書式設定,書式設定,第 2,第 3,第 4,第 5,*,*,1,1,、対外負債持続可能性経常収支（）面考,2007,年縮小米国経常収支赤字（対名目,GDP,比）,2006,年,6.0,、,07,年,5.3,、,08,年,4.7,、,08,年第四半期,3.7,11、対外負債持続可能性経常収支（）面,2,2,73,年以来観測相場（実質実効相場指数）経常収支（対,GDP,比率）変化間,2,年伴相関見。、,2003,年以降拡大（,問題,：“,Saving Glut”,、経常収支黒字諸国旺盛対米証券投資影響度）。,2273年以来観測相場（実質実効相場指数）経常収,3,3,為替相場経常収支、対外債務残高関係,資本移動自由化進、国境越急増,1980,年代以降、経常収支赤字（黒字）当該通貨相場下落（上昇）単純関係無。,経常収支赤字拡大過程、海外流入旺盛、当該国通貨相場上昇（,80,年代前半、,90,年代後半,2000,年代初頭米国）。,、通貨相場過大評価続、経常収支赤字累積対外債務残高増加。,債務無限増加不可能、調整生。通貨相場下落経常収支赤字縮小（黒字化）。,時、対外債務残高実体経済比巨額、外貨建場合、為替損失、海外投資家金融機関資金引揚通通貨金融危機引起高。,、米国基軸通貨国、対外債務,90,建推測、危機発生条件免。,33為替相場経常収支、対外債務残高関係資本移動自由化,4,4,経常収支変化関為替相場効果所得効果,（？）：,90,年代後半以降、趨勢的成長率,【,米国貿易相手諸国,】,傾向米国経常収支赤字拡大傾向併存。（,問題,2,）,以下本論貿易相手諸国実質成長率実効指数貿易基加重平均算出,90,年代後半以降、米国経済評論家政策当局者好口米国経常収支赤字拡大米国貿易相手諸国高経済成長率実現結果米国事実照都合良虚構。例：,Business Week August 23 2003“Strong demand lifts imports as weakness abroad pummels exports.”,44経常収支変化関為替相場効果所得効果,5,米国経常収支変化内外成長率格差相関関係,80,年代,90,年代以降逆転。,縦軸,1979,年実質,100,、,【,米国実質指数貿易相手諸国実質指数（貿易加重平均）,】,値対数表示（米国相対的高成長）,。,5,5米国経常収支変化内外成長率格差相関関係80年代9,6,6,問題,2,対仮説：,90,年代以降米国（並他先進諸国）貿易相手諸国（特発展途上国）直接投資製造業、各種増加直接投資受入諸国相対的経済成長率押上対米輸出能力拡大対米証券投資（含外貨準備）拡大米国経常収支赤字拡大貿易相手諸国相対的成長率上昇並存,80,年代米国経常収支赤字海外直接投資依存日本、諸国間拡大部分大。,66問題2対仮説：90年代以降米国（並他先進諸,7,説明変数設定単位根検定：所得効果変数,Log,(,米国,GDP,実績値米国潜在,GDP,）（貿易相手諸国,GDP,実績値貿易,相手諸国潜在,GDP,）,実質,GDP,値,1979,年,100,指数化、,潜在成長率対象期間中実績値線形近似値使用,（所得効果潜在成長率対内需成長率比率考、本論内需外需比率長期的安定的想定、実質変数設定。）,単位根持仮説棄却,7,7説明変数設定単位根検定：所得効果変数Log,8,説明変数設定単位根検定：為替相場効果変数,2,Log(FRB,実質実効相場指数）,2,期単位根持仮説,5,10,棄却,8,8説明変数設定単位根検定：為替相場効果変数2Lo,9,説明変数設定単位根検定：米国対外直接投資（,FDI,）効果変数,3,Log(,対外直接投資残高,3,期前値）,Log,（同,4,期前値）,FDI,残高,Current Cost Base,FDI,残高,GDP,比率変数使用、回帰分析結果,2,0.9,、推計,値見上説明度上、単位根仮説棄却。前年階差使用（,3,期前,4,期前）想定最相関度上。,FDI,投資 本格生産時間差考妥当思範囲,5,10,単位根仮説棄却,9,9説明変数設定単位根検定：米国対外直接投資（FDI）効,10,回帰分析結果,3,変数結果、重相関係数（）、重決定係数（）示、非常高、分析精度示。,FDI,効果除,2,変数精度低。対象期間（,1980,年,08,年）,1,（所得効果）値示有意、値示,3,変数中重要度低。,80,年代,90,年代以降米国貿易相手国成長率格差経常収支変化関係逆転、対象期間通有意相関関係見結果思。所得効果発現度合経済他諸条件依存。現在、今後、所得効果強発現必否定。値見、,2,（為替相場効果）、,3,（対外,FDI,効果）有意結果示。,10回帰分析結果3変数結果、重相関係数（）、重,11,実績値推計値,2,変数比対外,FDI,要因加,3,変数推計値方説明力向上、,2005,年以降実績値推計値乖離依然残。対米投資強弱示変数必要性示唆。,11,11実績値推計値2変数比対外FDI要因加,12,3,要因将来推計,12,123要因将来推計12,13,他分析（,VAR:Vector Autoregressive Model,）比較,国際通貨研究所、財務省委託調査研究世界経常収支動向長期金利与影響関調査,2009,年,3,月、結果次,為替相場効果：経常収支変化対全期間通有意関係見（共通）,実質指数変化経常収支,GDP,比変化,当分析,1,（年）,0.171,2,年,V,AR,分析（四半期）,2000,年代,0.09,（,12,四半期累積）,80,年代以降全期間,0.04,（同上）,所得効果：,当分析経常収支変化対全期間通有意関係見。,VAR,分析,内需（消費固定資本形成合計,GDP,比、）,80,年代以降全期間経常収支変化安定的関係見。,本来想定相関負（内需増加経常収支赤字拡大）,結果、次,財政収支（基礎的財政収支,GDP,比、）,80,年代以降全期間経常収支変化安定的関係見。,本来想定関係正（財政赤字拡大経常収支赤字拡大）,結果、次,留意：当分析米国貿易相手諸国成長率格差（潜在成長率乖離比較）変数。一方、,VAR,分析米国一国需要項目変数,13他分析（VAR:Vector Autoregressi,14,国際通貨研究所,VAR,分析（対象期間,1980,年第,1,四半期,08,年第,3,四半期）,抽出,2000,年代傾向足正、内需縮小（変数変化）比較的大経常収支赤字縮小（変数変化）（相関）、一方、財政赤字急拡大経常収支赤字拡大（相関）、都合結果。後者点分析結果適用懐疑的考。,14国際通貨研究所VAR分析（対象期間1980年第1四,15,分析結果含意、残課題,経常収支対所得効果長期的安定性懐疑的考、影響度期間大。,為替相場効果比較的安定的。経常収支赤字縮小途上現時点相場反騰（後述）調整視点時期尚早。約,2,年考、相場実質実効,08,年同水準、弱含推移望。,米国経常収支変化説明、海外対米投資旺盛強弱示変数必要（問題,1,答）。変数設定？米国資本収支,GDP,比率変数、被説明変数説明変数事実上同過。資本収支一部項目恣意的。,第,3,変数米国対外,FDI,取上程度妥当？米国貿易相手途上国対米輸出能力拡大,FDI,、米国日本、圏先進諸国全般行。例日本対外,FDI,日本中国米国迂回強。,FDI,与短期、長期効果具体的分析必要。,15分析結果含意、残課題経常収支対所得効果,16,、対外負債持続可能性対外資産負債投資視点考。,GDP,対比巨額規模対外資産負債収益価格変動、対外動向影響度強。,2008,年末対外負債（,6,月,26,日発表予定）比率相場反騰,07,年末,17.6,一気,25,前後上昇見込。,16、対外負債持続可能性対外資産負債投資,17,結論,米国対外負債対名目,GDP,比率長期的発散、安定化、改善主条件以下通。,所得収支除経常収支部分赤字対,GDP,比率,3,前後収束、以下改善,相場（,名目実効相場指数,）年平均,1.0,1.5,程度下落継続,対外資産負債投資,1.0,1.5,維持,言換、経常収支赤字再拡大、相場（名目）趨勢的上昇、対外投資消滅、逆転、対外負債発散的膨張不可避（後調整）。,過去実績（次）見米国有利対外資産負債価格変動要因（除為替変動）、今後中立想定。,17結論,18,対外資産負債投資格差（,2007,年末時点）,18対外資産負債投資格差（2007年末時点,米国対外資産負債内訳（,2007,年末）米国商務省,19,米国対外資産負債内訳（2007年末）米国商務省19,20,対外資産負債、商務省見特徴,対外資産負債長期安定的（米国有利,1.3,1.5,）存在。主因,FDI,格差。,価格変動要因米国有利存在。,他要因資産負債価値変化無視規模米国有利存在、原因良分。,為替変動要因,198907,年期間比較的僅少、,0207,年期間米国有利方向目立大。期間下落。,20対外資産負債、商務省見特徴,21,原因,相違,（,CBO 2004,）引用掲載,21原因,22,、足期間,FDI,主因,証券投資全般僅少,22、足期間FDI,23,考,FDI,投資収益原因,（,CBO 2004,）,米国対外,FDI,海外対米,FDI,履歴相違,米国対外,FDI,諸国投資存在,法人所得申告上（海外米系企業所得相対的過大申告海外企業在米現地法人所得相対的過少申告）可能性,23考FDI投資収益原因,24,FDI,投資収益長期的縮小向可能性,（,CBO 2004,）,24FDI投資収益長期的縮小向可能性,25,商務省整合性自体疑問呈研究。,（,Curcuru,Dvorak,Warnock,2008,）,Using a monthly dataset on the foreign equity and bond portfolios of U.S.investors and the U.S.equity and bond portfolios of foreign investors,we find,that the returns differential for portfolio securities is near zero,far smaller than previously reported.Examining all U.S.claims and liabilities(portfolio securities as well as,direct investment,and banking),we find that,previous estimates of large differentials are biased upward.,The bias owes to computing implied returns from an internally inconsistent dataset of revised data;original data produce a much smaller differential.,商務省,対外資産負債“,other changes,”関注記,2,Includes changes in coverage due to year-to-year changes in the composition of reporting panels,primarily for bank and nonbank estimates,and to the incorporation of survey results.Also includes capital gains and losses of direct investment affiliates and changes in positions that cannot be allocated to financial flows,price changes,or exchange-rate changes.,25商務省整合性自体疑