Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,内部资料 版权所有,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,*,第三章 债券市场,Part One,2023 Department Of Investment,教学指引：,教学要求：本章要求学生了解资本市场的概念和分类，把握债券市场的根本学问和根本原理。,教学要点：,一、资本市场,二、债券市场,2023 Department Of Investment,资本市场概述,一、资本市场的概念及功能,股票市场,债券市场,投资基金,（一）媒介储蓄向投资转化,（二）确定资本的占有条件和为资本定介,（三）促进产业结构的合理化和高级化,（四）促进企业资产结构优化,功 能,指期限在一年以上的中长期金融市场，其基本功能是实现并优化投资与消费的跨时期选择。,概 念,2023 Department Of Investment,资本市场概述,二、资本市场的构造,参与者,发行人、投资者、中介机构、市场组织,者、监管机构。,交易工具：即交易对象，主要有债券、股票、,衍生工具,一级市场 发行市场,市场层次,二级市场 流通市场,：,2023 Department Of Investment,2 债券市场,一、债券的概念与特征,1、债券是投资者向政府、公司或金融机构供给资金的债权债务合同，该合同载明发行者在指定日期支付利息并在到期日归还本金的承诺，其要素包括期限、面值与利息、税前支付利息、求偿等Seniority、限制性条款、抵押与担保及选择权如赎回与转换条款。,股 票,债 券,股票是永久性的，无需偿还,债券是有期限,定期固定支付,股价变动较大，收益不固定,债券收益固定价值变动不大,股东的求偿权在债权人之后,债权人的求偿权在股东之前,股东有投票权行使剩余控制权 通过合同条款影响决策,股票为权益资本，不需财产抵押,债务资本，要求抵押品作为抵押,选择权分为可转换和可赎回优先股,在选择权方面债券则更为普遍,2023 Department Of Investment,2 债券市场,一、债券的概念与特征,特征：返还性；流淌性；安全性；收益高且稳定,债券按发行主体的不同,政府债券,公司债券,金融债券：,银行等金融机构为筹集信贷资金而发,行的债券，资产负债管理的重要手段,（1）按抵押担保情况分为：信用债券、抵押债券、担保信托债券、设备信托债券,（2）按利率可分为：固定利率债券、浮动利率债券、指数债券、零息债券,（3）按内含选择权可分成：可赎回债券、偿还基金债券、可转换债券、带认股权证的债券,2023 Department Of Investment,政府债券,政府债券：指中心政府、地方政府及政府机构发行的以其信誉为保证的债券，通常无需担保品，是风险最小的投资工具,1中心政府债券 指中心财政部发行的以国家财政收入作为担保的债券，也称国债。,特点：风险小“金边债券”，利息收入税收豁免,2政府机构债券，发债单位有：政府部门机构和直属企事业单位，如政府全国抵押协会；政府主办的私营机构，如联邦国民抵押贷款协会。收支不列入预算。,3地方政府债券：一般债券：以发行人的无限征税力气为保证来筹集资金而发行的债券，用于政府效劳支出，如教育，治安，归还列入预算；收益债券：为某一特定盈利性工程如收费大路，电力，自来水设施融资，并以工程的营运收益作为偿付而发行的债券。利息收入免税,返回,按债券的利率是否固定分类,1固定利率债券,2浮动利率债券,按利息的支付方式分类,1附息债券,2一次还本付息债券,3贴现债券,4零息债券,按有无担保分类,1信用债券,2担保债券,按内含选择权分类,1可赎回债券,2归还基金债券,3可转换债券,4带认股权证的债券,2023 Department Of Investment,二、债券的一级市场,债券的发行与股票类似，不同之处在于有发行合同书和债券评级。,1、发行合同书 是说明债券持有人和发行人双方权益的法律文件。里面有很多限制性条款，一般分成否认性条款和确定性条款。,1否认性条款规定不允许或者限制股东做某些事情，包括追加债务，分红派息，财务比率，变卖或购置固定资产，投资方向，工资福利等,2确定性条款发行人应当做某些事情，履行责任。如要求营运资金、权益资本到达确定比率,2、债券评级：标准普耳与穆迪投资者效劳公司,3、债券的归还：定期归还；任意归还,2 债券市场,2023 Department Of Investment,2 债券市场,三、债券的二级市场：证交所交易，场外交易,债券的二级市场与股票类似，证券交易所是债券二级市场的重要组成局部，在证券交易所申请上市的债券主要是公司债券，不过上市债券比重很小。国债一般不用申请即可上市，享有上市豁免权。,场外交易市场是债券二级市场的主要形态。大多数债券在场外交易。,我国上市债券一览国债，企业债，转债，金融债，央行票据,债券行情,一、债券投资收益,一债券投资收益的组成,1、发行人定期支付的利息,2、债券期满或被赎回或被出售时的价差，即资本利得,3、定期所获现金流量再投资的利息收入,3,债券投资收益,二债券投资收益率的衡量,1、贴现债券收益率,(1)认购者收益率,认购者收益率=,例题:某政府债券面额为1000，期限为90天，承受贴现方式发行，发行价为980元，则该债券的认购者收益率为：,(,2),持有期收益率,持有期收益率,例题:某政府债券面额为1000，期限为90天，承受贴现方式发行，发行价为980元，债券在发行30天后，持有者就以988元的价格在市场上出售了，则持有者的收益率为：,(,3),最终收益率,计算公式与持有期收益率类似，只须用残存期限代替持有期限即可。,2,、息票债券收益率,1认购者收益率,认购者收益率=,例题：面额为1000元的息票债券，票面利息为10，期限为3年，以1050元溢价发行，则该债券的,认购者的收益率为：,(2),持有期收益率,例题,:,面额为,1000,元的息票债券，票面利息为,10,，期限为,3,年，以,1050,元溢价发行，债券投资者在持有一年后，以,1100,卖出，则其持有期收益率为：,(3),最终收益率,3,、一次还本付息债券的收益率,1认购者收益率,其中：,2持有期收益率,例如，投资者王先生以,1020,元的发行价购入某债券，面额为,1000,元，期限为,3,年，票面利率,10,，到期一次还本付息，持有,1,年后，以,1100,元的价格卖出给李先生,(,此时债券尚未付息,),，该投资者的持有期收益率为：,3最终收益率,例如，假设李先生从王先生那里买入债券后(此时债券尚未付息)，始终持有到期归还期满，则其最终收益率为：,二、债券投资的风险,1利率风险,2再投资风险,3违约风险,4通货膨胀风险,5流淌性风险,6赎回风险,三、利率的期限构造,一有关利率的概念,1、到期收益率内在收益率,到期收益率是使现金流量现值等于价格的收益率,公式如下：,其中：P表示价格，C表示年利息，V表示债券面值,或到期价值，r表示承诺的到期收益率，n表示债券的,年限。,2,、即期利率,即期利率是某一给定时点上无息证券的到期收益,率，它可以看作是联系于一个即期合约的利率。一般地，,t,年期即期利率是下面方程的解：,其中：是,t,年期无息债券的当前市价,到期时价值为,3、远期利率,远期利率是指隐含在给定的即期利率中的从将来某一,时点到另一时点的利率。一般地，t-1年和第t年的即,期利率，第t-1年到第t年的远期利率应当满足下面的公,式：,二利率的期限构造,利率期限构造是指具有一样风险及流淌性的债券，其收益率随到期日的时间长短而不同。争论债券的利率期限构造是从债券的收益率期限构造入手，投资者关心的并不是债券的票面利率而是实际得到的的收益率，因而，收益率期限构造才是本质上的利率期限构造。,为了推导出收益率曲线，可运用以下公式：,1、收益率曲线,将具有同样信用级别而期限不同的债券收益率用坐标图表示而形成的曲线。,1正收益率曲线,2负收益率曲线,3平收益率曲线,2、利率期限构造理论,1期限构造预期说,认为利率的期限构造是由人们对将来市场利率变动的预期而准备。,2流淌性偏好说,认为投资者的最初兴趣在于购置短期债券，投资者认为他们可能比预料的更早地需要获得资金，同时认为假设他们投资较短期的证券，将面临较小的价格风险利率风险。投资者的流淌性偏好造成对短期债券的过多需求而使其价格上升，收益率下降。要想投资者承受长期债券，其收益必需比短期债券高，即加上确定的流淌性补偿，期限越长，补偿越高，所以利率期限构造通常呈正收益曲线。,3市场分割理论,认为市场是由具有不同投资要求的各种投资者所组成的，每种投资者都偏好或只能投资于某个特定品种的债券，从而使得各种期限债券的利率由该种债券的供求准备，而不受其它期限债券预期回报率的影响。,一、债券的定价,任何金融资产的理论价格等于其预期现金流量的现值。由此，证券价格确定的条件是：预期现金流量的估量值；使证券全部现金流的现值等于证券市价的贴现率(必要的合理的到期收益率)。,4,债券定价,1,、附息债券的定价公式：,其中：,P,表示价格，,C,表示年利息，,V,表示债券面值或到期价值，,r,表示必要的到期收益率，,n,表示债券的年限。,假设是半年付一次息，附息债券的价格计算公式为：,四马奇尔债券定价规律,1、债券的市场价格与到期收益率呈反方向变动，债券的价格上涨，则收益率下降，假设债券市场价格下降，则收益率上升。,2、假设债券的收益率在整个有效期内不变，则折价或溢价的大小将随到期日的接近而渐渐削减，直至到期日时价格等于债券面额。,3、假设一种债券的收益率在整个有效期内不变，则其折,价或溢价削减的速度将随着到期日的接近而渐渐加快。,4、债券收益率的下降会引起债券价格上升，且上升幅度,要超过债券收益率以同样比率上升而引起的债券价格下跌,的幅度。,5、假设债券的息票利率越高，则由其收益率变化引起的,债券价格变化的百分比就越小。,二、凸性与久期,一凸性,债券价格的凸性指的是债券价格与其收益率的关系。债券价格与其收益率呈反向变化关系，但这种关系并非是线性的，收益率的下降引起的债券价格上升的幅度超过收益率同比例上升引起的债券价格下降的幅度。,二久期,久期，又称持续期，是指与某种债券相关的支付流的平均到期时间的测度，计算公式为：,其中D表示久期，PV 表示在时间t可收到的现金流的现值，计算时所用的贴现率为该债券的到期收益率；表示债券的当前市价；T表示债券所剩下的时间期限。,久期的意义在于，一般来说，对于应计收益率的,微小变动，久期可以较好地给出价格变动百分比的近似值。,公式可表示为：,例题：,3,年期债券，面值,1000,元，票面利息,10,，现行市场价格,1025.33,元，因而其到期收益率为,9,。则其久期为：,=2.74,年,41,一个简洁例子：,李同学向张同学借了1000元钱，没有说明什么时候还。张同学除了担忧李能否还钱本金安全外，还担忧什么？,李同学承诺三个月内还钱。有三种方式让张同学选：A、三个月后一次性还1000元；B、第一个月末还200，其次个月末还300，第三个月末还剩下的500；C、每个月末平均还1000/3元。从资金安全的角度看，张同学会选哪种？,42,同学间借钱的例子，三种还款方案的久期：,月,结论：在不考虑利息资金的时间价值的前提下，方案C最安全。,43,计算附息债券久期的财务函数,DURATION,这里的DURATION是附息债券的久期，该财务函数DURATION共有5个自变量：,DURATIONSe