汇聚财智 共享成长,四个实体经济因素,对股票价格影响的实证分析,化工行业研究员,何多粮,感谢黄浩解决计量分析中的一些问题,感谢黄抒雁提供宝钢数据,四个实体经济因素,目录,真实经济因素与股价,样本分析及计量研究方法,Granger,检验,结论,目录真实经济因素与股价,一、真实经济因素与股价,-,股价决定因素,宏观经济政策和环境,股票价格变化,货币政策：利率、存款准备金率、信贷规模、公开市场操作,财政政策：国家预算、国债、税收,产业政策和行业所处的生命阶段,产业政策：振兴规划、准入标准、淘汰落后产能、反倾销等,生命阶段：新型行业、过剩产业,市场供求关系,融资规模,理财参与程度,公司盈利能力和成长性,历史上每股收益,未来每股收益,一、真实经济因素与股价-股价决定因素宏观经济政策和环境,一、真实经济因素与股价,-,股价决定因素,长期来看，盈利能力和成长性是股价的决定因素,2002,年,-2009,年之间，烟台万华,8,内每股收益增长到,8.125,倍，华西村仅增长到,1.474,倍。,2002,年至,2008,年之间，烟台万华,8,年内复权股价增长到,8.955,倍，华西村仅增长到,2.119,倍。,一、真实经济因素与股价-股价决定因素长期来看，盈利能力,一、真实经济因素与股价,-,文献综述,国内外相关研究列表,一、真实经济因素与股价-文献综述国内外相关研究列表,一、真实经济因素与股价,-,选题理由和结论,研究动机,股价影响因素可以量化,量化研究对研究和投资有一定的参考意义,结论：四个实体经济因素确实是影响股价的因素,原料价格,产品价格,新项目建设,送转股事件,短期,中期,长期,一、真实经济因素与股价-选题理由和结论研究动机股价影响,目录,真实经济因素与股价,样本分析及计量研究方法,Granger,检验,结论,目录真实经济因素与股价,二、样本分析及计量研究方法,-,选择标准和市场环境,样本选择标准,结合实际工作,-,尽量选择化工行业上市公司,时间序列长度,-,尽量选择,2002,年前上市的公司,数据完整性,-,选择主要原料价格、产品价格能找齐的上市公司,市场环境,沪深交易所形成了主板、中小板、创业板、三板市场并存；,A,、,B,股并存的多层次资本市场体系,沪深交易所 已成为企业直接融资和百姓理财的重要场所,截止,4,月,2,日,化工行业上市公司达到,188,家，成为市场较大的板块,化工行业上市公司数量较多，个股差异大,二、样本分析及计量研究方法-选择标准和市场环境样本选择,二、样本分析及计量研究方法,-,样本和研究方法,最后选择的样本,华西村、天利高新、皖维高新、烟台万华,-2002,年前上市的化工行业上市公司,华鲁恒升,-2002,年上市的化工行业上市公司,宝钢股份,-2002,年前上市的钢铁企业,(,因为满足数据要求的化工行业公司较少,在老黄帮助下找到了宝钢数据,),研究方法,-,使用,Eviews,软件，采用,Granger,因果关系检验法,Granger,于,1969,年提出,表示变量变化的先后顺序，,Granger,原因表示变化在先，,Granger,结果表示变化在后,用于平稳数列，对于非平稳数据，在使用,Granger,检验前需要做数据处理,结合经济理论和实际经验判定该关系是否是现实意义上的因果关系,二、样本分析及计量研究方法-样本和研究方法最后选择的样,二、样本分析及计量研究方法,-,样本和研究方法,样本数据,选取,2002,年,-2009,年的数据进行分析，分析主要原料价格、主要产品价格、新装置投产事件和送转股事件是否是股价变动的原因,华西村主要原料,PTA,和乙二醇，主要产品,PET,和涤纶短纤；天利高新主要原料为碳四，主要产品为聚丙烯、甲乙酮和己二酸；皖维高新主要原料是电石，主要产品是,PVA,（聚乙烯醇）；烟台万华主要原料是苯胺，主要产品是,MDI,；华鲁恒升主要原料是煤炭，主要产品是尿素、,DMF,和醋酸；宝钢股份主要原料是铁矿石和煤炭，主要产品选择冷轧薄板（冷轧薄板在宝钢收入和利润中排名第一）,华鲁恒升,2002,年,6,月,20,日上市，主要原料、产品、送配股事件和新装置投产时间序列有,379,个周数据、,91,个月度数据、,31,个季度数据；其他五家公司,2002,年前上市，有,401,个交易周数据、,96,个月度数据、,32,个季度数据,二、样本分析及计量研究方法-样本和研究方法样本数据选取,目录,真实经济因素与股价,样本分析及计量研究方法,Granger,检验,结论,目录真实经济因素与股价,三、,Granger,检验,-,论文数据计量研究步骤,1,、因素列表,三、Granger检验-论文数据计量研究步骤1、因素列,三、,Granger,检验,-,论文数据计量研究步骤,2,、在,Eviews,软件中建立相应数据序列,三、Granger检验-论文数据计量研究步骤2、在Ev,三、,Granger,检验,-,论文数据计量研究步骤,3,、单位根检验,三、Granger检验-论文数据计量研究步骤3、单位根,三、,Granger,检验,-,论文数据计量研究步骤,确定数据序列是否为稳态,确定需要差分的数据,三、Granger检验-论文数据计量研究步骤确定数据序,三、,Granger,检验,-,论文数据计量研究步骤,差分建立相应数据序列,对六家公司的原料价格序列、产品价格序列和股票复权价格进行差分，差分后的数据序列名称为差分前数据序列名称前加“,d”,。差分过程为（以华西村原料,PTA,价格序列为例）：在,Eviews,软件中，编写方程,dptaprice=d(ptaprice),。,三、Granger检验-论文数据计量研究步骤差分建立相,三、,Granger,检验,-,论文数据计量研究步骤,差分后进一步进行单位根检验,差分后数据系列是否为稳态,三、Granger检验-论文数据计量研究步骤差分后进一,三、,Granger,检验,-,论文数据计量研究步骤,4,、,Granger,检验,使用差分后的主要原料价格与差分后的股票复权价格建立数据组，分析主要原料价格变动是否是股票价格波动的决定因素,使用差分后的主要产品价格与差分后的股票复权价格建立数据组，分析主要产品价格变动是否是股票价格波动的决定因素（每个产品单独与股票价格建立数据组）,使用新装置投产数据序列与差分后的股票复权价格建立数据组，分析新装置投产是否是股票价格波动的决定因素,使用送转股事件数据序列与差分后的股票复权价格建立数据组，分析送转股事件是否是股票价格波动的决定因素,三、Granger检验-论文数据计量研究步骤4、Gra,三、,Granger,检验,-,周数据研究结果,周数据拒绝原假设的几率,三、Granger检验-周数据研究结果周数据拒绝原假设,三、,Granger,检验,-,月数据研究结果,月数据拒绝原假设的几率,三、Granger检验-月数据研究结果月数据拒绝原假设,三、,Granger,检验,-,季数据研究结果,季数据拒绝原假设的几率,三、Granger检验-季数据研究结果季数据拒绝原假设,目录,真实经济因素与股价,样本分析及计量研究方法,Granger,检验,结论,目录真实经济因素与股价,四、结论,从,Granger,检验结果可以看出,：原料价格、产品价格格、新装置建设和送转股事件这四类因素确实是引起股价变动的原因。,周期,公司,因素,短期影响因素,华西村,原料乙二醇价格,天利高新,送转股时间,皖维高新,产品,PVA,价格、送转股事件,烟台万华,新装置投产事件,华鲁恒升,原料煤炭价格、产品尿素价格、产品,DMF,价格、新装置投产事件、送转股事件,宝钢股份,原料铁矿石价格、原料煤炭价格、产品冷轧薄板价格、新装置投产事件,中期影响因素,华西村,天利高新,皖维高新,原料电石价格、产品,PVA,价格,烟台万华,原料苯胺价格,华鲁恒升,原料煤炭价格、产品尿素价格、新装置投产事件、送转股事件,宝钢股份,原料铁矿石价格、原料煤炭价格、产品冷轧薄板价格,长期影响因素,华西村,原料,PTA,价格、原料乙二醇价格,天利高新,皖维高新,原料电石价格,烟台万华,华鲁恒升,原料煤炭价格、产品尿素价格、新装置投产事件,宝钢股份,四、结论 从Granger检验结果可以看出：,四、结论,Granger,因果关系并非通常意义上的因与果的关系，,Granger,因果检验结果是统计上的时间先后顺序，并不表示而这真正存在因果关系，是否呈因果关系需要根据理论和经验判定。股票价格变化的影响因素极其复杂，包括宏观经济政策和环境、产业政策和行业所处的生命阶段、市场供求关系、公司盈利能力和成长等多个方面。虽然诸多因素对股票价格产生影响，但从较长时间来看，股票有其内在价值，股价围绕其内在价值波动，内在价值最终体现在公司的盈利能力和成长性，最终影响股价的因素体现在各个因素对公司盈利能力和成长性的综合影响上。,从经济意义上来看：,原料价格、产品价格、新装置建设和送配股事件四方面因素中，前三个因素都对公司的盈利能力产生直接影响，而且新装置建设是公司的成长性的一个重要方面。,通过,Granger,检验和以上因素对公司盈利能力影响的实际结合起来，可以认定以上因素不但是统计意义上影响股价的因素，而且是现实意义上影响股价的短期、中期和长期因素。,在股票投资过程中，应该考虑以上因素对股价的影响，同时可以通过预测原料价格变化趋势、产品价格变化趋势、了解新项目建设情况来进行有效投资。另外，除了考虑以上四个因素外，烟台万华和华西村,8,年的盈利增长和股价走势的比较结果表明，投资于盈利能力强、成长性高的股票能获得巨大的超额收益。,四、结论 Granger因果关系并非通常意,