Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,经典LBO案例分析,KKR 杠杆购并 RJR NABISCO,朱武祥,公司金融与投资银行教授,清华大学经济管理学院,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco,-为什么剖析经典LBO案例?,MBO-只是LBO(杠杆收购)的一种特别形式,MBO-收购人为公司经营管理团队,LBO和 MBO共同特点:,具有类似的操作模式和流程,需要从资本市场高额借债融资来完成收购,KKR收购RJR Nabisco 是最大的LBO交易,收购价格达 US$246亿,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco,-KKR和RJR Nabisco概况,KKR?,美国最有名的LBO基金,成立于1965,1988 完成 RJR Nabisco 杠杆收购,1965 1988(13 年),完成30例杠杆收购(LBO),购买价格总计超出US$300亿,KKR自有资金仅US$22亿,复合年回报率达60%,RJR Nabisco?,RJR:雷诺烟草公司,Nabisco:中文名?,1985-RJR 实行多元化经营,购买 Nabisco(US$49亿)后,成立RJR Nabisco,第二大烟草公司和最大的饼干公司,1988-成为LBO/MBO 的目标,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco,-RJR Nabisco 的经营管理团队首先发出MBO收购要约,时间:1988年10月20日,竞标者之一:RJR Nabisco 的经营管理团队(MBO团队),RJR Nabisco 副董事长兼任RJR Tobacco Company 总裁:Edward A.Horrigan,投资银行:Shearson Lehman Hutton,收购价格:每股US$75,总购买价:US$170亿,比其股票市场价格US$55.875高出 34%,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco,-KKR 于4天后宣布其LBO收购要约,时间:1988年10月24日,在管理团队宣布其MBO要约的4天后,竞标者之二:Kohlberg,Kravis,Roberts&Co.(KKR),著名LBO基金,收购价格:US$90,总购买价:US$207亿,比其股票市场价格US$55.875高出 61%,比管理团队出价高出20%,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco,-RJR Nabisco 设立特别委员会考虑收购要约,RJR Nabisco 特别委员会,:,Charles E,Hugel,RJR Nabisco董事长,John D.Macomber,RJR Nabisco副董事长,Martin S.Davis,外部董事,William S.Anderson,外部董事,Albert L.Butler,Jr.,外部董事,RJR 特别委员会聘请外部顾问,投资银行,Dillon,Read&Co.,Lazard Freres,Inc.,律师事务所,Skadden,Arps,Slate,Meagher and Flom,Young,Conaway,Stargatt and Taylor,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco,-RJR Nabisco 公司业务概况,成立于1875年的烟草公司,1967年进行一系列收购兼并,扩展其业务范围进入食品业,后于1985年收购Nabisco,主要业务及品牌,香烟:Winston,Salem,Camel,Vantage,食品:软饮料,布丁,Davis面粉,Vermont Maid 糖浆,饼干,麦片,黄油,牛排酱,狗食等,RJR Nabisco 涉及的其他业务,Sea-Land 集装箱运输公司:1969年购买,1984年卖出,Heublein 酒饮料和肯得鸡:1982年购买,1986年卖出肯得鸡业务,1987年卖出酒饮料业务,American Independent Oil Company 美国独立石油公司:1970年购买,1984年卖出,Burmah Oil Company美国分部业务:1976年购买,1984年卖出,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco,-RJR Nabisco 公司1982-1987经营业绩概况,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco,-RJR Nabisco 公司1986-1987资产负债分析,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco,-RJR Nabisco原计划（收购要约前）的10年现金流预测，19881998（百万US$）,KKR,杠,杠,杆,杆,收,收,购,购RJRNabisco-RJRNabisco,成,成,为,为,收,收,购,购,目,目,标,标,的,的,原,原,因,因,资,本,本,运,运,营,营,的,的,潜,潜,在,在,回,回,报,报,1987,年,年10,月,月19,日,日,，,，,股,股,票,票,市,市,场,场,价,价,格,格:US$55.875,，,，,市,市,值,值US$138,亿,亿,竞,标,标,人,人,认,认,为,为,企,企,业,业,价,价,值,值,在,在,股,股,票,票,市,市,场,场,上,上,被,被,大,大,大,大,低,低,估,估,RJRNabisco,的,的,现,现,金,金,流,流,很,很,强,强,且,且,稳,稳,定,定,，,，,可,可,以,以,利,利,用,用,更,更,为,为,有,有,利,利,的,的,资,资,本,本,结,结,构,构,（,（,高,高,负,负,债,债,）,）,来,来,节,节,省,省,税,税,收,收,，,，,提,提,高,高,企,企,业,业,价,价,值,值,企,业,业,管,管,理,理,效,效,率,率,提,提,升,升,带,带,来,来,的,的,潜,潜,在,在,回,回,报,报,KKR,和,和MBO,团,团,队,队,都,都,认,认,为,为RJRNabisco,的,的,现,现,有,有,经,经,营,营,战,战,略,略,存,存,在,在,问,问,题,题,，,，,不,不,能,能,使,使,得,得,股,股,东,东,利,利,益,益,最,最,大,大,化,化,KKR,杠,杠,杆,杆,收,收,购,购RJRNabisco-MBO,团,团,队,队,竞,竞,标,标,时,时,提,提,出,出,的,的,收,收,购,购,后,后,公,公,司,司,发,发,展,展,战,战,略,略,MBO,团,团,队,队,提,提,出,出,收,收,购,购,的,的,原,原,因,因,股,票,票,市,市,场,场,低,低,估,估,了,了,烟,烟,草,草,业,业,务,务,产,产,生,生,强,强,现,现,金,金,流,流,的,的,获,获,利,利,能,能,力,力,和,和,市,市,值,值,受,其,其,烟,烟,草,草,业,业,务,务,的,的,影,影,响,响,其,其,食,食,品,品,业,业,务,务,价,价,值,值,也,也,被,被,股,股,票,票,市,市,场,场,低,低,估,估,了,了,MBO,团,团,队,队,提,提,出,出,的,的RJRNabisco,新,新,战,战,略,略,卖,出,出,其,其,食,食,品,品,业,业,务,务,RJRNabisco,的,的CEOF.RossJohnson,有,有,丰,丰,富,富,的,的,食,食,品,品,业,业,经,经,验,验,当,时,时,食,食,品,品,行,行,业,业,正,正,经,经,历,历,大,大,规,规,模,模,重,重,组,组,美,美,两,两,大,大,食,食,品,品,公,公,司,司Pillsbury,和,和Kraft,正,正,在,在,一,一,系,系,列,列,并,并,购,购,大,大,战,战,中,中,成,成,为,为,收,收,购,购,目,目,标,标,预,计,计,出,出,售,售,收,收,入,入:US$125,亿,亿,US$155,亿,亿,保,留,留,其,其,烟,烟,草,草,业,业,务,务,从,从,上,上,市,市,公,公,司,司,转,转,化,化,为,为,非,非,上,上,市,市,公,公,司,司,MBO,团,团,队,队,相,相,信,信,新,新,战,战,略,略,能,能,够,够,使,使RJRNabisco,股,股,票,票,得,得,到,到,正,正,确,确,评,评,估,估,并,并,产,产,生,生,高,高,回,回,报,报.,KKR,杠,杠,杆,杆,收,收,购,购RJRNabisco-KKR,竞,竞,标,标,时,时,提,提,出,出,的,的,收,收,购,购,后,后,公,公,司,司,发,发,展,展,战,战,略,略,KKR,提,提,出,出,的,的,收,收,购,购,后,后,公,公,司,司,发,发,展,展,战,战,略,略,计,计,划,划,与,与MBO,团,团,队,队,的,的,主,主,张,张,形,形,成,成,鲜,鲜,明,明,的,的,对,对,照,照,KKR,提,提,出,出,的,的RJRNabisco,新,新,战,战,略,略:,核,心,心:,保,保,持,持RJRNabisco,公,公,司,司,现,现,有,有,业,业,务,务,的,的,完,完,整,整,性,性,保,留,留,所,所,有,有,的,的,烟,烟,草,草,业,业,务,务,保,留,留,食,食,品,品,业,业,务,务,的,的,绝,绝,大,大,部,部,分,分,从,上,上,市,市,公,公,司,司,转,转,化,化,为,为,非,非,上,上,市,市,公,公,司,司,KKR,杠,杠,杆,杆,收,收,购,购RJRNabisco-,收,收,购,购,战,战,的,的,序,序,幕,幕,才,才,刚,刚,刚,刚,拉,拉,开,开,1988,年,年10,月,月20,日,日,MBO,团,团,队,队,收,收,购,购,要,要,约,约,US$75/,股,股(,普,普,通,通,股,股),总,购,购,买,买,价,价:US$170,亿,亿,1988,年,年10,月,月24,日,日,KKR,收,收,购,购,要,要,约,约,US$90/,股,股(,普,普,通,通,股,股),$84,现,现,金,金,$6,其,其,他,他,证,证,券,券,形,形,式,式,US$108/,股,股(,优,优,先,先,股,股),总,购,购,买,买,价,价:US$207,亿,亿,MBO,团,团,队,队,收,收,购,购,要,要,约,约,US$92/,股,股(,普,普,通,通,股,股),$84 现,金,金,$8 其他,证,证券形式,总购买价:US$207亿,1988年11月03,日,日,KKR与RJR签订保,密,密协议书,KKR进一,步,步调查了解RJR的业,务,务运营情况,KKR邀请MBO团队,联,联手收购RJR Nabisco,1998年10月26,日,日,由于,双,双方不能达,成,成协议,放,放弃 联手,收,收购计划,1998年11月03,日,日,第二,次,次联手收购,计,计划也宣告,失,失败,1998年11月03,日,日,MBO团队宣布,了,了其修改后,的,的收购要约,第三个竞标,者,者出现:ForstmannLittle&Co 和 FirstBoston Corp组成的团,队,队(First Boston团,队,队)也在考,虑,虑收购RJR,ForstmannLittle团队也与RJR签订,了,了保密协议,书,书,KKR 杠,杆,杆收购 RJR Nabisco-RJR Nabisco特别委员,会,会设立竞标,游,游戏规则,1988年11月07,日,日,RJR Nabisco特别委员,会,会宣布一系,列,列竞标规则,及,及程序,收购要约中,的,的价格应当,反,反映潜在收,购,购者的最高,出,出价;,收购要约不,应,应当把出售RJR Nabisco 任何资,产,产作为前提,条,条件;,收购要约应,给,给RJRNabisco 普通,股,股股东提供,相,相当的普通,股,股相关的利,益,益;,收购要约应,包,包括融资安,排,排的细节,如,如获取现,金,金的安排,非,非现金部,分,分,-证券如,何,何组成;,收购要约递,交,