,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,常见的远期与期货产品,第二讲 远期与期货,远期与期货概述,远期与期货的定价,常见的远期与期货产品第二讲 远期与期货远期与期货概述远期,1,2.1 远期与期货概述,远期与期货的产生和发展,现代期货市场形式产生于美国,19,世纪中叶，芝加哥交易所（,CBOT,）于,1848,年由,82,位商人组建，对期货市场的形成和发展功不可没。克里米亚战争和美国内战使得粮食价格波动不定，因而在内战期间粮食交易大增。据记载，最早的一份玉米远期合约签订于,1851,年,3,月,13,日，该合约的交易量为,3000,蒲式耳，交货期为,6,月份，交易价格为每蒲式耳低于,3,月,l3,日当地玉米市价,1,美分。,CBOT,于,1865,年制定了,共同法则,，进行了第一笔期货合约交易。,2.1 远期与期货概述远期与期货的产生和发展,2,金融期货合约交易是在现代商品期货交易的基础上发展起来的。,1972,年货币期货出现，金融期货的蓬勃发展则是由于石油危机、布雷顿森林体系解体所导致的全球经济波动性加大，,30,余年来，其市场规模、范围不断扩大，其交易品种的类别迅猛增多。,时至今日，金融期货交易在许多方面都已经远远走在了商品期货交易的前端。一些重要的期货交易甚至可以一天,24,小时在世界各地不同的期货市场上连续进行。,金融期货合约交易是在现代商品期货交易的基础上发展起来的。19,3,2.1.1 远期概述,基本概念,远期合约（,Forward Contracts,）：双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种资产的合约。,特点,金融机构间或机构与客户间的交易行为，较为灵活,交易不是在固定的交易所内,结算方式期满交割,2.1.1 远期概述基本概念,4,常见名词,多,/,空方（,Long/Short Position,）：在合约中规定在将来买入,/,卖出标的物的一方。,交割价格（,Delivery Price,）：合约中规定的未来买卖标的物的价格。,到期日（,maturity date,）：远期合约所确定的交割时间。,常见名词,5,(b),远期空头的到期盈亏,(a),远期多头的到期盈亏,标的资产价格,标的资产价格,K,K,盈亏,盈亏,(b) 远期空头的到期盈亏(a) 远期多头的到期盈亏标的资产,6,中国银行人民币远期外汇牌价,2013-09-09,注：每,100,外币兑换人民币。,美元,欧元,日元,港元,英镑,瑞郎,澳元,加元,七天,买入,609.87,801.93,6.1051,78.52,952.17,648.94,558.97,585.13,卖出,613.76,810.47,6.1720,79.24,961.02,655.13,565.20,590.52,一个月,买入,610.66,803.13,6.1150,78.63,953.23,649.77,558.74,585.46,卖出,614.75,811.76,6.1813,79.38,962.42,656.42,565.36,591.23,三个月,买入,612.51,805.79,6.1352,78.88,955.78,652.11,558.21,586.38,卖出,616.65,814.43,6.2027,79.63,964.91,658.75,564.82,592.11,六个月,买入,614.38,808.92,6.1617,79.18,958.61,655.05,556.93,587.13,卖出,619.02,817.49,6.2279,79.90,967.65,661.60,563.39,592.74,九个月,买入,616.08,811.79,6.1875,79.44,961.05,657.79,555.33,587.55,卖出,621.22,820.46,6.2534,80.17,970.22,664.48,561.86,593.25,十二个月,买入,617.98,815.00,6.2168,79.72,963.77,660.88,553.80,588.07,卖出,623.42,823.59,6.2824,80.45,972.94,667.63,560.37,593.76,中国银行人民币远期外汇牌价2013-09-09 注：每100,7,远期售汇案例：,2013,年,9,月,9,日，某客户将在,3,个月后归还一笔贷款，金额,30,万美元。该客户希望能尽早锁定兑换汇率，因此与中国银行约定买入三个月期,30,万美元远期，交割日为,2013,年,12,月,10,日。,以,2013,年,12,月,10,日现汇卖出价,608.21,为例，该客户在远期多头上的盈亏状况为：,(608.21-616.65)*3000,=-25320,远期结汇案例：,2013,年,9,月,9,日，某客户预计,3,个月后将收到一笔货款，金额,30,万美元。该客户希望能尽早锁定兑换汇率，因此与中国银行约定卖出三个月期,30,万美元远期，交割日为,2013,年,12,月,10,日。,以,2013,年,12,月,10,日现汇买入价,605.79,为例，该客户在远期空头上的盈亏状况为：,(612.51-605.79)*3000,=20160,远期售汇案例：远期结汇案例：,8,远期合约并不能保证其投资者未来一定盈利，但可以消除了价格风险。,远期合约并不能保证其投资者未来一定盈利，但可以消除了价格风险,9,远期的交易机制,场外交易的非标准化合约,远期合约的优点：,灵活性较大,远期合约的缺点：,市场效率较低,流动性较差,违约风险较高,远期的交易机制场外交易的非标准化合约远期合约的优点：远期,10,2.1.2 期货概述,基本概念,期货合约（,Futures Contracts,）：,双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种,资产,的标准化协议。,芝加哥商品交易所集团（,CME,集团）,伦敦国际金融期货及期权交易所（,LIFFE,）,欧洲期权期货交易所（,Eurex,）,东京国际金融期货交易所（,TIFFE,）,2.1.2 期货概述基本概念,11,Chicago Mercantile Exchange,芝加哥商品交易所集团,(,集团,),世界最大的金融衍生品交易所,引领国际期货市场发展的四大交易所,芝加哥商品交易所（,CME,）,芝加哥期货交易所（,CBOT,）,纽约商业交易所 （,NYMEX,）,纽约商品交易所 （,COMEX,）,Chicago Mercantile Exchange芝加哥,12,1848,年，全球第一个期货交易所,芝加哥期货交易所,(CBOT),成立。,1851,年，,CBOT,引进第一个远期交易合同。,1865,年美国芝加哥期货交易所引入保证金制度，推出标准化合约，标志着真正意义上的交易所交易衍生品的诞生。,1872,年，纽约黄油及奶酪交易所成立，并于,1882,年成为纽约商业交易所 。,1898,年，芝加哥芝奶油与蛋类交易所局成立，并于,1919,年成为芝加哥商品交易所（,CME,）。,1848年，全球第一个期货交易所芝加哥期货交易所(CBO,13,1972,年,5,月，芝加哥商品交易所国际货币市场（,IMM,）分部首次推出了外汇期货合约，标志着金融衍生品的诞生。,以此为契机，国际衍生品市场步入了快速发展阶段，利率、指数、股票等金融衍生品相继出现，交易量增长异常迅猛。,2007,年，,CME,与,CBOT,合并成立,CME,集团。,2008,年，,NYMEX,与,COMEX,并入,CME,集团。,1972年5月，芝加哥商品交易所国际货币市场（IMM）分部首,14,中国的商品期货,上海期货交易所,大连商品交易所,郑州商品交易所,中国的金融期货,中国金融期货交易所：股指期货、国债期货,中国的商品期货,15,期货与远期最重要的区别在于交易机制的差异。,我是,交易所内交易,的,标准化,合约。,期货,远期,我是,场外交易,的,非标准化,合约。,期货与远期最重要的区别在于交易机制的差异。我是交易所内交易的,16,2.1.3 期货市场的交易机制,集中交易,所有交易都,在有组织的交易所内集中进行，交易双方并不直接接触，,而是各自与,清算机构,结算，其,充当所有期货买方的卖者和所有期货卖方的买者,。,这种交易方式克服了远期交易信息不充分和违约风险较大的缺陷，在很大程度上提高了市场流动性和交易效率，降低了违约风险，成为远期交易进化到期货交易的一个关键。,2.1.3 期货市场的交易机制集中交易,17,期货市场的参与各方,交易所,投资者根据预先制定的交易制度进行集中交易的场所。,清算机构,负责对期货交易所内交易的期货合约进行交割、对冲和结算操作的独立机构。,交易者,期货买方,期货卖方,货币,货币,产品,产品,经纪公司,期货市场的参与各方交易所投资者根据预先制定的交易制度进行集中,18,标准化合约,特定期货合约的合约规模、交割日期和交割地点等都是标准化的，在合约上均有明确规定，无须双方再商定，价格是期货合约的唯一变量。,标准化合约,19,金融工程ppt课件-金融工程第2章,20,保证金制度和逐日盯市结算制度,在期货交易开始之前，期货的买卖双方都必须在经纪公司开立专门的保证金（,Margin,）账户，并存入一定数量的保证金，这个保证金也称为初始保证金（,Initial Margin,）。,在每个交易日结束后，交易所公布当天的,“,结算价格,”,。每份未平仓合约就会按照,“,结算价格,”,计算当天的损益，并相应调整交易者的保证金账户。,保证金制度和逐日盯市结算制度,21,逐日盯市结算（,Market to Market and Daily Settlement,）制度：交易所每天都对交易者的账户进行结算，并采取措施维持交易者的保证金在一定水平的制度。,当保证金账户的余额低于交易所规定的维持保证金（,Maintenance Margin,）水平时（维持保证金水平通常低于初始保证金水平），经纪公司就会通知交易者在限期内把保证金水平补足到初始保证金水平，否则就会被强制平仓。这一要求补充保证金的行为就称为保证金追加通知（,Margin Call,）。交易者必须存入的额外金额被称为变动保证金（,Variation Margin,）。,逐日盯市结算（Market to Market and Da,22,案例：,一个投资者在,6,月,5,日联系其经纪人，打算买入,200,盎司纽约商品期货交易所（,COMEX,）,12,月份的黄金期货。假定当前期货价格,400,美元,/,盎司，合约的规模为,100,盎司。,经纪人要求投资者将一定款项存入保证金帐户。这位投资者需要买入两份合约，假设每一份合约的初始保证金为,2000,美元，即初始保证金的总额为,4000,美元。,我们来看一下维持保证金,1500,美元时的保证金账户余额。,案例：,23,金融工程ppt课件-金融工程第2章,24,案例：,一美国投机者在,2,月认为在未来,3,个月英镑兑美元会走强，他打算进行,25,万英镑的投机。,选择,A,：在现货市场买入,25,万英镑等其升值后再卖出；,选择,B,：买入,4,份,CME,的,3,个月到期的英镑期货（每份合约规模是,62500,英镑，保证金为,5000,美元。,若当前汇率为,1.5470,美元,/,英镑，期货汇率为,1.5410,美元,/,英镑，那么在,3,个月后汇率分别为,1.6000,美元,/,英镑和,1.5000,美元,/,英镑的情况下，两种选择的盈亏状况如何？,选择,A,选择,B,期初投资,38.675,2,汇率,1.6,1.325,1.475,汇率,1.5,-1.175,-1.025,盈亏状况（单位：万美元）,案例：若当前汇率为1.5470美元/英镑，期货汇率为1.54,25,期货可以让你在短期内成为百万富翁，也可以变成赤贫。他蕴含着巨大的风险，但同时你也可以利用它控制风险。,期货可以让你在短期内成为百万富翁，也可以变成赤贫。他蕴含着巨,26,限仓制度,限仓制度，是期货交易所为了防止市场风险过度集中于少数交易者和防范操纵市场行为，对会员和客户的持仓数量进行限制的制度。为了使合约期满日的实物交割数量不至于过大，引发大面积交割违约风险，一般情况下，距离交割期越近的合约月份，会员和客户的持仓限量越小。,大户报告制度,大户报告制度，是防止大户操纵市场行为的制度。期货交易所建立限仓制度后，当会员或客户投机头寸达到了交易所规定的数量时，必须向交易所申报。,限仓制度,27,交割和平仓,建仓：多头建仓、空头建仓,交割（,Delivery,）：用实物交收或现金结算的方式来履行期货交易的责任。,交割在期货合约总量中占的比例很小。,交割的功能：,保证了整个期货交易的顺利进行，保证了期货价格和标的资产的现货价格之间的内在联系（,使得期货价格变动与相关现货价格变动具有同步性，并随着合约到期日的临近而逐步趋近）。,交割和平仓,28,平仓（,Offset,）：在到期日或到期日之前通过买入与原来合约,方向相反,的,同等合约,进行,对冲,。,同等合约指除了持有头寸的方向外，其他条件都相同的两个合约。,未平仓合约数（,open interest,）：指流通在外的合约总数，空头与多头并不分开计算，即未平仓合约数等于所有多头数之和或所有空头数之和。,平仓的方式既克服了远期交易流动性差的问题，又比实物交割方式来得省事和灵活，是目前期货市场上最主要的一种结清头寸的方式。,表,2-8,未平仓合约数变化情况示例,时刻,交易情况,未平仓合约数,t=0,2012,年,4,月,23,日早上北京时间,9:15,期货合约,IF1212,上市,0,t=1,投资者,A,买入,1,份该合约，投资者,B,卖出,1,份该合约,1,t=2,投资者,C,买入,4,份该合约，投资者,D,卖出,4,份该合约,5,t=3,投资者,A,卖出,1,份该合约，投资者,D,买入,1,份该合约,（投资者,A,对冲平仓退出市场，投资者,D,对冲了,1,份该合约，从而,D,现在只持有,3,份该合约的空头）,4,t=4,投资者,C,卖出,2,份该合约，投资者,E,买入,2,份该合约,4,最后,头寸,投资者,多头数,空头数,B,1,C,2,D,3,E,2,所有投资者,4,4,平仓（Offset）：在到期日或到期日之前通过买入与原来合约,29,合约代码,今开盘,最高价,最低价,成交量,成交金额,持仓量,今收盘,今结算,涨跌,1,涨跌,2,IF1311,2412.8,2424.8,2395.4,740692,53580000.864,74587,2405.4,2404.2,-13.4,-14.6,IF1312,2415.0,2425.4,2397.0,35776,2588372.754,21748,2405.4,2404.8,-14.8,-15.4,IF1403,2420.0,2431.4,2403.2,3277,237796.254,4741,2413.2,2412.2,-14.8,-15.8,IF1406,2420.6,2435.4,2408.6,692,50285.310,692,2416.8,2416.6,-14.2,-14.4,合计,780437,56456455.182,101768,说明：,(1),价格：,300,元,/,点 ；,(2),成交量、持仓量：手（按单边计算）；,(3),成交额：万元（按单边计算）；,(4),涨跌,1,今收盘价前结算价 ；,(5),涨跌,2,今结算价前结算价,中国金融期货交易所沪深,300,股指期货,2013,年,10,月,24,日行情数据,行情解读,合约代码 今开盘 最高价 最低价 成交量 成交金额 持仓量,30,2.1.4,远期和期货的比较,远期合约,期货合约,交易场所,分散市场,集中交易,标准化程度,双方协商签订的合约,交易所制定的标准化合约,违约风险,较大,几乎为零,合约双方关系,双方直接签订,双方与交易所签订,价格确定,双方商议价格,市场竞价,保证金,不需要,需要,结算方式,到期交割清算,每日结算,清算方式,实物交割或现金结算,交割、平仓,2.1.4 远期和期货的比较远期合约期货合约交易场所分散市,31,2.2 远期与期货的定价,符号,T,：,远期,/,期货,合约的到期时间，单位为年。,t,：,当前,时间，单位为年。,S,：,标的资产在时间,t,时的价格。,S,T,：,标的资产在时间,T,时的价格。,K,：,远期,/,期货,合约中的交割价格。,f,：,远期,/,期货,合约多头在,t,时刻的价值。,F,：,t,时刻的远期,/,期货,价格。,r,：,无风险利率（年利率）,。,2.2 远期与期货的定价符号,32,2.2.1 远期价值和远期价格,远期价值,f,（,Forward Value,）：,远期,合约本身的价值,。,远期价格,F,（,Forward Price,）：,使得远期,合约价值为零的交割价格,称为远期价格。,远期价格是理论价格，与实际交易价格不一定相等。,一旦理论价格与实际价格不相等，就会出现套利机会。,注意区别远期价格和远期价值：一般来说，价格是围绕着价值波动的，但远期价格和远期价值却相差很大。,远期价值是远期价格和交割价格差额的贴现。,2.2.1 远期价值和远期价格远期价值f（Forward,33,2.2.2,无收益资产远期合约的定价,无收益资产远期定价,一份,远期,合约,多头,数额为,Ke,-r,(,T,-,t,),的现金,+,组合,组合,一单位,标的资产,2.2.2 无收益资产远期合约的定价无收益资产远期定价一份,34,根据无套利原理,根据无套利原理,35,无收益资产的现货,远期平价定理,由于远期价格就是使远期合约价值,f,为零的交割价格，即当,f,=0,时，,F=K,。,对无收益资产而言，远期价格等于其标的资产现货价格的终值。,无收益资产的现货远期平价定理,36,套利策略（低买高卖）,现金流,以无风险利率,r,借入期限为,T-t,的现金,S,，并以,S,购买一单位标的资产,卖出一份该资产的远期合约，交割价格为,F,t,时刻：,S-S=0,T,时刻：,F-Se,r(T-t),卖空一份标的资产，将所得收入以无风险利率,r,进行投资，期限为,T-t,买进一份该资产的远期合约，交割价格为,F,t,时刻：,S-S=0,T,时刻：,Se,r(T-t),-F,套利策略（低买高卖）现金流以无风险利率r借入期限为T-t的现,37,远期价值是远期价格和交割价格差额的贴现。,远期价值是远期价格和交割价格差额的贴现。,38,远期价格的期限结构,远期价格的期限结构描述的是不同期限远期价格之间的关系。,设,F,为在,T,时刻交割的远期价格，,F*,为在,T*,时刻交割的远期价格,r,为,T,时刻到期的无风险利率,r*,为,T*,时刻到期的无风险利率。,对于无收益资产而言，从无收益资产的现货,-,远期平价公式可知：,远期价格的期限结构,39,【,例,】,设一份标的资产为半年期债券的远期合约，其交割价格为,$950,，,6,个月期的无风险年利率为,6%,，该债券的现价为,$930,。求此份远期合约多头的价值？,远期合约的合理价格为多少？,如何进行套利？,策略,（以一份半年期债券为例）：,卖空一份半年期债券，将收入,$930,以无风险年利率,6%,进行投资，期限为半年,买进一份该半年期债券的远期合约，交割价格为,$950,到期时，收回本利,930e,0.06*0.5,，并支付,$950,购买该半年期债券，对冲空头,套利收益,=930e,0.06*0.5,-950=8.323,（美元）,【例】远期合约的合理价格为多少？如何进行套利？策略（以一份半,40,2.2.3,支付已知现金收益资产远期合约的定价,支付已知现金收益资产,合约到期前会产生完全可预测现金流的资产。,设收益现值为,I,收益：,I 0,成本：,I c,，,F,E,(,S,T,),；,y,E,(,S,T,),远期/期货价格与未来现货价格的关系,51,2.3 常见的远期与期货产品,套利,衍生产品的运用,远期期货的常见类型,套期保值,投机,股指期货,远期利率,利率期货,远期外汇,外汇期货,2.3 常见的远期与期货产品套利衍生产品的运用远期期货的常,52,2.3.1 衍生产品的运用,套期保值,含义：投资者运用衍生产品的相反头寸对冲已有风险的风险管理行为。,2.3.1 衍生产品的运用套期保值,53,类型,多头,套期保值,空头,套期保值,含义,运用衍生证券多头进行的套期保值,运用衍生证券空头进行的套期保值,目的,担心资产价格上涨，为了锁定未来买入价格。,担心资产价格下跌，为了锁定未来卖出价格。,类型,双向,套期保值,单向,套期保值,含义,尽量消除所有价格风险（包括风险有利和不利部分）的套期保值。,只消除风险不利部分，而保留风险有利部分的套期保值。,成本,较低,较高,避险工具,远期、期货、互换,期权,类型,类型多头空头含义运用衍生证券多头进行的套期保值运用衍生证券空,54,【,例,】,某公司在,2012,年,1,月,5,日预计,3,月,16,日将有一笔资金，打算配置于沪深,300,指数，为避免股市上扬，决定利用期货,IF1203,进行多头套保；,IF1203,当时报价,2312,点，该公司买入,10,份合约；,3,月,16,日真实状况：,IF1203,到期结算价,2597.36,，当天现货市场开盘价,2591.8,点，该公司以,2591.8,点买入沪深,300,现货，在期货市场盈利,2597.36-2312=285.36,点，即相当于以,2306.44,点买入现货。,【例】,55,实际以,2591.8-285.36=2306.44,点买入现货,现货市场,期货市场,1,月,5,日,买入,IF1203,报价,2312,点,3,月,16,日,买入沪深,300,现货,价格,2591.8,点,结算价,2597.36,点,盈利,285.36,点,实际以2591.8-285.36=2306.44点买入现货现,56,实际以,2200+112=2312,点买入现货,现货市场,期货市场,1,月,5,日,买入,IF1203,报价,2312,点,3,月,16,日,买入沪深,300,现货,价格,2200,点,结算价,2200,点,亏损,112,点,实际以2200+112=2312点买入现货现货市场期货市场1,57,基差风险,基差（狭义）：标的资产的现货价格与期货价格之差。,基差（广义）：拟进行套期保值的现货价格与用以进行套期保值的期货价格之差。,基差风险描述了运用期货（远期）进行套期保值时无法完全对冲价格风险。,基差风险基差风险描述了运用期货（远期）进行套期保值时无法完全,58,1,单位现货空头用,1,单位期货多头进行套期保值，收益为,基差减小对多头套期保值有利。,1,单位现货多头用,1,单位期货空头进行套期保值，收益为,基差增大对空头套期保值有利。,1单位现货空头用1单位期货多头进行套期保值，收益为,59,【,例,】,某生产者预计将在,6,月中下旬收获小麦约1000吨；为避免价格下跌，决定4月在期货市场上进行空头套期保值；,某交易所小麦期货合约：月份,1,、3、5、7、9、,11,，交易单位,10,吨；,该生产者4月1日在期货交易所卖出,100,份小麦7月合约，价格,2100,元,/,吨，小麦当天的现货价格为,2010,元,/,吨。,【例】,60,现货市场,期货市场,基差,4月1日,现货价格:每吨,2010,元,卖出,100,份小麦7月合约,期货价格:每吨,2100,元,-90,6月2,0,日,卖出1000吨小麦,现货价格:每吨,1980,元,买入,100,份小麦7月合约,期货价格:每吨,2070,元,-90,结果,每吨现货亏损30元,1000吨亏损30000元,每吨期货盈利30元,100,份盈利30000元,以期货市场30000元盈利补偿现货市场30000元亏损；,相当于以4月1日现货价格每吨,2010,元卖出小麦,。,情况1：价格下跌，基差不变（,盈亏相等,）,现货市场 期货市场基差4月1日现货价格:每,61,现货市场,期货市场,基差,4月1日,现货价格:每吨,2010,元,卖出,100,份小麦7月合约,期货价格:每吨,2100,元,-90,6月2,0,日,卖出1000吨小麦,现货价格:每吨,1980,元,买入,100,份小麦7月合约,期货价格:每吨,2050,元,-,70,结果,每吨现货亏损30元,1000吨亏损30000元,每吨期货盈利,50,元,100,份盈利,50000,元,以期货市场,50000,元盈利补偿现货市场30000元亏损；,还有,20000,元盈利,。,情况,2,：价格下跌，基差变大（,盈大于亏,）,现货市场 期货市场基差4月1日现货价格:每,62,现货市场,期货市场,基差,4月1日,现货价格:每吨,2010,元,卖出,100,份小麦7月合约,期货价格:每吨,2100,元,-90,6月2,0,日,卖出1000吨小麦,现货价格:每吨,1970,元,买入,100,份小麦7月合约,期货价格:每吨,2070,元,-,100,结果,每吨现货亏损,40,元,1000吨亏损,40000,元,每吨期货盈利,30,元,100,份盈利,30000,元,以期货市场,30000,元盈利补偿现货市场,40000,元亏损；,还有,10000,元亏损,。,情况,3,：价格下跌，基差变小（,盈小于亏,）,现货市场 期货市场基差4月1日现货价格:每,63,现货市场,期货市场,基差,4月1日,现货价格:每吨,2010,元,卖出,100,份小麦7月合约,期货价格:每吨,2100,元,-90,6月2,0,日,卖出1000吨小麦,现货价格:每吨,2040,元,买入,100,份小麦7月合约,期货价格:每吨,2130,元,-90,结果,每吨现货盈利30元,1000吨盈利30000元,每吨期货亏损30元,100,份亏损30000元,以现货市场30000元盈利补偿期货市场30000元亏损；,相当于以4月1日现货价格每吨,2010,元卖出小麦,。,情况,4,：价格上涨，基差不变（,盈亏相等,）,现货市场 期货市场基差4月1日现货价格:每,64,现货市场,期货市场,基差,4月1日,现货价格:每吨,2010,元,卖出,100,份小麦7月合约,期货价格:每吨,2100,元,-90,6月2,0,日,卖出1000吨小麦,现货价格:每吨,2060,元,买入,100,份小麦7月合约,期货价格:每吨,2130,元,-,70,结果,每吨现货盈利,50,元,1000吨盈利,50000,元,每吨期货亏损30元,100,份亏损30000元,以现货市场,50000,元盈利补偿期货市场30000元亏损；,还有,20000,元盈利,。,情况,5,：价格上涨，基差变大（,盈大于亏,）,现货市场 期货市场基差4月1日现货价格:每,65,现货市场,期货市场,基差,4月1日,现货价格:每吨,2010,元,卖出,100,份小麦7月合约,期货价格:每吨,2100,元,-90,6月2,0,日,卖出1000吨小麦,现货价格:每吨,2040,元,买入,100,份小麦7月合约,期货价格:每吨,2140,元,-,100,结果,每吨现货盈利,30,元,1000吨盈利,30000,元,每吨期货亏损,40,元,100,份亏损,40000,元,以现货市场,30000,元盈利补偿期货市场,40000,元亏损；,还有,10000,元亏损,。,情况,6,：价格上涨，基差变小（,盈小于亏,）,现货市场 期货市场基差4月1日现货价格:每,66,现货市场,期货市场,基差,4月1日,现货价格:每吨,2010,元,卖出,100,份小麦7月合约,期货价格:每吨,2100,元,-90,6月2,0,日,卖出1000吨小麦,现货价格:每吨,2040,元,买入,100,份小麦7月合约,期货价格:每吨,2060,元,-,20,结果,每吨现货盈利,30,元,1000吨盈利,30000,元,每吨期货盈利,40,元,100,份盈利,40000,元,盈利：现货市场盈利,30000,元，期货市场盈利,40000,元,。,情况,7,：现货价格上涨，期货价格下跌,现货市场 期货市场基差4月1日现货价格:每,67,现货市场,期货市场,基差,4月1日,现货价格:每吨,2010,元,卖出,100,份小麦7月合约,期货价格:每吨,2100,元,-90,6月2,0,日,卖出1000吨小麦,现货价格:每吨,1980,元,买入,100,份小麦7月合约,期货价格:每吨,2140,元,-,160,结果,每吨现货亏损,30,元,1000吨亏损,30000,元,每吨期货亏损,40,元,100,份亏损,40000,元,亏损：,现货市场亏损,30000,元，期货市场亏损,40000,元,元,。,情况,8,：现货价格下跌，期货价格上涨,现货市场 期货市场基差4月1日现货价格:每,68,套期保值策略,合约种类：衍生品类型和标的资产的选择,合约到期日,如果,打算,进行,实物交割,，应,尽量选择与套期保值到期日相一致的交割月份,；,如果实物交割很不方便的话，应选择随后交割月份的合约,；,如果,不能确切知道套期保值的到期日，应选择稍后交割月份的合约,。,合约头寸方向,套期保值策略,69,最优套期保值比率,套期保值比率（,hedge ratio,）：用于套期保值的资产头寸数量对被套期保值的资产头寸数量的比率。,在,1,单位现货空头用,n,单位期货多头进行套期保值的情形下，投资者的整个套期保值收益可以表达为,最优套期保值比率,70,最优套期保值比率估计（最小方差套期保值比率）,最小方差套期保值比率：使整个套期保值组合收益的波动率最小的套期保值比率。,套期保值组合价格变化的方差为,为使方差最小,最优套期保值比率估计（最小方差套期保值比率）,71,实际套期保值数量为,实际套期保值数量为,72,套利,含义：在没有成本和风险的情况下，能够获取利润的交易活动。,判断一个交易策略是否为严格套利策略的,3,条标准：,没有自有资金投入（所需资金通过借款或卖空获得）,没有损失风险,存在盈利的可能,套利,73,套利的类型,跨期,套利,：在同一交易所同时买入和卖出同一标的资产、但不同交割月份的衍生产品，以期在两种合约价格差距发生有利变化时平仓获利的套利交易活动。,跨市,套利,：在不同交易所持有同一标的资产在同一交割月份衍生产品的相反头寸，以期在有利时机分别在两个交易所对冲在手的衍生产品而获利。,跨商品,套利,：利用两种不同的、但相互关联的标的资产之间的衍生产品价格差异进行套利。,套利的类型,74,投机,含义：投资者根据自己对未来价格变动的预期进行交易，通过承担风险获取收益的行为。,金融衍生产品的进入成本低，具有高杠杆效应。,运用金融衍生产品进行投机会大幅度放大价格变动带来的收益和亏损。,投机,75,沪深,300,指数期货交易杠杆效应,假设投资者,A,于,2011,年,9,月,5,日进入中国金融期货交易所的沪深,300,指数期货,IF1109,交易，按开盘价,2792.8,点买入,1,手,IF1109,。假设经纪公司要求的初始保证金和维持保证金均为,15,，则需提交保证金,2792.830015,125676,元，在接下来的两个交易日内其损益状况如下：,沪深300指数期货交易杠杆效应,76,日期,结算价格,保证金账户,余额,追加,保证金,指数,日收益率,日收益率,20110905,2753.0,20110906,2726.6,20110907,2774.0,日期结算价格保证金账户追加指数日收益率20110905275,77,2.3.2 股指期货,股指期货概述,股指（股票指数）：运用统计学中的指数方法编制而成的、反映股市中总体股价或某类股票价格变动和走势情况的一种相对指标。,股指期货：以股票指数为标的资产的期货。（交易双方约定在未来某一特定时间交收“一定点数的股票指数”的标准化合约。）,芝加哥商品交易所的,S&P500,指数期货,伦敦国际金融期货交易所的金融时报,100,指数期货,香港恒指期货,中国沪深,300,股指期货,2.3.2 股指期货股指期货概述,78,股指期货交易特殊性,现金交割,合约规模不固定（按照开立股指期货头寸时的价格点数乘以每个指数点所代表的金额）,股指期货交易特殊性,79,为什么要进行股指期货交易,交易费用低；,允许了投资组合的分散，机构投资者不必打乱投资组合就可以迅速、方便、廉价地调整其所暴露的市场风险；,提供便捷的交易手段和很高的杠杆率；,可以方便地进行卖空操作；,战略投资者套期保值。,为什么要进行股指期货交易,80,股指期货的定价,股指期货的定价,81,指数套利,当股票指数期货价格与理论价格不一致时，就可进行指数套利。,指数套利时需要进行程序交易,程序交易（,program trading,）：由计算机进行多种股票的打包交易,指数套利,82,指数套利的难度,几十或几百种股票的买卖操作难度很大；,股票价格与指数之间存在的时滞也可能影响指数与期货差价的利用效果；,有些交易所对股票卖空的限制也会影响套利的效果；,更重要的是，股票买卖的交易成本可能大大超出套利获取的收益。,指数套利的难度,83,2.3.3 远期外汇与外汇期货,远期外汇协议,以某种外汇为标的资产的远期协议。（交易双方约定在未来某一特定日期，按照合约签订时约定的汇率和金额，以一种货币交换对方另一种货币的合同。）,标准远期外汇协议,汇率协议（,ERA,）,2.3.3 远期外汇与外汇期货远期外汇协议,84,什么时候需要远期外汇？,什么时候需要远期外汇？,85,案例：,翰云公司为一计算机软件公司，专门从事日本企业要求的软件外包业务，即从日本市场接收软件订单，然后在国内雇用员工编程，完成软件系统。,日本企业支付的日元，但国内的运作成本则是人民币，公司在订单开始时就用人民币编制预算，订单完成时才获得日方的日元。,系统的完成一般要,6,个月至,1,年。,有一年日元大跌，翰云公司将因此遭受汇率下跌的巨额损失，公司想叫日方提前支付日元，或者以人民币结算，但日方不同意。怎么办？,案例：,86,建议：购买远期外汇产品，按约定的汇率（远期汇率）用日元购买人民币。,订单开始时，,人民币支付成本,订单完成时，,收入日元,如果日元贬值，怎么办？,建议：购买远期外汇产品，按约定的汇率（远期汇率）用日元购买人,87,远期外汇如何定价？,远期外汇如何定价？,88,标准远期外汇协议的定价,标准远期外汇协议是在当前时刻由买卖双方确定未来某一时刻按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇。,采用支付已知收益率资产远期合约的定价公式进行定价，其中收益率为外汇发行国的无风险利率,r,f,。,远期汇率为：,标准远期外汇协议的定价,89,汇率协议（,ERA,）的定价,汇率协议是指双方在当前时刻约定买方在结算日按协议中规定的结算日远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币，在到期日再按协议中规定的到期日远期汇率把一定名义金额的原货币出售给卖方的协议。,汇率协议的实质是远期的远期。,汇率协议（ERA）的定价,90,标准远期外汇协议,签订协议,以,K,买（卖）外汇,汇率协议,签订协议,以,K,买（卖）外币（原货币）,以,K,*,卖（买）外币（原货币）,标准远期外汇协议签订协议以K买（卖）外汇汇率协议签订协议以K,91,标准远期外汇协议,签订协议,以,K,买外汇,多头,现金流,+ 1,单位外币,K,单位本币,标准远期外汇协议签订协议以K买外汇多头现金流+ 1单位外币,92,汇率协议,签订协议,t,时刻,T,时刻,T,*,时刻,多头,现金流,+ A,单位外币,AK,单位本币,A,单位外币,+ AK,*,单位本币,以,K,用,本币买外币,以,K,*,卖外,币换回本币,汇率协议签订协议t时刻T时刻T*时刻多头现金流+ A单位外币,93,T,到,T,*,时刻远期汇差：,t,到,T,时刻远期汇差：,T到T*时刻远期汇差：,94,人民币,NDF,NDF,：无本金交割远期外汇（,Non-Deliverable Forward ),，合约到期时只需根据交易总额交割清算合约中规定的远期汇率与实际汇率（当时的即期汇率）的差额。,主要用于实行外汇管制国家的货币,人民币NDF,95,人民币,NDF,始于,1996,年,6,月，在新加坡开始交易，香港,16,家银行在,2005,年,11,月开始交易。目前新加坡、东京和中国香港地区均存在较为活跃的人民币,NDF,市场,结算汇率,结算日前两个营业日，中国人民银行网站上公布的美元兑人民币的官方汇率,结算货币：美元,人民币NDF,96,人民币,NDF,交易与人民币远期市场的差异,二者最大的不同在于,NDF,不需要交割本金，只需要交割到期时美元兑人民币中间价和,NDF,交易协定汇率之间的差额。,前者不需要真实的贸易背景，主要满足海外参与者的投机需求，后者则针对一般以真实贸易为背景、以规避汇率风险为主要目的的企业，市场的供求稳定性较高。,人民币NDF交易与人民币远期市场的差异,97,案例：,你是一家外贸公司的老板，假定在,6,个月后将收到,1,笔外汇货款,1,000,000,美元，但你的进货是以人民币计价，因此希望在当前交易时候，就锁定人民币兑美元汇率。,问题：如何通过人民币,NDF,实现？,方案,买人民币卖美元,6,个月期,NDF1,000,000,美元,假设当前,6,个月期,NDF,为,6.77,，,6,个月后的结算汇率上升为,6.82,，即美元升值，则结算金额为,1,000,000*(6.77/6.82-1)=-7331,美元，即,6,个月后，你支付,7331,美元给对方,如果,6,个月后的结算汇率下跌为,6.72,，即美元贬值，则结算金额为,1,000,000*(6.77/6.72-1)=7440,美元，即,6,个月后，对方支付,7440,美元给你,案例：方案买人民币卖美元6个月期NDF1,000,000,98,外汇期货,外汇期货是以外汇为标的资产的期货，是标准化的远期外汇。,外汇期货是最早的金融期货合约，出现于,1972,年，由芝加哥期货交易所,CME,的国际货币市场,IMM,部门推出。,目前外汇期货主要集中在,CME,，新加坡国际商品交易所,SIMEX,和伦敦的国际金融期货交易所,LIFFE,外汇期货,99,CME,集团欧元,/,美元期货,(EC),合约表,CME集团欧元/美元期货 (EC)合约表,100,2.3.4 远期利率与利率期货,即期利率和远期利率,即期利率：当前的利率,远期利率：未来某一时刻的利率,当前的六个月期利率称为即期利率,三个月后执行的六个月期的贷款利率，就是远期利率，即在三个月后才开始贷款，贷款的期限为,6,个月，从现在开始算,9,个月后到期，用,39,表示。,2.3.4 远期利率与利率期货即期利率和远期利率,101,6,个月即期利率,39,远期利率,6个月即期利率39远期利率,102,即期利率,r,远期利率,r,F,远期利率如何定价？,t,时刻,T,时刻,T,*,时刻,即期利率,r,*,即期利率r远期利率rF远期利率如何定价？t时刻T时刻T*时刻,103,远期利率协议（,FRA,）,FRA,（,Forward Rate Agreements,）：买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始的一定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。,功能：,用于规避未来利率上升的风险（买方）,用于规避未来利率下降的风险（卖方）,远期利率协议（FRA）,104,特点：,没有发生实际的货款本金交付（,本金只是一种用于计算的名义本金）,场外市场交易的产品（大多由银行提供）,银行在各自的交易室中进行全球性交易的市场,特点：,105,几乎所有实践中的远期利率协议都遵守于,1985,年起草的标准市场文件的规定，这是由英国银行家协会起草的，被称为“,FRABBA,词汇”。,FRABBA,是一种场外合约母本，,在一份远期利率协议中：,买方名义上答应去借款,卖方名义上答应去贷款,有特定数额的名义上的本金,以某一币种标价,固定的利率,有特定的期限,在未来某一双方约定的日期开始执行,几乎所有实践中的远期利率协议都遵守于1985年起草的标准市场,106,重要术语,协议数额,名义上借贷本金数额,协议货币,协议数额的面值货币,交易日,远期利率协议交易的执行日,交割日,名义贷款或存款开始日,基准日,决定参考利率的日子,到期日,名义贷款或存款到期日,协议期限,在交割日和到期日之间的天数,协议利率,FRA,中规定的固定利率，对银行而言，即,FRA,的报价,参考利率,市场决定的利率，用在固定日以计算交割额,交割额,在交割日，协议一方交给另一方的金额,重要术语,107,递延期限,合约期限,到期日,交割日,基准日,即期日,交付交割额,参考利率,双方同意的合约利率,交易日,远期利率协议的交割过程图,交割额如何计算？,递延期限合约期限到期日交割日基准日即期日交付交割额参考利率双,108,交割额的计算方法,其中：,i,r,是参考利率，,i,c,是协议利率，,A,是协议数额，,DAYS,是协议期限的天数，,BASIS,是转换的天数,交割额的计算方法,109,案例：,当前日期是,2010,年,4,月,12,日（周一）,某公司预期,1,个月后将借款,100,万美元，时间为,3,个月。假定借款者能以,LIBOR,水平借到资金，当前,LIBOR,为,6%,左右。,为避免上升利率风险，该公司购买,14,远期利率协议，一银行对该协议以,6.25%,的利率报价。,5,月,12,日基准日的参考利率为,7.00%,交割日的交割额为多少？,具体程序：,交易日是,2010,年,4,月,12,日,即期日通常为交易日后,2,天，即,4,月,14,日（周三）,利率在基准日确定，即,5,月,12,日,贷款期从,2010,年,5,月,14,日（周五）开始，,2010,年,8,月,16,日（周一）到期（,8,月,14,日是周六），协议期,94,天,交割日（,5,月,14,日）支付交割额,案例：具体程序：,110,递延期限,合约期限,到期日,交割日,基准日,5,月,14,日,5,月,1