第一节 资金成本,一、资金成本的概念,1,、资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价,2,、内容：,1,）,资金筹集费：,取得资金而发生的费用，属于一次性费用，作为筹资金额的减项,2),资金占用费：,企业筹集所需资金，并在一定时间占用这部分资金而必须支付给资金所有者的报酬,构成了资金成本最主要部分,第一节 资金成本,1,3,、计量方式,资金成本可有多种计量方式：,在比较各种筹资方式中，使用,个别资金成本,；在进行资本结构决策时，使用,综合资金成本,；在进行追加筹资决策时，采用,边际资金成本,3、计量方式,2,二、计算资金成本在财务管理中的作用,筹资过程中，资金成本是选择资金来源，确定筹资方案的重要依据，企业应力求选择资金成本最低的筹资方式。影响因素如下：,二、计算资金成本在财务管理中的作用,3,1,）影响筹资总额,2,）资金成本是企业选择资金来源的基本依据,3,）是确定最优资金结构的主要参数,1）影响筹资总额,4,投资过程中资金成本是评价投资项目，决定投资取舍的重要标准,此外，资金成本还可用作是衡量企业经营成果的尺度，只有当投资项目的收益率高于资金成本时，投资项目才可行，否则表明业绩欠佳,投资过程中资金成本是评价投资项目，决定投资取舍的重要标准,5,三、资金成本的表达方式,1,）绝对数：为筹集和使用资金而付出的筹资费与占用费的总和,2,）相对数：,（税前）资金成本率,=,三、资金成本的表达方式,6,一般情况下，利息在税前列支，具有抵税作用。因此，借入资金的用资费用应按税后利息计算。,年利息额,所得税税率,抵税额,实际用资费用,=I-IT=I(1-T),一般情况下，利息在税前列支，具有抵税作用。因此，借入资金的用,7,四、个别资金成本的计算,个别资金成本主要包括长期借款成本、债券成本、普通股成本和留存收益成本；前两种称为债务资金成本，后两者称为权益资金成本,四、个别资金成本的计算,8,1,、债务资金成本,主要是长期借款成本和债券成本，特点如下：,不论公司业绩如何必须按期向债权人支付利息，且本金有确定的归还日期,债务利息作为财务费用处理，利息税前支付,1、债务资金成本,9,公司如不能按期偿付本息，债权人可以采用法律的手段保护自己的合法权益,公司结束清理时，债权人有优先求偿权,债权人不能参与公司管理,利息支出是债务资金成本最基本内容,税后债务成本,=,税前债务成本（,1-T,）,公司如不能按期偿付本息，债权人可以采用法律的手段保护自己的合,10,长期借款成本,主要指借款利息和筹资费用,K,L,=,或,K,L,=,但长期 借款的筹资费用主要是借款手续费，权数很小，一般略去不计,K,L,=R,L,(1-T),长期借款成本,11,债券成本,债券成本主要是债券利息和筹资费用，债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以税后债务成本为计算依据，但债券筹资费用较高，不可在计算成本时省略,债券成本,12,债券成本计算公式为：,K,b,=,或,K,b,=,其中：,B,按发行价确定的筹资额,债券利率通常高于长期借款利率且发行费用比较高，因此债券成本通常高于长期借款成本,债券成本计算公式为：,13,例,1,：某企业取得,5,年期长期借款,200,万，年利率,11%,，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为,0.5%,，所得税率,33%,，求该项长期借款的资金成本,K,L,=,例1：某企业取得5年期长期借款200万，年利率11%，每年付,14,例,2,：某公司发行总面额为,500,万的,10,年期债券，票面利率,12%,，发行费用率为,5%,，所得税率,33%,，求债券成本,K,b,=,若债券折价或溢价发行，为能正确计算资金成本，应以实际发行价作为债券筹资额,例2：某公司发行总面额为500万的10年期债券，票面利率12,15,例,3,：假设上述公司发行面额为,500,万的,10,年期债券，票面利率为,12%,，发行费用率为,5%,，发行价为,600,万，所得税率为,33%,，求该债券成本,K,b,=,例3：假设上述公司发行面额为500万的10年期债券，票面利率,16,例,4,：假设上述公司发行面额为,500,万的,10,年期债券，票面利率为,12%,，发行费用率为,5%,，发行价为,400,万，所得税率为,33%,，求该债券成本,K,b,=,例4：假设上述公司发行面额为500万的10年期债券，票面利率,17,2,、权益资金成本,权益资金成本主要是普通股和留存收益，普通股的红利是企业税后形成的净利润支付的，不能起到抵税的作用，留存收益同样是税后形成的。权益资金成本的计算不同于债务资金,2、权益资金成本,18,普通股成本,普通股主要指企业新发行的普通股的成本，计算公式为：,K,C,=,普通股成本,19,例,5,：某公司发行新股，目前市价为,56,元，本年发放股利,2,元，估计年增长率为,12%,，筹资费用率为股票市价的,10%,，则发行普通股的成本是多少,K,C,=,例5：某公司发行新股，目前市价为56元，本年发放股利2,20,留存收益成本,含义：,1,）留存收益是由公司税后净利润形成的，其所有权属股东,2,）公司使用留存收益属内部筹资，不会产生筹资费用,3,）股东将这部分未分配的利润留在企业实质是对企业的追加投资，想让这部分留存收益带来更高的收益,留存收益成本,21,4,）留存收益成本是一种机会成本，是以股东放弃进行其他投资的收益为代价的,5,）由于留存收益是股东的机会成本，而不是实际发生的费用，所以只能对其估算,财务管理资金成本与资本结构课件,22,留存收益成本的计算方法与普通股成本计算方法相同，但无发行费,K,r,=,留存收益成本的计算方法与普通股成本计算方法相同，但无发行费,23,例,6,：某公司普通股目前市价为,25,元，估计年增长率为,15%,，第一年预期股利为,5,元，则留存收益成本是多少,K,r,= =35%,例6：某公司普通股目前市价为25元，估计年增长率为15,24,五、综合资金成本,在市场经济中，企业往往不只是用单一方式来筹资，而是通过多种方式筹集所需资金,综合资金成本，也称加权平均资金成本，指企业全部资金的总成本，是对各种各别资金成本进行加权平均所得,五、综合资金成本,25,1,、计算方法,综合资金成本是以各种资金占总资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均得来，计算公式为：,K,W,=,K,W,综合资金成本,K,j,第,j,种资金成,W,j,第,j,种资金占总资金的比重,其中：,W,j,=1,1、计算方法,26,例：某企业账面反映的长期资金共,500,万元，其中长期借款,100,万，长期债券,50,万，普通股,250,万，保留盈余,100,万；其资金成本分别为,6.7%,、,9.71%,、,11.26%,、,11%,。该企业的综合资金成本为：,例：某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100,27,2,、个别资金比重的选择,上,例中个别资金比重是按,账面价值,确认的。资料容易取得，但可能会不符合市场价值，失去现实客观性,按,市场价值,确定：债券、股票以市场价为基础来确定其资金比重，能反映企业目前的实际情况,按,目标价值,确定：债券、股票以公司预计的未来目标市场价值确定,2、个别资金比重的选择,28,六、边际资金成本,边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的资本，企业在进行追加筹资决策时需要计算边际资金成本，以确定筹资额达到什么数额时会引起资金成本的变化,六、边际资金成本,29,1,、计算步骤,计算确定资金边际成本可按如下步骤进行：,1),确定最优资金结构,2),确定各种方式的资金成本,3),计算筹资总额分界点,4),计算资金的边际成本,筹资总额分界点,=,1、计算步骤,30,2,、边际资金成本的应用,【,例,】,某企业拥有长期资金,400,万，其中长期借款,60,万，资金成本,3%,；长期债券,100,万，资金成本,10%,，普通股,240,万，资金成本,13%,；综合资金成本是,10.75%,。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金，经分析，认为筹集新资金后任然保持目前的资金结构，即长期借款占,15%,，长期债券占,25%,，普通股占,60%,，并测算出了随筹资的增加各种资金成本的变化：,2、边际资金成本的应用,31,资金种类,目标资金结构,新筹资额,资金成本,长期借款,15%,45 000,元以内,45 000,元,90 000,元,90 000,元以上,3%,5 %,7 %,长期债券,25%,200 000,元以内,200 000,400 000,元,400 000,元以上,10 %,11 %,12 %,普通股,60%,300 000,元以内,300 000,600 000,元,600 000,元以上,13 %,14 %,15 %,资金种类目标资金结构新筹资额资金成本45 000元以内3%2,32,资金,种类,资本,结构,资金,成本,新筹资额,筹资突破点,长期,借款,15%,3 %,5 %,7 %,45 000,元以内,450 000-90 000,元,90 000,元以上,300 000,元,600 000,元,长期,债券,25 %,10 %,11 %,12 %,200 000,元以内,200 000-400 000,元,400 000,元以上,800 000,元,1 600 000,元,普通股,60 %,13 %,14 %,15 %,300 000,元以内,300 000-600 000,元,600 000,元以上,500 000,元,1 000 000,元,1),、资料中各种情况下的筹资总额分界点计算结果如表：,资金资本资金新筹资额筹资突破点长期3 %45 000元以内3,33,2),、计算边际资金成本,根据上一步计算出的筹资总额分界点，可以得到,7,组筹资总额范围：,1,）,30,万以内；,2,）,30,万,-50,万；,3,）,50,万,-60,万；,4,）,60,万,-80,万；,5,）,80,万,-100,万；,6,）,100,万,-160,万；,7,）,160,万以上,对以上,7,组筹资总额范围分别计算综合资金成本，即可得到各种筹资总额范围的边际资金成本，如表：,2)、计算边际资金成本,34,筹资总额范围,资金种类,资本结构,资金成本,边际资金成本,300 000,元内,长期借款,长期债券,普通股,15%,25 %,60 %,3%,10 %,13 %,3%15%=0.45%,10%25%=2.5% 10.75%,13%60%=7.8%,300 000- 500 000,元,长期借款,长期债券,普通股,15%,25 %,60 %,5%,10 %,13 %,5%15%=0.75%,10%25%=2.5% 11.05%,13%60%=7.8%,500 000,元,- 600 000,元,长期借款,长期债券,普通股,15%,25 %,60 %,5%,10 %,14 %,5%15%=0.75%,10%15%=2.5% 11.65%,14%60%=8.4%,600 000,元,- 800 000,元,长期借款,长期债券,普通股,15%,25 %,60 %,7%,10 %,14 %,7%15%=1.05%,10%15%=2.5% 11.95%,14%60%=8.4%,800 000,元,- 1000 000,元,长期借款,长期债券,普通股,15%,25 %,60 %,7%,11 %,14 %,7%15%=1.05%,11%15%=2.75% 12.2 %,14%60%=8.4%,筹资总额范围资金种类资本结构资金成本边际资金成本300 00,35,第二节 杠杆与风险,财务中的杠杆效应是指由于,固定费用,的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象。包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式,杠杆效应，是指通过固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象,第二节 杠杆与风险,36,一、经营杠杆与风险,经营杠杆是指在某一固定成本比重的影响下，销量变动对息税前利润产生的作用,1,、涉及的概念,1,）固定成本：指其总额在一定期间和一定业务范围内，不受业务量变动的影响而保持固定不变的成本,例如：行政管理人员的工资、财产保险费、固定资产折旧费,一、经营杠杆与风险,37,2,）变动成本：在一定期间和一定业务量范围内，其总额随着业务量的变动而成正比例变动的成本,例如：直接材料、直接人工、推销佣金等,3,）,息税前利润（,EBIT,）：是指支付利息和交纳所得税之前的利润,息税前利润,=,销售收入总额,-,变动成本总额,-,固定成本,2）变动成本：在一定期间和一定业务量范围内，其总额随着业务量,38,2,、经营杠杆利益的原理,概念：在某一固定成本比重下，产销量的变动对息税前利润产生的作用,分析：随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本相对减少，从而给企业带来额外利润,固定成本的存在是经营杠杆的前提,2、经营杠杆利益的原理,39,例,1,：某公司的销售额在,2 400,万元,-3 000,万元之间，固定成本总额是,800,万元，变动成本率是,60%,，公司近三年销售总额分别是,2 400,万、,2 600,万、,3 000,万，经营杠杆收益测算表如下：,年份,销售总额,销售额增长率,变动成本,固定成本,营业利润,营业利润增长率,1,2,3,2400,2600,3000,8%,15%,1440,1560,1800,800,800,800,160,240,400,50%,67%,例1：某公司的销售额在2 400万元-3 000万元之间，固,40,销售额变动前：营业总额,营业成本：,固定成本,变动成本,营业利润,A,公司,10 000,7 000,2 000,1 000,B,公司,11 000,2 000,7 000,2 000,C,公司,19 500,14 000,3 000,2 500,下年度销售额增长,50%,后：营业总额,营业成本：,固定成本,变动成本,营业利润,营业利润增长率：,A,公司,15 000,7 000,3 000,5 000,400%,B,公司,16 500,2 000,10 500,4 000,100%,C,公司,29 250,14 000,4 500,10 750,330%,例,2,：,销售额变动前：营业总额A公司B公司C公司下年度销售额增长50,41,3,、经营风险,含义：由于有经营杠杆的作用，当销售额下降时，营业利润以更快的速度在下降，从而给企业带来经营风险,产销量减少 单位固定成本增加,营业利润 单位产品利润减少,大幅减单位,3、经营风险,42,例,1,：某公司的销售额在,3 000,万、,2 600,万元、,2 400,万元，固定成本总额是,800,万元，变动成本率是,60%,，经营风险测算表如下：,年份,销售总额,销售额增长率,变动成本,固定成本,营业利润,营业利润增长率,1,2,3,3000,2600,2400,-13%,-8%,1800,1560,1440,800,800,800,400,240,160,-40%,-33%,例1：某公司的销售额在3 000万、2 600万元、2 40,43,4,、经营杠杆系数的计算,(DOL),1,）含义：经营杠杆系数指企业营业利润的变动率相当于销售额变动率的倍数,2,）计算公式：,DOL=,或,DOL=,当,F=0,DOL=1,无杠杆作用；,当,F0, DOL1,存在杠杆作用,4、经营杠杆系数的计算(DOL),44,例,1,：甲、乙两家公司资料如下表所示：,项目,甲公司,乙公司,销售量,(,件,),300 000,300 000,固定成本,(,元,),100 000,250 000,单位变动成本,(,元,),5,5,单位售价,(,元,),10,15,如果在下一年两家公司的销售量均增长,20,，则两家公司的息税前利润（,EBIT,）将如何变动？,例1：甲、乙两家公司资料如下表所示：项目甲公司乙公司销售量(,45,甲公司：,经营杠杆系数,=,息税前利润变动率,=,销售额变动率,经营杠杆系数,销售额增长后息税前利润,=,乙公司：,经营杠杆系数,=,销售额增长后息税前利润,=,甲公司：,46,例,2,：某公司生产,A,产品，固定成本为,50,万元，变动成本率为,30,。当该公司的销售额分别为：,（,1,）,400,万元,;,（,2,）,200,万元,;,（,3,）,80,万元时，其经营杠杆系数分别是多少？,例2：某公司生产A产品，固定成本为50万元，变动成本率为,47,（,1,）当销售额为,400,万元时，其经营杠杆系数为：,（,2,）当销售额为,200,万元时，其经营杠杆系数为：,（,3,）当销售额为,80,万元时，其经营杠杆系数为：,（1）当销售额为400万元时，其经营杠杆系数为：,48,以上计算结果表明：,1,）经营杠杆系数说明了销售变动所引起的,EBIT,变动幅度,;,如,DOL=1.22,时，表示销售额增长,1,倍，息税前利润将增长,1.22,倍,2,）销售额越大，经营杠杆系数越小，营业风险越小，反之亦然,3,）当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大,以上计算结果表明：,49,二、财务杠杆与风险,原理：企业在经营中总会发生借入资金，企业负债经营不论利润多少，,债务利息是不变的,，当利润增大（减少）时，每一元利润所负担的利息就相对减少（增加），从而使投资者收益有大幅度的提高（减少），这种债务对投资者的影响称为,财务杠杆,二、财务杠杆与风险,50,1,、,财务杠杆收益,含义：,由于债务利息相对固定，当息税前利润增加时，每一元息税前利润所负担的债务利息相应较低，,随着息税前利润的增长，税后利润以更快的速度增长，从而使企业获得杠杆利益,1、财务杠杆收益,51,年份,息税前利润,增长率,(%),债务,利息,所得税,税后,利润,增长率,(%),1,320,-,300,6.6,13.4,-,2,480,50,300,59.4,120.6,800,3,800,67,300,165,335,178,单位：万元,某公司财务杠杆收益测算表,年份息税前利润增长率债务所得税税后增长率(%)1320-30,52,2,、,财务风险,含义：,全部资金中，债务资金比率的变化带来的风 险，,当息税前利润下降时，税后利润以更快的 速度下降，从而造成风险,2、财务风险,53,年份,息税前利润,增长率,(%),债务,利息,所得税,税后,利润,增长率,(%),1,800,-,300,165,335,-,2,480,-40,300,59.4,120.6,-64,3,320,-33,300,6.6,13.4,-89,某公司财务风险测算表,单位,:,万元,年份息税前利润增长率债务所得税税后增长率(%)1800-30,54,3,、,财务杠杆系数（,DFL,）,1),含义：由于债务利息的原因，使息税前利润引起税后利润变动的幅度,;,用来表示财务杠杆作用的大小。系数越大，财务杠杆作用越大，风险也越大；系数越小，财务杠杆作用越小，风险也越小,2),计算：,3、财务杠杆系数（DFL）,55,DFL,的意义,;,1),在资本结构不变的前提下，,DFL,表示当,EBIT,变动,1,倍时,ESP,变动的倍数，,EBIT,值越大，,DFL,值就越小,2,）用来衡量筹资风险，,DFL,值越大，筹资风险越大,3,）在资本总额，息税前利润相同的条件下，负债比例越高，财务风险越大，预期收益也越高,4,）负债比率是可以控制的，企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大带来的不利影响,DFL的意义;,56,A,、,B,、,C,为三家经营业务相同的公司，它们的有关情况下所示。,项目,A,公司,B,公司,C,公司,普通股,2 000 000 1 500 000 1 000 000,发行股数（股）,20 000 1 5000 10 000,债务（利率,8%,）,0 500 000 1 000 000,资本总额,2 000 000 2 000 000 2 000 000,资产负债率,0 25% 50%,息税前利润,200 000 200 000 200 000,债务利息,0 40 000 80 000,税前利润,200 000 160 000 120 000,所得税（税率,25%,）,50 000 40 000 30 000,税后盈余,150 000 120 000 90 000,财务杠杆系数,1 1.25 1.67,每股普通股收益（元）,7.5 8.0 9.0,A、B、C为三家经营业务相同的公司，它们的有关情况下所示。每,57,结论：,(1,）只要在企业的筹资方式中有固定性融资费用的债务或优先股，就会存在息税前利润的较小变动引起每股收益较大变动的财务杠杆效应,(2),财务杠杆系数表明息前税前盈余增长引起的每股收益的增长幅度,(3),在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大,(4),负债比率是可以控制的，企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。,结论：,58,三、总杠杆系数（,DTL,）,经营杠杆通过扩大销售影响息税前盈余，而财务杠杆通过扩大息税前盈余影响净利润，如果两种杠杆共同起作用，那么销售稍有变动就会使每股收益产生重大变动，这种连锁作用称为总杠杆作用,1,）含义：销售额的变动对每股收益的影响，是对营业杠杆与财务杠杆的综合反映,2,）计算：,DTL=DOLDFL,三、总杠杆系数（DTL）,59,例：某公司的经营杠杆系数为,2,，财务杠杆系数为,1.5,，该公司总杠杆系数为,DTL=21.5=3,意义：总杠杆系数为,3,倍，当公司销售额增长,1,倍，税后每股收益将增长,3,倍，反映为总杠杆收益；当销售额下降,1,倍时，税后每股收益将下降,3,倍，反映为总杠杆风险,例：某公司的经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5，该公司,60,结论：,(1),只要企业同时存在固定成本和固定的财务支出，就存在营业收入较小变动，每股收益较大变动的复合杠杆效应,(2),从总杠杆系数中能够估计出营业收入变动对每股收益造成的影响,(3),从总杠杆系数可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合,(4),在其他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，总体风险越大，总杠杆系数越小，总风险越小,结论：,61,第三节 资本结构决策,一、资本结构的概念与意义,1,、概念：资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，即长期债务资金与权益资金各占总资金多大比例,最佳资本结构：,指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资金成本最低，同时使企业价值最大的资本结构,第三节 资本结构决策,62,2,、意义：,1,）可以降低企业的综合资本成本率；,2,）可以获得财务杠杆利益；,3,）使用债务资本会给股东带来筹资风险。,2、意义：,63,二、资本结构的优化选择,最优资本结构是指一定条件下使企业加权平均资金成本最低，企业价值最大的资本结构,确定最优资本结构主要有三种方法,:,比较资金成本法、比较每股盈余法及比较公司价值法,二、资本结构的优化选择,64,1,、比较资金成本法,确定筹资决策前，先拟定若干备选方案，分别计算各方案的综合资金成本，并根据各成本的高低确定资金结构,属初始资金结构决策，两个以上方案的决策要点：,1,）筹资总额相同,2),筹资结构不同,3,）个别成本有区别,1、比较资金成本法,65,例：某股份有限公司现资本结构及资本成本资料如下,:,资本,金额,K,（,%,）,长期借款,100,6.5,长期债券,300,8,优先股,200,10,普通股,400,15,合计,1 000,-,例：某股份有限公司现资本结构及资本成本资料如下:资本金额K（,66,现该企业需要追加筹资,200,万元，有三种备选方案：,1,）全部发行债券,200,万元，其资本成本为,9%,，普通股的个别资本成本上升为,16%,。,2,）发行债券,100,万元，其资本成本为,8.5%,；发行普通股,100,万元，其资本成本仍为,15%,。,3,）全部发行普通股,200,万元，普通股个别资本成本下降为,14%,。,要求：为该公司进行追加资本结构决策分析,现该企业需要追加筹资200万元，有三种备选方案：,67,别计算实施各追加筹资方案后公司综合资本成本：,B,方案最佳,别计算实施各追加筹资方案后公司综合资本成本：B方案最佳,68,2,、比较每股盈余法,比较每股盈余法的概念,判断资本结构是否合理，一般方法是以分析每股盈余的变化来衡量，能提高每股盈余的资本结构是合理的，反之不够合理,2、比较每股盈余法,69,每股盈余的高低不仅受资本结构的影响，还受息税前盈余影响，分析以上三者关系来确定合理资本结构的方法即是每股盈余分析法，也称息税前盈余,每股盈余分析法，简称,EBIT,EPS,分析法、,每股盈余分析法是利用,每股盈余无差别点,进行的，所谓每股盈余无差别点是指每股盈余不受融资方式影响的销售水平,每股盈余的高低不仅受资本结构的影响，还受息税前盈余影响，分析,70,计算公式,每股盈余无差别点可通过计算得出：,计算公式,71,在每股盈余无差别点上，无论采用负债资金筹资还是权益资金筹资，每股收益都相等；若以,EPS,1,表示负债的每股盈余水平，用,EPS,2,表示权益融资下的每股盈余水平，则：,EPS,1,= EPS,2,，,在每股盈余无差别点上,EBIT,1,=EBIT,2,能使上述公式成立的,EBIT,为,EPS,差别点上的,EBIT,在每股盈余无差别点上，无论采用负债资金筹资还是权益资金筹资，,72,EBIT-EPS,分析,股票、债券无差异点,债券,EBIT,0,股票、债券无差异点,优先股,EPS,EBIT-EPS分析股票、债券无差异点债券EBIT0股票,73,例,1,：某公司目前有资金,75,万元。因生产需要准备再筹资,25,万元资金。可发行股票来筹资，也可以发行债券来筹资。若发行股票，每股发行价格,25,元,故可发行,1,万股股票；也可发行债券筹资，债券的利息为,8%,。原资本结构与筹资后的资本结构如下表所示：,筹资方式,原资金,结构,筹资后资金结构,增发普通股（,A,）,增发债券（,B,）,企业债券（,8%,）,100000,100000,350000,普通股（面值,10,元）,200000,300000,200000,资本公积,250000,400000,250000,留存收益,200000,200000,200000,资本总额合计,750000,1000000,1000000,普通股股数,20000,30000,20000,例1：某公司目前有资金75万元。因生产需要准备再筹资25,74,由上表资本结构的变化，可以计算出每股盈余，如下表：,项目,增发股票,增发债券,预计息税前利润,200000,200000,减：利息,8000,28000,税前利润,192000,172000,减：所得税,(50%),96000,86000,税后利润,96000,86000,普通股数,30000,20000,每股利润（,EPS,）,3.2,4.2,制定筹资方案，根据公式，找出股票与债券筹资的无差别点,由上表资本结构的变化，可以计算出每股盈余，如下表：项目增发股,75,股票、债券无差别点,债券,EBIT,0,EPS,由图可知：,1.,当,EBIT68000,时，债券筹资的收益较大,2.,当,EBIT68000,时，股票筹资的收益较大,68000,股票、债券无差别点债券EBIT0EPS由图可知：68000,76,例,2,：某公司原有资本,700,万元，其中债务资金,200,万（债务利息,24,万），通过普通股筹资,500,万（发行普通股,10,万股，每股,50,元）；由于扩大业务规模，先准备追加筹资,300,万，其筹资方式有两种：一是全部发行普通股，增发,6,万股，每股,50,元,;,二是全部发行长期债券，债务利率仍为,12%,，利息,36,万,公司变动成本率为,60%,，固定成本为,180,万，所得税率为,33%,例2：某公司原有资本700万元，其中债务资金200万（债务,77,将上述资料中有关数据代入公式：,此时每股盈余：,将上述资料中有关数据代入公式：,78,EBIT(,万元）,EPS(,元）,股票,债券,EBIT,EPS,分析图,4.02,120,24,60,EBIT-EPS,分析图,EBIT(万元）EPS(元）股票债券EBITEPS分析图4,79,绘图时，选用的第一个点是当,EBIT,为,120,万时，采用普通股筹资与采用债券筹资的,EPS,均为,4.02,元,另一个点也可通过采取一定的,EBIT,来计算两种筹资方式的,EPS,来获得。分别令,EPS,1,=0,，,EPS,2,=0,分别计算出普通股筹资与债券筹资的息税前利润,EBIT,1,与,EBIT,2;,绘图时，选用的第一个点是当EBIT为120万时，采用普通股筹,80,总结：,根据每股利润无差别点，选择每股利润大的筹资方案。,(,当企业实际的息税前利润大于每股利润无差别点，采用负 债筹资，反之，采用权益筹资）,当备选筹资方案超过两个，则需两两分别算每股利润无差别点，然后再选择,此方法只考虑了资本结构对每股盈余的影响，但把资本结构对风险的影响忽略了，随着负债增加，投资者风险加大，股价与企业价值也会有下降趋势，所以采用,EBIT-EPS,分析法有可能做出错误的决策,81,例,3,：,某公司拟定的初始资本结构方案,A,、,B,的基本资料如下表，公司所得税率为,33%,要求：根据资料为该公司进行最佳资本结构决策分析,例3：某公司拟定的初始资本结构方案A、B的基本资料如下表，公,82,计算,A,、,B,备选方案的每股利润无差别点：,=,当公司预计息税前利润等于,107.93,万元时，,A,、,B,方案相同,当预计息税前利润大于,107.93,万元时，,B,方案优,当预计息税前利润小于,107.93,万元，,A,方案优,计算A、B备选方案的每股利润无差别点：=当公司预计息税前利润,83,3,、,比较公司价值法,以上以每股盈余高低作为衡量标准对筹资方式进行了选择，这种方法没有考虑风险因素，而公司最佳资本结构应当是使公司总价值最大，而不一定是每股盈余最大的资本结构,分析过程：,1),公司总价值,V,应等于股票价值,S,加上债券价值,B,即：,V=S+B,2),为简化假设债券市场价值等于其面值,B,3),股票价值按公司未来净收益的折现现值测算：,3、比较公司价值法,84,其中：在比较公司价值法下，为考虑风险对筹资的影响，普通股资金成本采用资本资产定价模式来测算：,最后，计算综合资金成本。此方法下假设公司全部资金由债务资金和普通股两方面构成，筹资费用忽略不计：,其中：在比较公司价值法下，为考虑风险对筹资的影响，普通股资金,85,0,2000,4000,6000,8000,10000,-,10,10,12,14,16,1.20,1.25,1.30,1.40,1.55,2.10,10,10,10,10,10,10,14,14,14,14,14,14,14.8,15.0,15.2,15.6,16.2,18.4,不同债务规模下的债务年利率与普通股成本的测算,0-1.20101414.8不同债务规模下的债务年利率与普通,86,0,2000,4000,6000,8000,10000,22640,21440,20280,18380,16050,12380,22640,23440,24280,24380,24050,22380,-,10,10,12,14,16,14.8,15.0,15.2,15.6,16.2,18.4,14.80,14.29,13.79,13.74,13.93,15.69,不同债务规模下的公司价值与公司资金成本的测算,02264022640-14.814.80不同债务规模下的公,87,随堂练习,1,、某公司资金总额,600,万，负债比率为,40%,，负债利率为,10%,，所得税率为,33%,；,2000,年公司实现息税前利润,70,万，计算该公司,2000,年的财务杠杆系数,2,、,A,公司,2001,年资本总 额为,1000,万元，其中普通股为,600,万元（,24,万股），债务,400,万元，债务利率,10%,，假定公司所得税率为,40%,，该公司,2002,年预计将追加筹资,200,万元，现有两个备选方案：发行债券，年利率,12%,增发普通股,8,万股；预计,2002,年息税前利润,200,万。要求：通过计算选择筹资方案,随堂练习,88,3,、某公司去年损益表有关资料如下：,销售收入,4000,万 变动成本,2400,万,固定成本,1000,万息 税前利润,600,万,利息,200,万 所得税,200,万,要求：,1,）分别计算经营杠杆系数、财务杠杆系数与总杠杆系数,2,）若今年销售收入增长,30%,，息税前利润与净利润增长的百分比是多少,财务管理资金成本与资本结构课件,89,4,、某公司,2010,年销售产品,10,万件，单价,50,元，单位变动成本,30,元，固定成本总额,100,万元，公司负债,60,万，年利率为,12%,，所得税率为,25%,要求：计算,2010,年息税前利润总额,计算该公司的总杠杆系数,90,5,、某公司全部资本均为股票，账面价值为,1000,万元，该公司认为目前资本结构不合理，打算举债购回部分股票予以调整，公司预计息税前利润为,300,万元，所得税税率为,40%,，经测算，目前债务利率和股票资本成本如下：,5、某公司全部资本均为股票，账面价值为1000万元，该公,91,债务,K,b,（,%,）,R,F,（,%,）,R,M,（,%,）,K,S,（,%,）,0,-,1.20,10,15,16,100,8,1.40,10,15,17,200,10,1.60,10,15,18,300,12,1.80,10,15,19,400,14,2.00,10,15,20,500,16,2.20,10,15,21,债务Kb（%）RF （%）RM （%）KS （%）0-1.2,92,