,按一下以編輯母片標題樣式,按一下以編輯母片,第二層,第三層,第四層,第五層,*,按一下以編輯母片標題樣式,按一下以編輯母片,第二層,第三層,第四層,第五層,*,1,第三篇 資本預算篇,第八章 資本預算與現金流量,1第三篇 資本預算篇,2,第八章 資本預算與現金流量,大綱,前言,確認專案的相關現金流量,專案的攸關現金流量,計算來自專案,(,資產,),的現金流量,(CFFA),折現現金流量分析,管理上的選擇,(Managerial Option),2第八章 資本預算與現金流量大綱,3,8.,1,前言,淨現值決策法則四步驟,一、估計專案未來現金流量,二、評估專案風險水平，以估計必要報酬率,三、使用專案必要報酬率將未來現金流量折現,四、將專案現值扣除期初投資成本，得淨現值,實際上，未來實際的現金流量常偏離預估現金流量，且尚有管理上的選擇權。,38.1 前言淨現值決策法則四步驟,4,8.2,確認專案的相關現金流量,進行一項投資案時，會改變公司未來現金流量的：規模、發生時點、及風險。,專案的攸關現金流量,執行此項專案後，帶給公司未來現金流量的變動量。,進行此專案前後，公司未來總現金流量差額。,亦稱為增額現金流量。,獨立原則：評估專案可行性時，僅需對專案的增額現金流量部份進行分析。,48.2 確認專案的相關現金流量進行一項投資案時，會改變公,5,攸關現金流量計算,假設統一超商在台有,1,000,家分店，決定在政大開設第,1,001,家，請估算第,1,001,家分店的攸關現金流量。,假設,1,000,家分店每年現金流量為,NTD 1,000,億；估計加入第,1,001,家後之每年未來現金流量增為,NTD 1,000.80,億。,NTD 0.8,億便為第,1,001,家分店的攸關現金流量。,5攸關現金流量計算假設統一超商在台有1,000家分店，決定在,6,8.3,專案的攸關現金流量,沉入成本,(Sunk Costs),為了評估專案可行性，花費在資料或資訊蒐集,的,相關費用。,如：統一超商決定於政大設分店前，須先針對其所涵蓋的客戶範圍進行市場調查分析。,不管是否進行專案，此現金流量都已發生。,排除在專案的攸關現金流量之外。,只有在接受專案後，才發生的現金流出流入量，始能計入專案的增額現金流量。,68.3 專案的攸關現金流量沉入成本 (Sunk Cos,7,專案的攸關現金流量,(,續,),外溢效果,(Spillover Effects),接受此專案後，對公司其他專案現金流量所造成的衝擊與影響。效果有正有負。,如：統一超商政大分店正面效果,進貨量增加，可降低所有分店的進貨成本。成本節省部份必須納入考量。負面效果,吸收鄰近分店的部分客戶。此現金流入量不予納入考量。,正面外溢效果應計入增額現金流量內，負面效果則不予計入。,7專案的攸關現金流量 (續)外溢效果 (Spillove,8,專案的攸關現金流量,(,續,),機會成本,(Opportunity Costs),專案挪用其他專案資源後，公司所喪失的現金流量。,如：將一塊土地出租給其他廠商，每年租金收入,NTD 500,萬元，決定收回此地進行大賣場開發專案，此,NTD 500,萬元便為專案的機會成本。,市場價值的概念。,必須計入專案的增額現金流量內。,8專案的攸關現金流量 (續)機會成本 (Opportun,9,專案的攸關現金流量,(,續,),營運資金方面的投資成本,專案營運期間所涉及的流動資產項目投資。,如：建設公司預售房屋期間須支付所有建設相關費用，而客戶僅繳,20%30%,屋價，故必須投入資金於存貨。同時，公司亦會向物料供應商賒帳，應付帳款增加，紓解對存貨與應收帳款的投資。,淨營運資金變動金額,(CNWC),CNWC,期末淨營運資金期初淨營運資金,期初的現金流出量，並於期末回收。,應計入專案的增額現金流量內。,9專案的攸關現金流量 (續)營運資金方面的投資成本,10,專案的攸關現金流量,(,續,),專案的融資成本,專案投資資金來自於債務資金的部份，公司必須為此定期支付利息費用。,融資成本與現金股利一樣，都屬於專案資產現金流入量的分配。,不應計入專案的增額現金流量內。,專案的所得稅額,流向政府部門的現金支出。,應計入專案增額現金流量。,10專案的攸關現金流量 (續)專案的融資成本,11,8.4,計算來自專案,(,資產,),的現金流量,CFFA,CFFO,NCS,CNWC,CFFO,稅前息前盈餘折舊費用所得稅額,NCS,期末淨固定資產期初淨固定資產,折舊費用,非現金費用，但可用以抵減公司的所得稅額，具有稅盾利益,(Tax Shields),。,直線折舊法,(,平均法,),：每年折舊金額相等。加速折舊法,(,定律遞減法則,),：初期折舊金額大於末期折舊金額。,兩種方法總折舊金額相同。,加速折舊法遞延稅額繳納時點，對公司較有利。,118.4 計算來自專案(資產)的現金流量 CFFACF,12,計算來自專案,(,資產,),的現金流量,(,續,),設備取得成本與殘值,取得成本為實際成本，包含設備的價格、運費、保險費、及安裝費等。,殘值為設備於耐用年數屆滿後之預估價值。,計算公式,平均法：,定律遞減法：,12計算來自專案(資產)的現金流量 (續)設備取得成本與殘,13,8.5,折現現金流量分析,指南公司預計進行全方位教育訓練專案，專案將整合主管訓練、住宿、餐飲、休閒娛樂等功能。專案期間為,5,年，預估損益表如下：,表,8.1,預估損益表：全方位教育訓練專案,138.5 折現現金流量分析指南公司預計進行全方位教育訓練,14,淨資本支出,(NCS),期初採購,$120,000,千元、使用年限,5,年的設備，假設專案結束時,，,其市價為,$30,000,千元、帳面價值為,$20,000,千元。,(,公司所得稅率,25%),折舊費用每年,$20,000,千元，,5,年合計,$100,000,千元帳面價值,$120,000,千元,$100,000,千元,$20,000,千元,期末出售設備利得,$10,000,千元繳納稅額,$10,000,千元,25%,$2,500,千元稅後現金流量,$30,000,千元,$2,500,千元 ,27,500,千元,14淨資本支出 (NCS)期初採購$120,000千元、使,15,淨營運資金變動額,(CNWC),期初必須先投入,$20,000,千元於營運資金，期末回收總營運資金投入金額,$85,000,千元。,表,8.2,預估流動資產與流動負債,15淨營運資金變動額 (CNWC)期初必須先投入$20,0,16,淨營運資金變動額,(,續,),表,8.3,淨營運資金變動金額,16淨營運資金變動額 (續)表8.3 淨營運資金變動金額,17,專案的自由現金流量,表,8.4,預估的現金流量,17專案的自由現金流量表8.4 預估的現金流量,18,專案的自由現金流量,(,續,),表,8.5,預估的專案自由現金流量,18專案的自由現金流量 (續)表8.5 預估的專案自由現,19,專案的必要報酬率,設定專案貝它係數為,0.60,，當時無風險資產報酬率為,2%,，市場投資組合預期報酬率為,10%,，使用,SML,估計專案的必要報酬率。,19專案的必要報酬率設定專案貝它係數為0.60，當時無風險資,20,專案的淨現值,專案的淨現值,此專案值得進行投資。,20專案的淨現值專案的淨現值,21,8.6,管理上的選擇,(Managerial Options),前述折,現現金流量分析中，假設專案一旦被執行後，便會貫徹始終。,若專案具有中途結束或擴充的彈性，則其價值將相對高於不具此彈性的同性質專案。,必須將上述之彈性納入考量，而這些彈性稱為實質選擇權,(Real Options),。,218.6 管理上的選擇,22,規模擴充的選擇權,(Options to Expand),淨現值決策法則分析,中,假設專案規模固定，事實上,，,專案規模於執行過程中可擴充或縮減。,如：當糕餅店開發的新麵包受到大眾喜愛，需求量大於預期銷售量，則可挪用其他麵包生產線投入生產此新麵包，進而提升專案淨現值。,未考慮擴充選擇權，可能低估專案的淨現值，拒絕看來無利可圖,(,負淨現值,),的專案。,22規模擴充的選擇權,23,規模縮減的選擇,(Options to Contract),公司在新產品銷售不如預期時，可執行縮減規模的措施，降低必須承擔的損失。,如：全家福便利商店遭其他便利商店之競爭而營運轉差時，全家福可選擇關閉競爭力較弱的分店，降低公司的損失金額。,23規模縮減的選擇,24,專案棄置的選擇,(Options to Abandon),當專案變得無利可圖，管理階層除了縮減規模外，亦可選擇拋棄專案，出售專案給其他公司或廠商。,如：,IBM,公司將個人電腦事業部出售給中國聯想電腦公司。,(,有形資產的鑑價容易，常較無形資產容易出售。,),有時棄置專案尚需支付一筆款項予買方，則棄置價值為負數。,如：,Ben-Q,買下德國西門子公司的手機事業部時，西門子支付了一筆交易金額。,24專案棄置的選擇,25,專案遞延的選擇,(Options to Delay),淨現值決策分析過程中，假設專案一接受便需立即執行，而忽略了遞延執行的選擇,，,因此,可能低估專案的淨現值。,採礦公司所擁,有,的金礦或原油公司所擁有的油田，都具有遞延開採的選擇。,如：假設目前金價或油價處於低檔，公司可等待金價上漲時再進行開採。,25專案遞延的選擇,