,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,第,8,章,风险与报酬,本章要点：,单项资产的风险与报酬,资产组合的风险与报酬,资本资产定价模型,有效市场假说,证券导报上,的,的数据,显,显示，,中,中国股,民,民自,2001,年,6,月至,2004,年底投,资,资的,1378,家中国,上,上市公,司,司中，,42,家公司,的,的投资,者,者亏损,在,在,90%,以上，,852,家的投,资,资者亏,损,损在,50%,，分别,占,占上市,公,公司总,数,数的,3%,和,61.8%,。,而新秦的,调,调查数,据,据亦表,明,明，,2005,年中国,股,股市亏,损,损,50%,的人群,占,占被调,查,查者的,32.51%,，亏损,30%-50%,的人占,20.04%,，亏损,10-30%,的为,20.93%,，表示,有,有亏损,的,的人占,81.24%,，持平,或,或有盈,利,利的人,群,群总共,占,占,18.58%,。,而,2006,年中国,股,股票市,场,场的上,证,证综指,竟,竟上升,了,了,130%,，创造,了,了股市,17,年来的,历,历史最,高,高。,2007,年上证,综,综指达,到,到历史,性,性的,6124,点后一,路,路下跌,。,。,2008,年的,A,股市场,，,，以超,过,过,70%,的巨大,跌,跌幅，,载,载入历,史,史。,而在,2008,年的股,市,市中亏,损,损幅度,超,超过,70%,的，占,比,比多达,60%,；亏幅,在,在,50%-70%,的，占,比,比也有,22%,；亏幅,30%-50%,的，占,比,比为,7%,；亏幅,30%,以下的,股,股民，,占,占比,5%,；,2009,年,合计有,24%,的受访,者,者,报告说,全,全年投,资,资仍然,亏,亏损，,其,其中,5%,的亏损,大,大于,30%,；,25%,的受访,者,者不赚,不,不赔，,报,报告说,盈,盈利的,总,总计占,51%,，但其,中,中,39%,的收益,率,率只在,30%,以内，,30-50%,收益率,的,的占,10%,，仅有,2%,的受访,者,者报告,说,说全年,收,收益率,大,大于,50%,。,2010,年盈利,的,的股民,占,占,40.21%,，基本,持,持平的,股,股民为,18.09%,，而亏,损,损的股,民,民占,41.70%,。,2011,年投资,亏,亏损的,股,股民比,例,例占到,了,了,82.06%,，而盈,利,利的股,民,民比例,仅,仅仅只,有,有,12%,，亏损,30%,以上的,股,股民到,达,达了近,半,半数（,45.78%,）。,引言故,事,事,风险概,念,念,风险是,一,一定条,件,件下和,一,一定时,期,期内可,能,能发生,的,的各种,结,结果的,变,变动程,度,度（出,现,现损失,的,的可能,性,性），,在,在财务,上,上是指,无,无法达,到,到预期,报,报酬的,可,可能性,风险的,大,大小是,由,由事件,本,本身决,定,定的，,具,具有客,观,观性。,风险的,大,大小随,着,着时间,的,的推移,而,而变化,，,，它是,“,一定时,期,期内,”,的风,险。,风险和,不,不确定,性,性严格,来,来说是,有,有区别,的,的。,风险种,类,类,经营风,险,险也叫,商,商业风,险,险，是,指,指由于,生,生产经,营,营上的,原,原因带,来,来的收,益,益不确,定,定性。,财务风,险,险也叫,筹,筹资风,险,险，是,指,指由于,负,负债筹,资,资而带,来,来的收,益,益不确,定,定性。,两大,因,因素,外部,因,因素,内部,因,因素,两种,结,结果,让好,时,时更,好,好,让差,时,时更,差,差,风险,种,种类,公司,特,特别,风,风险,又,又叫,非,非系,统,统性,风,风险,或,或可,分,分散,风,风险,，,，是,指,指某,些,些因,素,素对,单,单个,证,证券,造,造成,经,经济,损,损失,的,的可,能,能性,。,。,市场,风,风险,又,又称,系,系统,性,性风,险,险或,不,不可,分,分散,风,风险,，,，指,的,的是,由,由于,某,某些,因,因素,，,，给,市,市场,上,上所,有,有的,证,证券,都,都带,来,来经,济,济损,失,失的,可,可能,性,性。,用证券组合,可,可以抵消,不能用证券,组,组合进行抵,消,消,单项资产的,风,风险与报酬,投资者因冒,风,风险进行投,资,资而获得的,超,超过时间价,值,值的那部分,报,报酬，称为,风,风险报酬。,有,有风险报酬,额,额和风险报,酬,酬率两种表,示,示方法。,一般而言，,投,投资者都厌,恶,恶风险，并,力,力求回避风,险,险。那么，,为,为什么还有,人,人进行风险,性,性投资呢？,单项资产的,风,风险与报酬,的,的计算,风险与报酬,的,的衡量步骤,确定概率分,布,布,计算期望报,酬,酬率,计算标准差,确定概率分,布,布,确定概率分,布,布,概率分布指,所,所有可能的,状,状况及其概,率,率。,概率分布必,须,须符合两个,要,要求：,确定概率分,布,布,计算期望报,酬,酬率,计算标准差,单项资产的,风,风险与报酬,的,的计算,风险与报酬,的,的衡量步骤,期望报酬率,是,是某一事项,各,各种可能的,报,报酬率按各,自,自的概率进,行,行加权平均,计,计算所得的,平,平均值，它,反,反映随机变,量,量取值的平,均,均化；,计算期望报,酬,酬率,期望报酬率,的,的计算公式,为,为：,代表期望报酬率,R,i,代表第,i,种可能结果的报酬率,P,i,代表第,i,种可能结果的概率,N,代表可能结果的个数,计算期望报,酬,酬率,川东公司和,旺,旺百公司股,票,票报酬率的,概,概率分布,经济情况,该种经济情况发生的概率,报酬率,川东公司,旺百公司,繁荣,一般,衰退,0.20,0.60,0.20,30%,20%,10%,90%,20%,-50%,川东公司,旺百公司,计算期望报,酬,酬率,问题,你有,10,万元资金想,进,进行投资。,你,你有两种选,择,择：,情况,1,：进行一项,风,风险投资，,估,估计有,60%,的可能在一,年,年内就赚得,10,万元，但也,有,有,40%,的可能将,10,万元本钱全,部,部赔掉。,情况,2,：购买某支,基,基金，估计,有,有,40%,的可能在一,年,年内赚得,5,万元，还有,60%,的可能不赔,不,不赚。,请计算两个,投,投资方案的,期,期望报酬率,。,。,在分析两种,情,情况后，你,会,会如何选择,？,？,确定概率分,布,布,计算期望报,酬,酬率,计算标准差,单项资产的,风,风险与报酬,的,的计算,风险与报酬,的,的衡量步骤,各种可能的,实,实际报酬率,偏,偏离期望值,的,的程度（离,散,散程度）,计算标准离,差,差,标准差用下面的公式计算,无法比较期,望,望报酬率不,同,同的投资项,目,目的风险程,度,度。,川东公司,旺百公司,标准差越小,，,，风险越小,?,风险和收益,的,的权衡,R,A,C,风险和收益,的,的权衡,R,保守的投资者的无差异曲线,冒险的投资者的无差异曲线,保守的投资,者,者对同量风,险,险上升要求,更,更高的收益,补,补偿,风险和收益,的,的权衡,R,1,2,3,5%,7%,9%,I,B,I,A,投资者,B,比投资者,A,更厌恶风险,，,，所以，对,同,同样的风险,要,要求更高的,风,风险收益率,，,，无差异曲,线,线的斜率越,大,大，投资者,的,的风险厌恶,程,程度越大,第二节,证,证券组合,投资组合,（,portfolio,）,是指由两种,或,或以上资产,构,构成的集合,，,，主要资产,一,一般用证券,来,来讨论，所,以,以，投资组,合,合一般指证,券,券投资组合,。,。,其理论主要,由,由美国财务,学,学者马科维,兹,兹于,1952,年,提出的，后,来,来得到其他,学,学者的发展,。,。,证券组合的,风,风险与报酬,证券组合的,期,期望报酬率,证券组合的,风,风险,证券组合的,风,风险与报酬,证券组合的,期,期望报酬率,证券组合的,期,期望收益是,证,证券组合中,单,单个证券期,望,望收益率的,加,加权平均数,，,，其计算公,式,式为,证券组合的,期,期望报酬率,完全负相关,的,的两种股票,以,以及由它们,构,构成的证券,组,年,W,股票,M,股票,WM,的组,合,合,2002,2003,2004,2005,2006,平均,报,报酬,率,率,标准,离,离差,40%,-10%,35%,-5%,15%,15%,22.6%,-10%,40%,-5%,35%,15%,15%,22.6%,15%,15%,15%,15%,15%,15%,0.00%,假设,W,和,M,股票,构,构成,一,一证,券,券组,合,合，,每,每种,股,股票,在,在证,券,券组,合,合中,各,各占,50%,例,题,题,证券,组,组合,的,的风,险,险与,报,报酬,证券,组,组合,的,的期,望,望报,酬,酬率,证券,组,组合,的,的风,险,险,证券,组,组合,的,的风,险,险与,报,报酬,证券,组,组合,风,风险,的,的衡,量,量,投资,组,组合,的,的方,差,差,投资,组,组合,的,的方,差,差通,常,常包,含,含有,三,三个,变,变量,，,，即,每种,证,证券,的,的比,重,重,每种,证,证券,的,的方,差,差,每种,证,证券,与,与其,他,他各,种,种证,券,券之,间,间的,协,协方,差,差（,或,或相,关,关系,数,数）,证券,组,组合,风,风险,的,的衡,量,量,由于,上式,可,可以,写,写成,：,：,只要,相,相关,系,系数,不,不等,于,于,1,，证,券,券组,合,合的,标,标准,差,差永,远,远小,于,于单,个,个证,券,券标,准,准差,的,的加,权,权平,均,均数,。,。,证券,组,组合,的,的风,险,险,证券,组,组合,的,的理,论,论基,础,础,证券,组,组合,的,的收,益,益不,低,低于,单,单项,证,证券,的,的最,低,低收,益,益,证券,组,组合,的,的风,险,险不,高,高于,单,单项,证,证券,的,的最,高,高风,险,险,只要,证,证券,之,之间,不,不存,在,在完,全,全正,相,相关,关,关系,，,，证,券,券组,合,合的,风,风险,往,往往,要,要小,于,于单,个,个证,券,券的,风,风险,。,。,风险,的,的分,散,散化,一个,包,包含,有,有,40,种股,票,票而,又,又比,较,较合,理,理的,证,证券,组,组合,，,，大,部,部分,可,可分,散,散风,险,险都,能,能消,除,除。,风险的分,散,散化,要会判断某,类,类风险是系,统,统性风险（所有企业,都,都会受到影,响,响）还是非系统,性,性风险（只有部分,企,企业或个别,企,企业受到影,响,响），比如：,1,：银行提高,存,存款准备金,2,：某公司领,导,导人去世,3,：银行提高,某,某一企业的,贷,贷款利息,4,：油价上升,资本资产定,价,价模型,从上图可以,看,看出：,只要证券组,合,合中的数量,足,足够多，就,可,可以将单个,股,股票的个体,风,风险（非系,统,统风险）全,部,部分散掉，,此,此时组合只,剩,剩下市场风,险,险。,这个组合被,称,称为,M,组合，即市,场,场组合：,包含市场上,所,所有的证券,每只证券的,权,权重为其市,值,值占市场总,市,市值的比例,组合的收益：,，,，是指市,场,场上所有证,券,券的加权平,均,均收益,组合的风险：,，,，是指,市,市场上所有,证,证券组合在,一,一起都不能,被,被分散那一,部,部分风险,M,组合的风险,，,，就是市场,风,风险，也即,系,系统性风险,、,、不可分散,风,风险,1,单位,M,组合，承担,单,单位,的,的风险，收,益,益为,，,，其中因为,承,承担风险获,得,得的报酬为,资本资产定,价,价模型,那么，每单,位,位市场风险,获,获得的报酬,为,为多少呢？,上式为单位,市,市场风险的,价,价格,注意：对于单个风,险,险资产而言,，,，因