单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,第六章 外汇管理制度和政策调节,第六章 外汇管理制度和政策调节,不同汇率制度下宏观经济政策的相对有效性分析,表示商品市场均衡的曲线,IS,i=(+ce-(1+t)Y)/b,表示货币市场均衡的曲线,LM,i=(kY-M,s,)/h,表示国际收支平衡的曲线,BP,(ce-tY)+,(i-i*)=0,不同汇率制度下宏观经济政策的相对有效性分析表示商品市场均衡的,IS,曲线，即商品市场均衡,国内总供给等于总需求,Y=(-bi)+(ce-tY),，,b0,c0,0t0,h0,i=(kY-M,s,)/h,随着产出增加，利率上升；,LM,曲线斜率为正。,随着货币供给增加，利率下降；,LM,曲线随着货币供给增加而右移。,i,Y,LM,LM,M,s,增加,LM曲线，货币市场均衡Ms=p(kY-hi)，k0,h0,BP,曲线，国际收支平衡,资本完全不流动，,=0,ce-tY,=0,BP,曲线是一条垂线,本币贬值，出口增加，产出增加；,BP,曲线右移。,资本完全流动，,+,(i-i*)=0,BP,曲线是一条水平线,只有国内与国外利率相等时，国际收支才能平衡。,资本不完全流动，,0,(ce-tY)+,(i-i*)=0,BP,曲线是一条斜率为正的直线,随着本币贬值，,BP,曲线向右移动。,i,Y,e,上升,BP,BP,i,Y,BP,i,Y,BP,BP,e,上升,BP曲线，国际收支平衡资本完全不流动，=0iYe上升BPB,1.,固定汇率制度下的财政政策分析,i,Y,分析步骤：,1.,假设经济在点,A,0,处达到平衡。,2.,实施扩张的财政政策。,3.,国内利率上升，点,A,，。,4.,维持固定汇率，本国货币供给被动扩张。,5.,新的均衡点,A,1,，,结论：,固定汇率制度下，当资本完全流动时，财政政策对实现经济扩张的目标是有效的。,LM,IS,A,Y,0,Y,1,i,0,i,*,BP,IS,A,0,A,1,Y,LM,1.固定汇率制度下的财政政策分析iY分析步骤：LMISA,2.,固定汇率制度下的货币政策分析,i,Y,分析步骤：,1.,假设经济在点,A,0,处达到平衡。,2.,实施扩张的货币政策。,3.,国内利率上升，点,A,，。,4.,维持固定汇率，本国货币供给被动扩张。,5.,新的均衡点,A,1,，,结论：,固定汇率制度下，当资本完全流动时，财政政策对实现经济扩张的目标是无效的。,LM,IS,A,Y,0,i,0,i,*,BP,A,0,Y,LM,2.固定汇率制度下的货币政策分析iY分析步骤：LMISA,3.,浮动汇率制度下的财政政策分析,i,Y,分析步骤：,1.,假设经济在点,A,0,处达到平衡。,2.,实施扩张的财政政策。,3.,国内利率上升，点,A,，。,4.,浮动汇率，本国货币供给不变。,5.,本币升值，,IS,曲线左移。,6.,新的均衡点,A,1,，,结论：,浮动汇率制度下，当资本完全流动时，财政政策对实现经济扩张的目标是无效的。,IS,A,Y,0,Y,1,i,0,i,*,BP,IS,A,0,A,1,Y,LM,3.浮动汇率制度下的财政政策分析iY分析步骤：ISAY0Y,4.,浮动汇率制度下的货币政策分析,i,Y,分析步骤：,1.,假设经济在点,A,0,处达到平衡。,2.,实施扩张的货币政策。,3.,国内利率上升，点,A,，。,4.,浮动汇率，本币贬值。,5.IS,曲线右移。,6.,新的均衡点,A,1,，,结论：,浮动汇率制度下，当资本完全流动时，货币政策对实现经济扩张的目标是有效的。,LM,IS,A,Y,0,i,0,i,*,BP,A,0,Y,LM,Y,1,A,1,4.浮动汇率制度下的货币政策分析iY分析步骤：LMISA,固定汇率,浮动汇率,货币政策,无效,有效,财政政策,有效,无效,结论：,在资本完全自由流动的情况下，固定汇率制度下财政政策有效，而货币政策无效；浮动汇率制度下，货币政策有效，而财政政策无效。,固定汇率浮动汇率货币政策无效有效财政政策有效无效结论：,三元悖论,（,Mundellian Trilemma,Impossible Trinity,）,三元悖论：,在维持固定汇率制度、允许资本自由流动和保持货币政策独立性三个目标间，只能同时实现两个。,货币政策独立性,固定汇率,资金的国际自由流动,三元悖论（Mundellian Trilemma,Im,外汇市场干预及其效力分析,外汇市场干预及其效力分析,中央银行干预与货币供给,中央银行的资产负债表,资产,负债,国外资产,1000,元,私人银行存款,500,元,国内资产,1500,元,流通中的通货,2000,元,出售,100,元资产后中央银行的资产负债表（买方支付现金）,资产,负债,国外资产,900,元,私人银行存款,500,元,国内资产,1500,元,流通中的通货,1900,元,出售,100,元资产后中央银行的资产负债表（买方支付支票）,资产,负债,国外资产,900,元,私人银行存款,400,元,国内资产,1500,元,流通中的通货,2000,元,中央银行干预与货币供给中央银行的资产负债表资产负债国外资产1,中央银行干预与货币供给,中央银行的资产负债表,资产,负债,国外资产,1000,元,私人银行存款,500,元,国内资产,1500,元,流通中的通货,2000,元,出售,100,元外国资产，并进行冲销后中央银行的资产负债表,资产,负债,国外资产,900,元,私人银行存款,500,元,国内资产,1600,元,流通中的通货,2000,元,出售,100,元资产后中央银行的资产负债表（买方支付现金）,资产,负债,国外资产,900,元,私人银行存款,500,元,国内资产,1500,元,流通中的通货,1900,元,中央银行干预与货币供给中央银行的资产负债表资产负债国外资产1,中央银行怎样固定汇率,利率，,i,实际货币供给,实际货币总需求,L(i,Y,1,),M,s,1,/P,1,i,1,实际货币总量,汇率，,e,外币存款的预期收益,i*+(E,0,-E)/E,1,e,1,当产出从,Y1,提高到,Y2,时，为了把汇率固定在,e0,，中央银行必须购入外国资产从而使货币供给由,M1,提高到,M2,。如果央行不采取行动，那么货币市场就会在点,3,达到新的平衡，点,3,对应的利率较高，所以本币要升值才能达到均衡。,3,M,s,2,/P,L(i,Y,2,),e,3,中央银行怎样固定汇率利率，i实际货币供给实际货币总需求L(i,外汇市场干预的主要类型,直接干预和间接干预,直接干预是指政府自己进入市场买卖外汇、改变原有的外汇供求关系从而引起汇率变化的干预。,间接干预是指政府不直接进入外汇市场而进行的干预。,通过改变利率等国内金融变量的方法，改变不同货币的资产收益率，进而影响外汇市场的供求关系乃至汇率水平。,本币资产收益率：,id,外币资产的本币收益率：,if+(f-e)/e,外汇市场均衡状态：,id=if+(f-e)/e,提高本国利率：本币即期升值,降低本国利率：本币即期贬值,通过公开宣告的方法影响外汇市场参与者的预期，进而影响汇率。,冲销式干预和非冲销式干预,冲销式干预是指政府在外汇市场上进行交易的同时，通过其他货币政策工具来抵消前者对货币供应量的影响，从而使货币供应量维持不变的外汇市场干预行为。,非冲销式干预是指不存在相应冲销措施的外汇市场干预，这种干预会引起一国货币供应量的变动。,外汇市场干预的主要类型直接干预和间接干预,外汇市场干预的工具和手段（一）,1.,外汇储备,当市场汇率波动超过中央银行所期望的区间（本币贬值）时，央行会在外汇市场上卖出外汇储备以增加外汇供给，同时买入本币以增加本币需求，以此来阻止本币贬值；反之，亦然。,存在问题：,一国的外汇储备是有限的，通过在外汇市场上卖出外汇，买入本币来维持本币汇率，在长期内具有不可持续性。,其次，使用外汇储备来干预外汇市场，会使货币供应被动地受制于维护固定汇率的需要，丧失了货币政策的独立性。,外汇市场干预的工具和手段（一）1.外汇储备,外汇市场干预的工具和手段（一）,中央银行的资产负债表,资产,负债,国外资产,1000,元,私人银行存款,500,元,国内资产,1500,元,流通中的通货,2000,元,出售,100,元资产后中央银行的资产负债表（买方支付现金）,资产,负债,国外资产,900,元,私人银行存款,500,元,国内资产,1500,元,流通中的通货,1900,元,出售,100,元资产后中央银行的资产负债表（买方支付支票）,资产,负债,国外资产,900,元,私人银行存款,400,元,国内资产,1500,元,流通中的通货,2000,元,外汇市场干预的工具和手段（一）中央银行的资产负债表资产负债国,外汇市场干预的工具和手段（二）,2.,货币市场工具,国债和央行票据,鉴于单独使用外汇储备干预外汇市场存在的问题，央行一般在干预外汇市场的同时会进行国内货币市场的反向操作，以冲销国内货币供应量的改变。中央银行在货币市场上进行操作的工具主要有两种：国债和央行票据。,国债，是财政部发行的债券，被中央银行买入以后成为中央银行的资产。,央行票据，是中央银行向商业银行发行的短期债务凭证，是央行的负债。其目的不在于筹集资金，而在于减少商业银行的可贷资金，控制信贷扩张。,外汇市场干预的工具和手段（二）2.货币市场工具,利用货币市场工具冲销,中央银行的资产负债表,资产,负债,国外资产,1000,元,私人银行存款,500,元,国内资产,1500,元,流通中的通货,2000,元,买入,100,元外国资产，用国债冲销后中央银行的资产负债表,资产,负债,国外资产,1100,元,私人银行存款,500,元,国内资产（国债）,1400,元,流通中的通货,2000,元,买入,100,元资产后中央银行的资产负债表（支付现金）,资产,负债,国外资产,1100,元,私人银行存款,600,元,国内资产,1500,元,流通中的通货,2000,元,买入,100,元外国资产，用央票冲销后中央银行的资产负债表,资产,负债,国外资产,1100,元,私人银行存款,500,元,国内资产,1500,元,流通中的通货,2000,元,央行票据,100,元,利用货币市场工具冲销中央银行的资产负债表资产负债国外资产10,外汇市场干预的工具和手段（二）,国债冲销的特点与局限,央行使用国债进行冲销的结果，是央行的资产与负债总量都没有发生变化，央行资产结构发生改变，外汇储备增加，国债减少，而货币供应量没有增加。,使用国债冲销，需要有一个较为发达的国债市场，还需要有央行持有较多数额的国债。,如果央行持有的国债数量较少，运用国债冲销干预必然会存在局限。,央行票据冲销的特点与局限,央行使用央票冲销干预的结果是央行的资产和负债同时增加。,央票是有利息的，所以央票干预会增加央行的财务成本。,票据利息也构成了货币供给，带来货币增发。,外汇市场干预的工具和手段（二）国债冲销的特点与局限央行使用国,外汇市场干预的工具和手段（三）,3.,利率,在固定汇率制度下，当汇率波动超过政府所期望的水平时，政府可以通过调节利率来影响资本流动的成本，以减少短期资本流动带来的汇率变动压力。,投资本币收益,i,d,，投资外币收益,i,f,+(f-e)/e,如果市场预期本币贬值，投机者会借入本币，在外汇市场上抛售本币、买入外币，以造成本币贬值。然后，投机者会将买入的外币再换成本币，除去债务和利息后，实现收益。,央行干预，通过大幅度提高短期利率，从而使本币借入利率高于本币预期贬值率，则投机者无利可图，放弃投机，本币也就避免了贬值。,利率干预的局限：利率既是货币市场价格，也是资本市场价格，如果长时间维持高利率，会减少一国的投资水平，影响实体经济的发展。,外汇市场干预的工具和手段（三）3.利率,外汇市场干预的效力分析,外汇市场干预的效力分析,1.,运用货币模型分析,（本外币资产可以完全替代）,货币模型公式：,e=(m,s,d,-m,s,f,)-(y,d,-y,f,)+(i,d,-