司,三个主管部门,七大主力产品,两类承销商,两个市场,中国人民银行,集合票据,中期票据,短期融资券,私募票据,其他创新产品,人民币信用债券市场格局,中国银行间市场交易商协会国家发改委证监会超短期融资券企业债券,一级国债市场历史,新中国成立以来，国债发行历史大致可以分为两个阶段：,第一阶段（,1950-1958,年）：,人民胜利折实公债：,总额,2,万万份，拟于,1950,年内分两期发行。是一种以若干种类和数量的实物的市价为筹集和还本计算单位的公债。第一期共发行了,1.48,亿分，年息,5,厘，分,5,年偿还。后因国家财政经济状况好转，第二期停止发行。该公债主要按照当时各大行政区城市的多寡大小，人口多少及政治经济情况分配各区推销任务，主要购买对象为社会较富裕阶层。,国家经济建设公债：,从,1954,年起开始发行，至,1958,年止，共发行,5,期。计划发行,30.3,亿元。,1954,年至,1957,年每年发行,6,亿元，,1958,年发行,6.3,亿元。其中,1954,年发行的为,8,年期，后,4,年发行的,4,期均为,10,年期。利率均为年息,4,厘。,1958,年至,1980,年,23,年间，中国政府没有发行任何国债，既无内债也无外债。,一级国债市场历史新中国成立以来，国债发行历史大致可以分为两个,一级国债市场历史,第二阶段（,1981,年至今）：,行政摊派：,1981-1990,年。,1981,年中央财政出现了重大的预算赤字。发行的国债主要面向国有企业和政府机构。,1982-1984,年每年发行,40,亿元左右，,1985,年增大到,60,亿元。,强制销售：,1981-1988,年。在这一期间，大部分债券都是间接发行。国债利率高于储蓄存款利率，主要被摊派给个人。,放开国债转让：,1988-1990,年。在,1988,年的,4,月和,6,月，在,61,个城市发起了国债交易和转让的试点改革。,引入承购包销机制：,1991-1994,年。,1991,年财政部组织了首次国债承购包销活动，共有,70,加证券中介机构参与。,1993,年尝试引入记账式政府债券，,1994,年引入针对个人投资者的凭证式国债。,市场成形：,1995-1997,年。,1995,年初，国债期货市场被叫停。,1996,年改由市场拍卖方式进行，无纸债券逐渐取代了纸质债券。,银行间债券市场的出现：,1998,年以后。,1998,年，银行离开了交易所债券市场，同年建立银行间债券市场。,国债工具的多样化：,1998-2004,年。期限进一步完善，交易量飞速上涨。,国债的跨市场发行：,2004-2008,年。从,2004,年开始，财政部开始跨市场发行国债。,一级国债市场历史第二阶段（1981年至今）：,一级国债市场历史：重要经验,1.,利率市场化。,2.,市场分层化。,一级和二级，批发和零售,3.,债券无纸化。,采用记账式国债，利于降低成本。,4.,交易电子化。,场内交易与场外交易都通过计算机系统进行，交易信息采用电子方式传输。,5.,品种多样化。,期限多样化,6.,程序标准化。,有固定的发行计划和稳定可靠的发行方法。,一级国债市场历史：重要经验1.利率市场化。,一级国债市场：中国国债招标方式,竞争性招标,竞争性招标时间为招标日上午,9,：,30,至,10:30,。,竞争性招标方式包括单一价格、多重价格和单一价格与多重价格结合的混合式（以下简称混合式），招标标的为利率或价格。,荷兰式：,10,年期（不含）以上记账式国债采用单一价格招标方式。标的为利率时，全场最高中标利率为当期国债票面利率，各中标国债承销团成员（以下简称中标机构）均按面值承销；标的为价格时，全场最低中标价格为当次国债发行价格，各中标机构均按发行价格承销。,美国式：,1,年期（不含）以下记账式国债采用多重价格招标方式。标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，中标机构按各自中标标位利率与票面利率折算的价格承销；标的为价格时，全场加权平均中标价格为当次国债发行价格，中标机构按各自中标标位的价格承销。,混合式：,关键期限国债采用混合式招标方式。标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，低于或等于票面利率的中标标位，按面值承销；高于票面利率的中标标位，按各中标标位的利率与票面利率折算的价格承销。标的为价格时，全场加权平均中标价格为当次国债发行价格，高于或等于发行价格的中标标位，按发行价格承销；低于发行价格的中标标位，按各中标标位的价格承销。,一级国债市场：中国国债招标方式竞争性招标,一级国债市场：中国国债招标方式,投标限定：,投标标位变动幅度。利率招标时，标位变动幅度为,0.01%,。价格招标时，,91,天、,182,天、,273,天国债标位变动幅度为,0.002,元；,3,年、,5,年、,7,年、,10,年期国债标位变动幅度为,0.025,元、,0.05,元、,0.06,元、,0.08,元。,投标标位差。每一国债承销团成员最高、最低投标标位差不得大于当次财政部记账式国债发行通知（以下简称当次发行通知）中规定的投标标位差。,投标剔除。背离全场加权平均投标利率或价格一定数量的标位为无效投标，全部落标，不参与全场加权平均中标利率或价格的计算。,中标剔除。标的为利率时，高于全场加权平均中标利率一定数量以上的标位，全部落标；标的为价格时，低于全场加权平均中标价格一定数量以上的标位，全部落标。,单一标位最低投标限额为,0.2,亿元，最高投标限额为,30,亿元。投标量变动幅度为,0.1,亿元的整数倍。,最高投标限额。国债承销团甲类成员不可追加的记账式国债最高投标限额为当次国债竞争性招标额的,30%,，可追加的记账式国债最高投标限额为当次国债竞争性招标额的,25%,。国债承销团乙类成员最高投标限额为当次国债竞争性招标额的,10%,。上述比例均计算至,0.1,亿元，,0.1,亿元以下,4,舍,5,入。,中标原则：,按照低利率或高价格优先的原则对有效投标逐笔募入，直到募满招标额或将全部有效标位募完为止。,最高中标利率标位或最低中标价格标位上的投标额大于剩余招标额，以国债承销团成员在该标位投标额为权重平均分配，取整至,0.1,亿元，尾数按投标时间优先原则分配。,一级国债市场：中国国债招标方式投标限定：,一级国债市场：中国国债招标方式,追加投标：,1.,对于关键期限国债，竞争性招标结束后,20,分钟内，国债承销团甲类成员有权通过投标追加承销当期国债。,2.,追加投标为数量投标，国债承销团甲类成员按照竞争性招标确定的票面利率或发行价格承销。,3.,国债承销团甲类成员追加承销额上限为该成员当次国债竞争性中标额的,25%,，计算至,0.1,亿元，,0.1,亿元以下,4,舍,5,入。追加承销额应为,0.1,亿元的整数倍。,国债承销团成员最低投标、承销义务：,1.,国债承销团甲类成员最低投标为当次国债竞争性招标额的,4%,；乙类为,1%,。,2.,国债承销团甲类成员最低承销额,(,含追加承销部分,),为当次国债竞争性招标额的,1%,；乙类为,0.2%,。,一级国债市场：中国国债招标方式追加投标：,一级国债市场：中国国债招标方式,分销：,记账式国债分销，是指招标结束后至缴款日（含缴款日），中标机构转让中标的全部或部分国债债权额度的行为。,1.,关键期限国债分销方式为场内挂牌、场外签订分销合同、试点商业银行柜台销售。非关键期限国债分销方式为场内挂牌、场外签订分销合同。,2.,分销对象为在证券登记公司开立股票和基金账户，在国债登记公司、试点商业银行开立债券账户的各类投资者。,3.,国债承销团成员间不得分销。,4.,非国债承销团成员通过分销获得的国债债权额度，在分销期内不得转让。,5.,国债承销团成员根据市场情况自定分销价格。,一级国债市场：中国国债招标方式 分销：记账式国债分销，是指,一级市场：国债发行制度,1.,公布计划按期发行机制（关键期限国债发行计划,+,储蓄国债发行计划）,2.,关键期限续发机制,3.,预发行机制：,2013,年,3,月,22,日，财政部发布,关于开展国债预发行试点的通知,，将开展国债预发行试点，即未来在国债招标日前,4,个至,1,个法定工作日，都可进行国债预发行交易，国债预发行必须于上市日前完成结算。,通知,指出，每家记账式国债承销团甲类成员国债预发行净卖出余额，不得超过当期国债当次计划发行量的,6%,。而对于每家记账式国债承销团乙类成员，国债预发行净卖出余额不得超过当期国债当次计划发行量的,1.5%,。非记账式国债承销团成员不得在国债预发行中净卖出。,一级市场：国债发行制度1.公布计划按期发行机制（关键期限国债,国债发行量可预测,起始日期,截止日期,发行总额,(,亿元,),2013-1-1,2013-5-31,8,716.07,2012-1-1,2012-12-31,17,942.95,2011-1-1,2011-12-31,18,497.88,2010-1-1,2010-12-31,24,621.35,2009-1-1,2009-12-31,28,288.30,2008-1-1,2008-12-31,13,690.04,2007-1-1,2007-12-31,29,364.60,2006-1-1,2006-12-31,11,354.40,2005-1-1,2005-12-31,10,134.00,2004-1-1,2004-12-31,9,164.80,2003-1-1,2003-12-31,9,237.37,2002-1-1,2002-12-31,5,995.03,2001-1-1,2001-12-31,4,943.53,2000-1-1,2000-12-31,4,719.50,国债发行量可预测起始日期截止日期发行总额(亿元)2013-1,二级国债市场历史,1988-1990,年。,1988,年初，在,7,个城市进行国债流通转让试点，,6,月，又批准了,54,个大中城市进行国债流通转让试点工作。,1990-1992,年。,问题暴露：市场分割、价差太大、流通品种较少。成立中国国债协会和中国证券业协会两大行业自律组织。,1992-1993,年。,成立武汉国债交易中心，中国第一家专门开展国债流通转让的集中性交易场所。,1993-1994,年。,国债回购交易出现，启动国债期货交易试点。,1995,年。,国债期货暂停。,1996-1997,年。,建立银行间债券市场。,1999-,至今。,形成银行间国债市场、上交所国债市场和柜台国债市场三部分。,二级国债市场历史198