单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,产业主导型集团的产融结合,吕哲权,中信证券股份有限公司,产业主导型集团的产融结合吕哲权,1,2,内容,页数,引言,产融结合冲动，是魔鬼还是魔方,?,2,一,产融结合的历史与现实形态,4,二,产融结合的不同路径,7,三,产融结合的功能分解,8,四,产融结合的形态分布,10,五,产融结合的案例点评,11,六,产融结合的策略选择,14,七,资本市场中的金融业,16,2内容 页数 引言 产融结合冲动，是魔鬼还是魔方?2一,2,引言：产融冲动，是魔鬼还是魔方,?,魔方说,2019,年,9,月,长江电力作为中国建设银行的发起人，以,20,亿元认购,20,亿股。,截止目前，套现,38.4,亿港元，持有市值,68,亿港元，合计约,90,亿元,RMB。,魔鬼说,1986,年新疆的商贸公司起家，到,2019,年顶峰时控制,6,家上市公司、金新信托等,14,家金融机构，年销售收入,400,亿元，,2019,年底破产托管。,德隆走的是一条金融资本与产业资本结合的多元化发展道路，构建：,“,资本市场,银行信贷,实业股权投资,”,的循环,“,资金链,”,。,2019,年,9,月投资,20,亿,H,股,2019,年,12,月出售,4,亿,H,股,2019,年,4,月出售,4,亿,H,股,2009,年出售,2,亿,H,股,目前市值,(201912,30,),套现,+市值,20,亿,RMB,12.4,亿港元,16,亿港元,约,10亿港元,68,亿港元,106.4,亿港元,3,引言：产融冲动，是魔鬼还是魔方?魔方说 2019年9月投资2,3,产业主导型集团，应追求怎样的收入结构？,近,3,年上市公司（投资净收益,+,公允价值变动净收益,)/,利润总额,近,3,年合计平均（投资净收益,+,公允价值变动净收益,)/,利润总额的前十名,在非金融业,1220,家中，投资净收益,+,公允价值变动净收益,)/,利润总额的近三年平均值为,27%，100%,以上的公司,86,家，,50%,以上的公司,173,家。,统计样本：在,2019,年末前上市公司,1516,家中,剔除,07-29,年合计利润亏损公司后的,1248,家,.,其中,金融业,28,家,非金融业,1220,家。数据来源：万德,引言：产融冲动，是魔鬼还是魔方,?,2019,年度,2019,年度,2009,年度,07-09,年度平均,全行业,34.71%,24.47%,26.79%,28.97%,金融业,63.97%,23.50%,24.35%,32.06%,非金融业,27.78%,25.19%,28.51%,27.39%,非金融公司,中卫国脉,ST,梅雁,保定天鹅,一汽夏利,上海九百,长江投资,*ST,建通,九龙电力,商业城,九龙山,07-09,年合计平均,2598%,2009%,1021%,632%,608%,514%,487%,460%,438%,392%,金融业公司,中国太保,中国平安,爱建股份,中国人寿,北京银行,陕国投,A,长江证券,国元证券,宏源证券,国金证券,07-09,年合计平均,537%,423%,402%,291%,350%,148%,111%,100%,87%,80%,4,产业主导型集团，应追求怎样的收入结构？引言：产融冲动，是魔鬼,4,产融结合的理解,产融结合的实现形态,是充分利用金融手段和理念。,产融结合的组织结构,是控制权或影响力关系，主要表现为控股或参股、人事派遣、共同行动等。,产融结合的资本形态,是资产的证券化，即资产成为可流动、可分割、可游离于实物形态的虚拟资产，可以进行交易。,国内外的实践都表明现代经济中大公司集团的形成和发展，产融结合是必由之路。,一、产融结合的历史与现实形态,5,产融结合的理解一、产融结合的历史与现实形态5,5,产融结合在近代各个历史阶段，不同的市场与历史条件下，产融结合展现出不同的理念、形态以及运作机制。,一、产融结合的历史与现实形态,6,市场内部化,整合内部资源,资本运作,理念,控制主导,管理主导,价值主导,形态,垄断资本、财阀,内部银行、财务公司,收购与兼并、整合,机制,产业控制金融资本，将市场资金为内部提供融资，通过杠杆作用控制其他企业。,统筹集团内不同周期的资金，提高资金效率、优化资金流。,通过资产的证券化，进行纵向和横向的资产整合，延伸或调整产业链。,*现实意义：产生利益冲突,*现实意义：从手段到产业,*现实意义：资产形态的转换,典型形态,“由产而融”,洛克菲勒财团,“,由融而产”,摩根财团。日本财阀的交叉持股。,BP,的内部银行、我国企业集团的财务公司,通用电气、中信集团,成立条件,可投资性，即法律允许。,集团内部产生足够的金融需求，外部金融不能满足需求。,现代版产融结合创新，实现条件比较苛刻。,产融结合在近代各个历史阶段，不同的市场与历史条件下,6,产融结合的三种路径,二、产融结合的不同路径,7,产融结合的三种路径二、产融结合的不同路径7,7,产业主导型集团的产融结合，可以从内部金融与外部金融的角度分析其功能。,内部金融的主要功能是提高效率、匹配周期、战略延伸,三、产融结合的功能分解,内部金融,效率金融,匹配金融,战略金融,定义,通过金融手段，提升内部的资源使用效率，精细化匹配内部资源，降低整体成本。,通过进入金融领域，平抑主导产业的产业周期，使集团整体实现长期平稳发展。,通过金融手段，延伸主导产业产业链，进行产业整合。,范围,资金结算,资金监控,资金管理,分享金融业经营收益,分享金融业资本收益,产业整合直投,产业链延伸专项直投,平台,资金结算中心,财务共享中心,资金管理中心,财务公司,/,内部银行,参股商业银行,参股投资银行,参股保险公司,参股或控股信托公司,财务公司,信托公司,产业投资部,控股直投公司,8,产业主导型集团的产融结合，可以从内部金融与外部金,8,外部金融的主要功能开拓特殊、优势的金融业务，在一般性金融业务方面没有优势。,三、产融结合的功能分解,外部金融,特殊金融,优势金融,市场金融,定义,根据主导产业的特殊能力与资源，提供一般金融机构所不能提供的服务。,跟据主导产业的特殊能力与资源确立金融服务的相对优势。,完全市场化的金融服务。,范围,特殊财产保险,特殊专业类投资,优势商品期货,/,期权,项目融资,消费信贷,一般性金融业务,一般性投资业务,平台,控股特殊的金融机构,控股创新型金融机构,控股金融机构,(,法律可批性差,),9,外部金融的主要功能开拓特殊、优势的金融业务，在一,9,内部金融与外部金融形态的路径分布,四、产融结合的形态分布,10,内部金融与外部金融形态的路径分布四、产融结合的形态分布10,10,以融助产发展状况的评价,五、产融结合的案例点评,内部金融,外部金融,效率金融,匹配金融,战略金融,特殊金融,优势金融,一般金融,宝钢,以宝钢财务公司为平台作为集团的结算中心，集中管理集团的资金与外部融资。,通过财务公司广泛参股了保险公司（,3,家），证券公司（,1,家），银行（,1,家），平抑主导产业的周期性,在国家政策支持的前提下，大量收购国内钢铁企业及相关产业，获取规模经济优势与原料成本优势。,通过财产保险与人寿保险公司对内对外提供具有相关产业优势的金融服务。,控股的华宝信托等为宝钢开拓市场性金融业务搭建了平台。,11,以融助产发展状况的评价五、产融结合的案例点评内部金融外部金,11,内部金融,外部金融,效率金融,匹配金融,战略金融,特殊金融,优势金融,一般金融,招商局,通过集中主业的利润与资金，提高了资金效率，为投资扩张打下了基础。,以多元化经营为目标，通过投资不同的金融企业，平抑运输业的周期性风险。,完成了由产而融、产融并举的布局。,以主导产业的技术与经验为基础在保险领域提供了专业化的优势金融产品与服务。,金融控股公司，初步形成了较为完整的金融控股架构。,由产而融发展状况的评价,五、产融结合的案例点评,12,内部金融外部金融效率金融匹配金融战略金融特殊金融优势金融一般,12,内部金融,外部金融,效率金融,匹配金融,战略金融,特殊金融,优势金融,一般金融,GE,高效管理全球资金。每天下午五点就可以将全球各分公司的,10,亿美元收入统一汇集到总账户。,金融产业的收入与盈利比重几乎与主导产业相同，平抑了主导产业周期的波动。,不断进行产业收购，通过整合使之与主业发生协同关系；同时也兼顾自身的价值提升。,通过,GE,优势，提供细分市场的特殊金融服务与产品。,在细分市场树立,GE,金融品牌，提供包括消费信贷类、工商租赁类等多元化的优势服务。,也提供一般的金融服务，不具有特别的优势。,产融升级发展状况的评价,五、产融结合的案例点评,13,在本轮金融危机中，,GE,集团因金融业务陷入危机，,GE,资本被迫接受了政府的信用支持，令世人深刻反思。反思的共识之一，是过多卷入了没有优势的一般金融领域。,内部金融外部金融效率金融匹配金融战略金融特殊金融优势金融一般,13,六、产融结合的策略思考,强化内部金融,效率金融,匹配金融,战略金融,目标,提升内部资金运作效率，保证资金安全，降低资金成本，同时能够区分核心功能与外包功能。,匹配主导产业的产业周期，保证供给集团整体长期平稳发展。,实现相关产业链和主导产业的扩张、整合，并使之发挥协同效应。,外延表现,在完善内部金融功能的基础上将所区分的非核心金融功能外包。,参股金融机构，构建战略资金储备。,通过参股金融机构，平抑产业周期。,在全球视野下对相关产业链与主导产业进行拓展性收购、整合。,产融结合的路径,以融助产,以融助产,产融升级,以融助产,由产而融,14,产业主导型集团的产融结合策略，首先是强化内部金融，以外部金融为辅。,六、产融结合的策略思考强化内部金融效率金融匹配金融战略金融目,14,产业主导型集团的开拓外部金融的条件苛刻，需要做相当多的功课及运气。,六、产融结合的策略思考,开拓外部金融,特殊金融,优势金融,市场金融,目标,能够在特殊金融的细分市场占有领先优势或垄断地位。,延伸主导产业优势，构建优势金融领域的专业与品牌优势。,从战略与收益双重角度对控股的金融机构进行外延化拓展。,外延表现,建立提供具有高壁垒产品的金融机构。,通过在细分市场建立具有专业化核心竞争力的金融机构。,通过外延化拓展，形成市场化的金融产业。,产融结合的路径,由产而融,产融升级,由产而融,产融升级,由产而融,15,每个行业的成功，都需要相应的资源积累、入径依赖及成功条件。成功商业模式的行业间可复制部分相当有限，原有的优势延伸也需要非凡的努力和艰难的文化磨合。,产业主导型集团的开拓外部金融的条件苛刻，需要做相当多的功,15,七、资本市场中的金融业,16,截止,2019,年,1,月,4,日，我国证券市场有,2041,家上市公司，合计股东权益,98235,亿元，市值,308393,亿元；其中金融业有,37,家，合计股东权益,98235,亿元，市值,81301,亿元。,截止,2009,年末，上市公司有,1692,家，其中金融业有,32,家。金融业占全部上市公司比例为：股东权益,33%，,净利润,46%，,市值,26%。,七、资本市场中的金融业16截止2019年1月4日，我国证券市,16,七、资本市场中的金融业,17,截止,2019,年,1,月,4,日，我国上市公司前,20,大公司中，以市值计，金融业有,13,家；以净利润计，金融业有,14,家；以股东权益计金融业有,12,家。,单位：亿元,公司简称,总市值,公司简称,净利润,公司简称,股东权益,中国石油,20846,工商银行,1294,中国石油,9081,工商银行,14798,建设银行,1068,工商银行,6789,建设银行,11651,中国石油,1064,建设银行,5590,中国银行,9100,中国银行,853,中国银行,5454,农业银行,8672,农业银行,650,中国石化,4006,中国石化,7110,中国石化,640,农业银行,3429,中国人寿,6153,中国神华