单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,罗俊江，FRM,招商期货有限公司,二一年三月,股指期货产品设计与模型介绍,股指期,货,货产品,设,设计,股指期,货,货模型,产,产品介,绍,绍,世界各,国,国股指,期,期货推,出,出后市,场,场走势,股指期货,推出时间,推出前后标的指数走势,印度SENSEX期指、NIFTY期指,2000年6月,推出前半年，标的指数保持上涨趋势，推出后短期下跌，但长期走势向好,台湾综合指数期货,1998年7月21日,东南亚金融危机后的熊市中推出，推前涨推后大跌,韩国KOSPI 200指数期货,1996年5月3日,熊市中推出，前涨后跌，期指无法改变市场长期运行趋势,德国DAX股指期货,1990年11月23日,牛市中推出，推出前一年走势强劲，推出后一年走势减弱，但不改股市长牛格局,法国证券商协会40指数期货,1988年11月9日,大熊市之后的调整期推出，多空双方拉锯后股指逼空上扬,日经225指数期货,1986年9月3日,牛市途中推出，推出后有小跌，但长期趋势不改,恒生指数期货,1986年5月6日,牛市中推出，推出前恒指突破新高，推出后调整两个月，后反弹上涨,金融时报100指数期货,1984年5月3日,推出前小涨推出后短调，其后连续17年牛市,标普500指数期货,1982年2月16日,推前涨，推后跌，但长期牛市随后到来,沪深300权,重,重股,沪深300指,数,数期,货的推,出,出将提,高,高,权重股,的,的成交,量，流,动,动性及,波,波,动率。,注：权,重,重每天,变,变,化，本,表,表为2010,年3月2日的,权,权,重。,前50,大,大成份,股,股占,沪深300的,总,总权,重为52.92%,成分券代码,成分券名称,权重,(%),成分券代码,成分券名称,权重,(%),600036,招商银行,3.39,000063,中兴通讯,0.94,601328,交通银行,2.82,601857,中国石油,0.91,600016,民生银行,2.63,600028,中国石化,0.88,601318,中国平安,2.51,601899,紫金矿业,0.85,600030,中信证券,2.39,600019,宝钢股份,0.80,601166,兴业银行,2.34,601628,中国人寿,0.78,600000,浦发银行,2.06,000983,西山煤电,0.74,601088,中国神华,1.78,601006,大秦铁路,0.72,000002,万科,1.75,600048,保利地产,0.66,601601,中国太保,1.46,000651,格力电器,0.65,000001,深发展,1.35,600015,华夏银行,0.63,601398,工商银行,1.35,600089,特变电工,0.60,601169,北京银行,1.34,600739,辽宁成大,0.58,600837,海通证券,1.31,601390,中国中铁,0.57,600519,贵州茅台,1.17,601919,中国远洋,0.56,600900,长江电力,1.08,600104,上海汽车,0.54,600050,中国联通,1.07,000623,吉林敖东,0.53,000858,五 粮 液,1.01,002202,金风科技,0.53,002024,苏宁电器,0.99,000527,美的电器,0.50,601939,建设银行,0.96,601186,中国铁建,0.50,Alpha交,易,易策略,Alpha,策,策略是,对,对冲基,金,金常用,的,的一种,追,追求固,定,定收益,的,的投资,策,策略，,它,它通过,买,买入高Alpha,收,收益预,期,期的基,础,础证券,组,组合，,同,同时卖,空,空具有,市,市场指,数,数特征,的,的证券,，,，对冲,掉,掉系统,性,性风险,，,，最终,获,获得稳,定,定的Alpha 收,益,益。,Alpha,策,策略的,核,核心内,容,容是寻,找,找具有,较,较高并,且,且稳定Alpha,的,的证券,组,组合。,我们尝,试,试通过PE等,简,简单的,单,单一指,标,标来筛,选,选股票,，,，寻找,合,合适构,建,建Alpha,策,策略,的,的基础,组,组合，,给,给出了10,组,组不同,的,的简单,股,股票组,合,合。具,体,体来说,，,，以沪,深,深两市,所,所有A,股,股为,标,标的池,，,，剔除ST,股,股票、,前,前一年,每,每股收,益,益和每,股,股净资,产,产为负,的,的股票,以,以及PE 值,大,大于500的,股,股票，,以,以PE,、,、PB,、,、PEG、流,通,通市值,、,、股价,为,为选择,指,指标，,将,将所有,股,股票进,行,行排序,，,，分别,取,取最前,和,和最后,的,的20,只,只股,票,票等权,重,重构建,基,基础股,票,票组合,。,。,Alpha交,易,易策略,Alpha交,易,易策略,股票组,合,合,：以沪,深,深两市,全,全部A,股,股为,基,基础股,票,票池，,剔,剔除上,市,市不满,半,半年的,股,股票、ST,股,股票、,前,前一年,每,每股收,益,益和每,股,股净资,产,产为负,的,的股票,、,、PE,高,高于500,的,的股,票,票；按,照,照PE,（,（4,月,月选择,上,上年年,报,报EPS 数,据,据，10 月,选,选择本,年,年三季,报,报EPS 数,据,据）从,小,小至大,排,排序，,从,从前至,后,后选择20只,股,股票，,每,每个行,业,业的股,票,票不超,过,过2只,，,，等市,值,值构建,组,组合；,投资,期,期间,：,：,1998,年,年10,月,月30,日,日,至,至2008,年,年10,月,月31,日,日，,每,每年,分,分两,期,期投,资,资，,总,总共20,期,期,。,。,组合,调,调整,：,：,每年4,月,月和10,月,月,最,最后,一,一个,为,为周,五,五的,交,交易,日,日按,前,前述,原,原则,调,调整,股,股票,组,组合,。,。,对冲,方,方法,：,：,用上,证,证180,指,指,数,数替,代,代ETF,作,作,为,为对,冲,冲标,的,的，,以,以50,个,个周,数,数据,计,计算,组,组合Beta,，,，每,周,周调,整,整。,当,当Beta,大,大于1.2,或,或小,于,于0.8,时,时,，,，用B=0.65*B0+0.35,（,（美,林,林方,法,法）,代,代替,。,。,Alpha策,略,略扩,展,展1,：,：积,极,极对,冲,冲,只能,使,使用,期,期货,空,空头,合,合约,。,。,产品,设,设计,时,时应,对,对股,指,指期,货,货的,合,合约,规,规模,进,进行,严,严格,的,的限,制,制，,期,期货,价,价值,盈,盈不,超,超过,当,当时,持,持有,的,的现,货,货头,寸,寸价,值,值。,利用,股,股指,期,期货,来,来进,行,行积,极,极对,冲,冲相,比,比卖,出,出股,票,票能,赚,赚取,投,投资,组,组合,的,的超,额,额Alpha,收,收益,。,。,Alpha策,略,略扩,展,展2,：,：动,态,态beta,动态Beta,策,策,略,略除,了,了在,预,预测,市,市场,下,下跌,时,时，,通,通过,积,积极,对,对冲,规,规避,市,市场,风,风险,外,外，,在,在预,测,测市,场,场上,涨,涨时,，,，可,以,以建,立,立股,指,指期,货,货多,头,头来,增,增加,资,资产,的,的Beta,值,值，,从,从而,在,在上,涨,涨行,情,情中,获,获得,更,更大,的,的超,额,额收,益,益。,股指,期,期货,被,被用,来,来调,整,整投,资,资组,合,合的beta,系,系数,的,的工,具,具，,因,因此,股,股指,期,期货,多,多空,合,合约,均,均可,以,以应,用,用。,买入,股,股指,期,期货,将,将增,加,加整,个,个投,资,资组,合,合的,杠,杠杆,系,系数,，,，投,资,资组,合,合风,险,险将,会,会相,应,应增,大,大。,设,设计,时,时可,以,以根,据,据产,品,品的,风,风险,收,收益,特,特征,的,的定,位,位对,期,期货,多,多空,方,方面,的,的持,仓,仓加,以,以限,制,制。,Alpha,策,策略扩展3,：,：可转移Alpha策,略,略,可转移Alpha策略(PortableAlpha)在赚取标,准,准市场收益,的,的同时，追,求,求超额收益,的,的最大化。,Morgan Stanley,的,的定义：利,用,用金融工程,方,方法，在保,持,持原资产组,合,合系统性风,险,险Beta,不,不变的情,况,况下，努力,增,增加组合的,超,超额收益Alpha。,因此只需要,利,利用部分资,金,金就可以实,现,现对标的指,数,数的跟踪，,而,而通过将剩,余,余资金进行,低,低风险投资,运,运作（股指,期,期货套利）,。,。,130/30策略,130/30基金所采,用,用的投资策,略,略是介于传,统,统共同基金,纯,纯做多策略,与,与对冲基金,多,多空策略之,间,间的投资策,略,略，目的在,于,于控制风险,的,的同时跑赢,比,比较基准。,该策略通常,将,将,130%的,资,资产投资于,多,多头组合，,将,将30%的,资,资产投资于,空,空头组合。,130/30策略,类130/30策略,类130/30策略卖,空,空部分为沪,深,深300，,无,无法像传统130/30策略卖出,高,高估值的股,票,票。,保本产品,股指期货可,以,以作为保本,产,产品获得超,额,额收益的工,具,具。,保本产品中,可,可以利用大,部,部分资金（,如,如90%）,投,投资固定收,益,益等低风险,资,资产以保证,本,本金的安全,，,，另外的小,部,部分资金可,以,以投资于股,指,指期货。,投资于股指,期,期货的这小,部,部分资金将,拥,拥有较大的,自,自由度，可,以,以进行长线,杠,杠杆交易、,短,短线交易，,以,以追求最大,的,的绝对收益,回,回报。,封闭式基金,投,投资策略,利用股指期,货,货对冲市场,的,的系统性风,险,险，将可以,获,获得封闭式,基,基金折价的,收,收,益及其Alpha收益,。,。,构建相应的,组,组合能获得,封,封闭式基金,折,折价幅度减,小,小所带来的,利,利润。,利用股指期,货,货做资产管,理,理,利用卖空股,指,指期货代以,卖,卖出股票组,合,合能有效：,降低交易成,本,本（估计手,续,续费为万分,之,之1.5）,股指期货提,供,供高流动性,，,，提高交易,速,速度,股指期货只,对,对冲市场的,系,系统性风险,，,，客户仍然,能,能获取股票,组,组合的超额,收,收益（Alpha收,益,益）,创新产品：,杠,杠杆性投资,票,票据,例如，PROSHARES公司提,供,供以股票为,主,主的杠杆性,日,日收益目标,的,的ETF产,品,品：,以SP500为例，提,供,供1倍做空,、,、2倍做多/做空、3,倍,倍做多/做,空,空的ETF,其他基础资,产,产(underlying asset)包,括,括Russell 2000,Russell 1000 Value Index,DowJonesUS BasicMaterialsIndex,DowJones USFinancialIndex,等,等等。,德意志银行,（,（DeutscheBank）,提,提供以商品,为,为主的杠杆,性,性日收益目,标,标的ETN,产,产品：,以黄金为例,，,，提供1倍,做,做空、2倍,做,做多/做空,的,的ETN,其他基础资,产,产(underlying asset)包,括,括,农产品、大,宗,宗商品、原,油,油,Deutsche Bank LiquidCommodityIndex-Optimum Yield Agriculture,DeutscheBankLiquid Commodity Index,Deutsche Bank LiquidCommodityIndex,OptimumYie