按一下以編輯母片標題樣式,*,按一下以編輯母片,第二層,第三層,第四層,第五層,交換市場,第九章,1,交換市場 第九章 1,本章內容,交換市場之沿革與現況,交換交易的動機,交換交易的種類,交換交易的功能,交換合約的評價,結語,2,本章內容交換市場之沿革與現況2,交換合約,定義,交易雙方同意於未來某一特定期間內，彼此交換一系列不同現金流量的一種合約。屬於店頭市場交易之商品。,種類,利率交換(Currency Swap),貨幣交換(Interest Rate Swap),股,權交換(Equity Swap),3,交換合約定義3,表9-1 交換市場流通在外總額,2001/06,2001/12,2002/06,2002/12,2003/06,金額,%,金額,%,金額,%,金額,%,金額,%,外匯交換,10,582,16,10,336,14,10,426,12,10,719,11,12,332,11,貨幣交換,3,832,6,3,942,5,4,215,5,4,503,5,5,159,5,利率交換,51,407,77,58,897,80,68,234,82,79,120,83,94,583,84,股權交換,329,0,320,0,386,0,364,0,488,0,其他商品交換,229,0,217,0,290,0,402,0,458,0,合計,66,379,100,73,712,100,83,551,100,95,108,100,113,020,100,4,表9-1 交換市場流通在外總額2001/062001/122,圖9-1 利率交換流通在外交易量以貨幣、交易對象及存續期間分類,5,圖9-1 利率交換流通在外交易量以貨幣、交易對象及存續期間,交換交易的動機,比較利益,交易之一方在某些項目上相對於其他項目較具有利益。,【註】零和遊戲(Zero-Sum Game),你贏我輸或者你輸我贏的各種遊戲。亦即任何對手的收穫，就是自己的損失。,6,交換交易的動機比較利益6,【例1】-,比較利益,現有一美國公司希望到臺灣設廠，成立亞太地區營運中心，經由該公司財務長評估，設廠資金以向銀行融資資金成本最低，因此希望能向臺灣的銀行借取七年期的固定利率新臺幣以融通上述需求。另有一臺灣公司為了拓展市場，希望到美國成立分公司，因此計畫向美國的銀行進行七年期固定利率美元的資金融通。這兩家公司分別在兩市場取得的貸款利率如下：,美元利率,新臺幣利率,美國公司,7%,6%,臺灣公司,8%,5%,7,【例1】-比較利益現有一美國公司希望到臺灣設廠，成立亞太地區,【解1】-,比較利益,因為美國公司融通美元的利率較低，臺灣公司融通新臺幣的利率較低，所以美國公司在美元的融通上具比較利益，臺灣公司在新臺幣的融通上具比較利益。因此雙方可以協議進行一項貨幣交換。,8,【解1】-比較利益因為美國公司融通美元的利率較低，臺灣公司融,1.期初本金交換,美國公司,臺灣公司,美國銀行,臺灣銀行,美元1,000萬,新臺幣3億4000萬,新臺幣3億4000萬,美元1000萬,9,1.期初本金交換美國公司臺灣公司美國銀行臺灣銀行美元1,0,2.期中利息交換,美國公司,臺灣公司,美國銀行,臺灣銀行,美元70萬(利率7%),新臺幣1700百萬(利率5%),新臺幣1700百萬(利率5%),美元70萬(利率7%),10,2.期中利息交換美國公司臺灣公司美國銀行臺灣銀行美元70萬,3.期末換回本金,美國公司,臺灣公司,美國銀行,臺灣銀行,美元1,000萬,新臺幣3億4000萬,新臺幣3億4000萬,美元1000萬,11,3.期末換回本金美國公司臺灣公司美國銀行臺灣銀行美元1,0,【解1】-比較利益(續),美國公司,臺灣公司,原本利率,6%,8%,貨幣交換後利率,5%,7%,節省利率,1%,1%,12,【解1】-比較利益(續)美國公司臺灣公司原本利率6%8%貨幣,【例2】-,比較利益,現假設美國公司是一知名的國際公司，債信評等相當好，而臺灣公司則是債信普通的一個中小型公司。因此，美國公司不論在美元融資或新臺幣融資上利率都優於臺灣公司，現在雙方融資的資金成本如下表：,美元利率,新臺幣利率,臺灣公司,10%,7%,美國公司,7%,6%,臺灣公司-美國公司利差,8%,5%,13,【例2】-比較利益現假設美國公司是一知名的國際公司，債信評等,【解2】-,比較利益,雖然美國公司不論在美元融資或新臺幣融資上都具有絕對利益。但是臺灣公司美元融通利率較美國公司高出3%，新臺幣利率則僅高出1%，因此臺灣公司在新臺幣的融通上具有相對比較利益。此時透過貨幣交換，兩公司還是可以逹到降低融資成本的目的。,14,【解2】-比較利益雖然美國公司不論在美元融資或新臺幣融資上都,2.期中利息交換,【註】,期初及期末的資金流程同上例。,美國公司,臺灣公司,美國銀行,臺灣銀行,美元90萬(利率8%),新臺幣1700百萬,新臺幣2380萬,美元70萬(利率7%),15,2.期中利息交換美國公司臺灣公司美國銀行臺灣銀行美元90萬,【解2】-比較利益(續),美國公司,臺灣公司,原本利率,6%,10%,貨幣交換後利率,5%,(=7%-8%+6%),9%,(=7%-6%+8%),節省利率,1%,1%,16,【解2】-比較利益(續)美國公司臺灣公司原本利率6%10%貨,交換交易的種類,利率交換,貨幣交換,股權交換,17,交換交易的種類利率交換17,利率交換,定義,交易之雙方，簽定一項契約，彼此同意在契約規定之一固定期間中，交換不同計息方式的債務利息。,種類,普通型利率交換(Plain Vanilla Interest Rate Swap),基差交換(Basis Swap)或差異交換(Differential Swap),18,利率交換定義18,【例3】-普通型利率交換,現假設美國公司是信用評等AAA的國際型大企業，臺灣公司為信用評等BBB+的中小型企業，美國公司目前需要一些浮動資金。另一方面，為配合資產負債管理，臺灣公司需要固定利率長期資金，由於其信用評等屬中上程度，銀行的報價較美國公司略高。現在雙方融資的資金成本如下表：,固定利率,浮動利率,臺灣公司,7%,六個月L,IBOR+1.25%,美國公司,5%,六個月LIBOR+0.25%,臺灣公司-美國公司利差,2%,1%,19,【例3】-普通型利率交換現假設美國公司是信用評等AAA的國際,【解3】-普通型利率交換,美國公司以長天期的固定利率舉債時，有比較利益；臺灣公司以短天期的浮動利率舉債時有比較利益。因此雙方可以協議進行一項利率交換。透過利率交換交易，雙方不僅滿足各自資產負債管理的需要，並可共享因比較利益所帶來融資成本降低的好處。,20,【解3】-普通型利率交換美國公司以長天期的固定利率舉債時，有,【解3】-普通型利率交換(無中介者)(續),美國公司,臺灣公司,美國銀行,臺灣銀行,5%,六個月LIBOR-0.25%,六個月LIBOR+1.25%,5%,美國公司,臺灣公司,原本利率,六個月LIBOR+0.25%,7%,利率交換後利率,六個月LIBOR-0.25%,6.5%,節省利率,0.5%,0.5%,21,【解3】-普通型利率交換(無中介者)(續)美國公司臺灣公,【解3】-普通型利率交換(有中介者)(續),美國公司,臺灣公司,美國公司借款銀行,臺灣公司借款銀行,交換銀行,5.1%,5%,六個月LIBOR-0.25%,六個月LIBOR-0.15%,5%,六個月LIBOR+1.25%,美國公司,臺灣公司,原本利率,六個月LIBOR+0.25%,7%,利率交換後利率,六個月LIBOR-0.15%,6.6%,節省利率,0.4%,0.4%,22,【解3】-普通型利率交換(有中介者)(續)美國公司臺灣公,利率交換的報價方式,國內的利率交換市場，實務上係以國內具代表性之利率指標來替代LIBOR，例如國庫券利率、定期存單利率、九十天商業本票利率、銀行承兌匯票利率、基本放款利率等。,利率交換的報價方面，通常銀行會報一個買入價及一個賣出價，所謂買入或賣出是以銀行的立場來看。且銀行通常只報固定利率，而浮動利率是指標利率。,23,利率交換的報價方式國內的利率交換市場，實務上係以國內具代表性,利率交換的報價方式(續),下表為銀行進行利率交換報價的範例。,以三年期交換利率銀行的報價為買入6.16及賣出6.21為例做說明,：(假設指標利率為九十天商業本票利率),買入6.16表示銀行願意支付6.16%的固定利率，同時收取九十天商業本票利率。,賣出6.21表示銀行願意收取6.21%的固定利率，同時支付九十天商業本票利率。,期間,收(買入),付(賣出),一年,5.21,5.25,二年,5.72,5.77,三年,6.16,6.21,24,利率交換的報價方式(續)下表為銀行進行利率交換報價的範例。期,貨幣交換,定義,交易之雙方，簽定一項契約，彼此同意在契約起始之時以約定的匯率交換不同幣別的一筆現金流量。,種類,傳統的貨幣交換,交叉貨幣交換(Cross Currency Swap),交叉貨幣基準交換(Cross Currency Basis Swap),25,貨幣交換定義25,【例4】-貨幣交換(期初不交換本金),假設臺灣公司持有五年期美元債券1億元，該公司財務長預期美元將對新臺幣貶值，因此希望進行貨幣交換，於債券到期時依事先約定的匯率將美元換成新臺幣，以規避美元貶值的風險。另外，由於該公司財務長也預期新臺幣利率在美元債券到期前將呈上升趨勢，因此希望以固定利率交換浮動利率。經承作貨幣交換的銀行報價，該公司決定進行以5%的固定利率交換LIBOR+0.5%浮動利率，且期初不交換本金的貨幣交換。其資金流程如下：,26,【例4】-貨幣交換(期初不交換本金)假設臺灣公司持有五年期,【例4】-貨幣交換(期初不交換本金)(續),期中利息交換,期末本金交換,債券,臺灣公司,交換銀行,美元利率5%,美元利率5%,新臺幣利率,債券,臺灣公司,交換銀行,美金1億元,美金1億元,新臺幣3億 4000萬,27,【例4】-貨幣交換(期初不交換本金)(續)期中利息交換債,股權交換,定義,交易之雙方簽定一項合約，彼此同意每隔一段期間交換一筆本金的報酬，這兩筆本金的報酬至少有一方是屬於股權的報酬，通常是股價指數的報酬。,與利率交換相同，股權交換也不對本金進行交換。,名詞解釋,股權端：報酬繫於股權報酬的一端,浮動端或固定端：報酬繫於利率收益者。,浮動端報酬繫於浮動利率。,固定端報酬繫於固定利率。,28,股權交換定義28,【例5】-股權交換,由於國內景氣持續好轉，各種景氣訊號皆顯示景氣將復甦，假設某保險公司的投資部經理心理正盤算著如何讓手上的資金獲得更好的報酬。以往為保守起見，大部分資金不是投入債券市場，就是存在銀行，仔細想想，這樣的報酬實在是不高；可是投資股票沒什麼經驗，而且這麼大的資金投入股市，管理成本及交易成本都不低。經理找來了手下心腹小李，看看有沒有什麼建議，小李是財金系畢業的高材生，聽了經理的想法後，他想到近來發展的股權交換或許是一個好方法。投資部經理聽了小李的建議向銀行詢問，看了銀行的報價，投資部經理選擇了以六個月LIBOR-0.25%浮動利率交換臺股指數報酬的股權交換交易。,29,【例5】-股權交換由於國內景氣持續好轉，各種景氣訊號皆顯示景,【例5】-股權交換(續),投資部經理,交換銀行,臺股指數報酬,六個月LIBOR-0.25%,銀行,六個月LIBOR,30,【例5】-股權交換(續)投資部經理交換銀行臺股指數報酬六個月,交換市場的功能,降低資金成本或增加資產收益,規避風險,使用者可以依據其預期，對於已有之債務利用利率交換交易重組其債務組合，例如預期利率上漲時，使用者可將固定利率之債務，利用利率交換換成浮動利率。,增加資金籌措途徑,資產負債管理的工具,欲改變資產或債務之組合以配合資產負債管理時，可以利用交換交易進行調整，而無需賣出資產或償還債務。此外，利用交換交易也可使現金流入與流出相配合。,31,交換市場的功能降低資金成本或增加資產收益31,交換合約的評