单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,学以致用 经世济民,业绩评价与管理,课程目标与要求,目标,:,本课程主要是介绍对经理人的业绩评价方法及原理。,要求：,课堂讨论,课后阅读,期末翻译一篇有关业绩评价,(,管理,),的文献,或闭卷考,一、公司的目标,公司的目标,利润最大化,?,利润率最大化,?,代理问题,股东的目标,管理者的目标,业绩评价的目标和意义,股票定价,股票提供了两种形式的现金流量：（1）股利；（2）资本利得,一年期投资股票价格,P,等于:,二年期投资股票的价格：,企业增值的实质：账面值，还是,EVA？,衡量,价值创造,价值的驱动因素，即战略财务管理的内容：,BV（,股东权益）,、E（,利润）和,R（,资本成本）,Ohlson(1995),模型的推导,以利润,E,为目标？还是,ROE？,以,E,为目标，忽略了规模的作用，会导致过度投资，过度生产。,以,ROE,为目标，可能存在哪些问题？,如何纠正这些问题？,中国公司现有的业绩评价方法,扣除非经营损益利润目标（目标责任制）,ROE,目标,KPI,销售、利润、存货和应收款周转率,3A,考核,价值、规模、利润指标,平衡记分卡,EVA,试评价以上各种评价体系的优劣,传统财务管理的误区,实例,四川长虹,囤积原料的后遗症：连续几年微利直至巨额亏损,通化金马案例,短期行为,通化金马案例,短期行为后果,哈投股份（,600864）,业绩与,CEO,报酬,2007,年,2008,年,CEO,薪酬的贡献来自：民生银行股票股价大跌！,绩效标准的比较,标准,解释,缺点,每股收入（,EPS）,NI/,股数,没有资产负债表信息,每股收入增长率,G（EPS）,(EPS(t)-EPS(t-1)/EPS(t-1),没有资产负债表信息,投入资本回报率,(ROIC),EBIT/IC,IC=,附息债务,+,权益,鼓励割利行为,ROE,鼓励割利行为,价差（,Spread),ROIC-WACC,鼓励割利行为,经济利润（,EVA）,(ROIC-WACC)IC,与股东回报,TRS,不相关,EP,增长率,(EP(t)-EP(t-1)/EP(t-1),同上,预期基础管理,EBM,真实,EVA-,预期,EVA,短期,贴现现金流,DCF,不适合价值弹性,实物期权分析,ROA,最复杂的标准,基于,EVA,的标准,EVA=(ROIC-WACC)I,一般地，投入资本,I,以年初数计算。,EVA,由两个部分构成：超常收益率,ROIC-WACC，,投入资本,I。,超常收益率指标有益于抑制过度投资。,乘数,I,有利于减少逆向选择,只选择,IRR,高的项目，而不是,NPV,高的项目。,I,的计算应该根据会计准则适当调整，比如要剔除公允价值会计的影响。这样，,EVA,就可以抑制通过公允价值会计进行盈余管理的行为。,但,EVA,与股东年度回报的相关性不高。有可能会产生短期行为。如变卖增值的资产。,一个案例,Thomas,先生是一家玩具公司的唯一所有者，公司名称为,Kiddy Wonder World（KWW）。,他认为他的公司最近业绩平庸。,1999,年度，销售和利润的增长率只有,5%，,而牌领导地位的同行业竞争者的平均增长率接近,10%。,公司,1999,年度的财务报表如下。,在,1999,年,12,月初，这年的初步结果进一步证实了,Thomas,先生预见的业绩，他决定停止日常管理工作，雇佣,Bobson,先生为公司的总经理来经营公司。,Bobson,是一家竞争者工作的成功业务经理，提高,KWW,公司业绩的挑战，以及更高的薪酬和与公司利润挂钩的资金，促使他决定于,2000,年,1,月初加入,KWW,公司。,资产负债表,利润表,了解了公司的经营后，,Bobson,先生向,Thomas,提交了一份,2000,年的经营计划，计划基于两个主要目标,（,1）,通过针对现有产品的更有进攻性的营销策略和引进一条新的玩具生产线使公司的,销售增长,10%；,（,2）,为,提高经营边际利润和增强公司获利,能力，严格控制经营费用。,Thomas,先生同意该计划，并全权交由,Bobson,先生去完成他的设想。,当接近,2000,年底时，,Thomas,先生收到了一份公司预计财务报表的复印伯，见上表。用这些预计的数据，,Thomas,先生准备评价总经理的业绩，并与以前年度同行处于领先地位的公司业绩做比较，来评价公司,2000,年度的经营业绩。他也想知道他和他的家庭投入公司的权益资本是否得到了与玩具制造和销售业务相联系的经营和财务风险的足够补偿。他最近收到一位朋友的建议，,投资一家与销售玩具具有类似风险水平的企业，可以得到的预期回报率是,20%。,问题：,Bobson,达成了他的目标了吗？,他的业绩是怎么实现的？,他的投资创造价值了吗？,经济利润对会计利润,结论,Bobson,先生成功地提高了销售额和利润，但利润的增加是通过高投入来完成的，这是传统的财务管理方法。,公司营运资本需求的增长快于销售和利润的增长率,。结果是经营获利能力低于公司的加权平均资本成本，所以也不可能创造价值。,存在一个问题：为什么,Bobson,先生推动销售和扩大利润，但却忽视营运资本管理？,我们认为，这可能与,Bobson,先生,的报酬计划的关。因为,Bobson,先生,的报酬包括一份与利润相关的额外津贴。营运资本的增长并不影响他的津贴，为了提高利润和增加他的津贴，他,“,合理地,”,在营运资本上过度投资。,运用,EVA,考核经理,如何惩罚在营运资本上的过度投资？,即用经济附加值来考核经理的业绩：,EVA=NOPAT（,税后,EBIT）-WACC,投资资本,基于预期的标准,UEVA=EVA-E(EVA),=ROIC-E(ROIC)I,-WACC-E(WACC)I,+ROIC-WACC I-E(I),这标准有三部分：,提高,ROIC，,使之高于预期的,ROIC；,降低,WACC，,使之低于预期的,WACC；,保持正的超常收益率，提高投资规模。,UEVA,是衡量短期绩效的最好标准。,合理的预期设定要求管理层与市场上的投资者恰当地沟通。,信噪比,SNR=EVA-E(EVA)/,(,分析师预期）,噪音,越大，,WACC,就越大。因此，基于预期的考核要求管理层与投资者进行良好的沟通。,预期绩效的建立和监管通过预算过程来实现。,预算要根据运行环境的变化而变化,设定合理的长期目标,将决定权分配给具有相关技能和信息的人,注意设定预期的过程不必与真实激励相容（,比如较高的管理层制定预期标准，较低的管理层执行标准；但二者要有对话机制,）,分配权力的同时也分配责任和义务,注意绩效考核与激励机制设计中的跨期问题,基于,DCF,估值的标准,前面的绩效考核标准都存在单一时期的缺点。,根据分析师的预期，对预期的现金流进行折现；,或，根据管理层的预测进行估算。当然，管理层的预测将要被用于预算管理。,如果分析师（市场）的预期与管理层的预期有较大的差异，就由董事会来决定。,如果市场价值低于管理层认为的股票价值，那么管理层的估值可以作为管理层,股票期权,执行价的设定基础。或由管理层按其估值买入股票。,三、激励设计,激励机制的目标是什么？,假如执行经理经常变动，多期的报酬应如何给予？,激励机制在普通职员与管理人员间有如何差异？,绩效报酬的支付,绩效评价不能单独产生效果，要配以相应的激励。,根据绩效评价结果给予现金奖励不是好的制度。,Jensen（1998）,一直批评客观性的评价标准，因为,任何误设的绩效标准系统很容易误导雇员；,衡量标准很难改变，因为任何变化总会损害某些雇员的利益；,雇员担心实际绩效和预期绩效之间的差距标准年年提高，会故意降低产出以获得自己的红利；,主观性标准不受欢迎，因为雇员担心管理人员不能客观地评价自己的工作。,激励与报酬的关系模型,折线型激励机制会带来什么后果？,股票期权的运用,如果,CEO,有相当数量的财富与公司的绩效相关，那么在所有者和经理之间不会存在代理问题。,一些人建议经理应当将自己的一部分财富投资于股票或看涨期权，使经理的目标与公司的目标一致。,看涨期权,最普通的一类期权是,看涨期权,。看涨期权是赋予持有人在一个特定时期以某一固定价格购进一种资产的权利。,例如：,IBM,股票的看涨期权可以在芝加哥期权交易所购买。,IBM,公司本身不发行（出售）其普通股股票的看涨期权，而那些个体投资者在,7,月,15,日或该日之前以,100,美元的执行价格购进,100,股,IBM,股票。假如,IBM,普通股股票的价格在某年,7,月,15,日或该日之前将以某一概率超过,100,美元，这种看涨期权是有价值的期权。,看涨期权到期日的价值,以,IBM,为例。假如股价在到期日是每股,130,美元，期权的购买者有权以,100,美元的执行价格购买标的股票。换言之，他有权行使看涨期权。该权利的价值等于,30,美元。,如果股价高于行权价，则称看涨期权处于实值状态。,如果股价低于行权价，则称看涨期权处于虚值状态。,解读,华尔街日报,微软公司的期权信息,影响期权价值的因素,股票无价值时，看涨期权无价值。,股价比执行价格高得多时，看涨期权价值,=,股票价格,-,执行价格,Black-Scholes,模型,例,考虑,PE,公司。在,00,年,10,月,4,日，,PE,公司的,4,月份到期、执行价格为,49,美元的看涨期权的收盘价是,4,美元。股票本身按,50,美元成交。在,10,月,4,日，该期权还有,199,天才到期（到期日是,01,年,4,月,21,日）。无风险年利率按连续复利计算是,7%。,未来股票收益的方差很难确定。交易者往往是通过以往的数据来估计方差。此外，某些交易者利用直觉来调整他们的估计。,假定交易者已经估计出,PE,公司的方差为每年,0.09。,计算用,EXCEL,表比较方便。,d,1,=0.3742,d,2,=0.1527,求,NORMSDIST（0.3742）=0.6459；NORMSDIST（0.1527）=0.5607。,算得,C=5.85,美元,使用期权的部分理由是：,期权将使管理人员与持股人分享利益。据说，通过将管理人员的利益与股价挂钩，管理人员将会为股东的利益做出最好的决策。,使用期权可以减少管理人员的基本薪酬，这将消除因管理人员和其他雇员之间巨大的薪金差别所招致的道德压力。,期权将管理人员的报酬置于风险之中，而不是让报酬与公司的业绩无关。,期权可以给雇员带来节税的效果。根据现行税法，若付给管理人员的是购买公司股票的期权且这些期权是,“,平价报,”，,则它们不会被看作应课税收入的一部分。期权仅在它们最终被执行时才计税。,评估管理人员薪酬,以花旗银行集团的,CEO Sanford I.Weill,为例，他获得,6868400,份期权。授予期权日时的股价为每股,51.15,美元。我们假设他的期权是平价的，即它们的执行价格都为现行股价。无风险利率是,7%，,且期限为,5,年。根据历史数据计算花旗银行股票的年标准差为,38.26%，,方差为,0.1464。,用,Black-Scholes,模型估计其价值是,158,646,000,美元：,高管被授予期权的价值,跨期激励机制设计,经理经常变化工作，这种情况下，如何给他们合适的报酬，以奖励他们几年之前的工作岗位做出的决策所带来的作用。,经理在退休前几年变化工作，这产生了关于养老的问题。基于公司股票价格的激励措施对于接近职业生涯的经理来说并不十分重要，但对于刚起步的经理来说则重要得多。,基于一年时间的绩效标准必须结合,“,长效,”,的激励，以避免为了最大化短期绩效而以长期绩效为代价。,长效机制：报酬银行系统,报酬银行的概念是，将经理本年度的奖金放入信托公司，在一段时间后归属经理。归还由评委会授予或者在一段时间后自动获得。,不同层次管理层的激励机制设计,完善的激励机制应该对最高管理层的激励与低层管理者的激励区别开来。,最高管理层可以直接影响公司股价。,低层的业务单位管理者，项目经理和车间经理都不能影响股价。而股票期权不