单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,联想并购,IBM,案例分析,目录,一、并购背景及交易简介,二、联想并购,IBM,的动因分析,三、对,IBM,的价值评估,一、并购背景及交易简介,一并购背景,联想,中国最大的IT企业,年产量约500万台，员工总数一万余人,1994年在香港联合交易所上市，总市值为202亿港元,IBM,主要从事笔记本、台式计算机、效劳器、外设等产品的生产和销售,约9500名员工。2003财年收入96亿美元，亏损2.58亿美元,全球PC市场上，IBM以5.2%的市场占有率排在戴尔和惠普之后，位居第三,二交易简介,2004年12月8日，联想斥资12.5亿美元联想收购IBM PCD的最终交易代价为约8亿美元现金及价值4.5亿美元的联想股份购入IBM的全部PC个人电脑业务，收购完成之后，占全球PC市场份额第9位的联想一跃升至第3位，仅次于戴尔和惠普，而新公司成立之后，总部将迁往纽约。,二、联想并购,IBM,的动因分析,联想收购IBM PCD的动因主要来自联想自身开展战略的需要、国际化战略的需要以及追求巨大的协同效应等方面。,一联想开展战略的需要,2003年，联想做出新的重大战略调整，决定重新回归PC主业，确立个人计算机业务及相关业务作为集团的核心业务来开展，并出售全部的IT效劳和IT咨询业务。然而，03/04财年的营业额由02/03财年的202亿港元提高到231亿港元，而利润却由0.7亿港元微降到0.2亿港元。在国内联想面临着戴尔、惠普全球最大的两个厂商及国内众多中小品牌的剧烈竞争，营业额、利润的停滞不前，严重困扰着一直追求开展的联想管理层。如何突破PC业务开展的瓶颈做精做大，成了联想管理层首要考虑的问题。,二联想国际化战略的要求,在中国PC市场上，联想2000年左右已经到达30%的市场份额，但是如果再往上提高一个百分点，联想都会付出巨大的代价。联想决定充分发挥在PC领域的特长，通过走国际化的道路寻求开展。,三追求协同效应,联想收购IBM PCD后，将形成全球仅次于戴尔、惠普的第三大PC企业，全年营业额将到达130亿美元，销售个人计算机到达1400万台。届时将会在产品、市场、技术、运营等各个方面产生巨大的协同效应。,联想并购对于双方的益处,联想,得到了国际市场的销售渠道；可以吸收和利用,IBM,在笔记本上的技术；提升自身品牌形象；合并后的联想有望跻身世界一流,PC,制造商；,这次交易使得联想从一家土生土长的中国公司一跃成为了全球性的,PC,厂商。,正如,IDC,国际业务副总裁,Phillipe de Marcillac,对此发表的评论说：,“,联想得到了它一直梦寐以求的国际厂商地位。,从IBM的角度来看，它将不拥有PC业务，该部门在过去几年中一直是IBM的累赘。而且保证了它即使不生产PC仍然有充足的产品供给来满足客户需要IBM的主要优势就在于PC业务早已不是该公司的业务重点。据分析家估计，IBM在剥离了PC业务之后，它的总利润率将会出现增长，而且它仍然可以从PC的转售过程中获利。目前IBM自有品牌的PC销售仅占了该公司PC销量的35%，剩余的65%都是进行的PC转售。IBM:剥离了不良资产；得到了最需要的现金流转向开发其他高附加值的产品和效劳；,STRENTH,联想收购,IBM,的动机,根据Gartner公布的数据，并购前，联想在全球PC市场占据了2%的市场份额，排在第九位。收购IBM的PC业务为联想提供了开拓全球市场的契机，PC部门的研发实力，品控流程，客户根底，管理系统无不是联想梦寐以求的，IBM产品的高端性和联想产品的低端性相互补充，使得联想有时机战胜戴尔等竞争对手，成为全球最强大的PC供给商。,收购完成后，联想将拥有领先的商用笔记本产品、领先的研发和产品差异化能力、更强大的创新能力和更丰富的产品组合。,OPPORTUNITY,联想收购,IBM,后面临的挑战,1,、联想购并,IBM,的消息传出后，报纸的评论众说纷纭，但是最综合而准确的指标是：,IBM,股价微升而联想股价大跌。这客观地反映了投资者的理解：对,IBM,壮士断臂的赞许，以及对联想可能消化不良的忧虑。,2、完成以后，联想成为世界第三大PC生产商，而联想的目标决不仅仅是世界第三，因此这引起戴尔和惠普(世界排名第一和第二)的不满，在中国市场上，惠普和戴尔因利益驱动联手，正全力以赴对新联想进行“围剿。,THREATEN,联想还面临着许多困难的后续工作。正如新联想的董事长杨元庆所说：“我现在关注最多的就是整合能不能顺利进行，关注IBM那边的客户能不能保存，关注那边的员工能不能保存，我们整合既定的目标是否能够实现，文化是不是能够很好的磨合，这大概是我现在最关心的问题。,总结,启迪：联想集团收购IBM PC是一次勇敢的尝试，中国企业开始进行全球性竞争，为未来中国企业走出国门提供了参考。跨国并购使强强联合，取长补短，资源和技术共享，给企业带来了活力和更多的机遇。,警示：联想背负了大量债务带来了财务上的压力；失去了成为世界第4大PC厂商的时机。缺乏具备国际管理经验的人才；急于追求利润，放弃了IBM的贵族形象，结果反而完全失去了原有的高端市场份额；收购IBM个人PC后盲目乐观，在欧洲品牌PB的收购战里败给了宏基。,四、对,IBM,的价值评估,并购后，IBM将成为联想的首选效劳和客户融资提供商。在股权结构方面，IBM成为联想集团的第二大股东。联想集团此次并购的总价为12.5亿美元，在三年锁定期结束时，IBM将获得至少6.5亿美元的现金和价值至多6亿美元的联想集团普通股股票，此外联想还将承担来自IBM约5亿美元的净负债，IBM将持有联想集团18.9%的股份，成为联想第二大股东，股权在三年之内不得出售。,联想收购IBM PCD的收购价格为12.5亿美元，这个价格是根据多项因素制定的。这些因素包括该项业务对新联想的收入奉献、收购资产的范围和质量、增长前景、盈利潜力、与联想产生协同效益的潜力、承担责任的范围与性质、与IBM已订立的商业协议的条款等等，最主要的因素是IBM PCD本身的价值。,由于收集到的资料有限，下面根据收益分析法来对IBM PCD进行价值评估。这里选取收购时期的数据，即04,05年,IBM PCD的价值=收益*资本化率,选取未来数年IBM PCD的预期收益的平均值作为计算用的收益;选取联想的市盈率作为计算用的资本化率。联想的股价当时为2.5港元至2.7港元，过去数年每股净收益EPS的平均值约为0.14港元，联想的市盈率为17.8至19.3，取为18，即资本化率为180。,在当时，根据联想的预测，IBM PC业务可在两个季度内带来1.0亿美元的经营盈利，并在2007年前实现每年节省2.0亿的目标，即这项收购未计商誉摊销前每年经营利润为5.0亿。如果联想未来8年进行19亿美元的商誉摊销，每年仍可从中获得经营利润2.5亿和纯利最多2.0亿。,IBM PCD的价值=2.0*18=36亿美元，由以上计算结果可以看出，通过收益分析法评估出的IBM PCD的价值为36亿美元，即相当于2倍的交易代价。在当时看来，联想收购IBM PCD的收购代价看来属于廉价的。联想收购IBM PCD的股票收购价格确定为2.675港元/股，即联想在公布收购交易前最后一个交易日的收市价。这个价格是综合了股票各个时期的价格走势确定的，是适宜的。,谢谢！,