*,金融学（国家级精品课程）,金融学国家精品课程,教学专题交流,湖南大学：乔海曙 教授,2009年4月,金融学前沿专题,次贷危机,简介,起因,发展,最新进展,对欧洲经济的影响,对我国经济的影响,应对策略,内,容,简,介,美国次贷危机简介,美国次贷危机是指美国次级抵押贷款市场出现的信贷危机。美国金融机构向信贷记录不佳的购房人提供按揭贷款，然后将这些贷款证券化，以较高的回报率卖给机构投资者或个人。2004年至2006年，美联储连续17次提息，利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担，加之同期美国住房市场开始大幅降温，很多贷款购房人无法按期偿还借款，次贷危机开始显现并愈演愈烈。由于全球众多机构投资者参与其中，因此次贷危机的影响就不断蔓延至全球金融市场。,次贷危机产生的原因,（一）,直接原因,（二）深层原因,（三）终极原因,（一）次贷危机产生的原因-直接原因,自2005年以来，金融机构放贷冲动较强，信贷标准过于宽松，放贷规模迅速扩张；,采用可变利率贷款（隐含的风险：起始利率低，但之后不断上升），美联储连续17次加息导致月供负担猛增。,年,份,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,CDO余,额,1.2,1.4,19,47.6,84.6,125,167,235,251,265,290,291.6,占比%,0.4,0.3,3.5,6.5,9.4,11.6,13,15.2,14.8,14.5,14.8,14.7,美国CDO的余额及对ABS余额占比,（单位：10亿美元）,房贷违约率与利率的变化具有高相关度,（二）次贷危机产生的原因-深层原因,1、流动性泛滥,20世纪70年代布雷顿森林体系解体，美元与黄金脱钩，美元发行失去了实物体系的制约；,20世纪90年代开始美元进入低利率时代，特别是美联储在2003年6月-2004年6月期间将联邦基金目标利率维持在1的历史最低位置，加剧了流动性泛滥；刺激了房地产泡沫膨胀，但随后连续17次加息却刺破了房地产泡沫。,联邦基金利率自1990年代以来进入低利率时代,美国流动性泛滥1：M3增长率远远超过GDP的实际增长率,美国流动性泛滥2：CPI指数自1970年至2007年翻了5.6倍,美国流动性泛滥3：原油价格飚升，在2000-2007年期间翻了3倍有余。,0,20,40,60,80,100,120,1986年7月,1987年7月,1988年7月,1989年7月,1990年7月,1991年7月,1992年7月,1993年7月,1994年7月,1995年7月,1996年7月,1997年7月,1998年7月,1999年7月,2000年7月,2001年7月,2002年7月,2003年7月,2004年7月,2005年7月,2006年7月,2007年7月,原油价格,经CPI调整的原油价格,美国流动性泛滥4：黄金价格飚升，在2000-2007年期间翻了将近3倍。,美国流动性泛滥5：大米价格飚升，在2000-2007年期间翻了4倍有余。,2、衍生金融工具的监管失控,近十多年来衍生工具品种日益丰富，交易规模迅速扩张。2007年底，全球金融衍生品交易金额已经突破了500万亿美元，其中信用衍生品达到42.6万亿美元。,对衍生金融工具的风险评估和监管手段远远滞后于其发展进程。,全球衍生产品在1998-2007年期间翻了6.4倍,（单位：十亿美元）,合计,汇率衍生产品,利率衍生产品,股票挂钩产品,商品衍生产品,信用衍生产品,1998,80309.4,18011.14,50014.69,1488.086,408.024,-,1999,88201.5,14344.45,60090.93,1809.428,548.439,-,2000,95199.5,15665.72,64667.58,1890.537,662.263,-,2001,111177.8,16747.65,77567.66,1880.968,598.054,-,2002,141665.2,18447.91,101657.7,2308.679,923.116,-,2003,197166.9,24475.06,141990.6,3787.131,1405.909,-,2004,257894.3,29288.99,190502,4384.969,1443.432,6395.744,2005,297669.6,31364.03,211970.5,5793.211,5434.498,13908.29,2006,414290.1,40239.34,291115.2,7487.958,7115.01,28650.26,2007,516407.5,48620.2,346937,9202.219,7566.671,42580.42,全球MBS发行规模,全球CDO发行规模,全球CDO发行规模从05年开始迅猛增长，到07年发行量达到5千亿。其中美元CDO比重在70%左右，04年以来共计发行了1万亿。,（三）次贷危机产生的原因-终极原因,1、次贷危机表明虚拟经济已经严重脱离了实体经济的发展。,2、次贷危机（包括最近发生的粮食危机）的实质就是，通过次贷危机的形式，实现虚拟经济向实体经济的再回归。,虚拟经济严重脱离实体经济的发展,根据国际货币基金组织 2007年10月发布的全球金融稳定报告披露的数据，2006年末全球货币总量（银行资产+债券+股票）约为190万亿美元，是近50万亿美元全球GDP的3.95倍。如果再考虑到2007年6月名义本金高达613万亿美元的衍生金融市场，全球货币总量约为GDP的16倍。,根据国际清算银行披露的数据，2007年4月，全球外汇日均交易量为3.21万亿（较1973年增长了213倍），衍生品交易量为10.37万亿美元，二者合计折合全年交易量为3259万亿美元，相当于2006年全球GDP的67倍。,三、次贷危机发展,起源,宏观经济因素逆转：利率上升、房价下降、次贷违约率急升、信评下调。,从2004年6月到2006年7月，美联储17次连续加息，美国联邦储备基金利率达到5.25。,2005年8月底，美国房价开始一路走低。,2006年底，次贷违约率一路上升。到2007年7月次贷严重拖欠（90天以上）的比率接近15，是2005年同期的三倍。,2007年3月，美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司因濒临年破产被纽约证券交易所停牌，标志着次贷危机的正式爆发。,传导,从事次级抵押贷款业务的放贷公司、商业银行首当其冲,与次级抵押贷款二级市场相关的金融机构遭受损失,主要金融市场局部出现流动性不足危机,主要股市受挫，投资者信心受损,美元贬值，金价、油价飙升,1、从事次级抵押贷款业务的金融机构首当其冲,美国最大次级抵押贷款公司全国金融公司，业绩严重缩水，2007年第二季度利润比2006年同比下降了33%。,2006年11月至2007年11月，在美国的100余家次级贷款公司中已有80余家宣布停业，其中11家宣布破产。,2007年8月6日美国房屋抵押贷款投资公司申请破产。,2、与次级抵押贷款二级市场相关的金融机构遭受损失,主要持有MBS产品的投资银行遭受损失；,主要持有CDO产品的保险公司、对冲基金等金融机构遭受损失；,拥有次贷相关产品或向次贷产品拥有者发放贷款的商业银行遭受违约损失。,3、主要金融市场局部出现流动性不足危机,次级房贷机构的停业或者亏损，进一步引发银行等最终贷款者快速收紧信贷或进一步提高贷款利率，致使主要金融市场局部出现流动性不足危机。美国联邦储备理事会调查显示，越来越多的美国银行已收紧次级房贷借款标准，回复调查的银行中，收紧的比例达到56.3%。,4、主要股市受挫，投资者信心受损,美国次贷危机直接造成信贷市场短期流动性不足，从而使借助高杠杆的对冲基金、私募股权基金融资受到较大的影响，纷纷抛售股票，从而加剧股市的下跌。欧美股市的下挫，使投资者信心受损，恐慌性抛售金融类股票，甚至并未卷入次级抵押贷款市场、或者卷入不多的金融机构也未能幸免，使股票价格偏离价值。,5、美元贬值，金价、油价飙升,受次贷危机的影响，2007年9月之后，美元出现急剧下跌的态势，对16种主要货币的汇率全线下滑，美元指数在2007年最低至74.44，较一月份高点85.38，跌幅接近13%。,美元贬值导致了以美元计价的石油价格和黄金价格上扬，同时，投资者对美元资产投资产生信任危机，纷纷抛售美元资产，购买石油、黄金来使资产保值，从而进一步推动石油、黄金增值。,国际石油价格走势表,时 间,油价走势,2007年2月9日,突破60美元,2007年3月27日,突破65美元,2007年6月28日,突破70美元,2007年7月17日,突破75美元,2007年10月13日,突破80美元,2007年10月15日,突破85美元,2007年10月25日,突破90美元,2007年11月1日,突破95美元,2007年11月21日,突破99美元,2008年1月2日,突破100美元,2008年3月13日,突破110美元,2008年以来,国际石油价格一路飙升，6月逼近每桶140美元，与年初相比，上涨幅度超过45。到最高点后因受实体经济影响,价格随之下跌,幅度很大.,四、最新进展,2009年4月召开的,20国集团（G20）伦敦金融峰会,主要就次贷危机所带来的全球金融、经济危机问题进行协商，峰会就金融危机达成不少共识，但仍存在遗憾。,成果：1、,刺激经济和促进贸易,2、,强化金融监管,遗憾：,声明既没有明确提出危机的,根源问题,，也未对,国际金融体系改革,提出有效方案。发达国家一致选择维护既有的美元本位制，而将新兴市场和发展中国家改革现有金融体系的提议束之高阁，这必然会导致危机的重演。,1、刺激经济和促进贸易,促进全球贸易,：G20将推出高达2500亿美元的贸易融资方案，包括世界银行将于5月推出的500亿美元融资计划。,反保护主义,：G20将点名谴责违反自由贸易规则的国家。,刺激经济方案,：G20国家预计在明年底前，支出5万亿美元以刺激经济。,2、强化金融监管,加强跨国监管协作,提高金融机构,应对周期的能力,防范系统性风险（特别是首次提出,监管对冲基金,）,规范金融机构高管薪酬、监管评级机构,统一会计标准及打击避税港等。,五、次贷危机对欧洲经济的影响,（一）金融蔓延,次贷危机传递的路线之一是金融蔓延。在欧洲发达国家，投资次级债的损失和投资者的紧张情绪可能会迫使银行勒紧腰带，削弱国内支出的增长。受到次贷危机引发的全球金融风暴的影响，中、东欧国家国内物业市场和股市去年十月以来大幅下调，导致大规模资本外逃并造成外汇储备下降。,（二）心理蔓延,即使控制了直接的金融蔓延，美国的次贷危机也可能产生心理蔓延，特别是房价的重估。尽管在美国不计后果向高风险借款人放贷的规模高于欧洲国家，但由于一些欧洲国家房价膨胀比美国更为严重，如英国、西班牙等国，使其更容易受到房价泡沫破灭的打击。,六、次贷危机对中国经济的影响,(一)对我国金融机构造成的直接损失,三家商业银行持有次贷相关资产的情况,（截至2007年12月31,）,资产总额,（类型）,评级情况,占总资产比例,占总股本比例,工行,12.26亿美元,（ABS）,AA-,0.1%,2.68%,中行,49.9亿美元,（ABS）,AAA、AA、A,0.6%,14.36%,建行,10.62亿美元,（ABS）,AA,0.117%,3.2%,(二)对我国金融市场的流动性会产生影响,有可能加剧部分资产价格膨胀及金融市场大幅波动,次贷危机对我国金融市场的影响主要体现在几个方面:,1、国际资本通过对冲基金和私人股权投资基金等形式跨境流动。,2、A股与H股之间的比价关系直接影响A股的定价水平。,3、全球金融市场的剧烈波动在很大程度上对我国投资者的心理也产生影响,影响其市场预期。,(三)对我国出口的负面影响将逐步显现,1、美国和世界经济放缓，美元贬值，给我国出口增长带来一定挑战,2、美国经济衰退会导致贸易保护压力增大,“中国制造”将面临更多的反倾销和反补贴诉讼,而这将