单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,1,第,5,章金融衍生工具,2,金融衍生工具，它起源于原生性金融商品或基础性金融工具。,这种原生性金融商品包括货币、外汇、存单、债券、股票等,;,基础性金融工具主要有四种：,（,1,）利率或债务工具的价格,;,（,2,）外汇汇率,:,（,3,）股票价格或股价指数,;,（,4,）商品期货价格。,3,衍生工具的分类,1.,按照产品类型分：远期、期货、期权和掉期,2.,按照原生资产分：股票类、 利率类、 汇率类和商品类,4,第一节 金融期货,5,一、金融期货概论,（一）金融期货概念,金融期货是交易双方签订的在未来的确定时间按确定的价格买卖一定数量的金融资产或金融指标的合约 。金融期货的标的物是证券、债券、存单、股票、股票指数、利率等金融资产或金融指标。,6,（二）金融期货的特征,1.,金融期货合约的标准化。,2.,交易所组织交易。,3.,保证金制度。,保证金比率,=,保证金,/,期货合约总值,4.,合约对买卖双方强制执行。,7,（三）金融期货主要品种,1,、外汇期货规避汇率风险,2,、利率期货规避利率风险,a,、短期利率期货：国库券、欧洲美元、定期存单,b,、长期利率期货：中长期公债,3,、股票指数期货规避市场风险（系统风险）,8,（四）金融期货市场的参与者,1.,套期保值者,2.,套利者,3.,投机者,9,二、股票指数期货,（一）股指期货合约要素,1.,交易单位,2.,最小变动价位,3.,交易时间,4.,最后交易日,5.,结算价格,10,沪深,300,指数期货合约,合约价值 ：,300,元 * 沪深,300,指数,最小波动价位：,0.2,点（,30,元）,价格限制：,1,、熔断价格：前一交易日结算价, 6%,，每日一次，最后交易日不设,2,、涨跌幅度：前一交易日结算价, 10%,，最后交易日不设,合约交割月份 ：交易当月起连续的二个月份，以及,3,、,6,、,9,、,12,月中二个连续的季月。,如当月月份为,7,月，则下月合约为,8,月，季月合约为,9,月与,12,月。表示方式为,IF0607,、,IF0608,、,IF0609,、,IF0612,。其中,IF,为合约代码，,06,表示,2006,年。,交易时间 上午,9,：,1511,：,30,下午,1,：,003,：,15,3,：,305,：,30,（正式交易取消此段）,最后交易日 上午,9,：,1511,：,30,下午,1,：,003,：,00,最后交易日 合约到期月份第三个星期五,11,沪深,300,指数期货合约,保证金水平：合约价值的,12%,交割方式：现金交割,交割结算价：最后交易日沪深,300,指数最后,2,小时的算术平均价,交易结算手续费：,20,元,/,张（交易、结算费各,10,元）,交割手续费,20,元,/,手,12,沪深,300,指数期货合约,熔断机制。,沪深,300,指数期货合约的熔断价格为前一交易日结算价的正负,6%,，当市场价格触及,6%,，并持续一分钟，熔断机制启动。在随后的十分钟内，卖买申报价格只能在,6%,之内，并继续成交。超过,6%,的申报会被拒绝。十分钟后，价格限制放大到,10%,。,13,（二）股指期货的特征,1.,指数标的,2.,卖空交易,3.,高杠杆比率,4.,高流动性,5.,低交易成本,6.,现金交割,7.,注重宏观,14,（三）股指期货投资分析,1.,影响股指期货价格的因素,（,1,）目前的股价指数,（,2,）无风险利率,（,3,）股息支付率,（,4,）据到期日时间,15,2.,股指期货交易流程,（,1,）开户,（,2,）下单,（,3,）竞价,（,4,）结算,（,5,）交割,16,（三） 期指交易计划的制定,1.,资金流动性分析,2.,确定每次交易盘面,3.,制定选择股指期货标准,17,（四）股指期货的风险控制,实际逐日盯市制度,(mark-to-market),18,（五）股指期货在中国,1.,我国开展股指期货的条件已基本成熟,（,1,）我国股票市场已经颇具规模，同时流动性高，现货市场基础扎实,（,2,）证券期货市场的进一步规范提供了交易机制上的保证,（,3,）股指波动频繁，机构投资者增多，套期保值需求强烈,19,2.,我国开展股指期货交易的重要意义,（,1,）有利于完善我国证券市场体系,（,2,）有利于增强中国资本市场的国际竞争力,（,3,）有利于维护我国的金融主权,20,二,、,利率期货,(,一,),利率期货,：,是指以债券类金融产品为标的物的期货合约 ，具有以下两个特征：,1.,价格与实际利率成反方向变动,2.,既有现金交割，也有现券交割,21,（二）利率期货价格波动因素,1.,货币供应量,2.,经济发展速度,3.,其他国家利率水平,4.,其他因素,22,三、货币期货,（一）货币期货概念,货币期货是以汇率为标的物的期货合约，又称外汇期货,23,（二）货币期货与远期外汇的区别,1.,流动性不同,2.,合约的标准化程度不同,3.,交易手段不同,4.,市场参与者不同,5.,履约方式不同,6.,信用风险不同,24,四、期货交易的原理,1,、套期保值,（,1,）多头套期保值用期货市场的收益弥补现货市场的亏损。行情看涨时采用。,以国库券期货为例：,25,日期,现 货,期 货,1,月,15,日,贴现率为,10%(,国库券价格为,90),，准备把,3,千万投资于,3,个月期美国国库券,以,89.5,的价格买进,30,张,3,月份到期的国库券期货合约,2,月,15,日,收到,3,千万,以,92.5,的价格买进,3,个月期的美国国库券,以,91.8,的价位卖出,30,张,3,月份到期的国库券期货,损益,3,千万,(7.5%-10%)90/360,187500$,3,千万,(10.5%,8.2%)90/360=172500$,结果,15000$,26,（,2,）,空头套期保值规避市价下跌而带来的损失。,日期,现 货,期 货,T,日,买入各种股票市值合计,150,万元,以,3000,点的价位卖出,2,份股价期货,10,日后,股价下跌,15%,，市值约为,127.5,万元,以,2550,点的价位买入,2,份股价期货,损益,150,万,127.5,万,22.5,万元,(3000-2550)3002,270000,元,结果,45000,元,27,P,+,-,期货多头损益,期货空头损益,28,2,、投机,“,327”,风波,发生时间,1995,年,2,月,23,日,327,是一个国债期货品种，现券是,92,年发行的,3,年国债，属保值债券，其收益票面利率保值贴补率，面值,100,元，票面利率,9.5,，到期后本利和为,128.5,元，共发行了,300,多亿元。,国债期货的交易单位为,1,口，,1,口,=2,万元面值。,327,风波的多空双方，多方为看涨方，空方为看跌方，在,147,元附近多空双方大量建仓。,1056,万口的沽单,151.8,元,元,29,第二节 金融期权,（,Option,）,30,一、期权交易的概念,1,、期权的定义,金融期权是以合约方式，规定合约的购买者在约定的时间内以约定的价格购买或出售某种金融资产的权利。,31,2,、期权交易的特征,（,1,）交易对象是一种权利，而不是任何真实证券。,（,2,）交易双方的权利 和义务不一样。买方是权利方，而卖方是义务方。,（,3,）期权购买者的风险较小，且得到了量化，其最大风险不过是购买期权的期权费。,32,3,、期权交易的构成要素,（,1,）期限（,maturity date,）,（,2,）协定价格（,strike price,）,（,3,）期权费（,premium,）,33,4,、期权合约的种类,（,1,）股票期权、股指期权、利率期权和外汇期权,（,2,）看涨期权和看跌期权,（,3,）美式期权和欧式期权,34,二、期权交易的原理,1,、看涨期权买入权,某公司股票市价每股,10,元，在月日，甲购买股票的看涨期权,1000,股，期限,3,个月，协定价格每股,12,元，期权费率为市价的,15%,，共付期权费,1500,元，在期权的有效期内，,（,1,）,市价涨至,15,元，甲行使期权，按协定价格买入，再以市价卖出。,盈利（,15,12,）,1000,1500,1500,元,（,2,）当市价涨至,13,元，甲仍行使期权,盈利,1000,1500,500,元,（,3,）当市价在,12,元,/,股以下时，不行使期权，亏损,1500,的期权费,35,看涨期权多头损益 看涨期权空头损益,可转换公司债实际是债券看涨期权,p,36,2,、看跌期权卖出权,市价,10,元股，甲买入看跌期权，协定价格元股，协定期限个月，协定数量,1000,股，期权费率为市价的,15%,，共,1500,元,（,1,）当市价跌至,6,元股，甲行使期权，以市价买入，再以协定价格卖出,盈利（,8,6,）,1000,1500,500,元,（,2,）当市价为元股时，甲执行期权,盈利,1000,1500,500,元,（,3,）当市价高于协定价格时，甲不执行期权，亏损期权费,1500,元,37,看跌期权多头损益 看跌期权空头损益,+,_,p,38,3,、双向期权,（,1,）等价对敲,（,2,）异价对敲,39,期权投资者盈亏状况,和约种类,资产价格变动,和约多头方,和约空头方,看涨期权,价格上涨,有利，执行合约,最大收益：无限,不利，最大损失：有头寸则损失有限，无头寸则损失无限,价格下跌,不利，不执行合约,最大损失：期权费,有利，最大收益：期权费,看跌期权,价格上涨,不利，不执行合约,最大损失：期权费,有利，最大收益：期权费,价格下跌,有利，执行合约最大收益：执行价,资产现价期权费,不利，最大损失：执行价资产现价期权费,40,结论：,1.,期权合约的购买者损失和合约出售者的收益都是有限的,2.,看涨期权对于购买者来说，收益可以无限高,3.,看跌期权对于购买者来说，收益是有限的,4.,预期市场价格将上涨（下跌）者既可以选择购买看涨（看跌）期权，也可以选择出售看跌（看涨）期权，但两者的风险和收益是不同的,41,三、期权的价格,1,、期权价格的定义,期权价格是指期权买卖双方在达成期权交易时，由买方向卖方支付的购买该项期权的金额。,42,2,、期权价格的组成,期权价格由两部分组成：,（,1,）内涵价值。,指立即履行合约时可获取的总利润。具体分为实值期权、虚值期权和两平期权。,A,、实值期权。当看涨期权的执行价格低于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格高于当时的实际价格时，该期权为实值期权。,43,B,、虚值期权。当看涨期权的执行价格高于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格低于当时的实际价格时，该期权为虚值期权。当期权为虚值期权时，内涵价值为,0,。,C,、两平期权。当看涨期权的执行价格等于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格等于当时的价格时，该期权为两平期权。当期权为两平期权时，内涵价值为,0,。,44,（,2,）时间价值,期权的时间价值期权价格内涵价值,期权买方对较长时间的期权应付出更高的期权费。,期权的时间价值随着到期日的临近而减少，到期日时的时间价值为零。,期权的时间价值反映了期权交易期间的时间风险和价格波动风险，当合约不履行或完全执行时，期权的时间价值为零。,45,期权费,有效期,期权的时间价值,46,虚值期权、两平期权的内涵价值为零，而实值期权具有内涵价值。,到期日，所有类型的期权的时间价值均为零。,期权价格（未到期）,期权价格（到期）,实值期权,内涵价值时间价值,内涵价值,虚值期权,时间价值,零,两平期权,时间价值,零,47,3,、影响期权价格的因素,（,1,）标的资产价格,（,2,）执行价格（敲定价格）,（,3,）期权到期时间,（,4,）标的资产价格的波动性,（,5,）市场短期利率,48,第三节 金融互换（略）,一,、互换概述,（一）互换也叫做掉期，是指交易双方达成协议，在未来的一段时间内，互相交换一系列现金流量（本金、利息、价差等）。,49,（二）互换的特征,1.,互换的期限相当灵活，一般为,2,10,年，较长期限的为,30,年期,2.,互换能满足交易者对非标准化交易的要求,3.,互换可以节省使用期货、期权等对头寸的日常管理和经常性重组的麻烦,50,（三）互换的条件,（四）互换和约的基本要素,1.,互换对象,2.,期限（,Tenor,）,3.,预定的支付间隔期,4.,固定价格和浮动价格,51,（五）互换主体的交易结构,互换的主体结构由交易双方和掉期中介构成,52,交易者甲：拥有浮动收益资产，但是却要进行固定价格的支付,交易者乙：拥有固定收益资产，但是却要进行浮动价格支付,掉期中介：投资银行、商业银行、独立的经纪人和交易商都可充当互换的中介,53,（五）互换的基本形式,1.,一种货币与另一种货币之间的交换,2.,同一种货币的浮动利率与固定利率互换,54,3.,不同货币的固定利率与固定利率互换,4.,不同货币的固定利率与浮动利率互换,5.,不同货币的浮动利率与浮动利率互换,6.,同一种货币的浮动利率与浮动利率互换,55,二、互换和约的内容,1.,交易双方,2.,合约金额,3.,掉期货币,4.,掉期利率,56,5.,合约期限,6.,互换价格,7.,权利义务,8.,价差,9.,其他费用,57,三、互换在风险管理中的应用,（一）互换在投资组合中的应用,（二）利用互换进行套利保值,58,四,、几个互换实例,（一）股票指数互换,假设某指数基金是模仿标准普尔,500,而设立的，。,该基金经理与互换交易商签了一份观念值为,100,万美元，期限为,1,年的掉期合约。合约规定交易商支付年息,9,（季息,2,25,）的固定收益，基金经理支付标准普尔,500,的收益率，每季交换一次。互换合约执行结果如下表所示：,59,季度,标准普尔,500,收益率,交易商付款,基金经理付款,基金经理净收入,1,0.02,22500,20000,2500,2,0.022,22500,22000,500,3,-0.01,32500,0,32500,4,-0.012,34500,0,34500,合计,70000,60,（二）利率互换,设甲、乙两家公司均希望得到一笔,5,年期的价值,100,万元的贷款，如果他们各自从固定利率和浮动利率资金市场上借款，需要支付的年利率如下表所示：,甲乙两公司固定利率和浮动利率状况,固定利率,浮动利率,甲公司,10,6,个月,LIBOR,0,30,乙公司,11,40,6,个月,LIBOR,1,10,61,如果甲公司需要的是浮动利率贷款，而乙公司需要的是固定利率贷款，那么这种情形完全可以促成一个有利可图的掉期交易。例如甲承诺定期支付乙以浮动利率,LIBOR,计的利息，而乙承诺支付甲固定利率,10,甲乙公司利率互换交易,62,（,1,）甲公司通过利率掉期得到浮动利率贷款，并且付出的利率为,LIBOR,，比起它在浮动利率市场上借款的利率,LIBOR,0.30,，少付,0.30,（,2,）乙公司通过利率掉期得到固定利率贷款， 其支付的固定利率为,10,，在支付给贷款人浮动利率贷款利息时，它还需在甲公司支付的,LIBOR,基础上，再多支付,1.1,，乙公司共支付,10, ,1.1, ,11.1,，比起它在固定利率市场上借款的利率,11.4,，节省了,11.4, ,11.1, ,0.3,（,3,）通过利率掉期，共节约,0.3, ,0.3, ,0.6,63,第四节 权证,64,一、权证的概念,是指标的证券发行人或其以外的第三人（以下简称发行人）发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。,65,二、权证的种类,1,、按买卖方向分为认购权证和认沽权证,认购权证持有人有权按约定价格在特定期限内或到期日向发行人买入标的证券。,认沽权证持有人则有权卖出标的证券。,66,2,、按权利行使期限分为欧式权证和美式权证、百慕大式权证,美式权证的持有人在权证到期日前的任何交易时间均可行使其权利。,欧式权证持有人只可以在权证到期日当日行使其权利。百慕大式权证的行权方式为以上两种的混合，即持有人有权在到期日之前的一个或多个日期行权。,67,3,、按发行人不同可分为股本权证和备兑权证,股本权证一般是由上市公司发行。,备兑权证一般是由证券公司等金融机构发行。,68,三、权证行权方式,1,、证券给付结算方式,目前深市挂牌的因股改发行的权证均为证券给付结算方式。,2,、现金结算方式,是指权证持有人行权时，按行权价格与行权日标的证券结算价格及行权费用之差价，收取现金。,在现金结算方式下需计算标的证券结算价，标的证券结算价格为行权日前十个交易日标的证券每日收盘价的平均数。,69,四、权证的价格涨跌幅限制,权证涨跌幅是以涨跌幅的绝对价格来限制的，计算公式如下,:,权证涨,(,跌,),幅价格权证前一日收盘价格,(,标的证券当日涨幅价格标的证券前一日收盘价,)125,行权比例例如,:A,公司权证的某日收盘价是,4,元，,A,公司股票收盘价是,16,元。次日,A,公司股票最多可以上涨或下跌,10,，即,1.6,元；而权证次日可以上涨或下跌的幅度为,(17.6,16)125,2,元，换算为涨跌幅比例可高达,50,。,70,五、权证投资分析,（一）影响权证价格的因素,1.,标的资产价格,2.,标的资产价格的波动性,3.,行权价,4.,行权日期,5.,市场利率,6.,股利支付,71,（二）权证内在价值和时间价值,（三）权证的高风险性,1.,价格波动风险,2.,时间风险,三、权证在中国资本市场的发展,四、权证的套利,72,第五节 其他衍生工具,一、远期合约,二、,可转债,三、存托凭证,73,二、可转换债券,(Convertible bond),1,、定义,可转换债券是公司债的一种，其持有人可以在发行时订立的特定条款下,(,转换期限、转换价格等,),决定将其转为发行公司的股份，它是一种兼具债权和股权双重性的金融工具。,74,2,、可转换债券的特点,（,1,）债权性。,（,2,）股权性。,（,3,）可转换性。,75,3,、可转换债券的基本要素,（,1,）转换期限,（,2,）转换价格与转换比率,转换比率债券面值转换价格,（,3,）基准股价与转换溢价,转换价格基准股价（转换溢价）,（,4,）赎回条款（发行企业）,（,5,）回售条款（投资者）,76,4,、可分离转债,77,练习题,一、名词解释,初始保证金每日无负债结算制度 卖空交易,股票指数期货 利率期货 货币期货,限价单 停止价单 互换,78,二、简答,1,请简述股指期货交易的特点。它的高杠杆性表现在何处？ 如何对其高风险性进行防范？,2,股指期货理论价格是怎样形成的？,3,简述影响利率期货价格波动的因素有哪些。,4,如何利用金融期权进行避险？,5,金融期权和金融期货的区别有哪些？,79,6,假设金融资产 是,6,个月后交割的期货合约的基础资产。已知下列有关金融资产和期货合约的信息：现货市场上 的售价为￥,100,； 每半年支付￥,4,，每年支付￥,8,，下一个半年支付期恰好在,6,个月后；目前,6,个月期的资金借贷利率为,6%,。请问：,（,1,）理论期货价格是多少？,（,2,）如果期货价格是￥,96,，投资者应采取什么行动？,（,3,）如果期货价格是￥,103,，投资者应采取什么行动？,（,4,）假设借款利率与贷款利率不等，目前,6,个月的借款利率是,8%,，,6,个月的贷款利率是,6%,，理论期货价格的范围是多少？,三、论述,试述几种主要金融衍生工具的形成原理、操作方法和投资策略。,