Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,4-,1,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,#,McGraw-Hill/Irwin,2007,The McGraw-Hill Companies,Inc.,All Rights Reserved.,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,第4章,共同基金和其他投资公司,第4章 共同基金和其他投资公司,第,4,章,共同基金和其他投资公司,4.1 投资公司,4.2 投资公司的类型,4.3,共同基金,4.4,共同基金的投资成本,4.5,共同基金收入的税负,4.6 交易所交易基金,4.7,共同基金投资业绩,4.,8,共同基金的信息,第4章 共同基金和其他投资公司4.1 投资公,4.1,投资公司,投资公司,是一种金融中介，它从个人投资者手中汇集资金并将这些资金投资于有潜力的、范围广泛的证券或其他资产。,隐藏在投资公司背后的关键理念是资产集合，每位投资者都对投资公司的资产组合有一个符合自己投资份额比例的要求权。,这样，这些投资公司就为小投资者们提供了一种联合协作获取大规模投资利益的机制。,4.1 投资公司,4.1,投资公司（续）,投资公司提供的服务：,1,）记帐与管理,2,）多样化和可分割性,3,）专业化管理,4,）降低交易成本,4.1 投资公司（续）投资公司提供的服务：,4.1,投资公司（续）,资产净值：,=,（资产市值负债）发行在外的股份数,例,4-1:,考察一个管理着价值,1.2,亿美元证券资产组合的共同基金,.,假设该基金欠投资顾问费,400,万美元,欠租金、应发工资及杂费,100,万美元。该基金发行在外的股份为,5000,万份。求每份基金单位资产净值。,资产净值,=,（,12000-500,）,/5000,=2.3,（美元）（每份基金单位）,4.1 投资公司（续）资产净值：,4.1,投资公司（续）,练习题,某基金发行在外股份为,281.69,万股。,2011,年,12,月,31,日资产负债情况如下，求该基金的资产净值。,资产,3035.74,万美元,负债,83.08,万美元,4.1 投资公司（续）练习题,4.1,投资公司（续）,练习题答案,（,3035.74-83.08,）,/281.69=10.48,（美元）,4.1 投资公司（续）练习题答案,1,单位投资信托（,Unit investment trusts),：一旦成立资产组合固定不变，也称为无需管理的基金。,2,投资管理公司：,组合有管理,开放式基金：通常称为共同基金,封闭式基金,4.2,投资公司的类型,3,其他投资机构,1单位投资信托（Unit investment trust,4.2,投资公司的类型（续）,3,其他投资组织,综合基金,：综合基金是集中投资者资金的合伙制企业，由管理公司，譬如银行或保险公司来组织、管理这个合伙制企业。,综合基金的典型合伙人通常为信托或退休帐户，他们拥有的资产组合比大多数个人投资者的大得多，但是如果要进行独立的管理，资产组合的规模仍嫌太小；,不动产投资信托,：不动产投资信托投资于不动产或由不动产担保的贷款；,4.2 投资公司的类型（续）3 其他投资组织,4.2,投资公司的类型（续）,对冲基金：,是一种私募投资基金，,除了少量对投资市场的优质证券长期持有外，主要,以各种公开交易的有价证券和金融衍生工具为投资对象，其投资策略包括一般投资基金所不具备的对冲套利操作，可灵活运用各种金融衍生产品、杠杆工具避险或套利，全球化运作，依赖于基金经理的操作水平。,4.2 投资公司的类型（续）对冲基金：是,对冲基金,对冲基金在以下方面与共同基金不同：,投资者群体：少数富人、具有更高风险承受能力；,资金募集方式：私募，一般,人数,股票基金,债券,国债,存款。,股票基金与其他金融工具的比较与股票、债券主要不同点,4.4,共同基金的投资成本,4.4.1,费用结构,1,前端费用,购买基金份额时所支付的佣金或者销售费用。中国,5%,，一般是,1,1.5%,。,2,撤离费,出售基金股份时发生的赎回或撤出的费用。,3,运营费用,共同基金在管理资产组合时所发生的成本，包括支付给投资管理者的管理费用和咨询费用。,4.4 共同基金的投资成本4.4.1费用结构,4.4,共同基金的投资成本（续）,4.1 2 b-1,费用（,12b-1 charg e s,）,证券与交易委员会允许所谓的,1 2 b-1,基金的管理者用基金的资产支付一些分摊成本；,1 2 b-1,费用（,12b-1 fees,）是以证券与交易委员会批准实施这些计划的法规名称所命名的；,基金可以使用,1 2 b-1,费用来代替支付给经纪人的前端费用，投资者不用直接交纳,1 2 b-1,费用。,4.4 共同基金的投资成本（续）4.1 2 b,4.4,共同基金的投资成本（续）,4.4.2,费用与共同基金的收益,收益率（,NAV1-NAV0,收入和资本利得的分配）,/NAV0,NAV0,：期初资产净值,NAV1,：期末资产净值,这里我们在计算收益率时忽略了佣金，如购买基金的前端费用。,4.4 共同基金的投资成本（续）4.4.2费用与共同基金的收,基金净值的估计,估值：就是确定资产净值（或单位净值）,（,1,）目的,衡量基金是否保值、增值,开放式基金：申购和赎回价格的基础。,（,2,）估值对象,资产：股票、债券、银行存款、应收利息等。,负债：应付管理费、应付税收等,基金净值的估计估值：就是确定资产净值（或单位净值）,（,3,）基金资产估值,上市的：按交易日市价，无交易日的按照最紧密联系原则,未上市的：按照最紧密联系原则处理，如首次公开发行股票，按照成本。,（,4,）运作费用（,Operating expenses,）,基金管理费：公式,ER/365,，其中，,E,：前一日基金资产净值，,R,：费率，,中国,1%1.5%,。每日计提累计，按月支付。,基金托管费：同管理费，费率,0.25%,。,（3）基金资产估值,基金交易费：基金进行证券买卖交易时候所发生的费用。如交易佣金、过户费、手续费等,其他费用：审计费、律师费、信息披露费、持有人大会费等。,（,5,）资产单位净值（,Net asset value,，,NAV,）,=,（资产市值,-,负债）,/,已出售的基金份额总数。,（,6,）基金收益率（,NAV,1,-NAV,0,+,收入资本利得）,/NAV,0,基金交易费：基金进行证券买卖交易时候所发生的费用。如交易佣金,1,.,如果某个基金在开始月初的资产净值为,20,美元，收入分配为,0.15,美元，资本利得为,0.05,美元，本月月末的资产净值为,20.10,美元，则本月的收益率为多少？,练习题,1.如果某个基金在开始月初的资产净值为20美元，收入,解：,1.,该基金则本月的收益率为：,收益率,=,（,20.10,20.00+0.15+0.05,）,/20.00,0.015,解：,表,4-3,成本对投资绩效的影响,表4-3 成本对投资绩效的影响,4.5,共同基金的所得税,按照联邦税法的规定，共同基金的投资收入被批准具有“转手性质”，意思是说共同基金的所得税只需投资者交纳，而不必由基金本身承担条件是：,大多数情况下要求全部收入必需分配给投资者,;,投资人依据自己收入的不同类型以及投资人自己的税率等级计算税金,;,4.5 共同基金的所得税按照联邦税法的规定，共同基金的投资收,4.6,交易所交易基金,交易所交易基金,（,exchange traded fund-ETF,）,我国称为“交易型开放式指数基金”，指以某一特定的指数所包含的成分证券为投资对象，在交易所进行日常交易的开放式基金。,ETF,的特点：,1.ETF,依据所选定指数的构成股票种类和比例被动复制；,2.,独特的实物申购赎回机制：以一篮子股票申购赎回；,3.ETF,实行一级市场与二级市场并存的交易制度：在一级市场，投资者可以随时以一篮子股票和基金份额互换；二级市场上，,ETF,与股票一样挂牌交易。而当两个市场价格不一致时，就有套利机会。,4.6 交易所交易基金交易所交易基金（exchange,4.6,交易所交易基金,图,4-2,美国,ETF,发展状况,4.6 交易所交易基金,表,4-4,交易所交易基金发起人及产品,表4-4 交易所交易基金发起人及产品,LOF,LOF(Listed Open-ended Fund):,中文名称“上市开放式基金”，指既可以在交易所上市交易，又可以在场外通过基金管理人及其代理销售机构办理申购赎回业务的基金。与,ETF,不同，,LOF,既不必复制指数，也不实行实物申购赎回机制，一般的开放式基金均可以按照,LOF,模式进行交易。,LOF LOF(Listed Open-e,4.7,共同基金的投资业绩：初步探讨,共同基金行业的投资收益的业绩究竟怎么样？这个看起来直截了当的问题却难以得到准确的答案，因为我们需要用一个标准来评估业绩；,股权基金的投资业绩与货币市场的收益率无法进行比较；,姑且利用威尔希尔,5000,指数的收益率作为股权基金管理者业绩的测度标准；,在过去的近,40,年里，消极式管理（指数化）的股权基金，其业绩要好于积极管理型的基金。,4.7 共同基金的投资业绩：初步探讨共同基金行业的投资收益,图,4-3,分散化投资股权基金与威尔希尔,5000,指数收益率的比较（,1971-2009,）,图4-3 分散化投资股权基金与威尔希尔5000指数收益率的,表,4-5,投资绩效的持续性,（马尔基尔的研究成果）,表4-5 投资绩效的持续性,4.8,共同基金的信息,伟森伯格的投资公司,Wiesenbergers Investment Companies,晨星公司的共同基金投资指南,Morning star,投资公司协会,Investment Company Institute,公共新闻,Popular press,投资服务,Investment services,4.8 共同基金的信息伟森伯格的投资公司,案例：对冲基金与,LTCM,危机事件,长期资本管理公司：成立于,1994,年，前,4,年，平均每年资产收益达到了,32%,，资本金由,12.5,亿增到,1998,年的,48,亿美元。,1998,年，公司根据投资模型，看好欧洲债市，认为俄罗斯等国利率将上升，发达国家的利率将降低。,22,亿美元的资本金作抵押，借款购买,250,亿美元的债券，然后再用这些债券作抵押，借贷再以借款作保证金，投资总额达,12500,亿美元的金融衍生工具，总杠杆比率达到,568,倍。,案例：对冲基金与LTCM危机事件长期资本管理公司：成立于19,大量持有德国和美国国债的空头，持有新兴市场经济国家证券多头（如俄罗斯政府债券）。它的投资决策，完全依赖于计算机，根据各种投资模型计算出不同工具的利差，观察两种证券非正常利差，然后进行套利。,98,年,8,月,14,日，俄罗斯政府宣布停止国债交易，导致新兴市场债券大跌，德美两国国债大涨，公司投资失败。短短,150,天，净亏损,43,亿美元，资产净值下降,90%,。,9,月,24,日,16,家大银行出资,36.5,亿美元收购了公司的,90%,的股权。,大量持有德国和美国国债的空头，持有新兴市场经济国家证券多头（,例题,Fingroup,基金的资产组合构成如下：,股票 股数 价格,/,美元,A 200 000 3 5,B,300 000,4 0,C 400 000 2 0,D 600 000 2 5,基金无其他负债，但其累积管理费现在总计为,3,万美元。在外流通股份为,4