单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第六章 项目投资管理,一、项目投资概述,二、项目投资中的现金流量及其估算,三、项目投资评价指标,四、项目投资决策评价指标的运用,五、证券投资决策,第六章 项目投资管理一、项目投资,1,第六章 项目投资管理,一、项目投资概述,1、项目投资的含义,项目投资是指以扩大生产能力和改善生产条件为目的的资本性支出，,包括固定资产投资、无形资产投资、递延资产投资、流动资金投资等。,第六章 项目投资管理一、项目投资,2,第六章 项目投资管理,2、项目投资的特点,（1）影响时间长,（2）投资数额多,（3）发生频率低,（4）变现能力差,（5）投资风险大,第六章 项目投资管理2、项目投资,3,第六章 项目投资管理,3、项目投资的程序,第六章 项目投资管理3、项目投资,4,第六章 项目投资管理,二、项目投资中的现金流量及其估算,现金流出量,现金流入量,现金净流量,第六章 项目投资管理二、项目投资,5,第六章 项目投资管理,现金流出量,现金流入量,现金净流量,固定资产、无形资产、递延资产上的投资,项目建成投产后的营运资金投入,为制造和销售产品所发生的各种,付现成本,第六章 项目投资管理固定资产、无,6,第六章 项目投资管理,付现成本 = 营业成本非付现成本,非付现成本一般包括折旧额、无形资产和开办费的摊销额。,第六章 项目投资管理付现成本 =,7,第六章 项目投资管理,现金流出量,现金流入量,现金净流量,固定资产、无形资产、递延资产上的投资,项目建成投产后的营运资金投入,为制造和销售产品所发生的各种,付现成本,项目投产后依法缴纳的营业税、所得税等,其它现金流出,第六章 项目投资管理固定资产、无,8,第六章 项目投资管理,现金流出量,现金流入量：,现金净流量,现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内,所引起的企业现金收入的增加额，简称现金流入,第六章 项目投资管理现金流入量是,9,第六章 项目投资管理,现金流出量,现金流入量,现金净流量,营业收入,固定资产的余值,回收流动资金,其它现金流入量,第六章 项目投资管理营业收入固定,10,第六章 项目投资管理,现金流出量,现金流入量,现金净流量：,是指该项目的现金流入量,扣减现金流出量后的差额,第六章 项目投资管理现金流出量是,11,第六章 项目投资管理,现金流出量,现金流入量,现金净流量,=现金流入量-现金流出量,=营业收入-付现成本-所得税,=营业收入-(营业成本-非付现成本)-所得税,=税后净利 +,折旧,+ 摊销,第六章 项目投资管理现金流出量=,12,第六章 项目投资管理,折旧：,指一定时期内为弥补固定资产损耗按照规定的固定资产折旧率提取的固定资产折旧,。,第六章 项目投资管理折旧：指一定,13,第六章 项目投资管理,折旧计提方法,直线法,工作量法,年数总和法,双倍余额递减法,快速计提方法,第六章 项目投资管理折旧计提方法,14,第六章 项目投资管理,计提方法,直线法:,工作量法,年数总和法,双倍余额递减法,C=(X-Y)/N,C:每年计提折旧额,X：设备原值,Y：设备残值,N：设备使用年限,第六章 项目投资管理计提方法直线,15,第六章 项目投资管理,计提方法,直线法,工作量法,年数总和法,双倍余额递减法,C=(X-Y)/H,C:每年计提折旧额,X：设备原值,Y：设备残值,H：设备使用小时,第六章 项目投资管理计提方法直线,16,第六章 项目投资管理,计提方法,直线法,工作量法,年数总和法,双倍余额递减法,C,M,=(X-Y)*(N-M+1)/(N+1)*N/2,C,M,: M年计提折旧额,X：设备原值,Y：设备残值,N：设备使用年限,第六章 项目投资管理计提方法直线,17,第六章 项目投资管理,例：,某企业现投资一项目，设备购置价为350万元，使用期为5年，预期残值为50万元，企业采用年数总和法计提折旧，问每年折旧提取额？,C,1,=(350-50)*5/15 = 100(万元）,C,2,=(350-50)*4/15 = 80(万元）,C,5,=(350-50)*1/15 = 20(万元）,第六章 项目投资管理 例：某,18,第六章 项目投资管理,计提方法,直线法,工作量法,年数总和法,双倍余额递减法,最后两年改为直线法计提,第六章 项目投资管理计提方法直线,19,第六章 项目投资管理,例：,某企业现投资一项目，设备购置价为350万元，使用期为5年，预期残值为50万元，企业采用双倍余额递减法计提折旧，问每年折旧提取额？,C,1,=350*2/5= 140(万元）,C,2,=(350-140)*2/5 = 84(万元）,C,3,=(350-224)*2/5 = 50.4(万元）,C,4,=C,5,=(350-274.4-50)/2=12.8,(万元）,第六章 项目投资管理 例：某,20,第六章 项目投资管理,现金流出量,现金流入量,现金净流量,=现金流入量-现金流出量,=营业收入-付现成本-所得税,=营业收入-(营业成本-非付现成本)-所得税,=税后净利 +,折旧,+ 摊销,第六章 项目投资管理现金流出量=,21,第六章 项目投资管理,例：,某项目投资总额为150万元，其中固定资产投资110万元，建设期为2年，于建设起点分2年平均投入。无形资产投资20万元，于建设起点投入。流动资金投资20万元，于投产开始垫付。该项目经营期10年，固定资产按直线法计提折旧，期满有10万元净残值；无形资产于投产开始分5年平均摊销；流动资金在项目终结时可一次全部收回，另外，预计项目投产后，前5年每年可获得40万元的营业收入，并发生38万元的总成本；后5年每年可获得60万元的营业收入，发生25万元的变动成本和15万元的付现固定成本。,要求：计算该项目投资在项目计算期内各年的现金净流量。（所得税率为40%）,第六章 项目投资管理 例：,22,第六章 项目投资管理,例1：某项目投资总额为150万元，其中固定资产投资110万元，建设期为2年，于建设起点分2年平均投入。无形资产投资20万元，于建设起点投入。流动资金投资20万元，于投产开始垫付。该项目经营期10年，固定资产按直线法计提折旧，期满有10万元净残值；无形资产于投产开始分5年平均摊销；流动资金在项目终结时可一次全部收回，另外，预计项目投产后，前5年每年可获得40万元的营业收入，并发生38万元的总成本；后5年每年可获得60万元的营业收入，发生25万元的变动成本和15万元的付现固定成本。,计算该项目投资在项目计算期内各年的现金净流量。（所得税率为40%.）,第六章 项目投资管理 例1,23,第六章 项目投资管理,四、项目投资评价指标,非贴现指标,贴现指标,评价指标,第六章 项目投资管理四、项目投资,24,第六章 项目投资管理,四、项目投资评价指标,非贴现指标,贴现指标,评价指标,静态投资回收期,投资收益率（平均报酬率）,第六章 项目投资管理四、项目投资,25,第六章 项目投资管理,静态投资回收期的计算,（1）,经营期年现金净流量相等,（2）经营期年现金净流量不相等,第六章 项目投资管理静态投资回收,26,第六章 项目投资管理,例：某企业有甲、乙两个投资方案，投资总额均为10万元，全部用于购置新的设备，折旧采用直线法，使用期均为5年，无残值，其他有关资料如下表所示：计算甲、乙两方案的投资回收期。,项目,计算期,甲方案,乙方案,现金净流量（NCF）,现金净流量 （NCF）,0,(-100 000),(-100000),1,35 000,30 000,2,35 000,34 000,3,35 000,38 000,4,35 000,42 000,5,35 000,46 000,合计,175 000,190 000,第六章 项目投资管理 例：,27,第六章 项目投资管理,甲方案投资回收期,=,项目计算期,乙方案,现金净流量（NCF）,累计现金净流量,0,-100000,-100000,1,30 000,-70 000,2,34 000,-36 000,3,38 000,2 000,4,42 000,5,46 000,乙方案投资回收期 =,第六章 项目投资管理甲方案投资回,28,第六章 项目投资管理,投资收益率,项目寿命周期内年均净利（或年均现金流量）与原始投资额的比率。,第六章 项目投资管理投资收益率,29,第六章 项目投资管理,例：某企业有甲、乙两个投资方案，投资总额均为10万元，全部用于购置新的设备，折旧采用直线法，使用期均为5年，无残值，其他有关资料如下表所示：计算甲、乙两方案的投资收益率。,项目,计算期,甲方案,乙方案,现金净流量（NCF）,现金净流量 （NCF）,0,(-100 000),(-100000),1,35 000,30 000,2,35 000,34 000,3,35 000,38 000,4,35 000,42 000,5,35 000,46 000,合计,175 000,190 000,第六章 项目投资管理 例：,30,第六章 项目投资管理,甲方案投资收益率 =,乙方案投资收益率 =,第六章 项目投资管理甲方案投资收,31,第六章 项目投资管理,四、项目投资评价指标,非贴现指标,贴现指标,评价指标,投资回收期,投资收益率,净现值法,获利指数法,内含报酬率法,第六章 项目投资管理四、项目投资,32,第六章 项目投资管理,净现值法,净现值是指在项目计算期内，按一定贴现率计,算的各年现金净流量现值的代数和。,n项目计算期（包括建设期与经营期）,NCFt第t年的现金净流量,第六章 项目投资管理净现值法,33,第六章 项目投资管理,例,某企业购入设备一台，价值为30 000元，按直线法计提折旧，使用寿命6年，期末无残值。预计投产后每年可获得净利润4 000元，假定贴现率为12%，问该投资方案是否可行？(P/A,12%,6)=4.1114,NCF,0,= - 30 000(元),NCF,1-6,=,NPV = 9 000(P/A,12%,6) - 30 000,= 9 0004.1114 - 30 000,= 7 002.6(元),第六章 项目投资管理 例,34,第六章 项目投资管理,假定上例中，投产后每年可获得利润分别为3000元、3000元、4000元、4000元、5000元、6000元，其他资料不变。要求：计算该项目的净现值。,第六章 项目投资管理 假定,35,第六章 项目投资管理,解：NCF,0,= - 30 000(元),NCF,1,= 3 000 + 5 000 = 8 000(元),NCF,2,= 3 000 + 5 000 = 8 000(元),NCF,3,= 4 000 + 5 000 = 9 000(元),NCF,4,= 4 000 + 5 000 = 9 000(元),NCF,5,= 5 000 + 5 000 = 10 000(元),NCF,6,= 6 000 + 5 000 = 11 000(元),第六章 项目投资管理解：NCF0,36,第六章 项目投资管理,NPV = 8 000(P/F,12%,1)+8000(P/F,12%,2),+9 000(P/F,12%,3)+9 000(P/F,12%,4),+10 000(P/F,12%,5)+11000(P/F,12%,6),-30 000(元）,= 8 0000.8929+8 0000.7972,+9 0000.7118+9 0000.6355,+10 0000.5674+11 0000.5066 -30 000,= 6 893.1(元),第六章 项目投资管理NPV =,37,第六章 项目投资管理,内含报酬率法,内含报酬率（IRR）又称内部收益率，是指投资项目在项目计算期内各年现金净流量现值合计数等于零时的贴现率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的贴现率。,显然，IRR满足下列等式：,第六章 项目投资管理内含报酬率法,38,第六章 项目投资管理,内含报酬率法评价原则,1）若只有一个备选方案，当IRR大于预期报酬率时，,方案可行；当IRR小于期望报酬率时，方案不可行；,2）若为多方案择优，应选IRR大于期望报酬率中的最大者。,第六章 项目投资管理内含报酬率法,39,第六章 项目投资管理,例：,某企业购入设备一台，价值为30 000元，使用寿命6年，无残值。投产后每年现金净流入9000元，计算其内含报酬率。,查表可知,18% IRR 20%,3.4976 3.3333 3.3255,第六章 项目投资管理 例：,40,第六章 项目投资管理,经营期内各年现金净流量不相等？,例：,某企业购入设备一台，价值为30 000元，按直线法,计提折旧，使用寿命6年，期末无残值。投产后每年可,获利润分别为3 000元、3 000元、4 000元、4 000元、,5 000元、6 000元，要求：计算内含报酬率。假定平均,贴现率为12%，问该投资方案是否可行？,解：先按16%估计的贴现率进行测试，其结果净现值2855.8,元，是正数；于是把贴现率提高到18%进行测试，净现值为,1090.6元，仍为正数，再把贴现率提高到20%重新测试，净,现值为526.5元,是负数，说明该项目的内含报酬率在18%-,20%之间。有关测试计算见下表 所示：,第六章 项目投资管理经营期内各年,41,第六章 项目投资管理,年,份,现金净,流量,（NCF）,贴现率=16%,贴现率=18%,贴现率=20%,现值系数,现值,现值系数,现值,现值系数,现值,0,(30 000),1,(30 000),1,(30 000),1,(30 000),1,8 000,0.8621,6 896.8,0.8475,6 780,0.8333,6 666.4,2,8 000,0.7432,5 945.6,0.7182,5 745.6,0.6944,5 555.2,3,9 000,0.6407,5 766.3,0.6086,5 477.4,0.5787,5 208.3,4,9 000,0.5523,4 970.7,0.5158,4 642.2,0.4823,4 340.7,5,10 000,0.4762,4 762,0.4371,4 371,0.4019,4 019,6,11 000,0.4104,4 514.4,0.3704,4 074.4,0.3349,3 683.9,净,现,值,2 855.8,1 090.6,-526.5,第六章 项目投资管理年现金净贴现,42,第六章 项目投资管理,第六章 项目投资管理,43,第六章 项目投资管理,获利指数（PI）,获利指数又称现值指数，指项目投产后按一定贴现,率计算的在经营期内各年现金净流量的现值合计与初,始投资额的比值。,第六章 项目投资管理获利指数（P,44,第六章 项目投资管理,获利指数评价标准,1）现值指数大于1，表明项目的报酬率高于贴现率，存在额外收益；现值指数等于1，表明项目的报酬率等于贴现率，收益只能抵补资本成本；现值指数小于1，表明项目的报酬率小于贴现率，收益不能抵补资本成本。所以，对于单一方案的项目来说， 现值指数大于或等于1是项目可行的必要条件。,2）当有多个投资项目可供选择时，由于现值指数越大，企业的投资报酬水平就越高，所以应采用 现值指数大于1中的最大者。,第六章 项目投资管理获利指数评价,45,第六章 项目投资管理,例：,某企业购入设备一台，价值为30 000元，按直线法计提折旧，使用寿命6年，期末无残值。预计投产后每年可获得利润4 000元，假定贴现率为12%。计算其现值指数,？,第六章 项目投资管理例：某企业购,46,第六章 项目投资管理,一、项目投资概述,二、项目投资中的现金流量及其估算,三、项目投资评价指标,四、项目投资决策评价指标的运用,五、证券投资决策,第六章 项目投资管理一、项目投资,47,第六章 项目投资管理,四、项目投资决策评价指标的运用,固定资产更新决策,固定资产租赁或购买的决策,投资时机决策,第六章 项目投资管理四、项目投资,48,第六章 项目投资管理,固定资产更新决策,例：某公司现有1台5年前购入的旧机床，购置成本为8万元，计划使用10年，直线法计提折旧，期末无残值。目前市场上出现一种新机床，公司面临固定资产更新决策。,方案甲：仍然使用旧机床，年收入10万元，年付现成本6万元。,方案乙：购买新机床，购置成本12万元，预计使用5年，直线法计提折旧，期末有残值收入2万元。使用新机床可获得年收入16万元，年付现成本8万元，旧设备出售可获得收入2万元。,假定该公司资金成本率为6%，所得税率为25%，问企业应如何进行决策？,第六章 项目投资管理固定资产更新,49,第六章 项目投资管理,方案甲：,每年计提折旧额=8/10=0.8（万元）,1-5年每年净利润：,【10-（6+0.8）】（1-25%）=2.4（万元）,每年净现金流量：,NCF,0,=0,NCF,1-5,=2.4+0.8=3.2（万元）,使用旧设备的净现值为：,NPV=3.2（P/A，6%，5）=3.2 4.212,=13.48（万元）,第六章 项目投资管理方案甲：,50,第六章 项目投资管理,方案乙：,每年计提折旧额=（12-2）/5=2（万元）,1-5年每年净利润：,【16-（8+2）】 （1-25%）=4.5（万元）,每年净现金流量：,NCF,0,=-12+2+（4-2）25%=-9.5（万元）,NCF,1-4,=4.5+2=6.5（万元）,NCF,5,=6.5+2=8.5（万元）,使用新设备的净现值为：,NPV=6.5（P/A，6%，4）+8.5(P/F，6%，5),-9.5=19.37（万元）,第六章 项目投资管理方案乙：,51,第六章 项目投资管理,注 意：,（1）新旧机床使用年限相等，均为5年，年限不等时，不能用净现值法。,（2）旧机床的购置成本8万元为沉没成本，因此继续使用旧机床的投资额为0.,（3）购入新设备同时处理旧设备，获得残值收入2万元，可作为新设备购置成本的抵减。,（4）出售旧设备发生了2（4-2）万元的营业外支出，所以更新设备的同时企业获得所得税节约0.5（2 25%）万元，增加了更新当年的净现金流量。,第六章 项目投资管理注 意：,52,第六章 项目投资管理,固定资产租赁或购买的决策,某企业急需一台不需要安装的设备，设备投入使用后，每年可增加销售收入50000元，经营成本34000元。若购买，其市场价格为70000元，经济寿命为10年，报废无残值；若从租赁公司租用同样设备，只需每年末支付9764元租金，可连续租用10年。已知该企业的自有资金的资金成本为14%，所得税率为33%。问企业是选择购置还是租赁该台设备？,第六章 项目投资管理固定资产租赁,53,第六章 项目投资管理,解：,（1）若购买,年折旧=70000/10=7000（元） 年净利润=50000-(34000+7000)(1-33%)=6030(元) NCF,0,=-70000(元) NCF,1-10,=7000+6030=13030(元) NPV=-70000+13030(P/A,14%,10)=-2033.960,第六章 项目投资管理解：（1）若,54,第六章 项目投资管理,（2）,采用租用方式，不用投资，不发生折旧,NCF,0,=0 NCF,1-10,=50000-(34000+9764) (1-33%) =4178.12(元) NPV=0+4178.12(P/A,14%,10) =21793.58(元),可见,租赁设备方案是可行的。,第六章 项目投资管理（2）采用租,55,第六章 项目投资管理,投资时机决策,例：某公司拥有一座稀有金属矿，该金属矿产品的价格在不断上升。根据预测，五年后该矿产品的价格将上涨50%，公司面临开发时机的决策。,方案1：现在开发。初始固定资产投资为100万元，流动资产投资50万元。该金属矿产品的单位售价为1万元/吨，年付现成本为800万元。,方案2：五年后开发。初始固定资产投资为120万元，流动资产投资为60万元，该金属矿产品单位售价为1.5万元/吨，年付现成本为1 000万元。,假定该公司的资金成本率为6%，所得税率25%，两方案的建设期均为1年，固定资产投资于建设起点一次性投入，流动资产于投产开始垫付。投产后5年矿产开采完毕。固定资产无残值，每年销量为2 000吨。试为该公司进行开发时机决策。,第六章 项目投资管理投资时机决策,56,第六章 项目投资管理,方案1：,每年计提折旧额=100/5=20（万元）,NCF,0,=-100（万元）,NCF,1,=-50（万元）,投产后每年净利润：,【20001-（800+20）】,（1-25%）=885（万元）,NCF,2-5,=885+20=905（万元）,NCF,6,=905+50=955（万元）,NPV=905（P/A,6%,4)(P/F,6%,1)+955,(P/F,6%,6)-50 (P/F,6%,1)-100,=3590.53(万元）,第六章 项目投资管理方案1：,57,第六章 项目投资管理,方案2：,每年计提折旧额=120/5=24（万元）,NCF,5,=-120（万元）,NCF,6,=-60（万元）,投产后每年净利润：,【20001.5-（1000+24）】 （1-25%）=1482（万元）,NCF,7-10,=1482+24=1506（万元）,NCF,11,=1506+60=1566（万元）,NPV=1506（P/A,6%,4)(P/F,6%,6)+1566(P/F,6%,11),-60 (P/F,6%,6)-120 (P/F,6%,5),= 4371.99(万元）,应选择方案2,第六章 项目投资管理方案2：,58,第六章 项目投资管理,一、项目投资概述,二、项目投资中的现金流量及其估算,三、项目投资评价指标,四、项目投资决策评价指标的运用,五、证券投资决策,第六章 项目投资管理,第六章 项目投资管理一、项目投资,59,1、债券收益率的计算,例：某企业计划投资某种债券，该债券的面值为1000,元，期限为8年，票面利率为8%，利息按年支付，市场销售,价格为700元。企业希望最低投资报酬率为15%，问该债券,是否值得投资？,（P/F,15%,8）=0.3269; (P/F,8%,8）=0.5403;,（P/A,15%,8）=4.4873; (P/A,8%,8）=5.7466.,解：V=1000,8%,4.4873 + 1000,0.3287 = 687.684（元）,该债券不值得投资,第六章 项目投资管理,1、债券收益率的计算,60,2、股票价值的评估,股票价值的评估,固定增长股票的价值,零增长股票的价值,基本模型,第t年的股利,期望收益率,非固定增长股票的价值,第六章 项目投资管理,2、股票价值的评估 股票,61,股票价值的评估,股票价值的评估,非固定增长股票的价值,零增长股票的价值,基本模型,固定增长股票的价值,第六章 项目投资管理,股票价值的评估 股票价值,62,股票价值的评估,股票价值,固定增长股票的价值,零增长股票的价值,基本模型,当 时,非固定增长股票的价值,当 时，V?,V=,第六章 项目投资管理,股票价值的评估 股票价值,63,股票价值的评估,股票价值,固定增长股票的价值,零增长股票的价值,基本模型,非固定增长股票的价值,内插法计算,第六章 项目投资管理,股票价值的评估 股票价值,64,股票投资报酬率,?,当V=P,0,时,当g=0时,第六章 项目投资管理,股票投资报酬率?当V=P0,65,例：有一只股票的现时价格为20元，预期下一期的股利是1元，并且股利将以10%的速度增长。计算,1）该股票的预期投资报酬率？,2）若平均投资报酬率为15%，该股票1年后的股价？,1）R=1/20 +10% = 15%,2）P,1,=D,1,(1+g) / (Rg),= 1,110%/(15%10%)=22(元）,第六章 项目投资管理,例：有一只股票的现时价格为,66,第七章 资本结构调整,一、,资本结构调整概述,二、企业资本结构调整的原因,三、资本结构调整的目标,四、企业资本结构调整的方法,67,第七章 资本结构调整,一、,资本结构调整概述,1、资本结构,资本结构是指企业各部分资本之间的构,成及其比例关系，以及各部分资本占资本总,额的比例。,68,第七章 资本结构调整,2、资本结构的类型,（1）资本来源结构,（2）资本形态结构（资产结构）,69,资本来,源结构,流动负,债结构,长期负,债结构,所有者权,益结构,短期借款比例,商业信用比例,内部负债比例,应交税金比例,对所有者的负债,长期负债比例,负债占资本总额比例,应付债券比例,长期应付款比例,实收资本,未分配利润,资本公积,盈余公积,资本来流动负长期负所有者权,70,第七章 资本结构调整,资本形,态结构,流动资产,无形资产,长期投资,固定资产,71,第七章 资本结构调整,2、,资本结构调整,是指修订公司的资本结构。它是以不影响公司,总体股本为前提重组公司的债务及股本组合。,72,第七章 资本结构调整,3、MM 定理,MM理论是莫迪格利安尼（Modigliani）和默,顿米勒（Miller）于1958年所建立的公司资本结,构与市场价值不相干模型的简称。,73,第七章 资本结构调整,（1）MM定理,就是指在一定的条件下，企业无论以负债筹资,还是以权益资本筹资都不影响企业的市场总价值。企,业如果偏好债务筹资，债务比例相应上升，企业的风,险随之增大，进而反映到股票的价格上，股票价格就,会下降。也就是说，企业从债务筹资上得到的好处会,被股票价格的下跌所抹掉，从而导致企业的总价值,（股票加上债务）保持不变。企业以不同的方式筹资,只是改变了企业的总价值在股权者和债权者之间分割,的比例，而不改变企业价值的总额。,74,第七章 资本结构调整,（2）MM定理的无摩擦环境,1）资本市场是完善的，即所有的市场主体均可方便,地获取所需要的各种相关信息。,2) 信息是充分的、完全的，不存在交易费用和成本。,3)任何一种证券均可无限分割。投资者是理性经济,人，以收益最大化为投资目标。,4)公司未来平均预期营业收益以主观随机变量表示。,投资者具有一致性预期，对每一公司未来息前税前收益,的概率分布及期望值有相同的估计。而且，未来各期预,期营业收益的概率分布的期望值与现期的相同。,5)所有债务都是无风险的。个人和机构都可按照无风,险利率无限量地借入资金。而且，不存在公司所得税。,75,第七章 资本结构调整,二、,企业资本结构调整的原因,1、成本过高,2、风险过大,3、约束过多,4、弹性不足,76,第七章 资本结构调整,三、资本结构调整的目标,1、改善公司的财务状况，降低财务风险,2、盘活企业的不良资产，提高资产的利用效率,3、提高企业的筹资能力，增强债权人的投资信心,4、降低企业的资金成本,77,第七章 资本结构调整,四、,企业资本来源结构调整的方法,78,第七章 资本结构调整,资本形,态结构,流动资产,无形资产,长期投资,固定资产,79,课程要点,一、资本运营的含义、方式，资本运营的基本理论,二、投资银行的基本职能,三、股票、债券、期货、期权投资的特点及收益形式，收益计算,四、理解产权资本运营的基本形式、基本运营动因，股票回购的方式,五、无形资产构成、运营形式,六、项目投资评价指标及其计算,七、资本结构调整的动因和目标、调整形式,80,