Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,牛市启航，蓝筹起舞,2015年度,证券,投资策略,黄 津,策略分析师,2015,年4,月,18,日,汇聚成长力量,共享财富人生,Page32,好消息！,汇聚成长力量,共享财富人生,Page32,敢问路在何方？,汇聚成长力量,共享财富人生,Page32,速度与激情,汇聚成长力量,共享财富人生,Page2,核心观点,宏观经济：经济增速放缓压力未消，政策有望加码。,经济增速放缓压力未消，,今,年继续放缓至7%。,需求,整体乏力，企业去库存、去产能拖累投资增速；地,产下行导致经济下行压力加大，中长期要靠改革重塑要素活力，短期则必须靠基建对冲。预计2015年,地产投资进一步低于,去,年，基建对冲仍然是一个现实的逻辑。消费转型升级，有助于提振消费，但耐用,品消费受地产下行拖累；外贸小幅回升，海外经济转好拉动出口，但拉动效果可能有限。,预计2015年,CPI同比上涨1.7%，PPI为-1.7%。通缩压力加大，政策有望加码。,流动性：无风险利率下行，资金面保持宽松。,经济下行压力加大，投资收益率与资金利率失衡，中央着力于降低社会融资成本，从定向宽松走向全面,宽松，政策有望加码，货币政策保持宽松对冲通缩压力。我们预计2015年货币政策将有2次以上降息,和3次以上降准。利率传导有一个过程，由货币利率传致长期利率，最终信贷利率将下降。政策修改预,算法，清理地方债，去投资化等多项措施，有利于利率下行。市场资金面保持宽松，社会财富配置正在,调整资产结构，降低房地产配置，增加股票配置。存量加杠杆，增量资金涌跃入市，资产大搬家增加上,涨动力。,盈利与估值：企业盈利触底，估值修复延续。,1季度收入和利润增速双双回落，主要受经济下行拖累，2季度经济放缓压力未消，预计未来收入和利润,增速继续放缓；企业毛利率略下滑，但是净利率回升，三费率的回落是净利率回升的主要原因，近期大,宗商品大幅回落，未来毛利率有望回升将改善企业的盈利能力。预计2015年全部A股盈利增长10.0%，,其中金融为10.4%，非金融增长增至9.3%。估值方面，上证综指动态PE和市净率分别为30倍和,3,倍，,有可能超过,10年均值的20倍和2.6倍，未来估值修复空间较大。,投资策略：牛市启航，蓝筹起舞,经济增速放缓压力未消，政策保持宽松，,今年,无风险利率下行，流动性偏松提升估值水平，根据估值模,型给予15年PE30,左右,倍，明年企业盈利增速为10%，行业配置建议：,低估蓝筹的券商、银行和保险；先进制造业的智能制造/机器人、高铁和核电；现代服务业的大健康和,消费升级；新兴产业的互联网技术、新能源汽车和环保；还有主题投资的国企改革、土地改革和迪斯尼。,汇聚成长力量,共享财富人生,Page3,目录,宏观经济,流动性,盈利与估值,投资策略,05-03,05-07,05-11,06-03,06-07,06-11,07-03,07-07,07-11,08-03,08-07,08-11,09-03,09-07,09-11,10-03,10-07,10-11,11-03,11-07,11-11,12-03,12-07,12-11,13-03,13-07,13-11,14-03,14-07,14-11,汇聚成长力量,共享财富人生,Page4,海外经济：,全球经济温和复苏，GDP增速反弹至3.8%。,美国继续领跑，已恢复至危机前增长水平；,欧元区整体疲弱，维持在,0,增长阶近徘徊；,新兴国家分化，印度增长较好，中国、巴西和俄罗斯等经济持续放缓。,GDP增,速,美国,欧洲,日本,中国,香港,印度,全球,2011,1.80,1.60,-2.40,9.30,4.80,5.85,3.85,2012,2.80,-0.70,0.50,7.70,1.50,5.32,3.20,2013,1.9,-0.5,1.5,7.7,2.90,4.6,2.8,2014E,2015E,2.2,3.1,0.8,1.3,0.9,0.8,7.3,7.0,3.0,3.3,5.6,6.4,3.3,3.8,数据来源：,IMF,，国家统计局,20.00,15.00,10.00,5.00,0.00,-5.00,-10.00,全球,GDP:,实际同比增长,欧元区,:GDP:,不变价,:,季调,:,当季同比,美国,:GDP:2005,价,:,折年数,:,同比,中国,:,当季同比,04-12,06-08,07-01,08-04,08-09,10-05,12-01,12-06,13-09,14-02,05-07,06-07,08-01,09-01,10-01,11-07,12-07,13-07,05-05,05-10,06-03,07-06,07-11,09-02,09-07,09-12,10-10,11-03,11-08,12-11,13-04,14-07,05-01,06-01,07-01,07-07,08-07,09-07,10-07,11-01,12-01,13-01,14-01,14-07,05-10,06-03,04-12,05-10,06-03,14-07,07-06,08-09,09-02,10-05,10-10,12-01,13-04,13-09,04-12,05-05,06-08,07-01,07-11,08-04,09-07,09-12,11-03,11-08,12-06,12-11,14-02,14-07,07-01,07-06,08-09,09-12,11-03,12-06,12-11,13-09,14-02,05-05,06-08,07-11,08-04,09-02,09-07,10-05,10-10,11-08,12-01,13-04,Page5,海外经济：美国经济继续领跑，率先退出QE,美国经济正温和扩张，就业稳固增长而失业率下降；,美联储今年率先退出,QE,，加息预期在明年年中。最新联储会议声明显,示，在加息问题上可能略微超前，同时又指出将保持耐心。,4.00,3.00,2.00,1.00,0.00,-1.00,-2.00,-3.00,-4.00,-5.00,5.00,4.00,2.00,0.00,-2.00,-4.00,-6.00,-8.00,-10.00,6.00,GDP,环比折年率,GDP,折年数,:,同比,数据来源：,WIND,-200.00,-400.00,-600.00,400.00,200.00,0.00,600.00,4.00,2.00,0.00,共享财富人生,10.00,8.00,6.00,12.00,新增非农就业人数,(,千人,),失业率,:,季调,0.00,-2.00,-4.00,-6.00,-8.00,汇聚成长力量,2.00,8.00,6.00,4.00,10.00,12.00,1.00,0.00,-1.00,-2.00,-3.00,4.00,3.00,2.00,5.00,6.00,CPI:,当月同比,PPI:,季调,:,当月同比,5.00,4.00,3.00,2.00,1.00,0.00,5.00,4.00,3.00,2.00,1.00,0.00,6.00,美国,:,联邦基金目标利率,6.00,美国,:,国债收益率,:1,年,美国,:,国债收益率,:10,年,05-03,05-07,05-11,06-03,06-07,06-11,07-03,07-07,07-11,08-03,08-07,08-11,09-03,09-07,09-11,10-03,10-07,10-11,11-03,11-07,11-11,12-03,12-07,12-11,13-03,13-07,13-11,14-03,14-07,14-11,04-12,05-05,05-10,06-03,06-08,07-01,07-06,07-11,08-04,08-09,09-02,09-07,09-12,10-05,10-10,11-03,11-08,12-01,12-06,12-11,13-04,13-09,14-02,14-07,05-01,05-07,06-01,06-07,07-01,07-07,08-01,08-07,09-01,09-07,10-01,10-07,11-01,11-07,12-01,12-07,13-01,13-07,14-01,04-12,05-05,05-10,06-03,06-08,07-01,07-06,07-11,08-04,08-09,09-02,09-07,09-12,10-05,10-10,11-03,11-08,12-01,12-06,12-11,13-04,13-09,14-02,14-07,14-07,汇聚成长力量,共享财富人生,Page6,海外经济：欧元区复苏疲软，宽松政策加码,一,季度,GDP,增长为,0.8,，通缩问题和就业改善缓慢。,宽松政策有望加码，今年降息两次，进入负利率，明年初将推出欧洲,版的,QE,。,数据来源：,WIND,-6.00,-8.00,-10.00,0.00,-2.00,4.00,2.00,6.00,8.00,欧元区,:GDP:,不变价,:,季调,:,当季同比,法国,:GDP:,不变价,:,同比,德国,:GDP:,不变价,:,同比,意大利,:GDP:,不变价,:,同比,0.00,-5.00,10.00,欧元区,:HICP(,调和,CPI):,当月同比,欧元区,17,国,:PPI:,当月同比,5.00,-10.00,9.00,7.00,13.00,5.00,11.00,15.00,德国,:,失业率,:,季调,意大利,:,失业率,:,季调,法国,:,失业率,:,季调,欧元区,:,失业率,:,季调,1.00,0.00,2.00,4.00,3.00,0.00,-1.00,1.00,-4.00,2.00,4.00,3.00,5.00,欧元区,:,公债收益率,:10,年,5.00,欧元区,:,公债收益率,:1,年,欧元区,:,基准利率,04-12,05-05,05-10,06-03,06-08,07-01,07-06,07-11,08-04,08-09,09-02,09-07,09-12,10-05,10-10,11-03,11-08,12-01,12-06,12-11,13-04,13-09,14-02,14-07,14-12,15-05,04-12,05-05,05-10,06-03,06-08,07-01,07-06,07-11,08-04,08-09,09-02,09-07,09-12,10-05,10-10,11-03,11-08,12-01,12-06,12-11,13-04,13-09,14-02,14-07,14-12,15-05,15-10,15-10,2010/12/31,6.00,平,2012/6/30,2013/6/30,2013/12/31,2012/3/31,2009/9/30,汇聚成长力量,共享财富人生,Page7,经济增速放缓未消，,今,年继续,放缓至7.0%,左右,，CPI上涨1.7%，,PPI为-1.7%。,通缩压力大，政策有望加码。,国内经济：经济下行压力未消，政策保持宽松,2011/6/30,2011/9/30,2013/3/31,2012/12/31,2012/9/30,2013/9/30,2011/12/31,1.00,0.00,-1.00,2008/12/31,-2.00,6.00,7.00,8.00,2011/3/31,9.00,2010/3/31,4.00,2009/12/31,3.00,10.00,11.00,2.00,12.00,通,胀,水,2010/9/30,5.00,2010/6/30,GDP,增速,13.00,2009/6/30,繁荣,衰退,2009/3/31,复苏,滞