单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第九章 跨国公司长期资产负债管理,1,第一节 跨国公司的资本成本,第二节 跨国公司的资本结构,第三节 跨国公司的长期融资,第四节 国际税收规划,2,第一,节,节,跨,跨国,公,公司,的,的资,本,本成,本,本,资本成本,的,的基础知,识,识,资本成本,与,与最优资,本,本结构,计算企业,资,资本成本,和,和最优资,本,本结构,资本成本,对,对跨国公,司,司资本预,算,算的影响,项目的内,部,部收益率,不,不应该低,于,于加权资,本,本成本，,否,否则，投,资,资就不能,满,满足债权,人,人和股东,所,所要求的,必,必要投资,回,回报。,3,影响跨国,公,公司资本,成,成本的因,素,素,融资条件,收益稳定,性,性,跨国公司,拥,拥有在国,际,际金融市,场,场上融资,的,的便利条,件,件，其资,本,本规模扩,张,张较少受,到,到金融市,场,场和融资,途,途径的限,制,制。,跨国公司,的,的收入来,源,源于世界,各,各地，可,以,以消除某,个,个国家经,济,济周期、,经,经济政策,对,对企业经,营,营的不利,影,影响，现,金,金流量更,为,为稳定。,风险水平,跨国公司,的,的收入多,元,元化以及,经,经常性地,从,从欧洲货,币,币市场融,资,资等特征,，,，使之必,须,须承担的,更,更多汇率,风,风险、利,率,率风险和,国,国家风险,，,，都因风,险,险管理技,术,术的日趋,完,完善而得,到,到控制。,总之，与,国,国内企业,相,相比，其,资,资本成本,相,相对较低,4,跨国公司,资,资本成本,定,定价分析,CAPM,模型简介,跨国公司,资,资本成本,定,定价,无风险收,益,益率,r,f,通常由国,债,债收益率,确,确定，市场平均,收,收益率,r,m,则由所处,行,行业、企,业,业规模等,因,因素共同,决,决定，公,司,司的,值更多的取,决,决于跨国,公,公司经营,状,状况和风,险,险管理能,力,力。,由于跨国,公,公司在全,球,球范围经,营,营，具有,投,投资分散,化,化的特点,，,资本成本,的,的国际差,异,异,5,第二节,跨,跨,国,国公司的,资,资本结构,资本结构,指,指企业全,部,部资本的,构,构成,本章特指,企,企业长期,资,资金来源,中,中权益资,本,本和债务,资,资本的结,构,构情况,债务资本,与,与权益资,本,本的比例,，,，称为杠,杆,杆比率或,债,债务资本,比,比率,企业资本,结,结构为企,业,业价值最,大,大化目标,服,服务，是,财,财务管理,的,的重要内,容,容,6,收入稳定,性,性,收入稳定,性,性高，债,务,务偿还有,保,保证,影响资本,结,结构的因,素,素,企业成长,性,性,企业发展,前,前景看好,，,，对外部,资,资金需求,大,大,贷款银行,和,和评级机,构,构的态度,资信好、,有,有合格抵,押,押或担保,品,品、风险,管,管理能力,高,高，外部,筹,筹资成本,低,低,税收,举债有利,于,于降低税,负,负,7,国家风险,对,对资本结,构,构的影响,8,跨国公司,动,动态的资,本,本结构管,理,理,马来西亚,子,子公司只,能,能发行债,券,券或依靠,银,银行贷款,融,融资，其,债,债务融资,的,的比例高,达,达,60%,；,要求香,港,港子公,司,司提高,权,权益融,资,资比例,到,到,80%,，债务,融,融资比,例,例仅为,20%,。两个,子,子公司,的,的资本,结,结构综,合,合起来,，,，刚好,能,能够符,合,合母公,司,司制定,的,的资本,结,结构目,标,标。,例,1,：假设,一,一家美,国,国跨国,公,公司指,定,定的目,标,标资本,结,结构为,：,：债务,融,融资占,40,%,，股权,融,融资占,60,%,。,香港子,公,公司可,发,发行股,票,票融资,，,，且市,盈,盈率较,高,高，联,系,系汇率,制,制度确,保,保公司,不,不承担,汇,汇率风,险,险，股,权,权融资,成,成本相,对,对较低,；,；,9,第三节,跨,跨国,公,公司的,长,长期融,资,资,在本国,发,发行债,券,券,货币组,合,合债券,，,，,是用混,合,合货币,而,而非单,一,一货币,来,来标价,的,的债券,，,，混合,货,货币也,被,被称为,鸡,鸡尾酒,货,货币,跨国公,司,司长期,融,融资方,式,式,外国债,券,券,欧洲债,券,券,10,不同的,货,货币代,表,表了不,同,同的融,资,资成本,货币政,策,策,跨国公,司,司长期,融,融资的,币,币种选,择,择,影响某,种,种货币,利,利率走,势,势的因,素,素,经济周,期,期,资产价,格,格,季节性,国际互,动,动,11,例,2,海尔,美,美国需,要,要,300,万美元,使,使用三,年,年。融,资,资备选,方,方案有,二,二：,A.Yankeebond:14%,B.,SGD,Eurobond:10%,当前汇,率,率,SGD1=USD0.5,。根据,以,以下情,形,形比较,两,两种融,资,资方案,的,的成本,。,。,I.SGD,汇率不,变,变,II.SG,D,进入升,值,值周期,III.SGD,进入贬,值,值周期,外币融,资,资成本,比,比较,12,平稳货,币,币融资,：,：情形,I,方案,1,年末,2,年末,3,年末,年融资成本,A.,美元支付,$42,$42,$342,14%,B.,估计汇率,美元支付,S$60,$0.5,$30,S$60,$0.5,$30,S$660,$0.5,$330,10%,单位：,万,万美元,13,坚挺货,币,币融资,：,：情形,II,方案,1,年末,2,年末,3,年末,年融资成本,A.,美元支付,$42,$42,$342,14%,B.,估计汇率,美元支付,S$60,$0.55,$33,S$60,$0.60,$36,S$660,$0.65,$429,20.11%,单位：,万,万美元,14,疲软货,币,币融资,：,：情形,III,方案,1,年末,2,年末,3,年末,年融资成本,A.,美元支付,$42,$42,$342,14%,B.,估计汇率,美元支付,S$60,$0.48,$28.8,S$60,$0.46,$27.6,S$660,$0.40,$264,2.44%,单位：,万,万美元,15,首先选,择,择利率,比,比较低,的,的货币,汇率概,率,率法,如何在,本,本币和,外,外币间,进,进行选,择,择,模拟法,对货币,的,的汇率,变,变化做,出,出预测,，,，在此,基,基础上,预,预测外,币,币的债,务,务成本,支,支出金,额,额，并,换,换算成,本,本币后,进,进行年,融,融资成,本,本的比,较,较。,16,汇率风,险,险管理,外债的风险管,理,理,利率风险管理,安排抵消性现,金,金流入,运用远期合约,运用货币期权,利率互换,货币互换,平行贷款,17,汇率风险管理,某中国公司长,期,期向日本出口,。,。如果日元贬,值,值，会减少公,司,司的人民币现,金,金流入。若安,排,排抵消性日元,债,债券融资，则,日,日元贬值会使,得,得公司偿还债,券,券本息的人民,币,币现金流出也,相,相应减少。,由于现金流入,和,和现金流出同,方,方向变动，日,元,元汇率波动不,会,会严重影响公,司,司净现金流的,稳,稳定性。,安排抵消性现,金,金流入,18,日元看涨期权,合,合约的执行汇,率,率为,JPY100=RMB7.8,，合约金额为,1.842,亿日元，期权,费,费为每一百日,元,元,0.03,元人民币。,还款日,市场汇率,期权费,/,百日元,是否执行,合约,支付的人民,币,/,百日元,支付的人民币,总金额（万元）,7.9,0.03,元人民币,执行,7.83,1442.12,7.7,0.03,元人民币,不执行,7.73,1423.7,汇率风险管理,运用远期合约,运用货币期权,19,利率风险管理,20,利率风险管理,货币互换,21,利率风险管理,22,税收是企业的,资,资金流出，具,有,有强制性、无,偿,偿性和固定性,特,特征,第四节,国,国际税收规,划,划,跨国公司国际,税,税收规划,考察各国税收,特,特征，比较具,体,体税收规定,调整税收支付,主,主体、项目和,金,金额，争取合,理,理避税或减税,23,公司所得税,对本国居民或,法,法人向外国投,资,资人和债权人,支,支付股利、利,息,息所征的税收,东道国税收环,境,境和税收种类,预提税,增值税,是一种特殊的,销,销售税，由政,府,府有关部门在,产,产品生产或消,费,费品销售的每,个,个环节，根据,增,增值情况进行,征,征税。,24,税收滚动,经营亏损通过,前,前转后移抵消,其,其他年份收益,跨国公司母国,的,的税收环境,双边税收条约,税收抵免,是指一国政府,允,允许跨国公司,使,使用在东道国,所,所纳的所得税,和,和预提税来抵,减,减母公司应纳,的,的税款。,国家之间签订,双,双边税收条约,的,的主要目的是,为,为避免双重征,税,税，从而鼓励,资,资本的自由流,动,动。,25,指人为制定背,离,离正常市场价,格,格的内部交易,价,价格和费用,转移定价,控制内部现金,流,流量，降低总,体,体税负,转移货币资金,，,，规避外汇风,险,险和国家风险,基于合法避税,，,，追求利润,/,企业价值最大,化,化,26,例题示范,某中国企业,(33%),在泰国,(30%),和挪威,(40%),各有一家子公,司,司，利润汇回,前,前需向东道国,缴,缴纳所得税。,假定泰国子公,司,司向挪威子公,司,司每年供货,2000,万元。,27,市场价格下,泰国子公司,挪威子公司,合并值,销售收入,减：产品成本,20,15,25,20,25,15,毛利润,减：其他费用,5,2,5,2,10,4,税前收入,减：所得税,3,0.9,3,1.2,6,2.1,净收益,2.1,1.8,3.9,28,转移定价下,泰国子公司,挪威子公司,合并值,销售收入,减：产品成本,23,15,25,23,25,15,毛利润,减：其他费用,8,2,2,2,10,4,税前收入,减：所得税,6,1.8,0,0,6,1.8,净收益,4.2,0,4.2,29,300,亿税收被跨国,公,公司“避”掉,了,了,跨国公司每年,“,“避税”给我,国,国减少税收收,入,入,300,亿元以上。,改革开放以来,，,，国有企业利,润,润增长，集体,企,企业利润增长,，,，股份制企业,利,利润增长，私,营,营企业利润也,增,增长，惟有外,商,商及港澳台商,投,投资企业的利,润,润不但没增长,，,，反而出现下,降,降。,有数据显示，,外,外商投资企业,亏,亏损面在,1988,年,1993,年约占,35%,40%,，在,1994,年,1995,年增至,50%,60%,，在,1996,年,2000,年平均达,60%,65%,。,30,300,亿税收被跨国,公,公司“避”掉,了,了,一方面是六成,外,外企亏损，另,一,一方面，来中,国,国大陆投资的,外,外资额却节节,高,高攀。,2004,年，中国吸引,的,的外商直接投,资,资达,606,亿美元，连续,两,两年成为全球,吸,吸引外商投资,额,额仅次于美国,的,的国家。,国家税务总局,有,有关反避税官,员,员认为，有相,当,当部分的跨国,公,公司是为了避,税,税而制造的人,为,为亏损，跨国,公,公司每年避税,给,给中国造成的,税,税收损失在,300,亿元以上。,专家指出，由,于,于个人所得税,、,、营业税等方,面,面的税收没有,计,计算在内，所,以,以实际偷逃税,要,要远远超过这,个,个数字。实际,上,上，依据中国,一,一些地方税务,官,官员的测算，,这,这个数字可能,达,达,1270,亿