,物管,行业全,球,龙头,系列,之一,爱,玛,客：,设,施管,理,龙头,的,崛起,之路,2020,年,7,月,27,日,物管行业全球龙头系列 之一爱玛客：设施管理龙头的崛起之路,1,CONTENTS,目录,全球领先,的多,赛道、非,住宅,服务企,业,多元业态,、特色,服,务，,穿越经,济,周,期,内生增长,与外,延并购的,良性,循,环,启示：更,广阔,中国市场,的成,长之,路,1,CONTENTS全球领先的多赛道、非住宅服务企业1,2,1.,全球,领先,的,多赛道,、,非住,宅,物管服,务,企,业,2,1.全球领先的多赛道、非住宅物管服务企业2,3,1.1,全球领先的物管服务提供商,资料来源：公司公告,爱玛客,业,务概览,爱玛,客,（,Aramark,，,NYSE,：,ARMK,）,是全球,领,先的物,管,服务提供,商,，其,在,物管服务,多,个,下,分赛,道,如,餐饮（,团餐,）,和,设,施,管,理等,均,具,有,全,球,领导,地,位,在管面积超,过,9290,万,平,方米（,10,亿,平方,英,尺）,餐饮业务曾,服,务,包,括,2008,年,北,京奥,运,会在,内,的,共,16,届,奥,运会,3,1.1 全球领先的物管服务提供商资料来源：公司公告爱玛客业务,4,1.2,历史沿革：始于,1930s,，,曾三度上市纽交所,4,1959,前身公司（创立于1930s-1940s）合并成立ARA,1960,ARA第一次上市纽交所,1968,ARA第一次为奥运会提供服务,1970,ARA进入制服租赁行业,1984,管理层收购，ARA从纽交所退市,1994,公司正式更名为ARAMARK（爱玛客）,2001,爱玛客第二次于纽交所上市,2006,被财富杂志冠名美国第一的多样化分包服务提供商,2006,被一组投资者收购，公司私有化，第二次从纽交所退市,2006,公司收购北京金白领，正式进入中国市场,2013,爱玛客第三次上市纽交所,2016,公司获得Yosemite国家公园（美国一处著名的国家公园）合同，后者成为公司历史上最大的客户,爱,玛客,最,初,以,自,动,售卖,行,业,起,家，,由专,业,服,务,切,入,物业,管,理,领,域,历,史悠,久,，,是,美,国,市场,历,史,上,第,四,家三,度,上,市,的,公,司,资料来源：公司公告，中信证券研究部,表,：爱,玛,客历,史,沿革,1.2 历史沿革：始于1930s，曾三度上市纽交所41959,5,5,资料来源：彭博，中信证券研究部（公司财年截止至每年距,9,月,3,0,日最近的,一个星期五，下同）,资料来源：彭博，中信证券研究部,1.3,业务确定性强，营收稳态增长,资料来源：彭博，中信证券研究部，,1,9,年净利润下滑主要由于有较多的员工 激励成本,资料来源：彭博，中信证券研究部,营收及,同,比,百万,美,元,主,营业,务,收入,主营业务收,入,YoY,16,500,10%,16,000,8%,15,500,6%,15,000,4%,14,500,2%,14,000,0%,13,500,-2%,13,000,-4%,FY2015FY2016,FY2017FY2018FY2019,净利润,及,同比,百,万,美元,GAAP,净利润,GAAP,净利润,YoY,6,0,0,70%,60%,5,0,0,50%,4,0,0,40%,30%,3,0,0,20%,10%,2,0,0,0%,1,0,0,-10%,-20%,0,-30%,FY2015,FY2016FY2017,FY2018FY2019,毛利率,毛,利率,11.5,11.0,10.5,10.0,9.5,9.0,FY2015,FY2016,FY2017,FY2018,FY2019,每股股利,美元,每,股股利,0.50,0.45,0.40,0.35,0.30,0.25,0.20,FY2015,FY2016,FY2017,FY2018,FY2019,5资料来源：彭博，中信证券研究部（公司财年截止至每年距9月3,6,1.4,强大的客户关系,资料来,源：公司公告,公司部,分,客户,世界,500,强企业,中,有,超,过,83%,为其客户,客户黏性较,强,，,续约,率,超,过,95%,6,1.4 强大的客户关系资料来源：公司公告公司部分客户世界50,7,2.,多元,业态,、,特,色服,务,，,穿,越,经,济,周期,7,2.多元业态、特色服务，穿越经济周期7,8,2.0,聚焦设施管理，耕耘专业服务能力,资料来源：公司公告，中信证券研究部,公司业,务,板块,公司聚焦设,施,管,理行,业,，,精,于细,分,增值,业务,餐饮,。公,司,营收,主,要,划,分为,三,个板,块,美国食品和,支持,服,务,（,Food,&,Support,Services,FSS,美国,）,国际食品和,支持,服,务,（,FSS,国际）,制,服（,工,作,装）,服务,FSS美国,餐饮、,接,待和 设施管,理,等,FSS国际,餐饮、,接,待和 设施管,理,等,制服,对制服,和,相关 配件的,零,售、租赁与,维,护,8,2.0 聚焦设施管理，耕耘专业服务能力资料来源：公司公告，中,9,2.0,聚焦设施管理，耕耘专业服务能力,公司,目,标,市,场,的,规,模,和,结,构,（,2019,财年）,公司聚焦设,施,管,理行,业,，,精,于细,分,增值,业务,餐饮,。公,司,营收,主,要,划,分为,三,个板,块,美国食品和,支持,服,务,（,Food,&,Support,Services,FSS,美国,）,国际食品和,支持,服,务,（,FSS,国际）,制,服（,工,作,装）,服务,设,施管,理,U,S,$,5,50 B,餐饮,U,S,$33,0 B,制服,US$25B,设,施管理,餐,饮,制服,龙,头企业,10%,自,营或,小,企业,90%,龙,头企业,自,营或,小,企业,自营,50%,外包,50%,自,营,外包,资料来源：爱玛客测算，中信证券研究部,9,2.0 聚焦设施管理，耕耘专业服务能力公司目标市场的规模和结,10,10,资料来源：彭博，中信证券研究部,2019,财年各板,块营,收占比,资料来源：彭博，中信证券研究部,2.0,聚焦设施管理，耕耘专业服务能力,资料来源：彭博，中信证券研究部,各板块,营,收,百万,美,元,资料来源：彭博，中信证券研究部,F,SS,美国,61%,F,SS,国际,23%,F,SS,美,国,F,SS,国,际,制服,制服,16%,14,12,10,8,6,4,2,0,F,Y,2,0,1,7,F,Y,2,0,1,8,F,Y,2,0,1,9,各板块,营,业利,润,率,制,服,FSS,美国,F,SS,国际,35,30,25,20,15,10,5,0,-5,F,Y,2,0,1,8,F,Y,2,0,1,9,各板块,营,收增速,制,服,FSS,国际,F,SS,美国,1,8,0,0,0,1,6,0,0,0,1,4,0,0,0,1,2,0,0,0,1,0,0,0,0,8,0,0,0,6,0,0,0,4,0,0,0,2,0,0,0,0,F,Y,2,0,1,7,F,Y,2,0,1,8,F,Y,2,0,1,9,F,SS,美,国,F,SS,国,际,制服,10资料来源：彭博，中信证券研究部2019财年各板块营收占比,11,11,公司,FSS(Food,&,Support,Service),业务覆盖多个业态,，,多样,化组,合,有助,于,稳,健,收,入,。,资料来源：公司公告，中信证券研究部,资料来,源：彭博，中信证券研究部,（,2016,年行业分类标准有变化）,各行业,营,收占,比（,含美国,和,国际,业务,）,美国,FSS,各,行,业,历年,营,收,百,万美元,2.1,FSS,美国：团餐为主，多业态分散经济周期风险,覆盖业态,服务内容,客户覆盖,教育,为高等,教,育和,基,础教,育机,构提供,食,堂、,便,利零,售等,食品服,务,及采 购服务,覆盖十,二,年基,础,教育,和,高,等教育,机,构，,超,过,1500,个校,园,医疗健康,提供食,品,服务,和,相关,支持,服务，,包,括病,人,餐食,、营,养餐、,零,售餐 食等,覆盖全,球,250,个,医疗,机构的,450,多,座设施,商业&,工业,提供食,堂,、便,利,店、,咖啡,、饮用,水,、自,动,售卖,机等,服务,为全球,超,过,5400,处办,公地,点提供,餐,饮服务,体育，,娱,乐 和惩教,提供餐,饮,服务,、,零售,服务,、娱乐,和,住宿,服,务及,设施,管理,为145,个,职业,和,大学,体育,队伍提,供,服务,，,同时,为多,处 国家或,州,立公,园,以及,惩教,设施提,供,服务,设施管,理,和 其他,提供设,施,管理,服,务，,包括,房屋看,管,、工,厂,运维,、能,源管理等,为全球,约,550,个,客户,超,过1000,处,设,施提,供,服务,教育,27%,医,疗健康,11%,设,施管,理,和,其它,19%,体,育、,娱,乐和,惩,教,20%,商,业和,工,业,23%,1,2,0,00,1,0,0,00,8,0,00,6,0,00,4,0,00,2,0,00,0,FY,2013,FY,2014 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018,FY2019,教育行业体育、,娱,乐和,惩,教设施管,理,及其他商业和,工,业医疗健康,11公司FSS(Food&Support Service,12,12,资料来源：彭博，中信证券研究部,医疗健,康,业态,营收,及增速,百,万,美元,资料来源：彭博，中信证券研究部,设施管,理,及其,他营,收及增速,百,万美元,2.1,FSS,美国：团餐为主，多业态分散经济周期风险,资料来源：彭博，中信证券研究部,体育、,娱,乐及,惩教,业态营,收,及增速,百,万美元,资料来源：彭博，中信证券研究部,商业和,工,业业,态营,收及增速,百,万美元,FSS,美国各业,态,营,收及,增,速,（,教,育,行,业见,后页,）,1,0,%,8%,6%,4%,2%,0%,-2%,-4%,-6%,3,0,0,0,2,5,0,0,2,0,0,0,1,5,0,0,1,00,0,5,0,0,0,F,Y,2,0,1,5,F,Y,2,0,1,6,F,Y,2,0,1,7,F,Y,2,0,1,8,F,Y,2,0,1,9,体,育、,娱,乐和,惩,教,Y,oY,20%,10%,0%,-1,0,%,-2,0,%,-3,0,%,-4,0,%,1,6,5,0,1,6,0,0,1,5,5,0,1,5,0,0,1,4,5,0,1,4,0,0,1,3,5,0,1,3,0,0,F,Y,2,0,1,7,F,Y,2,0,1,8,F,Y,2,0,1,9,设,施管,理,及其他,Y,oY,5%,0%,-5%,-1,0,%,-1,5,%,-2,0,%,-2,5,%,-3,0,%,0,1,0,0,0,5,0,0,2,5,0,0,2,0,0,0,1,5,0,0,F,Y,2,0,1,5,F,Y,2,0,1,6,F,Y,2,0,1,7,F,Y,2,0,1,8,F,Y,2,0,1,9,商,业和,工,业,Y,oY,-4,0,%,-1,0,%,-2,0,%,-3,0,%,1,0,%,0%,0,1,5,0,0,1,0,0,0,5,0,0,2,5,0,0,2,0,0,0,F,Y,2,0,1,5,F,Y,2,0,1,6,F,Y,2,0,1,7,F,Y,2,0,1,8,F,Y,2,0,1,9,医,疗健康,Y,oY,12资料来源：彭博，中信证券研究部医疗健康业态营收及增速 百,13,公司教育行,业,FSS,覆盖,了,约,1500,个,校,园,。,提,供服,务,包,括,供,餐,、便,利,店,、,校,园,设施,监,管,运,维,等,服,务,资料来源：彭博，中信证券研究部,资料来源：公司公告,FFS,美国,教,育,行业,营,收及,增,速,百,万美元,部分覆,盖,的高校,2.1.1,根据业态细化解决方案，提升竞争力：教育业态,-2,5,%,-2,0,%,-1,5,%,-1,0,%,