单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第六级,第七级,第八级,第九级,7/2/2020,精选,#,期权的交易策略,精选,期权的交易策略精选,1,内容简介,一、期权与基础资产的基本组合,二、价差组合,三、跨式组合,精选,内容简介一、期权与基础资产的基本组合精选,2,一、期权与基础资本的组合,期权与基础资产的组合也称作合成期权，指把一个商品的头寸和一个期权头寸结合起来，可以形成一种与之等价的另一种期权的情况。主要包括以下四种,:,资产,期权,合成期权,买进一个期货,+,买进一个看跌期权,=,买进一个看涨期权,卖出一个期货,+,买进看涨期权,=,买进一个看跌期权,买进一个期货,+,卖出一个看涨期权,=,卖出看跌期权,卖出一个期货,+,卖出一个看跌期权,=,卖出一个看涨期权,精选,一、期权与基础资本的组合期权与基础资产的组合也称作合成期权，,3,(,一,),合成买进看涨期权,定义,:,指投资者同时买进一个期货和买进一个看跌期权所形成的组合。,策略要点,:,限制期货价格下跌带来的损失，同时希望在期货上涨时获利。,图,1,E,(+),资产,+,E,E,(+),看跌期权,(+),看,涨,期权,右图中横轴代表资产价格，纵轴度量收益，,E,为协定价格，（,+,）,代表,多头，,精选,(一)合成买进看涨期权定义:指投资者同时买进一个期货和买进一,4,定义负斜率为（,-1,），正斜率为（,+1,），水平为（,0,），并以协定价格为界将横轴分为,2,段，这样购买看涨期权可以表示为（,0,，,+,1,），看跌期权的多头可以表示为（,-1,0,），,然后运用简单的加法算术，可以将上图中的关系描述为,:,1.,期权算术,购买资产,:,购买看跌期权：,（,+1,，,+1,）,（,-1,0,）,相加净结果：（,0,，,+1,）,精选,定义负斜率为（-1），正斜率为（+1），水平为（0），并以协,5,例子,:,假如某人估计马克价格会上涨，因此他买进一个标准马克期货合约，价格为,0.5500,美元，为了限制马克价格下跌带来的损失，他又买进了一个协定价格为,0.5400,美元的看跌期权，期权费率为每马克,0.01,美元，,2,份合约的规模都是,125,000,马克。,分析,:,1.,首先付出期权费：,0.01,*,125,000=1,250,2.,当马克价格大于,0.5500,时，每上涨,0.01,美元，则期货资产收益,1,250,，,同时看跌期权放弃行权，损失为付出的期权费,1,250,，在,0.56,价格上，投资者收支相抵，。随着马克价格上涨，投资者收益也随之上涨。,3.,当马克价格从,0.55,跌倒,0.54,时，期货资产损失,1,250,，看跌期权不执行，损失期权费,1,250,，总计损失,2500,4.,当马克价格继续下跌，小于,0,.,54,时，每下跌,0.01,美元，期货损失,1,250,，但是看跌期权行权，没下跌,0.01,美元，看跌期权收益,1250,，二者相互冲抵，是得损失维持在,2500,水平上。,总结：,当投资者购买一份期货资产和一份看跌期权时，其最大损失是有限的，最大收益是无限的，组合的效果相当于一份看涨期权。,精选,例子:假如某人估计马克价格会上涨，因此他买进一个标准马克期货,6,买进期货,买进看跌期权,合成买进看涨期权,0.55,0.56,0.54,图,2,，合成买进看涨期权,收益,汇率,2500,+,二、合成买进看跌期权,定义：指投资者同时卖出一个期货资产和买进一个看涨期权所形成的组合。,策略要点：预测期货的市场价格将要下跌，希望在期货市场价格下跌时获利，同时限制市场价格上涨带来的损失。,精选,买进期货买进看跌期权合成买进看涨期权0.550.560.54,7,（,）资产,E,+,E,E,(+),看涨期权,(+),看跌期权,图,3.,合成买进看跌期权,2.,投资者卖出资产，买进看涨期权，运用期权算术有：,卖出资产：,(-1,-1),买进看涨期权,:(0,+1),净相加结果：（,-1,，,0,）,精选,（）资产E+EE(+)看涨期权(+)看跌,8,例子：,加入某人估计马克价格会下跌，他卖出一个标准马克期货合约，价格为,0.55,美元，同时为了限制马克价格上升带来的损失，买进一个看涨期权，协定价格是,0.54,美元，期权费率是每马克,0.02,美元，,2,份合约的规模都为,125,000,马克。,分析,:,1.,付出的成本为期权费：,0.02,*,125,000=2500,美元。,2.,当马克的价格小于,0.54,时，马克价格每下降,0.01,美元，期货资产收益,1250,美元，看涨期权放弃行权，损失期权费,1250,美元，当马克价格下降到,0.52,时，投资者收支相抵，随着马克价格 的继续下降，投资者的收益随之增加,3.,当马克价格大于,0.54,时，看涨期权不行权，损失期权费,2500,美元，期货资产收益,1250,美元，则合计损失为,1250,美元，随着马克价格继续上升，看涨期权行权，每上涨,0.01,美元，期货损失,1250,美元，同时看涨期权收益,1250,美元，二者相互抵消，是的投资者的损失保持在,1250,美元。,总结,:,投资者卖出一份资产，买进一份看涨期权，使得其最大损失保持在有限水平，随着资产价格的下降，收益无限增加，这样的组合相当于一份买进一份看跌期权,精选,例子：精选,9,0.55,0.56,0.52,0.54,买进看涨期权,卖,出资产,合成买进看跌期权,+,损益,汇率,2500,（,）资产,1250,图,4.,合成买进看跌期权,三、合成卖出看跌期权,1.,定义,:,指投资者同时买进一个期货资产和卖出一个看涨期权所形成的组合。,2.,策略要点：投资者预测到期货的市场价格会比较稳定或者稍有上升，希望通过卖出看涨期权来获取期权费的收入，或者弥补市场价格下跌的时候带来的损失。,精选,0.550.560.520.54买进看涨期权卖出资产合成买进,10,E,（,+,）资产,+,E,（,）卖出看涨期权,E,（,）卖出看跌期权,图,4.,合成卖出看跌期权,运用期权算术表示投资者买进一份资产，卖出看涨期权，如下：,买进资产：（,+1,，,+1,）,卖,出看涨期权：（,0,，,-1,）,净相加为：（,+1,0,）,精选,E（+）资产+E（）卖出看涨期权E（）卖出看跌期权,11,四、合成卖出看涨期权,1.,定义：指投资者同时卖出一份期货资产和卖出一个看跌期权所形成的组合,2.,策略要点：投资者预测期货的市场价格会比较稳定或者稍有下跌，希望通过卖出看跌期权来好的期权费的收入，或者弥补市场价格上涨带来的损失。也,被,称为有保护的空头。,E,(),资产,+,E,（,）卖出看跌期权,E,图,5.,合成卖出看涨期权,运用期权算术来表示投资者卖出资产，卖出看跌期权的组合,:,卖,出资产：,(-1,-1),卖,出看跌期权,:(+1,0),净相加的结果：（,0,，,-1,）,精选,四、合成卖出看涨期权1.定义：指投资者同时卖出一份期货资产和,12,第二部分,:,价差组合,定义：指同时买入和卖出,两,个协定价格不同或者到期日期不同的同类期权。这里的同类期权指要么组合包含的期权都是看涨期权，要么都是看跌期权。前者称为看涨期权价差，后者称为看跌期权价差。,一般的期权价格表，到期日期按水平方向排列，协定价格按垂直方向排列，如下图,6,所示：,5,月,6,月,7,月,8,月,1.5,+1,1.6,+1,-,-1,1.7,-1,）,1.8,（,+1,协定价格,到期日,对角价差,水平价差,垂直价差,如上图所示：,+1,代表多头，,-1,代表空头，价差就是相邻两个相反头寸的期权组合。相应的存在,3,种形式的价差组合：水平价差，垂直价差，对角价差。例如：买入,5,月到期，协定价格为,1.8,的合约，卖出,6,月到期，协定价格位,1.7,的合约，这种组合就是对角价差组合。同理，上表中的中括号和大括号分别代表水平价差和垂直价差组合。,精选,第二部分:价差组合定义：指同时买入和卖出两个协定价格不同或者,13,（一）垂直价差组合,购买一份期权并出售一份到期日相同，但协定价格不同的同类期权，这样的组合构成垂直价差。如果买入期权的协定价格低于卖出期权的协定价格，称为牛市价差，反之称为熊市价差。在每一种价差中都可以使用看跌期权或者看涨期权，因此可以把垂直价差分为四类：牛市看涨期权价差、牛市看跌期权价差、熊市看涨期权价差、熊市看跌期权价差。,1,、牛市看涨期权价差,策略要点：预期市场行情一定看涨，但不能确定行情一定上涨，希望把收益和损失都限制在一定的范围之内。具体做法是买进一个协定价格较低的看涨期权，同时卖出一个协定价格较高，到期日期相同的看涨期权。,精选,（一）垂直价差组合1、牛市看涨期权价差精选,14,令较低的协定价格为,E1,较高的协定价格为,E2,则该牛市看涨期权价差组合的收益如下图,7,所示：,E1,E2,(+),低协定价格期权,+,E1,E2,(-),高协定价格期权,E1,E2,牛市价差组合,利用期权算术来说明这一点：,购买低协定价格看涨期权：（,0,，,+1,，,+1,）,出售高协定价格看涨期权,:(0,0,-1),净相加结果,:(0,+1,0),精选,令较低的协定价格为E1,较高的协定价格为E2,则该牛市看涨期,15,由上图可知,牛市价差组合的收益或者损失均被限制在一个既定的范围内，当人们预期资产的价格趋于上涨时，通常采取牛市价差策略，这样不仅可以通过期权组合锁定一定的利润，而且所支出的费用少于购买单个期权的费用，出售期权的收入可以抵消一部分购买齐全的费用。但是由于协定价格越高，看涨期权费越便宜，因此投资者在起初有净支出。,假设协定价格,E=(E1+E2)/2,我们来比较牛市看涨期权组合与单个看涨期权组合的收益的比较，如下图,8.,：,E1,E,E2,上图,中虚线表示单个看涨期权，可以看出当资产价格处于区间（,E1,，,E2,）附近时，牛市价差的收益大于单个看涨期权的收益，当资产的价格大于,E2,时，单个期权的收益要大于牛市价差组合。因此牛市价差组合的收益是有限的等于,E2-E1,减去期初净支出。其最大损失为期初的净支出，即购买期权的成本减去卖出期权后的支出。相比较而言，单个期权的最大损失是付出的期权费，收益是无限的。,精选,由上图可知,牛市价差组合的收益或者损失均被限,16,例子,:,某人在,1997,年,3,月买进一个协定价格为,0.52,美元的,3,个月看涨期权，期权费是每马克,0.02,美元，同时他又卖出一个协定价格为,0.54,美元的,3,个月看涨期期权，期权费为每马克,0.01,美元，合约规模都是,125,000,马克。,0.52,2500,0.54,+,0.54,1250,买进低协定价格看涨期权,卖出高协定价格看涨期权,0.52,0.54,1250,1250,+,+,分析,:,1.,买进期权费：,0.02,*,125,000=2500,卖出期权费：,0.01,*,125,000=1250,期初净支出,1250,美元。,2.,当市场价格低于,0.52,时，,2,个看涨期权都不行权，投资亏损为期初净支出，即,2500-1250=1250.,3.,当市场价格位于（,0.52,0,.,54,）时，买进看涨期权行权，卖出看涨期权放弃行权，在此区间，每上涨,0.01,美元，投资者收益,1250,，在价格为,0.53,时，收支相抵。在价格为,0.54,时，收益最大为,1250,美元。,4.,当市场价格大于,0.54,时，,2,个看涨期权都行使权利，市场价格每上涨,0.01,美元，买进的期权收益,1250,美,牛市看涨期权价差组合,精选,例子:某人在1997年3月买进一个协定价格为0.52美元的3,17,元，同时卖出期权损失,1250,美元，二者相互抵消，是的投资者的收益维持在,0.54,美元的价格水平上，即最大收益,1250,美元。,总结：可以看出这种牛市看涨价差组合的最大收益和最大损失是两个期权费用之差。