单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第五章 金融期货的套期保值,第一节,金融期货套期保值的基本原理,第二节,金融期货套期保值的基本步骤,第三节,外汇期货的套期保值,第四节,短期利率期货的套期保值,第五节,长期利率期货的套期保值,第六节,股价指数期货的套期保值,第五章 金融期货的套期保值第一节 金融期货套期保值的基本,1,第一节,金融期货套期保值的基本原理,一、,套期保值的基本原理,二、,套期保值的方法,三、,套期保值的效果,四、,交叉套期保值,金融期货价格与金融现货价格系受相同因素的影响，从而它们的变动方向是一致的。,合约到期日，金融期货价格与金融现货价格具有趋合性,投资者通过在期货市场建立了与现货市场相反的部位，则无论市场价格朝哪一方向变动，他均可避免风险，实现保值。,套期保值回避风险，但也放弃可能取得收益的机会。,如果投资者通过金融期货交易而使自己所面临的全部金融风险都得以避免，则这种套期保值就被称为“完全的套期保值”。现实中完全的套期保值往往难于实现，更多的是不完全的套期保值（原因）。,难于实现完全的套期保值的原因：,一是期货合约的标准化使套期保值者难以根据自己的实际需要而在交易量和交割日上作出完全合意的选择；,二是金融期货价格与金融现货价格虽呈同方向变动，却未必呈同幅度变动，因而在套期保值中，投资者将面临着一定的“基差风险”,用一种金融工具的期货合约对另一种金融工具所实施的套期保值被称为“交叉套期保值”。,金融期货的交叉套期保值相当普遍，交叉套期保值主要利用金融产品间的相关性，相关性越高，保值效果越好：,不同货币汇率间,不同金融凭证利率间,不同股价指数间，或指数与不同股票组合间,第一节 金融期货套期保值的基本原理一、套期保值的基本原理金融,2,第二节,金融期货套期保值的基本步骤,一、,金融风险的估计与套期保值目标的确定,二、,套期保值工具的比较与选择,三、,套期保值比率的确定,四、,套期保值策略的制定与实施,五、,套期保值过程的监控与评价,第二节 金融期货套期保值的基本步骤一、金融风险的估计与套期,3,一、,金融风险的估计与套期保值目标的确定,金融风险估计和预测,主要包括：金融风险的性质、金融风险的大小、金融风险发生的概率、这种金融风险对自己的影响程度以及这种金融风险所可能导致的损失同套期保值成本的比较等,套期保值的目标,主要是为了比较套期保值的收益和成本，以决定是否进行套期保值，并将汇率利率投融资成本锁定在什么水平上。,一、金融风险的估计与套期保值目标的确定金融风险估计和预测,4,二、,套期保值工具的比较与选择,比较,外汇：远期外汇合约，掉期，期货，期权，货币互换,利率：期货，期权，互换，远期利率协议，利率上下限协议,选择（如果最终选择期货）,1所选择的期货合约的标的物应与现货具有高度的相关性。,2根据预计的套期保值时间，应尽量选择最接近于交割期的期货合约。,3在选择所需的期货合约时，套期保值者还要注意期货市场的流动性。,二、套期保值工具的比较与选择比较,5,三、,套期保值比率的确定,（一）,套期保值比率,（二）,套期保值比率的计算,（三）套期保值比率的决定因素,现货部位的价值与每份期货合约的价值的比率,；,到期日调整系数（例）,；,加权系数,。,“套期保值比率”,(hedge ratio,HR),，是指套期保值者在对现货部位实行套期保值时，用以计算所需买进或卖出的某种期货合约的数量的比率。,即套期保值者必须确定用多少张这样的合约才能达到预期的套期保值目标。,套期保值中所需的期货合约数：,套期保值,所需合约数,现货部位的面值,期货部位的面值,到期日,调整系数,加权系数,决定套期保值所需合约数的因素主要有三个：一是现货部位的价值与期货合约的价值的比率；二是到期日调整系数；三是加权系数。,现货与期货的标的物相同、到期日相同时，现货部位的价值与期货部位的价值的比率就是套期保值所需合约数。,例如，持有3个月期美国国库券，为规避利率上升、从而国库券价格下跌的风险，通过在期货市场卖出3个月期的国库券期货合约进行保值。,现货与期货的标的物相同、到期日不同时，除了考虑现货部位的价值与期货部位的价值的比率,还要考虑时间因素,尤其是利率期货,因为,不同时间的利率凭证，每变动一个百分点，价值变动不同。,到期日调整系数：,到期日,调整系数,套期保值对象的到期日(天数),期货合约之标的物的到期日(天数),90天期的国库券期货合约对180天期的CD进行套期保值，当利率变动1个基本点时：,面值为l00万美元的90天期国库券期货合约的价值将增减25美元；,面值同样为100万美元的180天期CD的价值将增减50美元；,2张90天期的国库券期货合约的价格变动与面值为100万美元的180天期的CD才相同。,加权系数主要用于对套期保值对象与套期保值工具的不同的价格敏感性作出调整，以尽可能提高套期保值的效率。,在金融期货的套期保值中，主要是用在股票指数期货和利率期货中，尤其是在利率期货的套期保值中，加权系数是确定套期保值比率的最重要但又是最复杂的一个因素。,比较重要的模型主要有：面值朴素模型；转换系数模型；回归模型；存续期模型等。,三、套期保值比率的确定（一）套期保值比率“套期保值比率”(h,6,四、,套期保值策略的制定与实施,在套期保值时，投资者应根据自己在现货市场所持有的部位而决定究竞选择多头套期保值还是空头套期保值，交叉套期保值。,四、套期保值策略的制定与实施在套期保值时，投资者应根据自己在,7,五、,套期保值过程的监控与评价,套期保值过程的监控,套期保值过程中，根据不断地变化的情况，投资者对其原有的套期保值部位作出必要的调整，以适应新的、变化后的情况。,套期保值的评价,主要包括套期保值效率的计算以及套期保值策略的评估。套期保值效率的计算有多种不同的方法。,一种方法是比较套期保值的结果与套期保值的目标，以反映套期保值的效率。,另一种方法是以期货部位的损益除以现货部位的损益。,五、套期保值过程的监控与评价套期保值过程的监控,8,第三节,外汇期货的套期保值,外汇期货的套期保值，是指人们通过外汇期货交易，而将汇率锁定于某一既定的水平，从而将汇率变动所造成的风险转移出去的行为。,一、,多头套期保值,二、,空头套期保值,三、,交叉套期保值,第三节 外汇期货的套期保值外汇期货的套期保值，是指人们通过,9,一、,多头套期保值,多头套期保值一般应用于在未来某日期将发生外汇支出的场合，如人们从国外进口商品、出国旅游，跨国公司的母公司向其设在国外的子公司供应资金、投资者计划投资以及债务人到期偿还贷款等。,例1,、,美国某进口商2月10日从德国购进价值125000欧元的一批货物，1个月后支付货款。市场上3月期欧元期货合约价格为04010美元欧元。,例2,、,日本某出口公司4月10日向美国出口一批电器，价值300万美元，2个月后收回货款。4月10日的现汇汇率为13880日元美元。在期货市场上，日元美元的价格为0007204美元日元。,一、多头套期保值多头套期保值一般应用于在未来某日期将发生外汇,10,案例1,现货市场,2月10日,现汇汇率：0.3984美元/欧元125000欧元折合49800美元,3月10日,现汇汇率：0.4114美元/欧元,125000欧元折合51425美元,结果:损失1625美元（约3%）,美国进口商担心的是欧元升值而使进口成本增加，该进口商进行多头套期保值。,如果1个月后欧元升值,期货市场,2月10日,买入1份3月欧元期货合约（开仓）,价格：0.4010美元/欧元,总价值：50125美元,3月10日,卖出1份3月欧元期货合约（平仓）,价格：0.4130美元/欧元,总价值：51625美元,结果：盈利1500美元,案例1现货市场2月10日现汇汇率：0.3984美元/欧元12,11,案例2,日本出口公司为避免美元贬值，该公司决定进行套期保值。在期货市场上，该公司买入33份6月期日元期货合约（3000000美元13880日元美元/12500000日元约33)，价格为0007204美元日元。,2个月后美元果然贬值：,现货市场,4月10日,现汇汇率：1388日元/美元，300万美元折合41640亿日元,6月10日,现汇汇率：1355日元/美元，300万美元折合40650亿日元,结果：损失9900000日元,该出口公司在现货市场上损失9900000日元，在期货市场上盈利72600美元(折合9837300日元)。由于做了套期保值，现货市场上的大部分损失可由期货市场上的盈利来弥补。,期货市场,4月10日,买入 33份6月期日元期货合约（开仓）,价格：0007204美元/日元,总价值：2971650美元,6月10日,卖出 33份6月期日元期货合约（平仓）,价格：0007380美元/日元,总价值：3044250美元,结果：盈利72600美元,案例2日本出口公司为避免美元贬值，该公司决定进行套期保值。在,12,二、,空头套期保值,空头套期保值一般应用于在未来某日期取得外汇收入的场合，如向国外出口商品、提供劳务、对外投资、到期收回贷款等,例1,、美国某出口商3月l0日向加拿大出口一批货物，价值500000加元，以加元结算，3个月后收回贷款。市场上6月期加元期货合约价格为0.8489美元加元。出口商担心的是3个月后加元汇率下跌，出口商做空头套期保值。,3个月后若加元汇率下浮,3个月后加元汇率上浮,例2,、加拿大某进口公司3月10日从美国进口一批货物，价值150万美元，3个月后支付货款。现汇汇率：1.121加元/美元，市场上6月期加元期货合约，价格为08250美元加元。,二、空头套期保值空头套期保值一般应用于在未来某日期取得外汇收,13,3个月后加元贬值,现货市场,3月10日,现汇汇率：0.8490美元/加元,500000加元折合424500美元,（500000加元*0.8490美元/加元）,6月10日,现汇汇率：0.8460美元/加元,500000加元折合423000美元,（500000加元*0.8460美元/加元,结果：损失1500美元,（424500-423000）美元,期货市场,3月10日,卖出 5份6月期加元期货合约（开仓）),价格：0.8489美元加元,总价值：424450美元,（100000加元*0.8489美元/加元*5份）,6月10日,买入 5份6月期加元期货合约(平仓),价格：0.8450美元加元,总价值：422500美元,（100000加元*0.8450美元加元*5份）,结果：盈利1950美元,（424450-422500）美元,3个月后加元贬值现货市场3月10日6月10日结果：损失150,14,若3个月后加元汇率上升,现货市场,3月10日,现汇汇率：0.8490美元/加元,500000加元折合424500美元,（500000加元*0.8490美元/加元）,6月10日,现汇汇率：0.8500美元/加元,500000加元折合425000美元,结果：盈利500美元,期货市场,3月10日,卖出 5份6月期加元期货合约（开仓）),价格：0.8489美元加元,总价值：424450美元,（100000加元*0.8489美元/加元*5份）,6月10日,买入 5份6月期加元期货合约(平仓),价格：0.8498美元加元,总价值：424900美元,（100000加元*0.8498美元加元*5份）,结果：损失450美元,若3个月后加元汇率上升现货市场3月10日6月10日结果：盈利,15,案例2,3个月后支付货款，进口公司担心美元升值，该公司通过在期货市场上卖出加元进行套期保值。,3个月后若美元果然升值：,现货市场,3月10日,现汇汇率：1.121加元/美元,1500000美元折合1818000加元,6月10日,现汇汇率：1.3271加元/美元,1500000美元折合1990650加元,结果：损失172650加元,该进口公司由于美元升值，为支付150万美元的货款需多支出l72650加元，成本增加172650加元。套期