单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,#,第三篇 长期投资决策,长期投资与短期投资的比较,长期投资决策中关键性的步骤,估计项目的税后现金流,长期投资决策中DCF法介绍,回收期法、净现值法、获利能力指数法、内部收益率法,几类特殊的长期投资决策,长期投资决策中的风险分析,长期投资决策中的实际选择权,第三篇 长期投资决策长期投资与短期投资的比较,1,一、短期投资与长期投资的比较,短期投资,长期投资,时间 1.回收期,2.影响期,短,长,一次耗资,少,多,变现能力,强,弱,发生次数,多（频繁）,少（不经常发生）,风险,小,大,决策程序,简单、不太严格,严格,在资产总额和筹资组合不变的情况下，过多投资,降低风险，减少盈利,增大风险，增加盈利,一、短期投资与长期投资的比较短期投资长期投资时间 1.回收期,2,短、长期投资决策程序的比较,谁提出投资建议？,谁审批？,是否需要做可行性分析（报告）？,大量的调查？,反复的开会研究？,短、长期投资决策程序的比较,3,提出各项投资方案,评估每一项方案,估计现金流序列,确定贴现率,评价每一年的现金流量,风险,收集现金流量信息,计算决策指标,按照决策标准,选择方案,对接受的投资方案进行监控和后评价,二、长期投资决策中关键性的步骤,提出各项投资方案评估每一项方案估计现金流序列确定贴现率评价每,4,识 别,投资类型,估 计,决策变量,选 择,最优方案,计 算,决策指标,监 控,执行过程,必要投资,替代投资,扩张投资,多角化投资,项目寿命期,现金流量,贴现率,回收期,净现值,内部收益率,获利指数,根据决策准则选择,监控现金流和发生时间，是否符合原来设想,查找原因并分析,确定控制措施,二、长期投资决策中关键性的步骤,识 别 估 计 选 择 计 算,5,三、长期投资决策中DCF法介绍,3.1 长期投资决策方法及特点,1、回收期法,2、净现值法,3、获利能力指数法,4、内部收益率法（修正的内部收益率法）,3.2 几类特殊的长期投资决策,3.3 不同方法的比较和评价,三、长期投资决策中DCF法介绍 3.1 长期投资决策方法及特,6,决策中用到的两个主要的决策变量,1、,现金流,：,这是预期的税后现金流，是估计出来的（介绍方法时，假设该现金流是确定的，以后再就风险作调整）,2、投资者要求的收益率，,贴现率,：,作为贴现率或判断标准，一般用资本成本（筹资资本的成本、机会成本）,回收期,NPV,PI,(M)IRR,现金流,贴现率,决策中用到的两个主要的决策变量1、现金流：这是预期的税后现金,7,10000,6000,4000,3000,2000,1000,5130=6000*0.855=6000/(1+17%),2924=4000*0.731=4000/(1+17%),2,1872=3000*0.624=3000/(1+17%),3,1068=2000*0.534=6000/(1+17%),4,-4870,-1946,-74,该项目的贴现回收期=3+74/1068=3.07（年）,贴现回收期的求法,10000600040003000200010005130=,8,贴现回收期法的决策准则,项目的回收期,公司要求的回收期，拒绝,否 则 ，接受,该方法的缺点？,没有考虑回收期后的现金流。,因此，它仅仅是一种辅助的决策方法。,贴现回收期法的决策准则项目的回收期公司要求的回收期，拒绝,9,预期现金流,A,0,A,1,A,n,贴现率,k,NPV,0,拒 绝,接 受,利用,NPV法,进行决策的示意图,请自己画出：,利用,PI法,进行决策的示意图；,利用,IRR法,进行决策的示意图。,预期现金流贴现率 NPV0拒 绝接 受利用NPV法进行,10,DCF方法及其特点,DCF方法及其特点,11,NPV法、PI法、IRR法决策结果一致吗？为什么？,1、,在只有一个备选方案的采纳与否决策,（见下一个PPT）,2、在有多个备选方案的择优决策中,各方案的投资规模不等,各方案的现金流结构不同,NPV法、PI法、IRR法决策结果一致吗？为什么？1、在只,12,在只有一个备选方案的采纳与否决策中，,NPV法、PI法、IRR法决策结果一致！,在只有一个备选方案的采纳与否决策中，NPV法、PI,13,各方案的投资规模不等,A方案 B方案,NPV 72.7 227.1,PI 1.36 1.15,IRR 50%27%,200,300,1500,1900,NPV法、PI法、IRR法决策结果,不一致,!,为什么？,怎么办？应该以哪个决策方法为准？为什么？,各方案的投资规模不等,14,各方案的现金流结构不同,A方案 B方案,NPV 758.1 616.55,PI 1.758 1.617,IRR 35%43%,1000,2000,1000,650,200,100,650,650,NPV法、PI法、IRR法决策结果,不一致,!,为什么？,怎么办？应该以哪个决策方法为准？为什么？,各方案的现金流结构不同,15,修正的内部收益率法,1,.用,投资者要求的收益率,求出现金流出的,期初,现值,2.,用,投资者要求的收益率,求出现金流入的,期末,终值,3.,求出使PV现金流出=PV现金流入的贴现率，即MIRR,修正的内部收益率法1.用投资者要求的收益率求出现金流出的期初,16,3.2 几类特殊的长期投资决策,资本限量,出现的可能性，决策标准？,各项目寿命期限不等,1、更新链法 2、等效年金法,多重内部报酬率,1、什么情况下会发生？,如果现金流符号,只改变1次,？,多次改变,？,2、哪一个能用？,3、怎么办？,3.2 几类特殊的长期投资决策资本限量,17,资本限量下的投资决策,有如下7个相互独立的投资方案，按照获利指数下降的顺序排列；,如果资本无限量，你会选择哪些方案？,如果本期初始投资的预算限额为100万，你会选择哪些方案？,4,7,2,3,6,5,1,获利指数,1.25,1.19,1.16,1.14,1.09,1.05,0.97,初始投资,40万,10万,17.5万,12.5万,20万,10万,15万,资本限量下的投资决策 有如下7个相互独立的投资方案，按照获利,18,如果情况如下，你选择哪些方案？,资本限量下的选择标准：,在当期预算限额内选择能提供最大净现值的投资方案组合。,4,7,2,3,6,5,1,获利指数,1.25,1.19,1.16,1.14,1.07,1.05,0.97,初始投资,40万,10万,17.5万,12.5万,10万,20万,15万,如果情况如下，你选择哪些方案？资本限量下的选择标准：4723,19,各项目寿命期限不等,500,300,1000,300,300,300,300,300,1000,500,500,A项目,B项目,NPV：243.50 306.50,PI：1.2435 1.306,IRR：23%20%,A、B为互斥项目，选A还是选B？,能用NPV法、PI法、IRR法直接进行决策吗？,各项目寿命期限不等500300100030030030030,20,1000,500,500,500,500,500,1000,500,500,500,500,500,500,500,1000,NPV=426.5,更新链法,（,或,最小公倍数法,）,若最小公倍数很大，怎么办？,100050050050050050010005005005,21,等效年金法,500,a,1000,500,A项目,500,300,1000,300,300,300,300,300,B项目,a,A项目,a,b,b,B项目,b,b,b,b,NPV：243.50 306.50,这样，,只需比较a、b即可,；,a、b的求法也很简单：相应项目的净现值/年金现值系数。如：,a=243.50/2.48=97.91,b=306.50/4.355=70.38,等效年金法500 a1000500A项目50030010,22,等效年金法,的应用步骤：,计算项目的净现值（,NPV,）；,计算该项目的等效年金;,（,等效年金NPV/年金现值系数,）,比较不同项目的等效年金，,在同等条件下选取等效年金较大的项目。,等效年金法的应用步骤：计算项目的净现值（NPV）；,23,3.3 对,回收期法,、,NPV法,、,PI法,、,IRR法,的比较和评价,回收期法,的优点？缺点？,NPV法,的优点？缺点？,PI法,的优点？缺点？,IRR法,的优点？缺点？,它们应用的前提条件？,它们共同的优点？,缺点？（见,“实际选择权”,部分）,（案例见后附资料）,3.3 对回收期法、NPV法、PI法、IRR法的比较和,24,四、长期投资决策中现金流的估计,4.1 长期投资决策中估计现金流的原则,4.2 如何估计项目的税后现金流？,期初,期中,期末,4.3 估计税后现金流的方法,4.4 计算税后现金流的步骤,4.5 小案例,四、长期投资决策中现金流的估计4.1 长期投资决策中估计现金,25,4.1长期投资决策中估计现金流的原则,衡量投资计划价值时，是使用,税后,现金流,而不是用,会计利润,！,利用,增量,现金流更简便。,注意从现有产品中转移出的现金流！,注意新项目的附属或连带的现金流入效果！,考虑营运资金的需求。,4.1长期投资决策中估计现金流的原则衡量投资计划价值时，是使,26,4.1 长期投资决策中估计现金流的原则,牢记,沉没成本,不是增量现金流。,勿忘,机会成本,！,考虑相关的间接费用。,不包括利息支付和融资现金流！,4.1 长期投资决策中估计现金流的原则牢记沉没成本不是增量现,27,4.2 估计项目,期初,的税后现金流,资产购置费用（包括运输及安装费）；,追加的非费用性支出（如营运资本投资）；,增加的其它相关税后费用（如培训费）；,相关的机会成本；,在替代投资决策中，与旧设备出售有关的税后现金流入；,4.2 估计项目期初的税后现金流资产购置费用（包括运输及安装,28,4.2估计项目,运行期间,的税后现金流,销售收入的增加；,直接费用的增加；,人工及原材料费用的节省；,与项目实施相关的间接费用的增加额；,项目实施后增加的折旧所带来的节税额；,即使新项目以债务方式融资，也不要考虑利息费用；,4.2估计项目运行期间的税后现金流销售收入的增加；,29,4.2 估计项目,期末,的税后现金流,项目终止时的税后残值；,与项目终止有关的现金流出；,期初投入的非费用性支出的回收（如营运资本回收）；,4.2 估计项目期末的税后现金流项目终止时的税后残值；,30,4.3 估计税后现金流的方法,利润增量,现金流增量,*,*,*,*,*,*,税前利润增量,（以上各行第二列数字之和）,纳税额增量,（税前利润增量乘以税率）,税后现金流增量,（以上各行第二列数字之和）,4.3 估计税后现金流的方法利润增量现金流增量,31,4.4 计算税后现金流的步骤,判断哪些因素影响利润，哪些因素影响现金流，并根据判断结果填在表中后三行以上的部分；,将表中第二列后三行以上的部分相加，得税前利润增量，即利润变化数；,税前利润增量乘以税率所得积的负值，便是纳税额增量，它也是构成增量现金流的因素之一，因此，填入表中第三列；,累加表中的第三列，得出税后现金流增量。,4.4 计算税后现金流的步骤判断哪些因素影响利润，哪些因素,32,4.5 小案例：,是否该用新机替换旧机？,旧机10年前以3万美元的价格购买，还有5年的使用寿命，当前市价为1.5万美元。,新机价格为3万美元，运输费、安装费分别为0.2万美元、0.3万美元，预计使用寿命5年。,新机、旧机均采用直线折旧法。,若要购买新机，需从银行借款1万美元，年利率9%,由于新机比旧机效率高，相应要增加半成品库存0.5万美元。,使用新机每年可减少1万美元的薪金支出和0.1万美元的福利费用，残次品费用也将从每年0.8万美元降到0.3万美元；但维护费要增加0.4万美元。,适用税率为33%，公司综合资本成本为10%,4.5 小案例：是否该用新机替换旧机？旧机10年前以3万美元,33,五、长期投资