,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第三章 价值、收益与风险,本章学习目标,1,理解时间价值和风险价值的含义；,2,掌握时间价值和风险价值的计算；,3,了解财务估价的有关概念和估价方法；,4,了解收益与风险的均衡关系,注：本章是重点章节，本章内容会出现于各类题型中，除了理解基本概念、原理的基础上，应当熟练掌握本章的计算问题。,时间价值和风险分析都是以后各章内容的基础。,本单元学习目标,1,理解时间价值的含义；,2,掌握时间价值的计算与应用；,3.,理解年金的含义和种类；,4.,理解名义利率和实际利率的含义；,5.,掌握名义利率和实际利率的计算与应用。（注：本单元是重点单元，,也是难点单元）,第一节 时间价值,一、时间价值的含义和表现形式,（,一）时间价值的含义 货币时间价值，是指货币在周转使用中随着时间的推移而发生的增值，其价值增量与时间长短成正比。在理解货币时间价值时应注意以下两点：,1,、并不是所有的货币都有时间价值，只有把货币作为资金投入生产经营才能产生时间价值。,2,、货币时间价值的真正来源是劳动者所创造的剩余价值的一部分，而不是投资者推迟消费而创造的。,（二）货币时间价值的表现形式,1,、相对数，即时间价值率，一般用扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的投资报酬率来反映。银行存贷款利率、债券利率、股票的股利率等都是投资报酬率，而不是时间价值率。只有在没有风险和通货膨胀的情况下，时间价值率才与以上各种投资酬率相等。,（二）货币时间价值的表现形式,2,、绝对数，即时间价值额，是投资额与时间价值率的乘积。,二、时间价值的计算,（一）单利的计算：只就本金计算利息。（二）复利的计算：每期利息收入在下期转化为本金产生新的利息收入,。,（三）名义利率和实际利率,名义利率是一年计息一次的利率，即不考虑年内复利计息的利率；实际利率是指每年计息一次时所提供的利息应等于名义利率在每年计息,m,次时所提供的利息的利率。即：,（,1+,i,）,=1+,（,r/m,）,m,i=1+,（,r/m,）,m,-1,其中：,i,实际利率；,r,名义利率,（四）年金终值和现值,1,、普通年金（后付年金）：是指一定时期内每期期末等额收付的系列款项。,2,、预付年金（先付年金）：是指一定时期内每期期初等额收付的系列款项。,3,、递延年金（延期年金）：是指最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期有等额收付的款项。,4,、永续年金：是指无限期收付的年金，其没有终值，其现值的计算公式为：,P=A/I,。,第二节,风险价值,本单元学习目标,1,理解风险价值的含义；,2,掌握风险价值的计算与应用；（注：本单元是重点单元，也是难点单元）,一、风险及风险价值的含义,风险：在财务管理中，风险是指投资者进行的某项财务活动结果的不确定性。风险价值：风险价值是指投资者因冒风险而从事财务活动所获得的超过货币时间价值的额外报酬，它一般是用相对数,风险报酬率来表示的。,二、风险价值的计算,1,、计算期望报酬率,2,、计算标准离差,3,、计算标准离差率,4,、计算风险报酬率,5,、,计算风险报酬额风险报酬额或风险价值额是投资额与风险报酬率的乘积。,财务估价,本单元学习目标,在本单元学习结束时，你应该能：,1,了解财务估价的有关价值的概念；,2,了解财务估价的三种估价方法,。,一、相关的价值概念,1,、效用价值和劳动价值 效用价值就是使用价值；劳动价值是凝结在商品中的社会必要劳动。,2,、时间价值和风险价值 时间价值是低估未来资产而产生的未来价值与现在价值的差额。对未来资产低估的理论根据主要有：物品的边际效用是递减的；利用现在物品作为本金进行投资可以创造新的价值；现在的物品是确定的而未来物品是不确定的。风险价值是指投资者因冒风险进行投资所获得的超过时间价值的额外报酬，风险价值是由于未来的不确定性而产生的。,3,、市场价值和内在价值 市场价值是资产在市场上的交易价格。市场价值是以公平的交易市场和交易活动存在为前提的。内在价值是指资产所能产生的未来现金流量的现值。因为内在价值已经扣除了按一定贴现率所计算的投资报酬，所以内在价值大于现时市场价值时，说明在该资产上的投资能够取得超过贴现率水平的超额报酬，这正是进行资产投资的目的。由此可见，资产的内在价值比现时市场价值更与决策相关。,4,、续营价值和清算价值 续营价值又称为持续经营价值，是指资产在继续使用情况下被出售所能获得的现金流量，公司的续营价值是指公司作为持续经营的组织整体在出售时所能获得的现金流量。清算价值是指资产从营业状态中分离出来，被迫强制在非正常市场上拍卖或协商形式出售所能获得的现金流量。,5,、历史价值和现时价值 历史价值是指资产过去的市场价值，也就是资产的帐面价值。资产的帐面价值是资产的历史购置成本减去累计折旧后的余额；公司的帐面价值是指所有资产的帐面价值减去负债和优先股帐面价值后的余额。历史价值与决策通常是不相关的。现时价值是指资产的现时市场价值。按现时购入价格衡量，资产现时价值是指资产的重置价值；按现时销售价格衡量，资产现时价值是指资产的变现价值。作为整个公司也有重置价值和变现价值之分。,6,、资产价值和公司价值 资产价值是指单项资产的价值；公司价值是指整体资产的价值。单项资产大多具有可确指的存在形态；整体资产除了各项可确指资产以外，还包括不可确指资产，如商誉。公司价值大小在于其资产的有效运用所能带来的未来收益的大小，因此公司价值取决于公司资产的价值。二、资产价值的确定方法（,1,）现行市价法（详见财务管理课本第,76,页）（,2,）重置价值法（详见财务管理课本第,7678,页）（,3,）收益现值法 收益现值法是通过将资产所创造的未来预期收益贴现来确定资产价值的方法。这种方法所确定的价值的是资产的内在价值，其一般计算公式详见财务管理课本第,78,页。以上三种资产价值评估方法中，收益现值法是较为理想的方法。在第八章证券投资中，各种证券价值的评估方法采用的就是收益现值法。正确使用收益现值法的关键是未来预期收益、收益期限和贴现率等三个因素的确定。,、,公司的价值（详见财务管理课本第,7880,页）,节,收益与风险的均衡本单元学习目标,在本单元学习结束时，你应该能：,理解机会成本的概念；,了解风险与收益的选择；,了解收益与风险的均衡关系。,本单元学习要点,一、资本的机会成本 资本的机会成本是指由于采用某一投资方案而放弃另一投资方案所损失的潜在收益，或者说某一投资方案的收益是另一投资方案的机会成本。资本的机会成本需要由所选择方案的收益来补偿，这种补偿是由贴现来完成的（详见财务管理课本第,80,页例,319,）。因此贴现的实质就是扣除按一定贴现率所计算的资本机会成本，只有扣除了机会成本后还有超额报酬的资产才具有投资的价值。贴现率就是投资者所要求的期望报酬率，期望报酬率越高，扣除机会成本后的超额收益就越小，资产的内在价值就越小。二、风险与收益的选择 人们对待风险的态度有三种：追逐风险、厌恶风险、无视风险。财务学假定投资人是风险厌恶者，这是建立在效用价值理论基础之上的。效用价值理论认为资本的边际效用是递减的，即报酬率每追加一个单位，效用的总值会随之增加，但增加的程度呈递减趋势（详见财务管理课本第,8182,页的公式和曲线）。所以，风险厌恶者认为，由于报酬的边际效用递减，损失单位报酬率的价值大于获得单位报酬率的价值（详见财务管理课本第,82,页例,320,）。风险厌恶者要求高风险的投资要有高报酬来补偿，因此对风险的厌恶直接导致了在确定资产的内在价值时贴现率的提高。（详见财务管理课本第,82,页例,321,）三、风险与收益的均衡（详见财务管理课本第,8386,页）。,